導語：如何(he)才能寫好(hao)一篇開放式股票論文(wen)，這就需(xu)要搜集(ji)整理更(geng)多的資料和文(wen)獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文(wen)，供你(ni)借鑒。

篇1

論文摘 要： 文章對封閉式基金和開放式基(ji)(ji)金(jin)進(jin)行了深度的對比研究(jiu)，在定性(xing)和定量對比分析(xi)的 基(ji)(ji)礎上，提出了封(feng)閉式基(ji)(ji)金(jin)比開放式基(ji)(ji)金(jin)更有(you)投(tou)資價值(zhi)的觀(guan)點，對普通居民(min)的基(ji)(ji)金(jin)投(tou)資有(you)較 大(da)的指導作用(yong)。 

 

 一、封閉式(shi)基金和(he)開放式(shi)基金的定義 

 

 證券投資基金（以下簡稱基金）是指一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，即通過 發行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從 事股票、債券等 金融 工具(ju)的(de)投資，并將投資收益按基金投資者(zhe)的(de)投資比例進行分配的(de)一(yi)種間 接投資方式。 

 按是否可自(zi)由(you)贖回(hui)和(he)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)規(gui)(gui)模是否固(gu)定(ding)，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)可分為(wei)封(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)和(he)開(kai)放(fang)式(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。封(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin) 是指(zhi)經(jing)核準的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)份額總(zong)額在基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)合(he)(he)同(tong)期限(xian)內固(gu)定(ding)不變，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)份額可以(yi)(yi)在依法設立的(de)(de)證(zheng)券(quan)交(jiao) 易場(chang)所(suo)交(jiao)易，但(dan)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)份額持有(you)(you)人(ren)不得(de)申請贖回(hui)的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。由(you)于封(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)在封(feng)閉(bi)(bi)(bi)期內不能追加 申購或贖回(hui)，投(tou)資者只(zhi)能通過證(zheng)券(quan)經(jing)紀(ji)商(shang)在二級市(shi)場(chang)上進行基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)買賣(mai)。封(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)期限(xian) 是指(zhi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)存續期，即基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)從成立起到(dao)(dao)終止之間(jian)的(de)(de)時間(jian)。根據《中華人(ren)民共和(he)國(guo)證(zheng)券(quan)投(tou)資基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji) 金(jin)(jin)(jin)法》的(de)(de)規(gui)(gui)定(ding)，封(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)合(he)(he)同(tong)到(dao)(dao)期有(you)(you)3種處理方式(shi)(shi)(shi)(shi)：第一，封(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)轉化為(wei)開(kai)放(fang)式(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin) ；第二，可以(yi)(yi)按照(zhao)《基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)法》第66條的(de)(de)規(gui)(gui)定(ding)，延長基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)合(he)(he)同(tong)期限(xian)；第三，按基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)合(he)(he)同(tong)的(de)(de)約定(ding) 進行清盤。截止到(dao)(dao)2007年(nian)底，我國(guo)目前(qian)已到(dao)(dao)期的(de)(de)封(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)都采用了第一種到(dao)(dao)期處理方式(shi)(shi)(shi)(shi)， 全部轉型為(wei)開(kai)放(fang)式(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。 

 開(kai)(kai)放(fang)式基(ji)(ji)金(jin)是(shi)指基(ji)(ji)金(jin)份額總(zong)額不固定，基(ji)(ji)金(jin)份額可以(yi)在基(ji)(ji)金(jin)合同約定的時間和場所申(shen)購或贖 回的基(ji)(ji)金(jin)。為(wei)了滿足投資(zi)(zi)者贖回資(zi)(zi)金(jin)、實現變現的要求，開(kai)(kai)放(fang)式基(ji)(ji)金(jin)一(yi)(yi)般都(dou)要從所籌資(zi)(zi)金(jin)中 撥出一(yi)(yi)定比(bi)例，以(yi)現金(jin)形式保持這部(bu)分資(zi)(zi)產。這雖然會影響基(ji)(ji)金(jin)的盈利水平，但作為(wei)開(kai)(kai)放(fang)式 基(ji)(ji)金(jin)來說是(shi)必需的。 

 

 二、封閉式基(ji)金和開放式基(ji)金性(xing)質(zhi)對(dui)比(bi)分析 

 

 1.期(qi)(qi)限(xian)(xian)不同。封(feng)閉式基(ji)金(jin)(jin)有固定的(de)期(qi)(qi)限(xian)(xian)，存續期(qi)(qi)通常在5年以(yi)上，一般為10年到(dao)15年時(shi)間(jian)， 經(jing)受益人大(da)會通過并經(jing)證券(quan)主(zhu)管部(bu)門同意可以(yi)適當延長期(qi)(qi)限(xian)(xian)。開放式基(ji)金(jin)(jin)沒有固定期(qi)(qi)限(xian)(xian)，投 資(zi)者可隨(sui)時(shi)向基(ji)金(jin)(jin)管理人贖回基(ji)金(jin)(jin)份額，若大(da)量贖回后基(ji)金(jin)(jin)份額規(gui)模(mo)低于(yu) 法律 規(gui)定的(de)最低規(gui) 模(mo)，開放式基(ji)金(jin)(jin)會被要求清(qing)盤。 

 2.發(fa)行規模(mo)限(xian)制不(bu)同。封閉式基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)規模(mo)是(shi)固定的(de)，在封閉期限(xian)內未經法定程序(xu)認可不(bu) 能增加(jia)(jia)發(fa)行。開放式基(ji)金(jin)(jin)(jin)沒有發(fa)行規模(mo)限(xian)制，投(tou)資者可隨(sui)時提出申購或(huo)贖回申請，基(ji)金(jin)(jin)(jin)規模(mo) 隨(sui)之增加(jia)(jia)或(huo)減(jian)少。 

 3.基(ji)金(jin)(jin)份額交(jiao)易(yi)方式(shi)不(bu)同。封閉式(shi)基(ji)金(jin)(jin)的(de)基(ji)金(jin)(jin)份額在(zai)封閉期限內不(bu)能贖(shu)回，持有人(ren)(ren)只能在(zai)證 券交(jiao)易(yi)場所出(chu)(chu)售給(gei)第三者，其交(jiao)易(yi)在(zai)投資者之(zhi)間完成。開(kai)放式(shi)基(ji)金(jin)(jin)的(de)投資者在(zai)首次(ci)發行(xing)結束 一段時間后，可隨時向(xiang)基(ji)金(jin)(jin)管理(li)人(ren)(ren)或(huo)其機構提(ti)出(chu)(chu)申購或(huo)贖(shu)回申請，絕(jue)大多(duo)數開(kai)放式(shi)基(ji)金(jin)(jin) 不(bu)上市(shi)交(jiao)易(yi)，開(kai)放式(shi)基(ji)金(jin)(jin)的(de)交(jiao)易(yi)在(zai)投資者與基(ji)金(jin)(jin)管理(li)人(ren)(ren)或(huo)其機構之(zhi)間進行(xing)。 

 4.基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)份(fen)(fen)額(e)(e)的(de)(de)交易價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge) 計(ji)算 標準不(bu)同。封(feng)閉(bi)式基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)和開(kai)放式基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)份(fen)(fen)額(e)(e)除了首次發行(xing)價(jia)(jia)(jia)(jia) 都是(shi)按面(mian)值(zhi)加一(yi)定百分比的(de)(de)購買(mai)費計(ji)算外，以(yi)后的(de)(de)交易計(ji)價(jia)(jia)(jia)(jia)方(fang)式不(bu)同。封(feng)閉(bi)式基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)買(mai)賣(mai)價(jia)(jia)(jia)(jia) 格(ge)受市場供求關系的(de)(de)影(ying)響(xiang)，常出現(xian)折價(jia)(jia)(jia)(jia)交易現(xian)象，其價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)并不(bu)必然反映(ying)單位(wei)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)份(fen)(fen)額(e)(e)的(de)(de)凈資(zi)(zi)(zi) 產(chan)值(zhi)。開(kai)放式基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)交易價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)則取決(jue)于每一(yi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)份(fen)(fen)額(e)(e)凈資(zi)(zi)(zi)產(chan)值(zhi)的(de)(de)大(da)小，其申購價(jia)(jia)(jia)(jia)一(yi)般是(shi)單位(wei) 份(fen)(fen)額(e)(e)凈資(zi)(zi)(zi)產(chan)值(zhi)加一(yi)定比例的(de)(de)購買(mai)費，贖回價(jia)(jia)(jia)(jia)是(shi)單位(wei)份(fen)(fen)額(e)(e)凈資(zi)(zi)(zi)產(chan)值(zhi)減一(yi)定比例的(de)(de)贖回費，其交 易價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)不(bu)受市場供求影(ying)響(xiang)。 

 5.基金(jin)份額凈(jing)資產值公(gong)布的時間不同。封閉(bi)式基金(jin)一(yi)(yi)(yi)般每周(zhou)或更長時間公(gong)布一(yi)(yi)(yi)次份額凈(jing)資產 值，而開放(fang)式基金(jin)一(yi)(yi)(yi)般是每個交易(yi)日連續(xu)公(gong)布。 

 6.投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)策略不同。封(feng)閉式基(ji)(ji)金(jin)(jin)在(zai)封(feng)閉期內基(ji)(ji)金(jin)(jin)規模不會減少，因此可進行(xing)長(chang)期投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)，基(ji)(ji)金(jin)(jin)資(zi)(zi)(zi)(zi) 產(chan)的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)組(zu)合能(neng)有(you)效地在(zai)預定(ding)計劃內進行(xing)。開放式基(ji)(ji)金(jin)(jin)因基(ji)(ji)金(jin)(jin)份額可隨(sui)時贖回，為應付(fu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi) 者隨(sui)時贖現，所募集(ji)的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)不能(neng)全部用來進行(xing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)，更(geng)不能(neng)把全部資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)用于(yu)長(chang)期投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)， 必(bi)需(xu)保持基(ji)(ji)金(jin)(jin)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)的(de)流(liu)動性，在(zai)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)組(zu)合中需(xu)保留一部分現金(jin)(jin)和高(gao)流(liu)動性的(de)金(jin)(jin)融資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)。 

 

 三、封閉式基(ji)金(jin)和開放式基(ji)金(jin)特征(zheng)對(dui)比分析(xi) 

 

 封閉式基(ji)金(jin)(jin)(jin)和開(kai)放式基(ji)金(jin)(jin)(jin)是基(ji)金(jin)(jin)(jin)管理(li)(li)公司(si)提供的(de)(de)兩類(lei)間(jian)接投(tou)資工具(ju)，它(ta)們都具(ju)有集合(he)投(tou)資、 分(fen)散風險、專(zhuan)家理(li)(li)財的(de)(de)特點(dian)，但在金(jin)(jin)(jin)融(rong)產品(pin)的(de)(de)交易成本、流動性、風險特征(zheng)方(fang)面它(ta)們是有明 顯區別的(de)(de)： 

 1.交(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)成本不(bu)同。封閉式基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)只(zhi)(zhi)能(neng)在證券(quan)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)所上市交(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)，和股票的(de)(de)買(mai)賣交(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)不(bu)同，封閉式 基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)無需(xu)繳(jiao)納(na)印花稅(shui)，只(zhi)(zhi)需(xu)繳(jiao)納(na)最(zui)高0.3％的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)傭金(jin)(jin)(jin)(jin)，進(jin)出一個來回(hui)(hui)最(zui)高只(zhi)(zhi)需(xu)支(zhi)付(fu)0 .6％的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)成本。投(tou)資者(zhe)申(shen)購(gou)、贖回(hui)(hui)開放(fang)(fang)式基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)是以(yi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管理公(gong)司為交(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)對手的(de)(de)，一般情況 下開放(fang)(fang)式基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)申(shen)購(gou)需(xu)要(yao)繳(jiao)納(na)1.5％的(de)(de)申(shen)購(gou)手續費，開放(fang)(fang)式基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)贖回(hui)(hui)需(xu)要(yao)繳(jiao)納(na)0.5％的(de)(de)贖回(hui)(hui) 手續費，申(shen)購(gou)、贖回(hui)(hui)一個來回(hui)(hui)投(tou)資者(zhe)需(xu)要(yao)支(zhi)付(fu)2％的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)成本。由此可(ke)見，封閉式基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)交(jiao) 易(yi)(yi)(yi)(yi)成本明顯低(di)于(yu)開放(fang)(fang)式基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)。 

 2.流動性不同。封(feng)閉(bi)式(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)和股票(piao)一(yi)樣是實行t＋1交(jiao)(jiao)易制度的(de)(de)(de)(de)。投資(zi)(zi)者當(dang)天(tian)買入(ru)封(feng)閉(bi)式(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin) ，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)份(fen)額當(dang)晚過戶到(dao)投資(zi)(zi)者賬戶，次日(ri)(ri)即(ji)可(ke)出售已(yi)購入(ru)的(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)份(fen)額。當(dang)天(tian)出售的(de)(de)(de)(de)封(feng)閉(bi)式(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji) 金(jin)(jin)(jin)其(qi)成交(jiao)(jiao)金(jin)(jin)(jin)額雖(sui)然次日(ri)(ri)才能(neng)提(ti)(ti)現(xian)，但(dan)賣出委托確(que)定(ding)成交(jiao)(jiao)后(hou)其(qi)成交(jiao)(jiao)金(jin)(jin)(jin)額可(ke)立即(ji)用于購買其(qi)它證 券。開放式(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)份(fen)額在投資(zi)(zi)者有效提(ti)(ti)交(jiao)(jiao)申購指令后(hou)t+2日(ri)(ri)入(ru)賬，即(ji)當(dang)日(ri)(ri)申購某只(zhi)開放式(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji) 金(jin)(jin)(jin)，申購日(ri)(ri)后(hou)的(de)(de)(de)(de)第2日(ri)(ri)其(qi)份(fen)額才能(neng)入(ru)賬，其(qi)份(fen)額才能(neng)拋售。投資(zi)(zi)者贖回開放式(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，其(qi)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin) 到(dao)賬時間(jian)也比較遲，一(yi)般需(xu)要4～7個工作日(ri)(ri)。由此可(ke)見(jian)，封(feng)閉(bi)式(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)份(fen)額入(ru)賬的(de)(de)(de)(de)時間(jian)和資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin) 到(dao)賬的(de)(de)(de)(de)時間(jian)明顯快于開放式(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，其(qi)流動性明顯更(geng)強一(yi)些。 

 3.風(feng)險(xian)不同(tong)(tong)。根據(ju)一般封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)合同(tong)(tong)，封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)至少要(yao)保(bao)(bao)證20％的債券投(tou)資(zi)(zi)比(bi)(bi)例(li) ，其(qi)投(tou)資(zi)(zi)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)的比(bi)(bi)例(li)最高只(zhi)能達(da)到(dao)80％。而一般開放(fang)式(shi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)合同(tong)(tong)規定，開放(fang)式(shi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)只(zhi) 需要(yao)保(bao)(bao)證5％的債券投(tou)資(zi)(zi)比(bi)(bi)例(li)，其(qi)投(tou)資(zi)(zi)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)的比(bi)(bi)例(li)最高可以達(da)到(dao)95％。股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)是高風(feng)險(xian)的投(tou)資(zi)(zi) 工具，股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)的投(tou)資(zi)(zi)比(bi)(bi)例(li)越高，投(tou)資(zi)(zi)者的投(tou)資(zi)(zi)風(feng)險(xian)越大。由(you)于(yu)封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)投(tou)資(zi)(zi)比(bi)(bi)例(li)略低 ，其(qi)投(tou)資(zi)(zi)風(feng)險(xian)也略低于(yu)開放(fang)式(shi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。 

 四、封閉式(shi)基(ji)金和開放式(shi)基(ji)金投(tou)資績效對比分析 

 

 由(you)(you)于(yu)封(feng)(feng)閉(bi)(bi)式(shi)基(ji)金(jin)(jin)的(de)股票投資(zi)比例略(lve)低，從理(li)論上來(lai)講，封(feng)(feng)閉(bi)(bi)式(shi)基(ji)金(jin)(jin)的(de)投資(zi)收(shou)益要遜色于(yu)開放 式(shi)基(ji)金(jin)(jin)。但是由(you)(you)于(yu)受諸多因素的(de)影響，封(feng)(feng)閉(bi)(bi)式(shi)基(ji)金(jin)(jin)無論是在我(wo)國(guo)證券(quan)市場(chang)還是在西方成(cheng)熟證 券(quan)市場(chang)，封(feng)(feng)閉(bi)(bi)式(shi)基(ji)金(jin)(jin)都存在廣泛的(de)折價(jia)交易(yi)現象。封(feng)(feng)閉(bi)(bi)式(shi)基(ji)金(jin)(jin)的(de)交易(yi)價(jia)格(ge)(ge)一定程度上低于(yu)其 單位凈資(zi)產值(zhi)。由(you)(you)于(yu)我(wo)國(guo)封(feng)(feng)閉(bi)(bi)式(shi)基(ji)金(jin)(jin)到(dao)期(qi)一般都采用封(feng)(feng)轉開的(de)處置方式(shi)，如果投資(zi)者(zhe)以折價(jia) 的(de)價(jia)格(ge)(ge)買入封(feng)(feng)閉(bi)(bi)式(shi)基(ji)金(jin)(jin)，然后一直持有到(dao)期(qi)，封(feng)(feng)閉(bi)(bi)式(shi)基(ji)金(jin)(jin)的(de)投資(zi)者(zhe)可(ke) 自然 獲取交易(yi)價(jia)格(ge)(ge)向其 凈資(zi)產值(zhi)回歸(gui)的(de)差(cha)價(jia)收(shou)益。如果考慮這部分差(cha)價(jia)收(shou)益，封(feng)(feng)閉(bi)(bi)式(shi)基(ji)金(jin)(jin)的(de)投資(zi)收(shou)益可(ke)以和開放式(shi) 基(ji)金(jin)(jin)相媲美。 

 筆者對(dui)2007年(nian)年(nian)底前(qian)19只封(feng)轉(zhuan)開基(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)收(shou)益情(qing)況(kuang)進(jin)行(xing)了實證分(fen)析(xi)，該實證分(fen)析(xi)建立在以(yi)下(xia)假 設(she)基(ji)(ji)(ji)礎上：（1）封(feng)閉(bi)式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)和開放(fang)式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)起始日(ri)(ri)都是(shi)2005年(nian)12月(yue)31日(ri)(ri)；（2）封(feng)閉(bi)式(shi)(shi) 基(ji)(ji)(ji)金(jin)和開放(fang)式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)都是(shi)長(chang)期(qi)投(tou)資(zi)(zi)，即封(feng)閉(bi)式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)購入后一直(zhi)持有至退市日(ri)(ri)或份額轉(zhuan)換(huan) 日(ri)(ri)；（3）由于(yu)封(feng)閉(bi)式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)是(shi)股票型(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)，所以(yi)可以(yi)直(zhi)接將(jiang)封(feng)閉(bi)式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)收(shou)益率(lv)和股票型(xing)開 放(fang)式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)收(shou)益率(lv)進(jin)行(xing)對(dui)比；（4）不(bu)考(kao)(kao)慮封(feng)閉(bi)式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)交易手續費(fei)，也不(bu)考(kao)(kao)慮開放(fang)式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin) 的(de)(de)申購、贖回(hui)手續費(fei)。實證分(fen)析(xi)的(de)(de)結(jie)論如下(xia)： 

1.如果在封轉開(kai)(kai)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)退市(shi)日出售封閉式基(ji)(ji)(ji) 金(jin)(jin)(jin)，19只(zhi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)中除了基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)興(xing)業(ye)、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)同(tong)智(zhi)、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin) 裕(yu)元(yuan)、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)金(jin)(jin)(jin)鼎(ding)之外，其(qi)余15只(zhi)封閉式基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)投資收益率(lv)都超過了同(tong)期(qi)所有(you)股(gu)(gu)票(piao)型開(kai)(kai)放式基(ji)(ji)(ji) 金(jin)(jin)(jin)的(de)平均收益率(lv)。而(er)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)興(xing)業(ye)、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)同(tong)智(zhi)的(de)收益率(lv)較低(di)是有(you)原因(yin)的(de)，因(yin)為這兩只(zhi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)封轉 開(kai)(kai)沒(mei)有(you)先例可循，它們在封轉開(kai)(kai)之前股(gu)(gu)票(piao)倉(cang)位比(bi)股(gu)(gu)票(piao)型開(kai)(kai)放式基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)明顯要低(di)，較低(di)的(de)股(gu)(gu)票(piao)倉(cang) 位直接導(dao)致(zhi)了較低(di)的(de)投資收益率(lv)。 

 2.如果將封(feng)轉開基(ji)(ji)(ji)金持有至(zhi)基(ji)(ji)(ji)金份額轉換日(ri)（封(feng)閉式(shi)基(ji)(ji)(ji)金份額轉換為開放式(shi)基(ji)(ji)(ji)金份額的日(ri)期 ，一般(ban)按封(feng)閉式(shi)基(ji)(ji)(ji)金的單位凈(jing)資(zi)產值轉換，如當天單位凈(jing)值為3.6690元，1份封(feng)閉式(shi)基(ji)(ji)(ji)金可 轉換為3.6690份開放式(shi)基(ji)(ji)(ji)金），19只(zhi)基(ji)(ji)(ji)金中除了(le)基(ji)(ji)(ji)金興業、基(ji)(ji)(ji)金裕元之外，其余(yu)17只(zhi)封(feng)閉式(shi) 基(ji)(ji)(ji)金的投(tou)資(zi)收益率都(dou)超過(guo)了(le)同(tong)期所有股票(piao)型開放式(shi)基(ji)(ji)(ji)金的平(ping)均收益率。 

 3.總(zong)體(ti)來看(kan)，隨(sui)著時(shi)(shi)間的延續，封轉(zhuan)開(kai)(kai)時(shi)(shi)間越(yue)遲的基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)其(qi)(qi)(qi)投(tou)資收(shou)(shou)(shou)(shou)益率(lv)越(yue)是高于(yu)(yu)同期(qi)所(suo)有(you)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao) 型(xing)開(kai)(kai)放(fang)式(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的平均(jun)收(shou)(shou)(shou)(shou)益率(lv)。比如：基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)興(xing)(xing)業2006年(nian)8月(yue)(yue)8日(ri)終(zhong)止上(shang)市(shi)時(shi)(shi)，其(qi)(qi)(qi)投(tou)資收(shou)(shou)(shou)(shou)益率(lv)30.6 9％，低于(yu)(yu)同期(qi)所(suo)有(you)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)型(xing)開(kai)(kai)放(fang)式(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的平均(jun)收(shou)(shou)(shou)(shou)益率(lv)14個(ge)百(bai)分點；基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)普華2007年(nian)4月(yue)(yue)24日(ri)終(zhong) 止上(shang)市(shi)時(shi)(shi)，其(qi)(qi)(qi)投(tou)資收(shou)(shou)(shou)(shou)益率(lv)251.49％，高于(yu)(yu)同期(qi)所(suo)有(you)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)型(xing)開(kai)(kai)放(fang)式(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的平均(jun)收(shou)(shou)(shou)(shou)益率(lv)74個(ge)百(bai)分 點；等到基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)興(xing)(xing)安(an)2007年(nian)11月(yue)(yue)21日(ri)終(zhong)止上(shang)市(shi)時(shi)(shi)，其(qi)(qi)(qi)投(tou)資收(shou)(shou)(shou)(shou)益率(lv)414.07％，高于(yu)(yu)同期(qi)所(suo)有(you)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao) 型(xing)開(kai)(kai)放(fang)式(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的平均(jun)收(shou)(shou)(shou)(shou)益率(lv)151個(ge)百(bai)分點，封閉式(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)和股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)型(xing)開(kai)(kai)放(fang)式(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)資收(shou)(shou)(shou)(shou)益率(lv)的差 距越(yue)拉越(yue)大。 

 4.封轉(zhuan)開基(ji)(ji)金(jin)持(chi)有至基(ji)(ji)金(jin)份額轉(zhuan)換(huan)日(ri)(ri)的(de)(de)平均(jun)收益(yi)率(lv)為266.77％，持(chi)有至退市日(ri)(ri)的(de)(de)平均(jun)收益(yi)率(lv) 為234.46％，封轉(zhuan)開基(ji)(ji)金(jin)持(chi)有至基(ji)(ji)金(jin)份額轉(zhuan)換(huan)日(ri)(ri)的(de)(de)平均(jun)收益(yi)率(lv)要高(gao)出32個百分(fen)點(dian)，雖然(ran)這(zhe)里 面有12個百分(fen)點(dian)要歸(gui)(gui)功(gong)于大盤的(de)(de)上漲（同期股票型開放(fang)(fang)式(shi)基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)平均(jun)收益(yi)率(lv)提高(gao)了12個百分(fen) 點(dian)），但(dan)是還有20個百分(fen)點(dian)的(de)(de)收益(yi)率(lv)要歸(gui)(gui)功(gong)于封閉式(shi)基(ji)(ji)金(jin)市場價格向其凈資產值(zhi)的(de)(de)回歸(gui)(gui)，因 為封閉式(shi)基(ji)(ji)金(jin)是按照(zhao)基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)單位凈資產值(zhi)轉(zhuan)換(huan)為開放(fang)(fang)式(shi)基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)。 

綜(zong)上所述，封(feng)閉式(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)和(he)開放式(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)相比，其(qi)交易(yi)成本低(di)，流動(dong)性強，風險低(di)，由于封(feng)閉式(shi)(shi) 基(ji)金(jin)(jin)(jin)折價的(de)存(cun)在，長(chang)期投資(zi)封(feng)閉式(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)不但可以(yi)獲取(qu)指(zhi)數上漲帶(dai)來的(de)封(feng)基(ji)價格(ge)(ge)上漲收(shou)益(yi)，還 可以(yi)獲取(qu)其(qi)價格(ge)(ge)向其(qi)凈資(zi)產值回歸的(de)收(shou)益(yi)，其(qi)總收(shou)益(yi)大體(ti)高(gao)于同期股票型(xing)開放式(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)收(shou)益(yi) ，所以(yi)封(feng)閉式(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)投資(zi)價值要(yao)更勝股票型(xing)開放式(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)一籌。封(feng)閉式(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)更值得廣大投資(zi)者 投資(zi)。 

 

篇2

【關鍵詞(ci)】跨期羊(yang)群行為(wei)；LSV模型(xing)；公募基金(jin)

一、引言

隨著(zhu)我國(guo)資(zi)(zi)本市場的(de)不斷深(shen)化，我國(guo)證(zheng)券投(tou)資(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)得(de)到(dao)了(le)快速的(de)發(fa)展(zhan)。但是我國(guo)開放式基(ji)(ji)金(jin)業仍存在(zai)一(yi)些問題和不足，尤其(qi)是從其(qi)投(tou)資(zi)(zi)行為上看，仍然不夠規范(fan)和理(li)性，很多(duo)研(yan)究表明其(qi)存在(zai)一(yi)定的(de)羊群行為。但是目前關于我國(guo)機構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)投(tou)資(zi)(zi)行為的(de)研(yan)究多(duo)集中于“期(qi)內”的(de)研(yan)究，對于基(ji)(ji)金(jin)“跨(kua)期(qi)”投(tou)資(zi)(zi)行為的(de)研(yan)究并不全面。本文從“期(qi)內”和“跨(kua)期(qi)”兩(liang)個視角研(yan)究我國(guo)開放式公募(mu)基(ji)(ji)金(jin)是否(fou)存在(zai)羊群行為，對我國(guo)資(zi)(zi)本市場的(de)健康發(fa)展(zhan)和保護廣大基(ji)(ji)民的(de)利益(yi)具有(you)重要的(de)現實意義。

二、跨期羊群行為的市(shi)場影(ying)響

基金機構投資者(zhe)的(de)(de)跨(kua)期(qi)羊群(qun)行為(wei)給國(guo)內(nei)開放式(shi)基金市(shi)場(chang)造(zao)成的(de)(de)影(ying)響(xiang)主要表現(xian)為(wei)正(zheng)效(xiao)(xiao)益(yi)和負(fu)效(xiao)(xiao)應兩方(fang)面，不同(tong)的(de)(de)學者(zhe)持(chi)有不同(tong)的(de)(de)觀點(dian)(dian)。在此，本研(yan)究認為(wei)跨(kua)期(qi)羊群(qun)行為(wei)對市(shi)場(chang)的(de)(de)正(zheng)效(xiao)(xiao)益(yi)作用(yong)(yong)高(gao)于負(fu)效(xiao)(xiao)應作用(yong)(yong)。以下(xia)是列出的(de)(de)兩點(dian)(dian)跨(kua)期(qi)羊群(qun)行為(wei)對市(shi)場(chang)的(de)(de)正(zheng)效(xiao)(xiao)益(yi)：

1.指引正(zheng)確的投資方(fang)向(xiang)

投資(zi)基(ji)金(jin)的最終目的是獲(huo)得收益，而跨期羊群行(xing)為的出現表明了(le)基(ji)金(jin)的公認價值(zhi)，有(you)利(li)于基(ji)金(jin)機構投資(zi)者獲(huo)得有(you)利(li)的市場信息，從而選擇正確的投資(zi)方(fang)向。同時，基(ji)金(jin)市場的判斷價值(zhi)體系逐漸(jian)形成(cheng)，對(dui)開放式基(ji)金(jin)市場的發展(zhan)起到促進作(zuo)用。

2.抑制股(gu)票價格的波(bo)動，穩定基(ji)金市場

如果(guo)基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)投(tou)(tou)資策(ce)略是中長期的(de)(de)，那么跨期羊群行為的(de)(de)出現能(neng)夠抑制股票(piao)價格的(de)(de)波(bo)動(dong)，穩定(ding)基(ji)(ji)金(jin)市(shi)場(chang)。基(ji)(ji)金(jin)機構投(tou)(tou)資者不會隨(sui)著股票(piao)的(de)(de)波(bo)動(dong)而追漲殺跌，他(ta)們對投(tou)(tou)資基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)選擇(ze)能(neng)夠對缺乏經驗(yan)的(de)(de)個體投(tou)(tou)資者起到一定(ding)的(de)(de)影響作用(yong)，使他(ta)們做出正確的(de)(de)決策(ce)，同時穩定(ding)了基(ji)(ji)金(jin)市(shi)場(chang)。

三、跨期羊群行為驗證分析

由于我國(guo)股(gu)票市(shi)場和(he)基(ji)(ji)金(jin)(jin)行業的(de)(de)發展歷(li)史較短，數據(ju)量不(bu)足，市(shi)場的(de)(de)缺陷也較多，因(yin)此，應用(yong)LSV方法計算基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)羊群(qun)(qun)行為(wei)，可(ke)能并不(bu)能完全反(fan)映實(shi)際情況(kuang)，但仍然可(ke)以(yi)作為(wei)很好的(de)(de)參考數據(ju)。本文(wen)通過LSV統計模(mo)型，對數據(ju)進行統計和(he)計算，得出結(jie)論：我國(guo)開放式公(gong)(gong)(gong)募基(ji)(ji)金(jin)(jin)自(zi)2008-2011年(nian)間，無論是同一公(gong)(gong)(gong)司不(bu)同基(ji)(ji)金(jin)(jin)還是不(bu)同公(gong)(gong)(gong)司不(bu)同基(ji)(ji)金(jin)(jin)，其HM值均靠(kao)近0.1，即我國(guo)開放式公(gong)(gong)(gong)募基(ji)(ji)金(jin)(jin)存在(zai)顯(xian)著的(de)(de)羊群(qun)(qun)行為(wei)，而(er)且(qie)通過時(shi)間與股(gu)票交易量的(de)(de)相(xiang)關系數的(de)(de)計算，得出結(jie)論：部(bu)分股(gu)票存在(zai)跨期性羊群(qun)(qun)行為(wei)。

四、跨(kua)期羊群行為的產生原(yuan)因

我國開(kai)放式基(ji)金跨期羊群(qun)行為產生的原因(yin)，主要有外因(yin)和內因(yin)兩點。

1.外部原因

我國(guo)開(kai)放(fang)式(shi)基金(jin)市場的(de)(de)(de)信(xin)息披露(lu)制度不完善，投資(zi)環境(jing)惡劣。基金(jin)個體投資(zi)者通(tong)過四處收集相關信(xin)息的(de)(de)(de)方(fang)式(shi)以(yi)獲(huo)取更多有(you)效的(de)(de)(de)開(kai)放(fang)式(shi)公(gong)(gong)募(mu)基金(jin)信(xin)息，而且部(bu)分上市公(gong)(gong)司通(tong)過采(cai)取盲目圈錢等方(fang)式(shi)達到其(qi)盈(ying)利(li)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)導(dao)致其(qi)披露(lu)信(xin)息的(de)(de)(de)不準確(que)，卻沒有(you)明(ming)文的(de)(de)(de)法(fa)律(lv)法(fa)規進行約束。又由于(yu)人們(men)之間的(de)(de)(de)溝通(tong)交流(liu)，使得部(bu)分人已知的(de)(de)(de)信(xin)息得到擴(kuo)散，從(cong)而大多數(shu)基金(jin)機構(gou)投資(zi)者獲(huo)得了似度很高的(de)(de)(de)開(kai)放(fang)式(shi)公(gong)(gong)募(mu)基金(jin)的(de)(de)(de)信(xin)息，繼而在他們(men)的(de)(de)(de)投資(zi)行為上表(biao)現出較高的(de)(de)(de)相似性(xing)，進一(yi)步造成了國(guo)內開(kai)放(fang)式(shi)基金(jin)跨(kua)期羊群行為的(de)(de)(de)產生。

2.內部原因

人們都有從眾(zhong)心(xin)理，當大部分基金(jin)(jin)(jin)(jin)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)選擇(ze)相(xiang)同(tong)基金(jin)(jin)(jin)(jin)時(shi)，少數(shu)(shu)持有不同(tong)意見的基金(jin)(jin)(jin)(jin)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)則選擇(ze)了保持沉默并追隨(sui)大多(duo)數(shu)(shu)人。同(tong)時(shi)，基金(jin)(jin)(jin)(jin)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)比較(jiao)注重名譽和聲望，同(tong)大多(duo)數(shu)(shu)基金(jin)(jin)(jin)(jin)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)選擇(ze)相(xiang)同(tong)的基金(jin)(jin)(jin)(jin)風險較(jiao)小，若是盈利則獲得了散戶投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的信賴，聲望會(hui)隨(sui)之提高；若是投(tou)資(zi)(zi)失敗，大多(duo)數(shu)(shu)基金(jin)(jin)(jin)(jin)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的投(tou)資(zi)(zi)行為相(xiang)同(tong)，則會(hui)歸(gui)咎于系統信息的不完善導致他們做出錯誤的決策，而不會(hui)歸(gui)咎到個人因素上去。因此，跨期羊群(qun)行為同(tong)期內(nei)羊群(qun)行為一樣，普遍存(cun)在基金(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)資(zi)(zi)行為中。

五、對策建議

1.加大(da)監管和信(xin)息披露力(li)度

信息(xi)的(de)(de)可(ke)獲得性(xing)與準確性(xing)，是開放式(shi)公募基金(jin)市場信息(xi)有效性(xing)的(de)(de)重要前提(ti)。由于我國投資市場處(chu)于初級(ji)階段，一些信息(xi)的(de)(de)和傳播不夠(gou)及時，所(suo)以有關(guan)部門要加(jia)大監管信息(xi)的(de)(de)準確性(xing)與時效性(xing)的(de)(de)力度。基金(jin)機(ji)構(gou)投資者只(zhi)有在獲得準確而又及時的(de)(de)市場信息(xi)時才能(neng)做出正確的(de)(de)決策(ce)，從(cong)而拒(ju)絕參與羊(yang)群(qun)行為。

2.提高上市公司的質(zhi)量(liang)

通過研(yan)究發現(xian)(xian)，基金(jin)機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)為相似度(du)很高(gao)，而且資(zi)金(jin)只(zhi)集(ji)中在(zai)少數(shu)股票的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)中，這不只(zhi)表現(xian)(xian)為基金(jin)機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)為存在(zai)跨(kua)期羊群行(xing)為，而且反映出我國(guo)上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)質(zhi)量普遍偏低(di)，基金(jin)機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)選(xuan)擇范圍(wei)較小。所以，應該(gai)嚴(yan)格檢驗新上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)質(zhi)量，只(zhi)有(you)真正(zheng)具(ju)有(you)潛力(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司才能上(shang)(shang)(shang)市(shi)，并且加大(da)監管已上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司力(li)度(du)，提高(gao)市(shi)場(chang)中上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司總(zong)體(ti)質(zhi)量，使得基金(jin)市(shi)場(chang)中優質(zhi)股票數(shu)量增加，從而擴大(da)基金(jin)機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)選(xuan)擇范圍(wei)，減少羊群行(xing)為的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)發生。

3.完善基金(jin)評價體系(xi)

基金(jin)(jin)機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者出于對自(zi)(zi)己(ji)名(ming)(ming)(ming)譽和報酬(chou)的(de)考慮(lv)，選擇模范其(qi)他投(tou)(tou)資(zi)者的(de)行(xing)為(wei)時羊群行(xing)為(wei)產生(sheng)的(de)重要原因(yin)。這從根(gen)本(ben)上(shang)來講是(shi)我國的(de)基金(jin)(jin)評價(jia)體系不(bu)夠完(wan)善，僅(jin)僅(jin)靠簡單的(de)基金(jin)(jin)業(ye)績(ji)(ji)或凈(jing)值排(pai)名(ming)(ming)(ming)來衡量一名(ming)(ming)(ming)基金(jin)(jin)機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者的(de)水(shui)平高低(di)及所獲得報酬(chou)的(de)多少(shao)，而且考慮(lv)的(de)多為(wei)短(duan)期業(ye)績(ji)(ji)，基金(jin)(jin)機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者不(bu)得不(bu)考慮(lv)短(duan)期投(tou)(tou)資(zi)收益，從而放(fang)棄自(zi)(zi)己(ji)的(de)投(tou)(tou)資(zi)理念。所以，我國應(ying)進一步(bu)發展基金(jin)(jin)評價(jia)體系，通過(guo)長期投(tou)(tou)資(zi)和短(duan)期投(tou)(tou)資(zi)的(de)綜合業(ye)績(ji)(ji)來衡量一名(ming)(ming)(ming)基金(jin)(jin)機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者的(de)真實水(shui)平，促進基金(jin)(jin)機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者運用自(zi)(zi)己(ji)的(de)專(zhuan)業(ye)知識和經驗做出決策，從而降低(di)羊群行(xing)為(wei)發生(sheng)的(de)概(gai)率。

致(zhi)謝：本文(wen)從(cong)選(xuan)(xuan)題(ti)(ti)到最后定稿時(shi)近一(yi)年。在此期間，北京工業大學經濟與管理學院李玫老(lao)師在研究選(xuan)(xuan)題(ti)(ti)、思路及(ji)方法等方面給予(yu)了本文(wen)很多指(zhi)導，對研究期間遇到的(de)問題(ti)(ti)和困難更是給予(yu)了熱情(qing)又細(xi)心(xin)的(de)幫助(zhu)，在此對李玫老(lao)師致(zhi)以衷心(xin)的(de)感謝。

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本(ben)課題(ti)為北京工業大學星火基金資助課題(ti)（項目編號：XH-2012-11-01）；星火基金《我(wo)國(guo)開放式公募基金跨期羊群行(xing)為研(yan)究》研(yan)究成果。指導(dao)教師：李玫。

作者簡介：

杜婷婷（1992—），女(nv)，大(da)學(xue)(xue)本(ben)科，現就讀于北京工業大(da)學(xue)(xue)經濟(ji)與管理(li)學(xue)(xue)院統計學(xue)(xue)專業。

陳媛媛（1992—），女，大學本科，現就讀于北京工業大學經濟(ji)與(yu)管(guan)理學院統計學專業。

篇3

隨著開放(fang)式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)在(zai)(zai)(zai)我(wo)國的(de)(de)(de)逐漸發(fa)展(zhan)，如何迅速提高開放(fang)式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)銷(xiao)(xiao)售量和增加開放(fang)式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)需求，已成(cheng)為我(wo)國開放(fang)式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)能否迅速發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)一大重要因素。而我(wo)國開放(fang)式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)在(zai)(zai)(zai)迅速擴容的(de)(de)(de)同時，也暴露出了(le)營(ying)銷(xiao)(xiao)過程中的(de)(de)(de)種(zhong)種(zhong)弊(bi)端。可以說(shuo)采取全新的(de)(de)(de)營(ying)銷(xiao)(xiao)策略(lve)，建立完備的(de)(de)(de)營(ying)銷(xiao)(xiao)體系，加大營(ying)銷(xiao)(xiao)力(li)度是目(mu)前乃至(zhi)今后開放(fang)式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)擴展(zhan)規模，爭取更大市(shi)場份額(e)的(de)(de)(de)關鍵。本(ben)文將依據市(shi)場營(ying)銷(xiao)(xiao)理(li)論中有關營(ying)銷(xiao)(xiao)4P組合策略(lve)的(de)(de)(de)理(li)論，分析(xi)當前開放(fang)式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)營(ying)銷(xiao)(xiao)過程中存在(zai)(zai)(zai)的(de)(de)(de)問題，并提出相應的(de)(de)(de)對策。

一、當(dang)前我國開放式基金營銷過程(cheng)中(zhong)存在的問題(ti)

（一）基金產(chan)品目標市場(chang)定(ding)位不清(qing)晰，細(xi)分市場(chang)不到位。

縱(zong)觀我國目(mu)前(qian)的(de)(de)(de)(de)(de)開(kai)放式(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，雖然(ran)(ran)冠以各(ge)種名稱(cheng)，投(tou)資(zi)理念也(ye)設計(ji)得很精致(zhi)，但(dan)(dan)卻無(wu)法完善的(de)(de)(de)(de)(de)解決吸(xi)引(yin)中(zhong)(zhong)(zhong)小投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題。照理說，中(zhong)(zhong)(zhong)小投(tou)資(zi)者(zhe)應該是最需要(yao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)理財(cai)服務的(de)(de)(de)(de)(de)人群，但(dan)(dan)從有(you)限(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)布數據(ju)看(kan)，目(mu)前(qian)大多數開(kai)放式(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)銷(xiao)售額的(de)(de)(de)(de)(de)主流對象竟然(ran)(ran)是機構客戶。從國外(wai)共(gong)同基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)發展經驗來看(kan)，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)推出(chu)主要(yao)是迎合中(zhong)(zhong)(zhong)小投(tou)資(zi)者(zhe)需要(yao)專家代客理財(cai)的(de)(de)(de)(de)(de)需求，同時，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)擔(dan)負著(zhu)分散小額投(tou)資(zi)所不(bu)(bu)(bu)能(neng)分散的(de)(de)(de)(de)(de)非系統性(xing)風險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)作(zuo)用。但(dan)(dan)由于(yu)受我國證(zheng)券(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)大環境的(de)(de)(de)(de)(de)限(xian)制，現(xian)有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)開(kai)放式(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產配置、品(pin)種選擇(ze)的(de)(de)(de)(de)(de)空間都(dou)不(bu)(bu)(bu)很大，實(shi)質上(shang)(shang)各(ge)家基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)風格并(bing)沒有(you)太大區(qu)別；加上(shang)(shang)多數基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)都(dou)以投(tou)資(zi)股票(piao)為主，承(cheng)擔(dan)著(zhu)與市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)本(ben)一致(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)系統性(xing)風險(xian)，而(er)我國股票(piao)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)上(shang)(shang)又缺乏股指期貨等金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融避險(xian)工具的(de)(de)(de)(de)(de)支持，此外(wai)各(ge)家基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管理能(neng)力是否能(neng)夠(gou)到達(da)消除非系統性(xing)風險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)(de)(de)也(ye)令人擔(dan)憂(you)，所有(you)這(zhe)些均導致(zhi)了我國的(de)(de)(de)(de)(de)開(kai)放式(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)并(bing)無(wu)法真(zhen)正實(shi)現(xian)像西方發達(da)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)上(shang)(shang)共(gong)同基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)所起到的(de)(de)(de)(de)(de)專家理財(cai)的(de)(de)(de)(de)(de)作(zuo)用，這(zhe)也(ye)是目(mu)前(qian)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)無(wu)法有(you)效吸(xi)引(yin)中(zhong)(zhong)(zhong)小投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)一大主要(yao)原因。當然(ran)(ran)，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)公(gong)司(si)出(chu)于(yu)現(xian)實(shi)考慮，在基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)營銷(xiao)上(shang)(shang)以機構客戶為主，對中(zhong)(zhong)(zhong)小投(tou)資(zi)者(zhe)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)培(pei)育力度不(bu)(bu)(bu)強確實(shi)是當前(qian)我國開(kai)放式(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)營銷(xiao)中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)現(xian)實(shi)，但(dan)(dan)我們的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)公(gong)司(si)不(bu)(bu)(bu)要(yao)忘了基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)產品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)產品(pin)特(te)征，其畢(bi)竟還是主要(yao)針對中(zhong)(zhong)(zhong)小投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)，故在以后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)營銷(xiao)中(zhong)(zhong)(zhong)，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)公(gong)司(si)一定(ding)要(yao)把握好自身產品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)目(mu)標市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)定(ding)位。

除了(le)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)定位(wei)有偏差(cha)外，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)目標市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)細(xi)分工作也不(bu)(bu)到位(wei)。按照市(shi)場(chang)營銷(xiao)理論，應(ying)該(gai)是(shi)(shi)(shi)什(shen)么產品(pin)(pin)適合(he)什(shen)么樣(yang)的(de)(de)(de)(de)人(ren)群，故基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)產品(pin)(pin)應(ying)該(gai)針(zhen)對(dui)不(bu)(bu)同(tong)的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)類型推出有針(zhen)對(dui)性的(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)產品(pin)(pin)。但目前開放式(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)更多的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)盡量動用一切(qie)客(ke)戶(hu)(hu)(hu)資(zi)源，能(neng)賣(mai)多少是(shi)(shi)(shi)多少，幾乎沒有把客(ke)戶(hu)(hu)(hu)群進行細(xi)分來(lai)為(wei)其提供不(bu)(bu)同(tong)的(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)產品(pin)(pin)。雖然已有一部分開放式(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)在產品(pin)(pin)設計(ji)上力求(qiu)差(cha)異(yi)化(hua)，但在基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)營銷(xiao)過(guo)程(cheng)中卻(que)是(shi)(shi)(shi)對(dui)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)需(xu)求(qiu)不(bu)(bu)加了(le)解，只(zhi)要能(neng)夠讓投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)掏(tao)錢就行，也不(bu)(bu)管投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)是(shi)(shi)(shi)否需(xu)求(qiu)自己的(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)產品(pin)(pin)。可以說(shuo)對(dui)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)細(xi)分工作越來(lai)越細(xi)是(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)發展(zhan)的(de)(de)(de)(de)趨勢(shi)，但這也意味著基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)面(mian)對(dui)的(de)(de)(de)(de)客(ke)戶(hu)(hu)(hu)群體(ti)應(ying)該(gai)是(shi)(shi)(shi)縮小的(de)(de)(de)(de)，忠誠(cheng)度是(shi)(shi)(shi)增大(da)的(de)(de)(de)(de)。所以，在基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)營銷(xiao)過(guo)程(cheng)中就應(ying)該(gai)避免(mian)不(bu)(bu)適合(he)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)資(zi)設計(ji)的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)盲目加入的(de)(de)(de)(de)情(qing)況，即不(bu)(bu)能(neng)為(wei)了(le)銷(xiao)售業績(ji)而對(dui)客(ke)戶(hu)(hu)(hu)不(bu)(bu)加選擇地慫(song)恿客(ke)戶(hu)(hu)(hu)購買基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)。

（二）基金產品價格(ge)較高，沒(mei)有靈活的(de)價格(ge)費率結構。

除了(le)高額(e)(e)的認購費和贖回費是(shi)阻礙中小(xiao)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)購買開(kai)放(fang)式(shi)基(ji)金的重要障(zhang)礙外(wai)，開(kai)放(fang)式(shi)基(ji)金也缺乏靈活的價格結構，這主要表現為基(ji)金產品(pin)無法根(gen)據投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)的投(tou)(tou)資(zi)額(e)(e)大小(xiao)（如券商(shang)的股票經(jing)紀業務一樣）給予投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)一定的費率(lv)優(you)惠，沒有鼓勵投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)長期投(tou)(tou)資(zi)的費率(lv)安排以及沒有針對不(bu)同的投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)設計(ji)不(bu)同的費率(lv)結構等，這些也導致了(le)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)購買積(ji)極性的降低。

雖然目前已有(you)基金公司打出“降(jiang)低(di)(di)(di)(di)(di)交(jiao)易成本”的(de)價格牌。如從(cong)富國開(kai)始，開(kai)放式基金有(you)條件(jian)地(di)降(jiang)低(di)(di)(di)(di)(di)了申購(gou)和贖回費(fei)，更降(jiang)低(di)(di)(di)(di)(di)了投資門檻(jian)，從(cong)最低(di)(di)(di)(di)(di)認購(gou)5000元(yuan)降(jiang)低(di)(di)(di)(di)(di)到1000元(yuan)等，但相對于中國證券市場上其(qi)他(ta)的(de)投資品種來說，開(kai)放式基金的(de)交(jiao)易成本無疑是較高的(de)，這應該是以后(hou)開(kai)放式基金營銷(xiao)中須努力改進的(de)地(di)方。

（三）基金營銷渠道(dao)粗放經營，成本(ben)較高，效率偏(pian)低。

可以說(shuo)基(ji)(ji)金的營銷(xiao)渠道一(yi)直是我國開放(fang)式(shi)(shi)基(ji)(ji)金營銷(xiao)過程中的重(zhong)中之重(zhong)。有(you)的基(ji)(ji)金公(gong)司在推出開放(fang)式(shi)(shi)基(ji)(ji)金的時(shi)候甚至認為只要渠道有(you)力，基(ji)(ji)金營銷(xiao)就成功(gong)(gong)了一(yi)大(da)半。不(bu)可否認，基(ji)(ji)金的營銷(xiao)渠道在目前(qian)的開放(fang)式(shi)(shi)基(ji)(ji)金營銷(xiao)中占有(you)相當(dang)重(zhong)要的地位(wei)，但決不(bu)可唯渠道是尊，畢竟渠道只是營銷(xiao)4P組合策(ce)略(lve)中的一(yi)個(ge)策(ce)略(lve)，其必須和其他營銷(xiao)策(ce)略(lve)一(yi)起發揮功(gong)(gong)效。

目前，我國開放(fang)式基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)逐漸(jian)形成(cheng)了(le)銀(yin)行代銷(xiao)(xiao)(xiao)、券商代銷(xiao)(xiao)(xiao)、基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)公(gong)司直銷(xiao)(xiao)(xiao)的(de)(de)(de)(de)銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)體系，這(zhe)(zhe)“三(san)駕(jia)馬車”均建立了(le)各自的(de)(de)(de)(de)組織體系、管理辦法、客戶經理和營(ying)(ying)銷(xiao)(xiao)(xiao)網絡等。而其中(zhong)商業銀(yin)行更是以(yi)其遍布全國的(de)(de)(de)(de)眾多營(ying)(ying)業網點(dian)優勢(shi)在(zai)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)份額中(zhong)占絕(jue)大比例。但值(zhi)得注意的(de)(de)(de)(de)是，目前這(zhe)(zhe)種基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)體系仍處于粗放(fang)式經營(ying)(ying)的(de)(de)(de)(de)狀態，許(xu)多地方還有(you)待完善(shan)。如銀(yin)行的(de)(de)(de)(de)銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)隊伍(wu)(wu)并(bing)不(bu)(bu)是真正的(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)專家，故在(zai)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)營(ying)(ying)銷(xiao)(xiao)(xiao)過程(cheng)中(zhong)難免無法有(you)效針對投資者(zhe)的(de)(de)(de)(de)實際情(qing)(qing)況進(jin)行推銷(xiao)(xiao)(xiao)，所以(yi)銀(yin)行亟需發(fa)展壯大專業的(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)隊伍(wu)(wu)。再如證券公(gong)司從股(gu)民中(zhong)發(fa)展基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)投資者(zhe)的(de)(de)(de)(de)潛力畢竟(jing)有(you)限，而基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)公(gong)司自身的(de)(de)(de)(de)直銷(xiao)(xiao)(xiao)人手(shou)往(wang)往(wang)不(bu)(bu)夠(gou)等情(qing)(qing)況均有(you)待改進(jin)。

此外，目(mu)前(qian)基(ji)金渠道營銷(xiao)中(zhong)還(huan)面臨(lin)過(guo)分依賴銷(xiao)售(shou)(shou)機構(gou)的問題(ti)。從(cong)基(ji)金業內透(tou)露的信息(xi)看(kan)，托管(guan)銀行(xing)銷(xiao)售(shou)(shou)在總(zong)銷(xiao)售(shou)(shou)額(e)中(zhong)占絕對(dui)比例。但是(shi)，銀行(xing)的扶持畢竟是(shi)有限(xian)的，而有的基(ji)金也可能(neng)并(bing)不(bu)一定需要(yao)遍布全國的分銷(xiao)機構(gou)，比如針對(dui)特定地區人(ren)群(qun)的基(ji)金品種(zhong)可能(neng)靠基(ji)金管(guan)理公司自身就足夠了(le)。這種(zhong)過(guo)分依賴銀行(xing)代銷(xiao)基(ji)金的現象也導(dao)致了(le)目(mu)前(qian)開(kai)放(fang)式基(ji)金的營銷(xiao)渠道總(zong)體成(cheng)本較高，且營銷(xiao)效(xiao)率相對(dui)而言并(bing)不(bu)明顯，畢竟銀行(xing)還(huan)有其他業務要(yao)做。

（四）基金(jin)促銷手段單一，力度(du)不大。

目前基金(jin)公(gong)司進行的(de)(de)開放式(shi)基金(jin)促(cu)(cu)銷(xiao)活動大多為廣(guang)(guang)告，而對于營(ying)銷(xiao)4P組合(he)理論中促(cu)(cu)銷(xiao)策略的(de)(de)諸如公(gong)關、銷(xiao)售促(cu)(cu)進、人員(yuan)推銷(xiao)等方式(shi)往(wang)往(wang)有(you)所(suo)忽略。而廣(guang)(guang)告作(zuo)為促(cu)(cu)銷(xiao)方式(shi)的(de)(de)作(zuo)用(yong)畢竟是(shi)有(you)限的(de)(de)，因為廣(guang)(guang)告作(zuo)為促(cu)(cu)銷(xiao)手(shou)段(duan)對消(xiao)費者的(de)(de)作(zuo)用(yong)只是(shi)推廣(guang)(guang)和(he)(he)(he)介(jie)紹，屬(shu)于被(bei)動促(cu)(cu)銷(xiao)，而投資(zi)(zi)者能(neng)否(fou)被(bei)廣(guang)(guang)告所(suo)吸(xi)引(yin)及投資(zi)(zi)于開放式(shi)基金(jin)，并(bing)不是(shi)一條廣(guang)(guang)告所(suo)能(neng)做到的(de)(de)，故有(you)必要綜合(he)運(yun)用(yong)各種促(cu)(cu)銷(xiao)方式(shi)和(he)(he)(he)手(shou)段(duan)，使(shi)投資(zi)(zi)者在(zai)多元化的(de)(de)信息包(bao)圍中，更(geng)好地識別和(he)(he)(he)了解基金(jin)產品和(he)(he)(he)服(fu)務(wu)，進而做出購買決策。

此外，在銀行代銷(xiao)基金時，與基金公司合作的(de)商(shang)業銀行的(de)相關網點宣傳(chuan)促銷(xiao)力度(du)往往不夠，銀行的(de)基金促銷(xiao)人員坐等客戶上門的(de)現象時有發生(sheng)，故這也是(shi)也是(shi)基金促銷(xiao)管理(li)中應想(xiang)辦法解決的(de)問題。

二(er)、開放式基金(jin)營銷的4P組合策(ce)略

（一）產品（Product）策略：針對不同投資(zi)者(zhe)(zhe)類型推出不同類別的基金，迎合(he)不同投資(zi)者(zhe)(zhe)的理財目標。

從投(tou)資者(zhe)需求出(chu)(chu)發推出(chu)(chu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)產(chan)品(pin)(pin)將是基(ji)(ji)金(jin)(jin)產(chan)品(pin)(pin)開(kai)發中的(de)(de)(de)主(zhu)旋律。為(wei)(wei)此(ci)，基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理(li)公(gong)司應該加(jia)大對投(tou)資者(zhe)需求的(de)(de)(de)研(yan)究(jiu)(jiu)力度，通過組(zu)建由市場(chang)銷售人員、研(yan)究(jiu)(jiu)人員等(deng)組(zu)成(cheng)(cheng)的(de)(de)(de)聯(lian)合(he)產(chan)品(pin)(pin)開(kai)發小組(zu)，整合(he)市場(chang)部(bu)(bu)門、研(yan)究(jiu)(jiu)部(bu)(bu)門和其(qi)他相(xiang)關部(bu)(bu)門的(de)(de)(de)力量，加(jia)強他們之間(jian)的(de)(de)(de)信息溝(gou)通，從而擴(kuo)大公(gong)司內部(bu)(bu)新(xin)產(chan)品(pin)(pin)開(kai)發的(de)(de)(de)構思源(yuan)，開(kai)發出(chu)(chu)迎(ying)合(he)不同投(tou)資者(zhe)需求的(de)(de)(de)開(kai)放式(shi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)產(chan)品(pin)(pin)。借鑒(jian)國(guo)外共同基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)品(pin)(pin)種(zhong)模式(shi)，其(qi)股票基(ji)(ji)金(jin)(jin)大致(zhi)可以分為(wei)(wei)收入基(ji)(ji)金(jin)(jin)、成(cheng)(cheng)長基(ji)(ji)金(jin)(jin)、平(ping)衡(heng)(heng)基(ji)(ji)金(jin)(jin)、小公(gong)司基(ji)(ji)金(jin)(jin)、部(bu)(bu)門基(ji)(ji)金(jin)(jin)、國(guo)際基(ji)(ji)金(jin)(jin)和全球基(ji)(ji)金(jin)(jin)等(deng)等(deng)。結合(he)我(wo)國(guo)國(guo)情，收入基(ji)(ji)金(jin)(jin)、成(cheng)(cheng)長基(ji)(ji)金(jin)(jin)、平(ping)衡(heng)(heng)基(ji)(ji)金(jin)(jin)、指數基(ji)(ji)金(jin)(jin)、債券基(ji)(ji)金(jin)(jin)是目前我(wo)國(guo)基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理(li)公(gong)司應

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論文出(chu)(chu)處(作者(zhe)): 著(zhu)重(zhong)考(kao)慮開(kai)(kai)發的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)產(chan)(chan)品。此外(wai)高科技行(xing)(xing)業基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)、藍籌股基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)等也可以在條(tiao)件相(xiang)對成(cheng)熟的(de)(de)時候推出(chu)(chu)。在最近(jin)新一輪的(de)(de)開(kai)(kai)放(fang)式基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)競爭(zheng)中(zhong)，各大(da)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)公(gong)司已經開(kai)(kai)始(shi)推出(chu)(chu)有針(zhen)對性的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)產(chan)(chan)品，如南方(fang)寶元債(zhai)券基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)是(shi)(shi)中(zhong)國(guo)證券基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)中(zhong)第一只重(zhong)點(dian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)于債(zhai)券的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，富國(guo)動(dong)態平(ping)衡(heng)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)是(shi)(shi)通(tong)(tong)過主動(dong)管理(li)(li)追求(qiu)風險(xian)和收(shou)益的(de)(de)平(ping)衡(heng)型基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，融通(tong)(tong)新藍籌基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)是(shi)(shi)指(zhi)股票(piao)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)80%用來投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)藍籌企業的(de)(de)藍籌股基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，其他的(de)(de)如還易方(fang)達平(ping)穩增長基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)、寶盈鴻(hong)利基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)等。可以說，各大(da)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)公(gong)司開(kai)(kai)始(shi)針(zhen)對不同(tong)的(de)(de)細分市(shi)場推出(chu)(chu)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)品種是(shi)(shi)好事(shi)，但正如前(qian)面(mian)提(ti)到的(de)(de)，在各種個性化的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)產(chan)(chan)品營(ying)銷(xiao)過程中(zhong)應(ying)該避免不適合基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)設計的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)盲目加入(ru)的(de)(de)情況，這就要求(qiu)我們的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)營(ying)銷(xiao)人員在進行(xing)(xing)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)營(ying)銷(xiao)時一定(ding)(ding)要針(zhen)對投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)理(li)(li)念、理(li)(li)財(cai)目標采取對號入(ru)座的(de)(de)方(fang)式，決不能胡子眉毛(mao)一把抓，給日后無效投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)大(da)規模贖回埋下隱患。 （二）價格（Price）策略(lve)：根據(ju)不同(tong)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)需求(qiu)合理(li)(li)制定(ding)(ding)靈活的(de)(de)收(shou)費標準。

在基(ji)(ji)金產品營銷組合(he)中，如(ru)何在客戶可接受的(de)價格范圍內，制(zhi)定(ding)出一(yi)個對(dui)公司最有(you)利(li)、最切合(he)公司目標與(yu)政策的(de)價格，是(shi)營銷人員面臨的(de)又(you)一(yi)挑戰。如(ru)前(qian)所述，高額的(de)認購費和贖回費已成為(wei)阻(zu)礙(ai)中小(xiao)投資者(zhe)購買開放式基(ji)(ji)金的(de)重(zhong)要障礙(ai)，故(gu)如(ru)何制(zhi)定(ding)迎合(he)中小(xiao)投資者(zhe)心理(li)價位的(de)基(ji)(ji)金產品價格是(shi)當前(qian)基(ji)(ji)金營銷管理(li)中的(de)一(yi)大重(zhong)點。

按(an)照(zhao)市場營(ying)銷(xiao)理(li)論，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)需(xu)求始終是定(ding)價(jia)(jia)策(ce)(ce)略(lve)需(xu)要(yao)考慮的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)最(zui)重(zhong)要(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)因素。由于(yu)目前(qian)我國開(kai)放(fang)式基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)所(suo)能(neng)接(jie)受的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)心理(li)價(jia)(jia)位一(yi)般較低，故(gu)可(ke)考慮在(zai)開(kai)放(fang)式基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)申(shen)購(gou)費(fei)中設(she)(she)立多級別收(shou)(shou)費(fei)方(fang)式，如“先收(shou)(shou)費(fei)后投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)”方(fang)式、“先投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)后收(shou)(shou)費(fei)”方(fang)式以(yi)(yi)及其他方(fang)式等。同(tong)時(shi)，為(wei)鼓勵投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)長期(qi)持有(you)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，還(huan)可(ke)以(yi)(yi)設(she)(she)計隨持有(you)期(qi)遞減的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)贖回費(fei)。另外，不同(tong)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)對費(fei)率結(jie)構(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)偏(pian)好是不同(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)或(huo)許喜歡(huan)偏(pian)高的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)前(qian)收(shou)(shou)費(fei)，有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)喜歡(huan)偏(pian)高的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)后收(shou)(shou)費(fei)，有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)不喜歡(huan)收(shou)(shou)取申(shen)購(gou)傭金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，但(dan)能(neng)容忍每年較高的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)營(ying)運費(fei)用，為(wei)此，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)公司(si)可(ke)以(yi)(yi)在(zai)同(tong)一(yi)只開(kai)放(fang)式基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)內設(she)(she)計不同(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)(shou)費(fei)結(jie)構(gou)，而且各個系(xi)列在(zai)一(yi)定(ding)條件下還(huan)可(ke)以(yi)(yi)相互轉換(huan)，以(yi)(yi)適應投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)策(ce)(ce)略(lve)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)變化。總之(zhi)，在(zai)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格策(ce)(ce)略(lve)上，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)公司(si)務必做到執行靈(ling)活的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格策(ce)(ce)略(lve)。基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)公司(si)要(yao)根據投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)認購(gou)時(shi)間、額度、持有(you)期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)不同(tong)，設(she)(she)計出(chu)合理(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)費(fei)率結(jie)構(gou)標準(zhun)，以(yi)(yi)提高價(jia)(jia)格手段(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)競爭(zheng)力(li)(li)。換(huan)言之(zhi)，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格不是一(yi)成(cheng)不變的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，要(yao)視競爭(zheng)壓力(li)(li)及營(ying)銷(xiao)環境的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)變化，適時(shi)調整定(ding)價(jia)(jia)，并把價(jia)(jia)格真正地當(dang)作基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)營(ying)銷(xiao)組合策(ce)(ce)略(lve)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)工具之(zhi)一(yi)用于(yu)增強(qiang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場競爭(zheng)力(li)(li)。

（三）渠(qu)道（Place）策略：建立科學(xue)的(de)、多(duo)層次、多(duo)樣化的(de)營銷(xiao)渠(qu)道。

 如前所述，營銷(xiao)渠道在開放(fang)式(shi)基(ji)金營銷(xiao)乃至整個(ge)開放(fang)式(shi)基(ji)金的運作中占據著特殊地位，為此，基(ji)金管理公司有必要在科學細分市場(chang)的前提下，采(cai)取(qu)多層次，多樣化的市場(chang)營銷(xiao)渠道策略，建立起完(wan)備的開放(fang)式(shi)基(ji)金營銷(xiao)網(wang)絡(luo)。

前(qian)面提到，銀(yin)行(xing)(xing)和(he)券(quan)(quan)商代(dai)銷(xiao)(xiao)(xiao)、基(ji)(ji)(ji)金(jin)公(gong)司(si)(si)直銷(xiao)(xiao)(xiao)這“三(san)駕馬車”是我國開(kai)放(fang)式(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)的(de)(de)主要形(xing)式(shi)，但這種(zhong)模式(shi)還處于粗放(fang)經營(ying)(ying)的(de)(de)狀態(tai)，故有(you)必(bi)要進行(xing)(xing)渠(qu)道(dao)的(de)(de)整合(he)與精耕(geng)。以(yi)(yi)前(qian)，大多數(shu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)通常只是通過(guo)某種(zhong)單一(yi)的(de)(de)渠(qu)道(dao)如一(yi)家銀(yin)行(xing)(xing)出售(shou)其(qi)產(chan)品，現(xian)在(zai)(zai)則可選擇(ze)通過(guo)一(yi)種(zhong)混(hun)合(he)型銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)渠(qu)道(dao)模式(shi)走向市(shi)場(chang)，即將多種(zhong)渠(qu)道(dao)緊密結(jie)合(he)在(zai)(zai)一(yi)起(qi)，如同(tong)(tong)時啟(qi)用銀(yin)行(xing)(xing)和(he)券(quan)(quan)商代(dai)銷(xiao)(xiao)(xiao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)等，從而使不同(tong)(tong)的(de)(de)渠(qu)道(dao)在(zai)(zai)同(tong)(tong)一(yi)銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)過(guo)程中(zhong)(zhong)各自(zi)(zi)承(cheng)擔不同(tong)(tong)的(de)(de)職能(neng)，形(xing)成一(yi)個統(tong)一(yi)的(de)(de)渠(qu)道(dao)體系，以(yi)(yi)提高基(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)營(ying)(ying)銷(xiao)(xiao)(xiao)效率。目前(qian)，已(yi)有(you)基(ji)(ji)(ji)金(jin)公(gong)司(si)(si)開(kai)始(shi)分銷(xiao)(xiao)(xiao)渠(qu)道(dao)多元化之路，如富國開(kai)始(shi)引(yin)入(ru)農行(xing)(xing)、浦發銀(yin)行(xing)(xing)兩家代(dai)銷(xiao)(xiao)(xiao)，融(rong)通新藍籌在(zai)(zai)中(zhong)(zhong)國建(jian)設銀(yin)行(xing)(xing)、交通銀(yin)行(xing)(xing)、深圳發展銀(yin)行(xing)(xing)三(san)家銀(yin)行(xing)(xing)及國泰君安、華夏等多家券(quan)(quan)商中(zhong)(zhong)首次實現(xian)同(tong)(tong)時銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)等。可以(yi)(yi)說(shuo)這種(zhong)探(tan)索(suo)是一(yi)個好的(de)(de)開(kai)端，但在(zai)(zai)渠(qu)道(dao)的(de)(de)整合(he)的(de)(de)過(guo)程中(zhong)(zhong)，還需注意渠(qu)道(dao)的(de)(de)精耕(geng)，即講(jiang)求每(mei)一(yi)個渠(qu)道(dao)的(de)(de)營(ying)(ying)銷(xiao)(xiao)(xiao)效率，不同(tong)(tong)銀(yin)行(xing)(xing)和(he)券(quan)(quan)商在(zai)(zai)代(dai)銷(xiao)(xiao)(xiao)時應(ying)根據自(zi)(zi)身的(de)(de)營(ying)(ying)銷(xiao)(xiao)(xiao)網絡特(te)(te)點，展開(kai)不同(tong)(tong)的(de)(de)營(ying)(ying)銷(xiao)(xiao)(xiao)方式(shi)。如銀(yin)行(xing)(xing)應(ying)根據儲戶的(de)(de)心理(li)特(te)(te)點和(he)理(li)財需求進行(xing)(xing)推銷(xiao)(xiao)(xiao)，而券(quan)(quan)商則應(ying)針(zhen)對(dui)股民的(de)(de)投(tou)資思路開(kai)展營(ying)(ying)銷(xiao)(xiao)(xiao)等。

除了(le)以(yi)上(shang)提到的(de)渠(qu)(qu)道(dao)模式(shi)(shi)外，隨著電子網(wang)絡技術的(de)興(xing)起(qi)，基金公司還可(ke)(ke)以(yi)借鑒券商經(jing)紀業(ye)務(wu)網(wang)上(shang)交(jiao)易(yi)(yi)的(de)模式(shi)(shi)，通(tong)過互(hu)聯(lian)網(wang)銷(xiao)售和交(jiao)易(yi)(yi)開(kai)放式(shi)(shi)基金。基金公司既可(ke)(ke)通(tong)過本身(shen)開(kai)設電子交(jiao)易(yi)(yi)網(wang)站，也可(ke)(ke)借助其他一(yi)些網(wang)站，特別是(shi)券商的(de)網(wang)上(shang)交(jiao)易(yi)(yi)平(ping)臺，讓投資者可(ke)(ke)以(yi)上(shang)網(wang)購買和交(jiao)易(yi)(yi)基金。可(ke)(ke)以(yi)預見(jian)，開(kai)放式(shi)(shi)基金的(de)網(wang)上(shang)交(jiao)易(yi)(yi)模式(shi)(shi)將是(shi)今(jin)后(hou)開(kai)放式(shi)(shi)基金銷(xiao)售渠(qu)(qu)道(dao)中(zhong)的(de)一(yi)大(da)重要渠(qu)(qu)道(dao)終端。有遠見(jian)的(de)基金公司應該從(cong)現在起(qi)就加強(qiang)這一(yi)渠(qu)(qu)道(dao)的(de)建設，為日后(hou)的(de)渠(qu)(qu)道(dao)競爭打下良好的(de)基礎。

（四）促(cu)銷(xiao)（Promotion）策(ce)略：多樣化促(cu)銷(xiao)手段并(bing)用，加大(da)基(ji)金的促(cu)銷(xiao)力度(du)。

如前所(suo)述，開(kai)放式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)(de)促(cu)(cu)(cu)(cu)銷(xiao)(xiao)(xiao)活動(dong)可以(yi)采取(qu)多種方式(shi)(shi)(shi)，按照市場營理(li)論，促(cu)(cu)(cu)(cu)銷(xiao)(xiao)(xiao)活動(dong)一(yi)(yi)(yi)般(ban)來(lai)說可分為(wei)兩類(lei)：一(yi)(yi)(yi)類(lei)是人(ren)(ren)員促(cu)(cu)(cu)(cu)銷(xiao)(xiao)(xiao)，即利(li)用促(cu)(cu)(cu)(cu)銷(xiao)(xiao)(xiao)人(ren)(ren)員進行推(tui)銷(xiao)(xiao)(xiao)；第二類(lei)是非(fei)人(ren)(ren)員推(tui)銷(xiao)(xiao)(xiao)，包(bao)括廣(guang)告(gao)(gao)促(cu)(cu)(cu)(cu)銷(xiao)(xiao)(xiao)、營業(ye)推(tui)廣(guang)和(he)公共關系(xi)(xi)三種具體形(xing)式(shi)(shi)(shi)。在我國當(dang)(dang)前的(de)(de)(de)條件(jian)下，基(ji)(ji)金(jin)公司(si)應當(dang)(dang)將人(ren)(ren)員促(cu)(cu)(cu)(cu)銷(xiao)(xiao)(xiao)和(he)非(fei)人(ren)(ren)員推(tui)銷(xiao)(xiao)(xiao)進行有(you)機(ji)的(de)(de)(de)結合，針(zhen)對(dui)不同的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)類(lei)型(xing)開(kai)展不同的(de)(de)(de)促(cu)(cu)(cu)(cu)銷(xiao)(xiao)(xiao)活動(dong)。一(yi)(yi)(yi)般(ban)來(lai)說，針(zhen)對(dui)機(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)、中高(gao)收(shou)入(ru)階層這樣的(de)(de)(de)大客戶，基(ji)(ji)金(jin)管理(li)公司(si)可以(yi)建(jian)立(li)具備專業(ye)素質的(de)(de)(de)直(zhi)銷(xiao)(xiao)(xiao)隊伍，進行一(yi)(yi)(yi)對(dui)一(yi)(yi)(yi)的(de)(de)(de)人(ren)(ren)員促(cu)(cu)(cu)(cu)銷(xiao)(xiao)(xiao)，以(yi)達到(dao)最佳的(de)(de)(de)營銷(xiao)(xiao)(xiao)效果。而對(dui)于(yu)廣(guang)大中小投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)，則應重點(dian)運用非(fei)人(ren)(ren)員推(tui)銷(xiao)(xiao)(xiao)的(de)(de)(de)手段進行促(cu)(cu)(cu)(cu)銷(xiao)(xiao)(xiao)，在搞好廣(guang)告(gao)(gao)促(cu)(cu)(cu)(cu)銷(xiao)(xiao)(xiao)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)礎上(shang)(shang)，綜(zong)合營業(ye)推(tui)廣(guang)和(he)公共關系(xi)(xi)等手段，爭取(qu)與投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)進行全方位、廣(guang)泛(fan)、持續的(de)(de)(de)交(jiao)流溝通(tong)。比如，以(yi)推(tui)介會(hui)、報刊或網上(shang)(shang)路(lu)演等方式(shi)(shi)(shi)組織基(ji)(ji)金(jin)經(jing)理(li)與投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)訪談，通(tong)過基(ji)(ji)金(jin)經(jing)理(li)的(de)(de)(de)“現(xian)身說法”，幫助(zhu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)增進對(dui)基(ji)(ji)金(jin)公司(si)投(tou)(tou)(tou)資(zi)理(li)念和(he)經(jing)營思路(lu)的(de)(de)(de)理(li)解，判(pan)斷基(ji)(ji)金(jin)將來(lai)的(de)(de)(de)成(cheng)長潛(qian)力，促(cu)(cu)(cu)(cu)使投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)認同基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)價值(zhi)。實際(ji)上(shang)(shang)，在國外(wai)，基(ji)(ji)金(jin)經(jing)理(li)的(de)(de)(de)職責之一(yi)(yi)(yi)就是與投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)面對(dui)面的(de)(de)(de)交(jiao)流。

此外，針對(dui)銀(yin)(yin)行(xing)工(gong)(gong)作人員(yuan)(yuan)并不了解銷(xiao)售(shou)的(de)產(chan)品(pin)——開放式(shi)基金而無法有效展促銷(xiao)活動(dong)的(de)情況，基金公(gong)司可加強與代銷(xiao)銀(yin)(yin)行(xing)的(de)合(he)作，通過對(dui)銀(yin)(yin)行(xing)員(yuan)(yuan)工(gong)(gong)的(de)持(chi)續培訓、合(he)作組織客戶(hu)推介會(hui)以及(ji)代銷(xiao)手續費的(de)合(he)理(li)分配等，增強銀(yin)(yin)行(xing)員(yuan)(yuan)工(gong)(gong)促銷(xiao)的(de)積極性，提高銀(yin)(yin)行(xing)員(yuan)(yuan)工(gong)(gong)的(de)營銷(xiao)能力。

綜上所述，為(wei)(wei)使我(wo)(wo)國的(de)(de)(de)開放(fang)式(shi)(shi)基金能夠迅速(su)的(de)(de)(de)健康成長，我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)(de)基金管(guan)理公司(si)務必搞好開放(fang)式(shi)(shi)基金的(de)(de)(de)營銷管(guan)理工作(zuo)(zuo)(zuo)。借鑒市場營銷理論的(de)(de)(de)營銷4P組合策(ce)略，我(wo)(wo)們(men)不僅(jin)能夠發現在開放(fang)式(shi)(shi)基金營銷過程(cheng)中存在的(de)(de)(de)不足(zu)，還(huan)可以找(zhao)到(dao)今后努力的(de)(de)(de)方向。我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)(de)基金管(guan)理公司(si)應該(gai)從現在起就理順自(zi)身的(de)(de)(de)營銷機制，梳理通營銷工作(zuo)(zuo)(zuo)流程(cheng)，尋求產品、價格、促(cu)銷和渠道四大策(ce)略因(yin)素(su)的(de)(de)(de)配合和協調，為(wei)(wei)開放(fang)式(shi)(shi)基金的(de)(de)(de)健康運作(zuo)(zuo)(zuo)打下良好的(de)(de)(de)營銷管(guan)理基礎。

篇4

 

[關鍵(jian)詞]工薪階層(ceng)；證券投(tou)(tou)資；投(tou)(tou)資策略

 

工(gong)薪(xin)(xin)階層(ceng)是以較(jiao)為固定的(de)(de)(de)(de)(de)勞動報酬為主(zhu)要收入(ru)來源的(de)(de)(de)(de)(de)經濟(ji)群(qun)體(ti)(ti)。隨著收入(ru)的(de)(de)(de)(de)(de)增加和(he)金融市場發展的(de)(de)(de)(de)(de)成熟，作為社會經濟(ji)群(qun)體(ti)(ti)中最大(da)一部(bu)分的(de)(de)(de)(de)(de)工(gong)薪(xin)(xin)階層(ceng)有(you)了投資證券(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)經濟(ji)條件(jian)和(he)現實(shi)需求。因此(ci)，基于各(ge)類(lei)證券(quan)品種的(de)(de)(de)(de)(de)特(te)點和(he)證券(quan)投資的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)險分析，研究工(gong)薪(xin)(xin)階層(ceng)的(de)(de)(de)(de)(de)證券(quan)投資具體(ti)(ti)策(ce)略(lve)問題，對于證券(quan)市場的(de)(de)(de)(de)(de)穩定發展和(he)工(gong)薪(xin)(xin)階層(ceng)資產的(de)(de)(de)(de)(de)增值(zhi)都(dou)有(you)較(jiao)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)現實(shi)意義。

一、工薪(xin)階層證(zheng)券(quan)投資的經濟條件

(一)工薪(xin)階層的收入現狀(zhuang)

隨著(zhu)社會經濟的(de)發展，工(gong)(gong)薪(xin)(xin)(xin)階(jie)層的(de)收(shou)(shou)(shou)入逐年(nian)增(zeng)加。據統計(ji)，2005年(nian)我國城鎮居民收(shou)(shou)(shou)入增(zeng)長速度超(chao)過8％，工(gong)(gong)薪(xin)(xin)(xin)階(jie)層繳納個人(ren)所(suo)得稅(shui)占(zhan)個人(ren)所(suo)得稅(shui)總額的(de)65％。以北京市為例，2004年(nian)工(gong)(gong)薪(xin)(xin)(xin)收(shou)(shou)(shou)入在7．44萬(wan)元以上的(de)共有(you)74．95萬(wan)人(ren)，占(zhan)到工(gong)(gong)薪(xin)(xin)(xin)項(xiang)目納稅(shui)人(ren)數(shu)的(de)10．5％。“工(gong)(gong)薪(xin)(xin)(xin)階(jie)層都是低收(shou)(shou)(shou)入者”的(de)觀念已日益被淡化。收(shou)(shou)(shou)支相抵后盈(ying)余的(de)增(zeng)加使工(gong)(gong)薪(xin)(xin)(xin)階(jie)層的(de)抗風(feng)險能力同步增(zeng)強，具備了(le)進行(xing)證(zheng)券投(tou)資的(de)經濟條件(jian)。

(二(er))工薪(xin)階層的理財現狀

2005年底，我國(guo)金(jin)融(rong)機構人民(min)(min)幣各(ge)項(xiang)存(cun)款余額(e)高達28．72萬(wan)億元，增(zeng)速(su)為(wei)18．95％，遠遠超過(guo)國(guo)內生產總值9．9％的(de)增(zeng)速(su)，其中城鄉居民(min)(min)的(de)儲(chu)(chu)蓄(xu)余額(e)也劇增(zeng)到14．11萬(wan)億元。高儲(chu)(chu)蓄(xu)的(de)現狀直觀(guan)反映(ying)了當前工薪階(jie)層仍以儲(chu)(chu)蓄(xu)為(wei)理財的(de)主(zhu)要方(fang)式(shi)，但是儲(chu)(chu)蓄(xu)的(de)低利(li)率使(shi)之無(wu)法為(wei)工薪階(jie)層帶(dai)來較高的(de)收益。大(da)量(liang)調(diao)查表明，工薪階(jie)層已經不滿足于單一儲(chu)(chu)蓄(xu)的(de)理財現狀。然而，工薪階(jie)層的(de)特點使(shi)其無(wu)力進行(xing)大(da)額(e)的(de)房產或實業(ye)投資，對股(gu)票、債券(quan)(quan)等金(jin)融(rong)產品不熟悉、投資專業(ye)知識相對缺乏(fa)也將他們擋在證券(quan)(quan)投資的(de)大(da)門(men)之外。

二、工薪階層證券投資的主要產品(pin)

工(gong)薪(xin)階(jie)層收入(ru)有(you)限，風險承受能力相對較小，因此(ci)投資(zi)的主要(yao)目(mu)的是在確保(bao)安全性的前提下獲(huo)取一定(ding)的收益(yi)。畢業論文 目(mu)前，我國適宜于工(gong)薪(xin)階(jie)層證券投資(zi)的工(gong)具主要(yao)有(you)：債券、股票、基金。

(一)債券

債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)是(shi)(shi)經濟主體為(wei)籌(chou)集(ji)資(zi)(zi)金(jin)向投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)出具的(de)(de)(de)(de)(de)承(cheng)諾在一(yi)(yi)定(ding)時期支(zhi)付利(li)息和償還本金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務憑證(zheng)。按照發行(xing)(xing)主體的(de)(de)(de)(de)(de)不同，分(fen)為(wei)政府債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(又稱國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai))、公(gong)司債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)、金(jin)融(rong)(rong)(rong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)。在我國(guo)(guo)目前的(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)市(shi)場(chang)上，公(gong)司債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)數量很少，金(jin)融(rong)(rong)(rong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)多(duo)一(yi)(yi)些，最(zui)多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)。金(jin)融(rong)(rong)(rong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)和國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)(de)(de)信用度都非常(chang)高(gao)(gao)(gao)，而金(jin)融(rong)(rong)(rong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)主要(yao)是(shi)(shi)由(you)機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)買(mai)進，因(yin)此(ci)適合(he)于工(gong)薪階(jie)層購買(mai)的(de)(de)(de)(de)(de)主要(yao)是(shi)(shi)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)。國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)是(shi)(shi)由(you)國(guo)(guo)家發行(xing)(xing)償付，因(yin)此(ci)具有最(zui)高(gao)(gao)(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)信用度，被公(gong)認(ren)為(wei)最(zui)安全的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)工(gong)具，但是(shi)(shi)收(shou)益(yi)也是(shi)(shi)各種(zhong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)中最(zui)低(di)的(de)(de)(de)(de)(de)。國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)(de)(de)發行(xing)(xing)價(jia)格和利(li)息支(zhi)付方式比(bi)較(jiao)(jiao)(jiao)復雜，但是(shi)(shi)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)(de)(de)利(li)率也是(shi)(shi)根據銀行(xing)(xing)利(li)率制(zhi)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)，其收(shou)益(yi)率一(yi)(yi)般都要(yao)比(bi)同期的(de)(de)(de)(de)(de)定(ding)期存款利(li)率稍高(gao)(gao)(gao)，并且(qie)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)(de)(de)利(li)息收(shou)入(ru)是(shi)(shi)免稅(shui)的(de)(de)(de)(de)(de)。因(yin)此(ci)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)作為(wei)個(ge)人投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)渠(qu)道，要(yao)優于定(ding)期存款。對于收(shou)入(ru)較(jiao)(jiao)(jiao)低(di)、抗風險(xian)能力(li)差的(de)(de)(de)(de)(de)工(gong)薪階(jie)層，債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)益(yi)比(bi)較(jiao)(jiao)(jiao)穩定(ding)，變現能力(li)也比(bi)較(jiao)(jiao)(jiao)強，風險(xian)不高(gao)(gao)(gao)，是(shi)(shi)一(yi)(yi)種(zhong)適合(he)工(gong)薪階(jie)層投(tou)(tou)資(zi)(zi)與儲(chu)蓄雙重目的(de)(de)(de)(de)(de)很好的(de)(de)(de)(de)(de)理(li)財工(gong)具。

(二)股票

1990年l2月(yue)上(shang)海(hai)證券交(jiao)易所的(de)開業，中國開始(shi)出現(xian)股(gu)(gu)票投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，股(gu)(gu)票投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者獲利(li)的(de)方式主(zhu)要有兩種(zhong)：一是(shi)利(li)用(yong)(yong)價(jia)格(ge)差；二是(shi)紅利(li)。在(zai)現(xian)階段(duan)中國股(gu)(gu)市，個(ge)(ge)人投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)獲利(li)渠道主(zhu)要是(shi)類似賭博的(de)利(li)用(yong)(yong)價(jia)格(ge)差投機(ji)。按(an)照經濟學的(de)觀點，決定股(gu)(gu)票價(jia)格(ge)的(de)最根(gen)本(ben)因素(su)是(shi)市盈率，但是(shi)經常炒股(gu)(gu)的(de)人都知(zhi)道，價(jia)格(ge)和漲(zhang)幅最高的(de)股(gu)(gu)票往(wang)往(wang)和市盈率沒什么(me)關系。現(xian)階段(duan)的(de)中國股(gu)(gu)市還不規(gui)范，對于工薪階層來(lai)說，由于多(duo)種(zhong)因素(su)使之投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)股(gu)(gu)票存在(zai)許(xu)多(duo)劣(lie)勢(shi)。對于個(ge)(ge)人投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者來(lai)說，可用(yong)(yong)于研究股(gu)(gu)市的(de)時間(jian)很少，因此，股(gu)(gu)票投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)風險(xian)較(jiao)大，很難把握。雖然(ran)股(gu)(gu)票投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)是(shi)個(ge)(ge)高風險(xian)、高收益的(de)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)項目，但對于工薪階層來(lai)說，投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)股(gu)(gu)票必須(xu)謹(jin)慎，適合于有相當的(de)閑置資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金、風險(xian)承受能力較(jiao)強(qiang)者。不過(guo)參(can)與股(gu)(gu)票投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，切忌不可將(jiang)絕大部分(fen)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)股(gu)(gu)票。

(三)基金

基(ji)(ji)金產品主要(yao)有(you)股票型基(ji)(ji)金、債券型基(ji)(ji)金、保(bao)本(ben)型基(ji)(ji)金三(san)種。

股(gu)票(piao)型(xing)(xing)基金(jin)是最(zui)(zui)主(zhu)要(yao)的基金(jin)產品(pin)類型(xing)(xing)，以(yi)交易(yi)所上(shang)市的股(gu)票(piao)作為(wei)主(zhu)要(yao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)對象，其(qi)股(gu)票(piao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)比例不低于(yu)基金(jin)總規模的40％。股(gu)票(piao)型(xing)(xing)基金(jin)的主(zhu)要(yao)功(gong)能(neng)是將大眾投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者的小(xiao)額資(zi)(zi)(zi)金(jin)集中(zhong)起來，碩士論文 投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)于(yu)不同的股(gu)票(piao)組合(he)。這種(zhong)以(yi)追求(qiu)資(zi)(zi)(zi)本利得和長(chang)期(qi)資(zi)(zi)(zi)本增(zeng)值為(wei)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)目標的特點決定其(qi)受股(gu)票(piao)市場波動的影響較(jiao)大。股(gu)票(piao)型(xing)(xing)基金(jin)在所有基金(jin)類型(xing)(xing)中(zhong)風險最(zui)(zui)大，同時收(shou)益率(lv)最(zui)(zui)高(gao)，適合(he)那些追求(qiu)較(jiao)高(gao)收(shou)益、風險承受能(neng)力(li)較(jiao)強(qiang)的工(gong)薪階層(ceng)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者。經常炒股(gu)的工(gong)薪階層(ceng)可(ke)以(yi)考(kao)慮將部分資(zi)(zi)(zi)金(jin)投(tou)(tou)向股(gu)票(piao)型(xing)(xing)基金(jin)。

債(zhai)(zhai)券(quan)型(xing)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)是(shi)(shi)一(yi)種(zhong)(zhong)以債(zhai)(zhai)券(quan)為(wei)(wei)主(zhu)要投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)對象(xiang)的(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)(zheng)券(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)。債(zhai)(zhai)券(quan)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)本上屬(shu)于(yu)收益型(xing)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)，一(yi)般會定期(qi)派(pai)息(xi)，具有低風險(xian)(xian)(xian)且收益穩定的(de)(de)(de)(de)(de)特(te)點，適合于(yu)想(xiang)獲(huo)得穩定收入的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)。保(bao)本型(xing)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)是(shi)(shi)一(yi)種(zhong)(zhong)半(ban)開(kai)放式的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)產品，在(zai)(zai)存續期(qi)內(nei)一(yi)般不接受投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)申(shen)購。管理(li)(li)該類型(xing)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)公司通過擔保(bao)和穩健的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)風格，在(zai)(zai)一(yi)定的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)期(qi)間內(nei)為(wei)(wei)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)提供本金(jin)(jin)安(an)全的(de)(de)(de)(de)(de)保(bao)證(zheng)(zheng)，同(tong)時(shi)通過其他的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)些高收益金(jin)(jin)融工具的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，為(wei)(wei)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)提供額外回(hui)報。在(zai)(zai)市(shi)(shi)場波動較大(da)或(huo)市(shi)(shi)場整體低迷(mi)的(de)(de)(de)(de)(de)情況(kuang)之(zhi)下(xia)，保(bao)本型(xing)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)為(wei)(wei)風險(xian)(xian)(xian)承受能力(li)較低、同(tong)時(shi)又期(qi)望獲(huo)取高于(yu)銀行存款利息(xi)回(hui)報的(de)(de)(de)(de)(de)中長(chang)期(qi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)，提供了一(yi)種(zhong)(zhong)低風險(xian)(xian)(xian)同(tong)時(shi)又具有升值潛力(li)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)工具。由(you)于(yu)保(bao)本基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)結構和運作(zuo)原理(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)關系，保(bao)本基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)在(zai)(zai)股票(piao)市(shi)(shi)場牛市(shi)(shi)中難(nan)以跑(pao)贏大(da)市(shi)(shi)，但(dan)它卻是(shi)(shi)熊市(shi)(shi)中的(de)(de)(de)(de)(de)理(li)(li)想(xiang)避險(xian)(xian)(xian)品種(zhong)(zhong)，適合于(yu)喜愛投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)憑證(zheng)(zheng)式國(guo)債(zhai)(zhai)之(zhi)類產品的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)。

三、工薪階層(ceng)證券投資(zi)的風(feng)險與原則

(一)工薪階層證券投資(zi)的風險(xian)

作為工(gong)薪(xin)(xin)階層，絕大部分(fen)收入來源于(yu)薪(xin)(xin)金，且(qie)薪(xin)(xin)金增長幅度較(jiao)低。對于(yu)工(gong)薪(xin)(xin)階層來說(shuo)．安全性是(shi)第一位的(de)，只(zhi)有(you)(you)(you)在安全性和(he)流(liu)動性都得到滿足的(de)前提下，投(tou)(tou)資(zi)才是(shi)明智的(de)。投(tou)(tou)資(zi)有(you)(you)(you)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)，個人理財的(de)各個渠道也具(ju)有(you)(you)(you)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)，醫學論文 只(zhi)是(shi)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)的(de)特點與各種(zhong)(zhong)投(tou)(tou)資(zi)工(gong)具(ju)的(de)類型有(you)(you)(you)關。作為工(gong)薪(xin)(xin)階層，投(tou)(tou)資(zi)于(yu)證券(quan)市場，必須首先了解各種(zhong)(zhong)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)的(de)存在。雖然各種(zhong)(zhong)投(tou)(tou)資(zi)品種(zhong)(zhong)的(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)不同(tong)，但是(shi)各種(zhong)(zhong)投(tou)(tou)資(zi)工(gong)具(ju)具(ju)有(you)(you)(you)一些共性的(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)特征，包括市場風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)、利率風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)、流(liu)動性風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)和(he)經濟環(huan)境(jing)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)。

1．市(shi)場風險。任何市(shi)場中(zhong)都(dou)存(cun)在風險，只是各種(zhong)市(shi)場的風險特點不同。

2．利(li)率(lv)風險。利(li)率(lv)是經濟發展的(de)晴雨表(biao)，也是許多投資工具利(li)率(lv)制定(ding)(ding)的(de)依據，例如債券、股(gu)票、基金等。在(zai)利(li)率(lv)較低時，債券、定(ding)(ding)期(qi)存(cun)款的(de)利(li)息也很低；當利(li)率(lv)上浮后，原來那些固定(ding)(ding)利(li)率(lv)的(de)投資工具的(de)利(li)率(lv)可(ke)能低于現實利(li)率(lv)，導致相當的(de)損失(shi)。

3．流(liu)動性風(feng)險(xian)。流(liu)動性指資(zi)產的(de)(de)(de)變(bian)現能力(li)。債(zhai)券、定(ding)期存款(kuan)的(de)(de)(de)變(bian)現能力(li)很(hen)強，利息(xi)損(sun)失很(hen)小；股票的(de)(de)(de)變(bian)現比較(jiao)(jiao)隨(sui)機，股價的(de)(de)(de)波動比較(jiao)(jiao)頻(pin)繁，變(bian)現的(de)(de)(de)損(sun)失也不確定(ding)，但一般(ban)變(bian)現的(de)(de)(de)損(sun)失比較(jiao)(jiao)大；至(zhi)于其他的(de)(de)(de)理財工(gong)具(ju)也同樣(yang)具(ju)有(you)一定(ding)的(de)(de)(de)變(bian)現損(sun)失。4．經濟(ji)環境風(feng)險(xian)。經濟(ji)景氣的(de)(de)(de)時候，投資(zi)的(de)(de)(de)收益(yi)高漲，股票、基金、部分期貨，甚至(zhi)貴重金屬都會升值，但是債(zhai)券就要貶值。

(二)工薪階層證券投資的原則

篇5

由于(yu)(yu)封(feng)(feng)閉式(shi)(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)在(zai)證券交(jiao)易(yi)(yi)(yi)所的交(jiao)易(yi)(yi)(yi)采取競價(jia)(jia)的方式(shi)(shi)(shi)，因(yin)此交(jiao)易(yi)(yi)(yi)價(jia)(jia)格(ge)(ge)受到市場供(gong)求(qiu)關系的影響而并(bing)不必然反映基(ji)金(jin)(jin)(jin)的凈資產(chan)(chan)值，即相對(dui)其(qi)凈資產(chan)(chan)值，封(feng)(feng)閉式(shi)(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的交(jiao)易(yi)(yi)(yi)價(jia)(jia)格(ge)(ge)有溢(yi)價(jia)(jia)、折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)現(xian)象。國(guo)外(wai)封(feng)(feng)閉式(shi)(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的實(shi)踐顯(xian)示(shi)其(qi)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)價(jia)(jia)格(ge)(ge)往(wang)往(wang)存在(zai)先溢(yi)價(jia)(jia)后(hou)折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)的價(jia)(jia)格(ge)(ge)波動(dong)規律(lv)。從我國(guo)封(feng)(feng)閉式(shi)(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的運(yun)行情(qing)況看，無論基(ji)本面(mian)狀(zhuang)況如何變化，我國(guo)封(feng)(feng)閉式(shi)(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的交(jiao)易(yi)(yi)(yi)價(jia)(jia)格(ge)(ge)走勢也始終未能脫離先溢(yi)價(jia)(jia)、后(hou)折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)的價(jia)(jia)格(ge)(ge)波動(dong)規律(lv)。目前，我國(guo)封(feng)(feng)閉式(shi)(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)正運(yun)行在(zai)“折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)”的階段，并(bing)且自2002年以來我國(guo)封(feng)(feng)閉式(shi)(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)率（市價(jia)(jia)減凈值再除于(yu)(yu)凈值）呈(cheng)現(xian)出逐步上升的趨(qu)勢，部(bu)分封(feng)(feng)閉式(shi)(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)長時間(jian)的折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)率竟高(gao)達30%以上，明(ming)顯(xian)高(gao)于(yu)(yu)國(guo)外(wai)封(feng)(feng)閉式(shi)(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)水(shui)平。

關(guan)鍵詞：封閉式(shi)基金；折價；運(yun)行；因素；對策(ce)

一、封(feng)閉式基金的前(qian)世今生

上世紀90年代初，珠(zhu)信基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)成立標志著我國投資基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)（封閉式基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)雛(chu)形）的(de)起步。之后，天(tian)驥、藍天(tian)、淄博等(deng)投資基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)作為首批基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)在深(shen)圳、上海證券(quan)(quan)交易所上市，標志著我國全保、基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)拆借或(huo)者貸款；禁(jin)止基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)從事證券(quan)(quan)信用交易等(deng)等(deng)。隨著新的(de)證券(quan)(quan)投資基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)隊伍(wu)不斷壯(zhuang)大，我國的(de)投資基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)業開(kai)始走上規范發(fa)展的(de)道路。

然而那些成(cheng)立(li)于《證(zheng)券投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)(li)暫行辦法(fa)》出臺(tai)前的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)（俗稱老(lao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)），卻在(zai)運(yun)作上(shang)存在(zai)諸多(duo)方面的(de)(de)(de)缺(que)陷，如(ru)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)治理(li)(li)(li)結構不(bu)符合(he)(he)信托法(fa)的(de)(de)(de)原理(li)(li)(li)，規(gui)模相(xiang)對偏小，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)效率低下，且(qie)流(liu)通渠道(dao)相(xiang)當不(bu)規(gui)范，同時(shi)其(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)組(zu)合(he)(he)嚴(yan)重(zhong)不(bu)合(he)(he)理(li)(li)(li)，規(gui)避風險能力(li)差(cha)。當時(shi)有(you)為(wei)(wei)數不(bu)少(shao)的(de)(de)(de)老(lao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)在(zai)未(wei)經(jing)過(guo)科(ke)學(xue)分析與論(lun)證(zheng)的(de)(de)(de)前提(ti)下，將大量基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)資(zi)(zi)產(chan)(chan)投(tou)(tou)(tou)入(ru)南部(bu)沿海省份(fen)的(de)(de)(de)房地(di)產(chan)(chan)項目(mu)或其(qi)他實業項目(mu)，使(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)資(zi)(zi)產(chan)(chan)缺(que)乏應(ying)有(you)的(de)(de)(de)流(liu)動(dong)性。此后，在(zai)九十年(nian)代中(zhong)期(qi)各地(di)房地(di)產(chan)(chan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)普遍降溫的(de)(de)(de)大環境下，很(hen)多(duo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)無(wu)法(fa)收回，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)資(zi)(zi)產(chan)(chan)嚴(yan)重(zhong)縮水，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)損失慘重(zhong)。對此，1999年(nian)3月(yue)，中(zhong)國證(zheng)券監督管(guan)理(li)(li)(li)委員會發出了(le)對原有(you)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)進行清理(li)(li)(li)規(gui)范方案的(de)(de)(de)通知，各證(zheng)券交易中(zhong)心交易的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)逐(zhu)步摘牌，交易所上(shang)市基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)也進行清理(li)(li)(li)規(gui)范。在(zai)經(jing)過(guo)一系列的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)合(he)(he)并、資(zi)(zi)產(chan)(chan)重(zhong)組(zu)，將原先(xian)老(lao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)不(bu)良資(zi)(zi)產(chan)(chan)全部(bu)置換(huan)為(wei)(wei)流(liu)通性較強的(de)(de)(de)上(shang)市公司股(gu)票(piao)、國債或現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)資(zi)(zi)產(chan)(chan)，并在(zai)此基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)礎上(shang)完(wan)成(cheng)了(le)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)擴(kuo)募(mu)和(he)續(xu)期(qi)，最終(zhong)實現(xian)(xian)(xian)了(le)新老(lao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)歷史過(guo)渡。如(ru)現(xian)(xian)(xian)在(zai)的(de)(de)(de)“景博證(zheng)券投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)”即是由湘建信基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)和(he)湘農信基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)合(he)(he)并而成(cheng)；“同智證(zheng)券投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)”則(ze)為(wei)(wei)海灣(wan)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、武漢基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、贛(gan)中(zhong)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、中(zhong)盛(sheng)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、開信基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)和(he)長江基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)重(zhong)組(zu)而來。

截(jie)至2002年(nian)9月，我國(guo)共有(you)基(ji)金(jin)管理(li)公司18家，已(yi)(yi)(yi)經(jing)批準籌備、正等待開業(ye)的基(ji)金(jin)管理(li)公司有(you)1家，另有(you)14家（不包括中外(wai)合資基(ji)金(jin)管理(li)公司）處于申請籌備階段(duan)；國(guo)內已(yi)(yi)(yi)募集成立并已(yi)(yi)(yi)掛牌(pai)上市的封閉式(shi)基(ji)金(jin)達54只，籌資總額(e)達807億元(yuan)。

但是，自從2002年下半年以來，封閉式基金的形勢急轉(zhuan)直下。

筆者發(fa)現，雖然(ran)由于證券(quan)市(shi)場的(de)低(di)迷、投資者不(bu)成(cheng)熟的(de)投資理念等(deng)原因，1996年起步的(de)開放(fang)式基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)（是指(zhi)投資者可以按基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)報價在規定的(de)場所隨時申購(gou)或贖回基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)單位、基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)規模(mo)不(bu)固(gu)定的(de)投資基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)）遭遇(yu)了“劣基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)驅(qu)逐(zhu)良基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)”的(de)大額贖回怪(guai)異現象，但開放(fang)式基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)仍然(ran)處于不(bu)斷的(de)擴張之中。2003年，我國的(de)開放(fang)式基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)不(bu)論是從基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)發(fa)行(xing)規模(mo)，還是從基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)發(fa)行(xing)質量來(lai)講，都取(qu)得了豐碩的(de)成(cheng)果。據(ju)有關(guan)統計(ji)，2003年已發(fa)行(xing)38只(zhi)開放(fang)式基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，還不(bu)包括正在發(fa)行(xing)的(de)3只(zhi)貨幣市(shi)場基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，較2002年增(zeng)加171.4%，首(shou)發(fa)募集份額為635.91億份，較2002年增(zeng)加41.96%。

但封(feng)(feng)閉式基(ji)(ji)金的(de)(de)(de)(de)發(fa)行(xing)卻處于(yu)停滯(zhi)(zhi)不前(qian)的(de)(de)(de)(de)狀態，即自2002年(nian)9月后至(zhi)今(jin)，沒有一(yi)只封(feng)(feng)閉式基(ji)(ji)金在投資基(ji)(ji)金市場發(fa)行(xing)。封(feng)(feng)閉式基(ji)(ji)金此次遭遇的(de)(de)(de)(de)“停滯(zhi)(zhi)”現象不同于(yu)1998年(nian)前(qian)的(de)(de)(de)(de)“停滯(zhi)(zhi)”。那時的(de)(de)(de)(de)“停滯(zhi)(zhi)”是出于(yu)整頓(dun)規范(fan)的(de)(de)(de)(de)需要（是主動(dong)的(de)(de)(de)(de)），而如今(jin)的(de)(de)(de)(de)“停滯(zhi)(zhi)”卻發(fa)生于(yu)基(ji)(ji)金業大變革、大發(fa)展的(de)(de)(de)(de)年(nian)代（是被動(dong)的(de)(de)(de)(de)），個中緣由值得深思(si)。

其實，從(cong)2002年下半年發(fa)行(xing)的幾只封閉式(shi)基(ji)(ji)金(jin)中，我們已感到(dao)封閉式(shi)基(ji)(ji)金(jin)的發(fa)行(xing)危(wei)機。這些基(ji)(ji)金(jin)名義上雖(sui)然發(fa)行(xing)成功(gong)，實際(ji)上市場已拒絕(jue)買單。如基(ji)(ji)金(jin)科瑞高(gao)達(da)4．39億份（銀豐也有1.3億份）的余額被(bei)主(zhu)承銷(xiao)商包銷(xiao)。基(ji)(ji)金(jin)久(jiu)(jiu)嘉拜大(da)盤反彈之(zhi)賜發(fa)行(xing)還(huan)算順利，但由于原(yuan)發(fa)起人之(zhi)一的新疆證券突然退出，被(bei)迫延遲40天上市。小盤改制基(ji)(ji)金(jin)的擴募情況也相當糟(zao)糕(gao)，如基(ji)(ji)金(jin)景業、基(ji)(ji)金(jin)天華、基(ji)(ji)金(jin)安久(jiu)(jiu)、基(ji)(ji)金(jin)融鑫的棄配率分別高(gao)達(da)98.47%、90.4%、94.44%、95.27%。曾經風光無限的小盤基(ji)(ji)金(jin)擴募遭到(dao)了市場的遺棄。

那么，投資(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)市場(chang)是(shi)否就(jiu)沒有需(xu)求了呢？并非如此。隨著(zhu)國民財富的(de)不斷積累，隨著(zhu)投資(zi)意識的(de)不斷增(zeng)強，無論是(shi)企業(ye)，還是(shi)個人，都(dou)存在現實的(de)和潛(qian)在的(de)理財需(xu)求，為基(ji)(ji)(ji)金(jin)更大規模的(de)擴張(zhang)奠定(ding)了雄厚的(de)資(zi)金(jin)供給基(ji)(ji)(ji)礎(chu)。特(te)別是(shi)由于(yu)國民經濟的(de)快速(su)增(zeng)長，證券市場(chang)將有可能改變2001年以來的(de)低迷走勢(shi)，從而吸引(yin)更多的(de)投資(zi)者購(gou)買基(ji)(ji)(ji)金(jin)。2003年開放式基(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)紅火就(jiu)輔證了這(zhe)一點。但(dan)就(jiu)在同一種市場(chang)機制、同一種生存環境下，封(feng)閉(bi)式基(ji)(ji)(ji)金(jin)失去了蹤影(ying)。是(shi)誰搶(qiang)了封(feng)閉(bi)式基(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)奶(nai)酪？又是(shi)什么原(yuan)因讓曾經風光(guang)的(de)封(feng)閉(bi)式基(ji)(ji)(ji)金(jin)就(jiu)這(zhe)么沒落？

二、封(feng)閉式(shi)基金困境的因素分析

封閉式基(ji)金(jin)目前所面臨(lin)的困境(jing)是多方因(yin)素(su)造(zao)成(cheng)的，既有(you)內因(yin)，包括高成(cheng)本發行、低效率運作和(he)低標準服務等；又有(you)外因(yin)，即外部市場環境(jing)等因(yin)素(su)的影(ying)響。

（一）內因

1．高成本發行

根據有(you)(you)關規(gui)(gui)定,封閉式基(ji)金(jin)(jin)(jin)必須(xu)(xu)達到計(ji)劃募集(ji)規(gui)(gui)模的(de)(de)80%以上才能成(cheng)立。例如,一只(zhi)30億(yi)規(gui)(gui)模的(de)(de)封閉式基(ji)金(jin)(jin)(jin),必須(xu)(xu)募集(ji)24億(yi)資金(jin)(jin)(jin)才能達標。為此，基(ji)金(jin)(jin)(jin)管理公(gong)司將付出(chu)更大的(de)(de)代價(jia)(jia)以確(que)保封閉式基(ji)金(jin)(jin)(jin)發行(xing)的(de)(de)完成(cheng)。高成(cheng)本(ben)發行(xing)有(you)(you)兩層含義。對(dui)發行(xing)者而(er)言，發行(xing)同樣的(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)份額(e)(e)將付出(chu)更大的(de)(de)代價(jia)(jia)；對(dui)投資者而(er)言，購買同樣的(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)份額(e)(e)需支付更多的(de)(de)資本(ben)。罪魁禍首是封閉式基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)折價(jia)(jia)交易(yi)。

封閉式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)交易，對(dui)新發封閉式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)有(you)較大(da)的(de)(de)(de)制(zhi)約作用。在折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)俯(fu)拾皆(jie)是(shi)的(de)(de)(de)情況下，市場(chang)（投(tou)資者）對(dui)封閉式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)冷淡是(shi)比價(jia)(jia)效(xiao)應下合乎理(li)性的(de)(de)(de)選擇。如(ru)新發封閉式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)是(shi)按1.01元/份的(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)發行(xing)的(de)(de)(de)，投(tou)資者與其(qi)買1.01元/份價(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)(de)新基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，不如(ru)買高(gao)折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)的(de)(de)(de)“老(lao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)”。如(ru)前所述，2002年下半(ban)年所發行(xing)的(de)(de)(de)幾只封閉式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，名義上(shang)發行(xing)是(shi)成功的(de)(de)(de)，其(qi)實大(da)量余(yu)額是(shi)被主(zhu)承銷商(shang)(shang)們包銷的(de)(de)(de)。天下沒有(you)免費的(de)(de)(de)午餐，主(zhu)承銷商(shang)(shang)們包銷被市場(chang)遺棄的(de)(de)(de)新發封閉式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，表面現(xian)象是(shi)結好于基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)(gong)司，背后必有(you)商(shang)(shang)業利益所圖。這也是(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)(gong)司高(gao)成本發行(xing)的(de)(de)(de)潛在因素之一(yi)。

另外，封閉(bi)式基(ji)金由于在封閉(bi)期內投資者不能(neng)贖(shu)回基(ji)金單位,唯(wei)(wei)一(yi)辦法只能(neng)到二級市場進(jin)行交易(yi)變現(xian)。受其供求關系影響,基(ji)金的(de)市場價格(ge)與它的(de)單位凈值(zhi)(zhi)往(wang)往(wang)不一(yi)致而出現(xian)“折價現(xian)象”。折價的(de)普遍(bian)存(cun)在致使大機構(gou)投資者陷入“流(liu)動(dong)性風險”之中(zhong)，即套(tao)現(xian)封閉(bi)式基(ji)金相當困(kun)難。唯(wei)(wei)一(yi)的(de)出路(lu)就在于現(xian)金分紅,但(dan)大部分基(ji)金的(de)凈值(zhi)(zhi)低于面值(zhi)(zhi)，使得分紅成了(le)空中(zhong)樓閣。因此，從此角度觀察，也能(neng)佐證封閉(bi)式基(ji)金在目前(qian)狀(zhuang)況(kuang)下“高(gao)成本”的(de)結(jie)論。

2．低效率運作

封(feng)閉(bi)式基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)成立(li)后，需要基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管理(li)公(gong)司悉心打理(li)、高效運作。然(ran)而，從十多(duo)年的實踐看，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的理(li)財(cai)水平并不高明、對投(tou)資(zi)(zi)的時機(ji)把握火候不佳，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)凈(jing)值增長并不理(li)想(xiang)，專家理(li)財(cai)優(you)勢(shi)未(wei)能體現(xian)。如(ru)2002年基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)出現(xian)了(le)大面積虧(kui)損；2003年基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的半年報(bao)顯(xian)示(shi)，54只封(feng)閉(bi)式基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)中(zhong)(zhong)只有(you)13只跑贏大盤，而且(qie)上(shang)半年基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)累計(ji)虧(kui)損超過(guo)15億元(yuan)，加上(shang)5億多(duo)元(yuan)的管理(li)費，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)總資(zi)(zi)產累計(ji)減少超過(guo)20億元(yuan)。另外，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的投(tou)資(zi)(zi)風格也有(you)待(dai)商榷。如(ru)過(guo)去曾遭到詬病的集中(zhong)(zhong)投(tou)資(zi)(zi)模式、現(xian)在(zai)又全面轉向分散(san)投(tou)資(zi)(zi)的這種(zhong)投(tou)資(zi)(zi)方(fang)(fang)式，顯(xian)然(ran)不被市場認同。如(ru)此(ci)(ci)運作方(fang)(fang)式，如(ru)此(ci)(ci)業績回報(bao)，自然(ran)吸引(yin)不了(le)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的注資(zi)(zi)。

，

封閉(bi)(bi)(bi)式基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)低效率(lv)的(de)(de)(de)運轉與其約束和(he)激(ji)(ji)勵(li)機(ji)制存在(zai)缺(que)陷是分不(bu)開的(de)(de)(de)。對封閉(bi)(bi)(bi)式基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)人而(er)言,由于封閉(bi)(bi)(bi)期(如(ru)10--15年)的(de)(de)(de)事先確定,在(zai)此(ci)期間無論基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)業(ye)績如(ru)何(he)均可以(yi)每年獲得可觀的(de)(de)(de)固定收益（通常為1%--3%的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)費）。封閉(bi)(bi)(bi)式基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)者沒有贖(shu)(shu)回(hui)壓力和(he)流動(dong)性壓力以(yi)及擴大(da)規模的(de)(de)(de)激(ji)(ji)勵(li)。如(ru)果(guo)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)投資者對基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)不(bu)滿意，也(ye)只能在(zai)二級市場(chang)轉讓而(er)不(bu)能向基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)人贖(shu)(shu)回(hui)自己的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)份額，并(bing)不(bu)影響(xiang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)者所管(guan)理(li)(li)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)規模和(he)相應的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)費收入(ru)。同樣，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)份額的(de)(de)(de)固定性也(ye)不(bu)能增(zeng)加基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)人的(de)(de)(de)收益。在(zai)這樣的(de)(de)(de)機(ji)制下，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)者缺(que)乏積極，其最終結果(guo)則是打擊了投資者的(de)(de)(de)信(xin)心，使市場(chang)發展處于被動(dong)局面。

3．低標準服務

購買封閉式基(ji)(ji)金的(de)(de)投資者,實質上就(jiu)是基(ji)(ji)金的(de)(de)股(gu)東(dong)。基(ji)(ji)金對自己的(de)(de)股(gu)東(dong)或(huo)潛在(zai)(zai)股(gu)東(dong)應當做好服(fu)務工作(zuo)。但就(jiu)目前的(de)(de)情況看，封閉式基(ji)(ji)金在(zai)(zai)此方面存(cun)在(zai)(zai)較大的(de)(de)不足。具體有：

（1）封閉(bi)式(shi)基(ji)(ji)金(jin)信(xin)息(xi)披(pi)露存(cun)在水分。基(ji)(ji)金(jin)上市(shi)后的(de)信(xin)息(xi)披(pi)露存(cun)在許多問題，比如(ru)重要(yao)事(shi)項披(pi)露不(bu)(bu)夠(gou)詳盡，公(gong)告間隔時間過(guo)長，公(gong)開性(xing)不(bu)(bu)夠(gou)，報告格式(shi)不(bu)(bu)規范、不(bu)(bu)統一(yi)(yi)等(deng)(deng)等(deng)(deng)，使投資者較難獲取基(ji)(ji)金(jin)經理(li)(li)人(ren)的(de)行為信(xin)息(xi)，無法追蹤監(jian)督其(qi)對基(ji)(ji)金(jin)的(de)動作。同(tong)時封閉(bi)式(shi)基(ji)(ji)金(jin)二級市(shi)場價格往(wang)往(wang)脫離基(ji)(ji)金(jin)管(guan)理(li)(li)人(ren)的(de)真(zhen)實經營狀況，市(shi)場上的(de)供需(xu)波(bo)動經常會掩(yan)蓋基(ji)(ji)金(jin)管(guan)理(li)(li)人(ren)存(cun)在的(de)一(yi)(yi)些問題。

（2）基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)創新少(shao)，品種(zhong)(zhong)單一，這使得(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)服務功能不能得(de)到很好的(de)(de)體(ti)現。基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)發(fa)行不僅(jin)僅(jin)是數量上的(de)(de)事，還應(ying)在(zai)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)產(chan)品創新方面(mian)下工夫(fu)。開放式(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)就有(you)相當豐富(fu)的(de)(de)品種(zhong)(zhong)如(ru)債券基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、保本基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、ETF基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)等(deng)。當然，封閉式(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)品種(zhong)(zhong)單一與目前市場本身的(de)(de)深(shen)度和廣度不夠有(you)關系(xi)。但稍有(you)常識的(de)(de)投資者不難發(fa)現，封閉式(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)產(chan)品創新意識遠不如(ru)開放式(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)。

（3）基(ji)(ji)(ji)金公司本身(shen)在服(fu)務、宣傳方面(mian)做得也不夠。如投資者教育(yu)問(wen)題。很多不接觸證券市(shi)場僅僅是儲蓄的人，可能也不太了解(jie)基(ji)(ji)(ji)金。在發行難正(zheng)成為基(ji)(ji)(ji)金業當前最大問(wen)題之際,封閉式(shi)基(ji)(ji)(ji)金的服(fu)務、宣傳尤其必(bi)要。

（二）外因

外(wai)因是(shi)指(zhi)影響基(ji)金(jin)成長與發(fa)(fa)(fa)展的(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)部(bu)市場(chang)環境因素。我(wo)國的(de)(de)(de)(de)(de)封閉式基(ji)金(jin)以股(gu)(gu)(gu)票(piao)和(he)(he)債券為(wei)主要投資(zi)對(dui)象(xiang)，所(suo)以，基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)(fa)展、表(biao)現(xian)和(he)(he)業績(ji)都要取決于整個市場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)情況。我(wo)國的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)市場(chang)總體上仍然屬(shu)于新興市場(chang)，遠遠沒有達到成熟的(de)(de)(de)(de)(de)境界，投機炒作(zuo)成份重，上市公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)管理(li)水平(ping)、運作(zuo)機制(zhi)、盈利能(neng)(neng)力(li)以及(ji)發(fa)(fa)(fa)展潛力(li)、技術水平(ping)、研究和(he)(he)開發(fa)(fa)(fa)新產品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)能(neng)(neng)力(li)等(deng)等(deng)都存(cun)在一系列的(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)。同時，多次出現(xian)上市公(gong)司違規以及(ji)弄(nong)虛(xu)作(zuo)假的(de)(de)(de)(de)(de)現(xian)象(xiang)，導(dao)致市場(chang)整體缺乏良好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)信用體系。加(jia)(jia)上市場(chang)卻缺乏對(dui)沖機制(zhi)，基(ji)金(jin)不(bu)能(neng)(neng)通過沽(gu)空股(gu)(gu)(gu)指(zhi)來回避其(qi)回落所(suo)帶(dai)來的(de)(de)(de)(de)(de)系統性風(feng)險。如2002年(nian)市場(chang)回落18%，多數基(ji)金(jin)在2001年(nian)年(nian)報中已對(dui)來年(nian)持相對(dui)悲觀的(de)(de)(de)(de)(de)態(tai)度，但(dan)仍無計(ji)可(ke)施：一方面有80%的(de)(de)(de)(de)(de)持倉(cang)比例(li)限制(zhi)；另一方面市場(chang)又無股(gu)(gu)(gu)指(zhi)期貨之類的(de)(de)(de)(de)(de)對(dui)沖工具(ju)可(ke)予(yu)利用。在這樣的(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)上進(jin)行長期投資(zi)，系統風(feng)險和(he)(he)非系統風(feng)險都比較大，增加(jia)(jia)了基(ji)金(jin)運作(zuo)中風(feng)險控制(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)難度。

另外(wai)，開(kai)放(fang)式基(ji)金(jin)的(de)異軍突起分流(liu)了市場尤其(qi)作(zuo)為(wei)主力(li)的(de)保(bao)險資(zi)金(jin)的(de)注意力(li)；封(feng)閉式基(ji)金(jin)市場屬性的(de)日(ri)趨呆滯、基(ji)金(jin)黑(hei)幕的(de)呈現更(geng)打擊了投資(zi)者的(de)信心；基(ji)金(jin)市值(zhi)不能參與新股(gu)配售這一歧視性規定，也使封(feng)閉式基(ji)金(jin)的(de)投資(zi)者長(chang)期持有的(de)積(ji)極性大為(wei)降低。這些都是構成封(feng)閉式基(ji)金(jin)目前的(de)困境以(yi)及制約(yue)將來發展的(de)主要因(yin)素。

三、封閉式基金的生(sheng)存展望(wang)及其對(dui)策

毫(hao)無(wu)疑問，開放式基金已(yi)成(cheng)為國際基金業發(fa)展的主流(liu)和趨勢，也是我國基金業未(wei)來的發(fa)展方(fang)向。如(ru)何看待開放式基金和封(feng)(feng)閉式基金的地位，不(bu)能簡單地采取揚此抑彼的絕對化(hua)、片面化(hua)的做法(fa)，即在(zai)無(wu)限拔高開放式基金的同時，有(you)意(yi)無(wu)意(yi)地貶低封(feng)(feng)閉式基金的作用。

其(qi)實，作(zuo)為(wei)兩種(zhong)本質上并無區別的(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)類(lei)型(xing)，二者各有長短。互為(wei)補充，相得益彰，是明智的(de)(de)(de)(de)(de)選擇。英國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)開放(fang)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)堪稱發(fa)(fa)達，但封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)仍占(zhan)有重要地(di)位，1998年(nian)(nian)底，開放(fang)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產規(gui)模(mo)(mo)為(wei)4191億(yi)美元(yuan)，封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)為(wei)1280億(yi)美元(yuan)。即使(shi)開放(fang)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)最為(wei)發(fa)(fa)達的(de)(de)(de)(de)(de)美國(guo)(guo)，其(qi)封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)仍然占(zhan)有重要的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)席之地(di)，而(er)且其(qi)資(zi)產規(gui)模(mo)(mo)也在迅(xun)速增長，1996年(nian)(nian)美國(guo)(guo)封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)資(zi)產達1167億(yi)美元(yuan)，是1946年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)146倍。2000年(nian)(nian)美國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)數量為(wei)517只，總(zong)資(zi)產為(wei)1345億(yi)美元(yuan)；而(er)2001年(nian)(nian)美國(guo)(guo)新發(fa)(fa)行封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)為(wei)38只，籌(chou)集(ji)資(zi)金(jin)(jin)(jin)68億(yi)美元(yuan)，是自1994年(nian)(nian)以(yi)來(lai)發(fa)(fa)行數量最多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)年(nian)(nian)。這說(shuo)明封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)仍有開放(fang)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)所不(bu)能替代的(de)(de)(de)(de)(de)優勢(shi)，在開放(fang)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)突(tu)飛猛進(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)同時(shi)，封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)也在迅(xun)速發(fa)(fa)展(zhan)。而(er)且，在西方(fang)國(guo)(guo)家(jia)（如(ru)(ru)美國(guo)(guo)）一(yi)(yi)百多(duo)年(nian)(nian)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)史中，一(yi)(yi)直(zhi)是封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)獨占(zhan)鰲(ao)頭(tou)，直(zhi)到八十(shi)年(nian)(nian)代后(hou)才讓(rang)位于開放(fang)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。開放(fang)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)之所以(yi)能異(yi)軍突(tu)起(qi)，后(hou)來(lai)居上，一(yi)(yi)方(fang)面受惠(hui)于封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)充分發(fa)(fa)展(zhan)，另一(yi)(yi)方(fang)面更與(yu)美國(guo)(guo)證券市場在80年(nian)(nian)代以(yi)來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)狂飆(biao)突(tu)進(jin)及金(jin)(jin)(jin)融創(chuang)新步伐加快(kuai)息息相關。至于新興市場，更是封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)發(fa)(fa)展(zhan)在先，開放(fang)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)跟(gen)隨于后(hou)，如(ru)(ru)目(mu)前(qian)韓國(guo)(guo)、新加坡等(deng)國(guo)(guo)家(jia)和地(di)區，仍維(wei)持以(yi)封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)為(wei)主的(de)(de)(de)(de)(de)格局(ju)。

因此，與其他國(guo)家一樣，我國(guo)封閉(bi)式基(ji)金目前還(huan)遠未到壽(shou)終正寢、退出歷史舞臺的時候。即使在未來開放(fang)式基(ji)金成主流的情(qing)況下，封閉(bi)式基(ji)金仍舊(jiu)具(ju)有其獨具(ju)的優勢，起到不可(ke)替代的作用。

封(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)之所以能(neng)吸(xi)引(yin)越來越多的(de)(de)(de)(de)(de)全球投資者，主要是(shi)在波動(dong)劇烈的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)里,它有(you)以下(xia)(xia)幾(ji)方(fang)面的(de)(de)(de)(de)(de)優勢：一是(shi)組合(he)的(de)(de)(de)(de)(de)穩(wen)定(ding)(ding)性。封(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)規模(mo)一般保持固定(ding)(ding),基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管理人不必應對基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)大量(liang)贖(shu)(shu)回。而開(kai)放(fang)(fang)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)在市(shi)(shi)(shi)(shi)道低迷時,卻深受(shou)贖(shu)(shu)回難題的(de)(de)(de)(de)(de)困擾。二(er)(er)是(shi)操作(zuo)(zuo)更具(ju)控(kong)制性。封(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)通常在交易所掛牌交易,投資者操作(zuo)(zuo)起來方(fang)便(bian)快捷,資金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)可利用(yong)效率也較高(gao)。而開(kai)放(fang)(fang)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)須在基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)契約規定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)開(kai)放(fang)(fang)時間內(nei)辦理基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)申購贖(shu)(shu)回,且手續(xu)比(bi)較繁瑣(suo)。三是(shi)低運(yun)作(zuo)(zuo)成本。封(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)沒(mei)有(you)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)份(fen)額持續(xu)銷售(shou)的(de)(de)(de)(de)(de)成本,其在二(er)(er)級(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)交易費(fei)用(yong)要略低于開(kai)放(fang)(fang)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)。綜合(he)考慮相關因素(su),開(kai)放(fang)(fang)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)平(ping)均運(yun)作(zuo)(zuo)費(fei)率比(bi)封(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)高(gao)。此外,在美(mei)國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)封(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)種類中(zhong)還有(you)一個重要的(de)(de)(de)(de)(de)原因是(shi)債券(quan)型(xing)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)占據多數(shu),其中(zhong)1年(nian)期(qi)和(he)5年(nian)期(qi)業(ye)績記錄都勝出標(biao)準(zhun)普(pu)爾(er)500指數(shu)。如(ru)2002年(nian)盡管美(mei)國(guo)整體市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)環境比(bi)較惡(e)劣,封(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)表現卻相對穩(wen)定(ding)(ding)。以市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)價(jia)格和(he)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)凈(jing)值兩項指標(biao)來看,美(mei)國(guo)國(guo)內(nei)封(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)二(er)(er)季(ji)(ji)度內(nei)分(fen)別平(ping)均下(xia)(xia)挫(cuo)8.8%和(he)8.3%,領(ling)先標(biao)準(zhun)普(pu)爾(er)500指數(shu)5個百分(fen)點,后者二(er)(er)季(ji)(ji)度內(nei)下(xia)(xia)降(jiang)了(le)(le)13.4%。如(ru)果比(bi)較1年(nian)期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)表現,封(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)成績則(ze)更加突出,市(shi)(shi)(shi)(shi)價(jia)和(he)凈(jing)值雖然分(fen)別平(ping)均滑(hua)落(luo)5.9%和(he)8.1%,但市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)準(zhun)標(biao)準(zhun)普(pu)爾(er)500指數(shu)同期(qi)卻跌掉17.9%。顯然,美(mei)國(guo)債市(shi)(shi)(shi)(shi)近(jin)年(nian)來的(de)(de)(de)(de)(de)良好表現為債券(quan)型(xing)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)走(zou)強起到(dao)了(le)(le)推波助瀾的(de)(de)(de)(de)(de)作(zuo)(zuo)用(yong)。這(zhe)些也正是(shi)近(jin)幾(ji)年(nian)封(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)在海外市(shi)(shi)(shi)(shi)

，

場仍穩步增長的(de)動因。

不(bu)過,開(kai)放式基(ji)金(jin)(jin)(jin)在美國還是主流的(de)投資(zi)品種。美國目前共有633只封閉式基(ji)金(jin)(jin)(jin),而開(kai)放式基(ji)金(jin)(jin)(jin)達到8949只。但封閉式基(ji)金(jin)(jin)(jin)憑(ping)借自身的(de)優(you)勢,在弱市里仍得到投資(zi)者的(de)青睞。

在國內(nei)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)市場，近幾年(nian)(nian)雖然封(feng)(feng)閉(bi)式基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)經營業績不甚(shen)理想，但也(ye)不乏(fa)先知先覺的智者。基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)年(nian)(nian)報(bao)顯示，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)前十(shi)(shi)大持(chi)(chi)有(you)人有(you)機(ji)構化的跡象。近幾年(nian)(nian)保險公司、券(quan)商(shang)(shang)大幅增倉封(feng)(feng)閉(bi)式基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)。以(yi)券(quan)商(shang)(shang)為例，據(ju)深圳證(zheng)(zheng)券(quan)信(xin)息公司的統計數據(ju)，在54只封(feng)(feng)閉(bi)式基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)前十(shi)(shi)大持(chi)(chi)有(you)人中(zhong)，2001年(nian)(nian)僅有(you)16家(jia)券(quan)商(shang)(shang)露臉29次，持(chi)(chi)有(you)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)僅6億(yi)(yi)多(duo)(duo)份(fen)(fen)。而2002年(nian)(nian)有(you)20家(jia)券(quan)商(shang)(shang)現(xian)身73次，共持(chi)(chi)有(you)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)24億(yi)(yi)多(duo)(duo)份(fen)(fen)。2003年(nian)(nian)在國內(nei)券(quan)商(shang)(shang)中(zhong)綜(zong)合(he)指(zhi)標(biao)名(ming)列前茅(mao)的國信(xin)證(zheng)(zheng)券(quan)，2001年(nian)(nian)僅名(ming)列基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)普惠、基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)普豐的前十(shi)(shi)大持(chi)(chi)有(you)人中(zhong)，共計份(fen)(fen)額4500萬，而2002年(nian)(nian)進入(ru)了17只基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的前十(shi)(shi)大持(chi)(chi)有(you)人，共持(chi)(chi)有(you)份(fen)(fen)額2.5億(yi)(yi)多(duo)(duo)份(fen)(fen)。另外(wai)，招商(shang)(shang)證(zheng)(zheng)券(quan)、海(hai)通(tong)證(zheng)(zheng)券(quan)和光大證(zheng)(zheng)券(quan)也(ye)是基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)大戶。基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)年(nian)(nian)報(bao)顯示，它們(men)分別持(chi)(chi)有(you)封(feng)(feng)閉(bi)式基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)6.35億(yi)(yi)份(fen)(fen)、3.37億(yi)(yi)份(fen)(fen)、1.7億(yi)(yi)份(fen)(fen)，其中(zhong)大部分屬(shu)2002年(nian)(nian)主動性(xing)的買(mai)入(ru)。

雖(sui)然(ran)近幾年(nian)(nian)年(nian)(nian)開放式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)快速發展，雖(sui)然(ran)封(feng)(feng)閉(bi)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)業(ye)績不(bu)甚(shen)理想，但券商自營部和(he)資產(chan)管理部對開放式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)熱(re)情遠不(bu)如封(feng)(feng)閉(bi)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。券商在2002年(nian)(nian)大舉買(mai)進并持有封(feng)(feng)閉(bi)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，不(bu)單是(shi)因(yin)為券商（經過2001年(nian)(nian)的(de)(de)(de)股市調(diao)整）的(de)(de)(de)指導(dao)思想趨(qu)于保守和(he)穩(wen)重，更(geng)主(zhu)要的(de)(de)(de)是(shi)（與開放式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)相比）封(feng)(feng)閉(bi)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)折(zhe)價交易凸(tu)現(xian)了(le)它的(de)(de)(de)價值(zhi)。因(yin)此券商加大對封(feng)(feng)閉(bi)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)投資，企(qi)望分享到封(feng)(feng)閉(bi)式(shi)(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)內在的(de)(de)(de)價值(zhi)。

其實(shi)自從2002年(nian)下(xia)半年(nian)基金(jin)銀豐上市后，新發行的(de)都(dou)是(shi)開放式(shi)基金(jin)，從另一個角度看(kan)，封閉式(shi)基金(jin)反(fan)而成(cheng)了稀缺貨(huo)，反(fan)而提(ti)升了封閉式(shi)基金(jin)的(de)“稀缺”價值。

最近，二級市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)出現了集體普漲的(de)景象，雖然(ran)(ran)表面看是市(shi)(shi)場(chang)(chang)對于(yu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)由(you)封(feng)閉(bi)(bi)轉開放(fang)(fang)的(de)預期，其實是封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)價(jia)值(zhi)(zhi)回歸(gui)的(de)必(bi)然(ran)(ran)結(jie)果。在市(shi)(shi)場(chang)(chang)完(wan)成(cheng)調整重(zhong)新步入牛市(shi)(shi)（絕大多數人的(de)觀點）之際，由(you)于(yu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)凈值(zhi)(zhi)的(de)快速上(shang)升以及折價(jia)率的(de)縮(suo)小,“銷聲匿跡”一段時(shi)間的(de)封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)必(bi)將“重(zhong)出江湖”。在西方發達國家市(shi)(shi)場(chang)(chang)中具有重(zhong)要(yao)地(di)位(wei)的(de)封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)與(yu)開放(fang)(fang)式(shi)(shi)這兩類基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)也必(bi)然(ran)(ran)會在未(wei)來的(de)中國市(shi)(shi)場(chang)(chang)中扮演重(zhong)要(yao)的(de)角色。因為(wei)只有形成(cheng)封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)與(yu)開放(fang)(fang)式(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)攜手并進、共同繁(fan)榮的(de)局面，才能有利于(yu)兩者的(de)優勢互(hu)補(bu)，從而促進證券市(shi)(shi)場(chang)(chang)穩定健(jian)康發展。國性投資基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)誕生。從封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)十多年的(de)發展歷程(cheng)看，封(feng)閉(bi)(bi)式(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)大致(zhi)經歷了起步、規范和發展的(de)幾個階段。

（一）封閉式(shi)基(ji)金(jin)的起(qi)步期(qi)

1991年7月，伴隨著(zhu)海外（香港）中(zhong)國(guo)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)迅猛的(de)發(fa)展勢頭，發(fa)行(xing)(xing)(xing)規(gui)(gui)模達(da)6930萬元的(de)珠信基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(原名一號珠信物托(tuo))成立(li)(li)了(le)，它是(shi)國(guo)內發(fa)行(xing)(xing)(xing)時間最早的(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)。之后，武(wu)漢基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)（第一期）、南山基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)相繼(ji)發(fa)起設立(li)(li)。1992年8月，金(jin)(jin)(jin)(jin)華(hua)市信托(tuo)投(tou)資(zi)(zi)(zi)公司(si)(si)(si)創立(li)(li)的(de)“金(jin)(jin)(jin)(jin)信基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)”在浙江金(jin)(jin)(jin)(jin)華(hua)市信托(tuo)投(tou)資(zi)(zi)(zi)公司(si)(si)(si)證(zheng)券部(bu)按股(gu)票交易模式上市競價交易。同時，深(shen)(shen)圳(zhen)(zhen)投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)公司(si)(si)(si)成立(li)(li)，這是(shi)我(wo)國(guo)大(da)陸投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)業中(zhong)成立(li)(li)的(de)第一家專業性基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)公司(si)(si)(si)。11月中(zhong)國(guo)人民銀(yin)行(xing)(xing)(xing)深(shen)(shen)圳(zhen)(zhen)經濟特區分行(xing)(xing)(xing)批準深(shen)(shen)圳(zhen)(zhen)投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)公司(si)(si)(si)發(fa)行(xing)(xing)(xing)天驥(ji)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，規(gui)(gui)模為5.81億(yi)元，天驥(ji)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)是(shi)當(dang)時全國(guo)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)中(zhong)發(fa)行(xing)(xing)(xing)規(gui)(gui)模最大(da)的(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)。此后又有多家基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)發(fa)行(xing)(xing)(xing)，包(bao)括淄博基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)等。1992年6月，中(zhong)國(guo)人民銀(yin)行(xing)(xing)(xing)深(shen)(shen)圳(zhen)(zhen)經濟特區分行(xing)(xing)(xing)頒布(bu)了(le)《深(shen)(shen)圳(zhen)(zhen)市投(tou)資(zi)(zi)(zi)信托(tuo)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)暫行(xing)(xing)(xing)規(gui)(gui)定》，這是(shi)當(dang)時唯一一部(bu)有關(guan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)監(jian)管(guan)的(de)地方性法規(gui)(gui)。

1993年3月(yue)，中(zhong)國人民銀行(xing)深圳(zhen)經濟特區分行(xing)批準天驥投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)金(jin)、藍天基(ji)(ji)金(jin)作為首批基(ji)(ji)金(jin)在(zai)深圳(zhen)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)上(shang)市(shi)(shi)。同年8月(yue)20日，中(zhong)國人民銀行(xing)批準淄博基(ji)(ji)金(jin)在(zai)上(shang)海證(zheng)券(quan)(quan)(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)上(shang)市(shi)(shi)，標志著我國全國性投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)金(jin)市(shi)(shi)場(chang)的誕生(sheng)。此后，上(shang)海證(zheng)券(quan)(quan)(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)和深圳(zhen)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)又陸續上(shang)市(shi)(shi)了幾家基(ji)(ji)金(jin)，并與其他證(zheng)券(quan)(quan)(quan)交(jiao)易(yi)中(zhong)心的基(ji)(ji)金(jin)市(shi)(shi)場(chang)進行(xing)聯(lian)網(wang)交(jiao)易(yi)，全國性基(ji)(ji)金(jin)交(jiao)易(yi)市(shi)(shi)場(chang)已(yi)經初步形成。

據統計，1993年(nian)(nian)(nian)1月至5月期間，中國(guo)人(ren)民(min)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)廣(guang)東、深(shen)圳、四川(chuan)等分行(xing)(xing)(xing)共批(pi)準(zhun)(zhun)設(she)立(li)(li)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)12家，規(gui)(gui)模(mo)達(da)到18億(yi)元人(ren)民(min)幣(bi)，國(guo)內基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)業(ye)進(jin)入了(le)快速擴張階(jie)段(duan)。1992至1993年(nian)(nian)(nian)是投(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)成立(li)(li)較多的(de)幾年(nian)(nian)(nian)，至1993年(nian)(nian)(nian)底(di)，共設(she)立(li)(li)各(ge)類基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)近50只，發(fa)行(xing)(xing)(xing)地主要(yao)集中在廣(guang)東、黑(hei)龍(long)(long)江(jiang)、深(shen)圳、沈(shen)陽(yang)、大(da)連、海南、江(jiang)蘇等省市(shi)(shi)。其中基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)發(fa)行(xing)(xing)(xing)規(gui)(gui)模(mo)最大(da)的(de)是深(shen)圳市(shi)(shi)，達(da)13.7億(yi)元人(ren)民(min)幣(bi)。但過快的(de)擴張速度(du)為(wei)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)統一監管(guan)帶來了(le)較大(da)的(de)困(kun)難。為(wei)防止基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)市(shi)(shi)場的(de)盲目發(fa)展，制止各(ge)地出現越權審(shen)(shen)批(pi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)現象，1993年(nian)(nian)(nian)5月19日，中國(guo)人(ren)民(min)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)作出了(le)制止不(bu)規(gui)(gui)范發(fa)行(xing)(xing)(xing)投(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)規(gui)(gui)定，其中投(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)發(fa)行(xing)(xing)(xing)和上市(shi)(shi)、投(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理公司的(de)設(she)立(li)(li)以及中國(guo)金(jin)(jin)(jin)(jin)融機構在境(jing)外設(she)立(li)(li)投(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)和投(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理公司，一律須由(you)中國(guo)人(ren)民(min)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)總(zong)行(xing)(xing)(xing)批(pi)準(zhun)(zhun)，任何部門(men)不(bu)得越權審(shen)(shen)批(pi)。此后，除1993年(nian)(nian)(nian)9月經中國(guo)人(ren)民(min)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)總(zong)行(xing)(xing)(xing)批(pi)準(zhun)(zhun)上海發(fa)行(xing)(xing)(xing)了(le)額度(du)各(ge)為(wei)1億(yi)元人(ren)民(min)幣(bi)的(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)龍(long)(long)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)、寶鼎基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)、建業(ye)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)外，相(xiang)當長(chang)的(de)時間里(li)（直至1998年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)），未(wei)再批(pi)準(zhun)(zhun)設(she)立(li)(li)過各(ge)類基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，國(guo)內基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)發(fa)行(xing)(xing)(xing)陷入停滯狀態。

相對處于停滯狀態的(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)發行市場(chang)而言，此階段的(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)市場(chang)卻較為(wei)活躍。1996年(nian)3月18日，深圳基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)指數開始編制(zhi)，基(ji)準指數為(wei)1000點(dian)，將(jiang)當時(shi)在深圳證券交(jiao)易(yi)(yi)(yi)所直接交(jiao)易(yi)(yi)(yi)或(huo)聯網(wang)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)的(de)(de)10只基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)全(quan)部(bu)納入計算范(fan)圍。據統計，截止于1998年(nian)初，我國共(gong)設立各類投(tou)資基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)78只，募(mu)集資金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)總(zong)規模為(wei)76億人民幣(bi)，在上海深圳掛牌（聯網(wang)）交(jiao)易(yi)(yi)(yi)的(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)共(gong)27只。在此期間，專業性(xing)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管理公司很(hen)少（不足10家），基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)總(zong)的(de)(de)說來規模很(hen)小，運作也很(hen)不規范(fan)，也稱(cheng)為(wei)“老基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)”時(shi)期。本文出(chu)自(zi):

篇6

一、基(ji)金價(jia)格(ge)描述模型簡介

目前對價(jia)格、收(shou)益率(lv)(lv)等的(de)(de)波(bo)動(dong)進行描(miao)述的(de)(de)的(de)(de)模(mo)型(xing)一(yi)般包括兩類，即自(zi)(zi)回歸條件(jian)(jian)方差(cha)（ARCH族(zu)）模(mo)型(xing)和(he)隨(sui)(sui)機(ji)波(bo)動(dong)（SV）模(mo)型(xing)。ARCH模(mo)型(xing)是(shi)Engle（1982）研究英國通(tong)(tong)貨膨(peng)脹指數(shu)(shu)時(shi)提出來的(de)(de)。接著，Engle的(de)(de)學生Bollerslev（1986）提出了(le)廣義(yi)自(zi)(zi)回歸條件(jian)(jian)異(yi)方差(cha)模(mo)型(xing)，即GARCH模(mo)型(xing)。ARCH理論(lun)與(yu)傳統(tong)的(de)(de)CAPM、APT 理論(lun)相比最重(zhong)要(yao)的(de)(de)優勢在于突(tu)破了(le)傳統(tong)的(de)(de)方法(fa)論(lun)和(he)思維方式(shi)，摒棄(qi)了(le)風(feng)險與(yu)收(shou)益呈線性(xing)關(guan)系(xi)的(de)(de)假定，反映(ying)了(le)隨(sui)(sui)機(ji)過程(cheng)的(de)(de)一(yi)個特殊(shu)的(de)(de)性(xing)質――方差(cha)隨(sui)(sui)時(shi)間(jian)的(de)(de)變(bian)(bian)化而變(bian)(bian)化。但是(shi)，其仍然是(shi)將方差(cha)的(de)(de)波(bo)動(dong)通(tong)(tong)過一(yi)些確(que)定的(de)(de)關(guan)系(xi)式(shi)表達出來，并不能(neng)夠很好(hao)地(di)(di)擬合金融市(shi)場的(de)(de)實際(ji)情況(kuang)。隨(sui)(sui)機(ji)波(bo)動(dong)率(lv)(lv) （StoehasticVolatility，簡稱SV）模(mo)型(xing)是(shi)GARCH模(mo)型(xing)族(zu)以外使用較廣的(de)(de)一(yi)類波(bo)動(dong)研究模(mo)型(xing)。在隨(sui)(sui)機(ji)波(bo)動(dong)率(lv)(lv)模(mo)型(xing)中，波(bo)動(dong)率(lv)(lv)自(zi)(zi)身(shen)被(bei)假設成一(yi)個信(xin)息(xi)更新(xin)系(xi)統(tong)，導致(zhi)波(bo)動(dong)率(lv)(lv)變(bian)(bian)化的(de)(de)新(xin)息(xi)（Inovation）可以與(yu)導致(zhi)收(shou)益率(lv)(lv)變(bian)(bian)化的(de)(de)信(xin)息(xi)相關(guan)，也可能(neng)不相關(guan)。實踐證明SV模(mo)型(xing)可以比較好(hao)地(di)(di)合金融數(shu)(shu)據（Kimmetal.，1998；Poon＆Granger，2003），但是(shi)在SV模(mo)型(xing)中，波(bo)動(dong)率(lv)(lv)由一(yi)個不可觀測變(bian)(bian)量(liang)(liang)決(jue)定，波(bo)動(dong)變(bian)(bian)量(liang)(liang)是(shi)不可觀測的(de)(de)隱(yin)含(han)變(bian)(bian)量(liang)(liang)（1atent variable），要(yao)得到精確(que)的(de)(de)樣本似然函數(shu)(shu)，是(shi)一(yi)件(jian)(jian)十分(fen)困難的(de)(de)事情。

人們已經(jing)意(yi)識到(dao)，證券(quan)市場本身是(shi)一(yi)(yi)(yi)個(ge)龐(pang)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信息體，證券(quan)價(jia)格或者收(shou)益率的(de)(de)(de)(de)(de)(de)變化要受到(dao)多種因(yin)(yin)素(su)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)(xiang)，這些因(yin)(yin)素(su)往往交織在一(yi)(yi)(yi)起，利用傳統(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)金融理論，很(hen)難得出真(zhen)實(shi)而全面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)隱(yin)藏(zang)(zang)(zang)在這些數據(ju)(ju)背后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)(xiang)證券(quan)市場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)因(yin)(yin)素(su)。所以一(yi)(yi)(yi)些新的(de)(de)(de)(de)(de)(de)方法如(ru)混沌、分(fen)形(xing)、神經(jing)網絡理論以及獨(du)立(li)(li)成分(fen)分(fen)析(xi)方法受到(dao)越來越多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)關注(zhu)。獨(du)立(li)(li)成分(fen)分(fen)析(xi)方法看(kan)以看(kan)做一(yi)(yi)(yi)種盲(mang)源(yuan)信號(hao)(hao)(hao)分(fen)離的(de)(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程(cheng)。盲(mang)源(yuan)信號(hao)(hao)(hao)分(fen)離指的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)在源(yuan)信號(hao)(hao)(hao)和(he)傳輸通(tong)道參(can)數未(wei)知的(de)(de)(de)(de)(de)(de)情況下，僅由觀(guan)測(ce)(ce)到(dao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信號(hao)(hao)(hao)恢復出源(yuan)信號(hao)(hao)(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)各個(ge)獨(du)立(li)(li)分(fen)量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程(cheng)。而通(tong)過(guo)在證券(quan)市場得到(dao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)觀(guan)測(ce)(ce)數據(ju)(ju)，去尋找隱(yin)藏(zang)(zang)(zang)在背后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)(xiang)因(yin)(yin)素(su)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程(cheng)就可(ke)以看(kan)做是(shi)盲(mang)源(yuan)信號(hao)(hao)(hao)分(fen)離的(de)(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程(cheng)。通(tong)過(guo)對(dui)觀(guan)察(cha)數據(ju)(ju)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)分(fen)解，并(bing)使分(fen)解出來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)成分(fen)盡可(ke)能(neng)地(di)獨(du)立(li)(li)（這種成分(fen)叫做獨(du)立(li)(li)成分(fen)，ICA），而這些獨(du)立(li)(li)成分(fen)就可(ke)以用來分(fen)析(xi)隱(yin)藏(zang)(zang)(zang)在現(xian)象背后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)深層次原因(yin)(yin)。

二、ICA的基本原理(li)與方法

假(jia)設k個觀察(cha)所得(de)變(bian)量x可(ke)以(yi)通過n個獨立(li)成(cheng)分(fen)(fen)(fen)s通過線性變(bian)化得(de)到：xi=ai1s1+ai2s2+......+ainsn+εi，其中(zhong)aij表(biao)示混(hun)(hun)合系數，ε為噪聲項(xiang)，在實際(ji)應用中(zhong)，為了簡便常假(jia)設ε=0。如果(guo)用矩陣(zhen)(zhen)的(de)(de)形式(shi)來(lai)表(biao)達，則(ze)為：X=AS。ICA模型中(zhong)只有X是(shi)(shi)可(ke)以(yi)觀察(cha)得(de)到的(de)(de)，而A（混(hun)(hun)合系數矩陣(zhen)(zhen)，因(yin)為假(jia)設噪聲項(xiang)為0，所以(yi)A為方陣(zhen)(zhen)）和S都(dou)是(shi)(shi)未知的(de)(de)，而ICA的(de)(de)目的(de)(de)是(shi)(shi)通過X估(gu)(gu)計(ji)S，這就還要(yao)通過X估(gu)(gu)計(ji)出A。假(jia)設W=A-1，則(ze)S=WX，這樣問(wen)題就轉換成(cheng)了求混(hun)(hun)合系數矩陣(zhen)(zhen)A的(de)(de)逆矩陣(zhen)(zhen)W。獨立(li)成(cheng)分(fen)(fen)(fen)分(fen)(fen)(fen)析(xi)的(de)(de)原理就是(shi)(shi)通過估(gu)(gu)計(ji)W來(lai)對觀察(cha)信號X解混(hun)(hun)，從而達到估(gu)(gu)計(ji)獨立(li)成(cheng)分(fen)(fen)(fen)S的(de)(de)目的(de)(de)。

（1）ICA的(de)(de)(de)(de)(de)估計(ji)(ji)。ICA估計(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)理論(lun)基礎來自(zi)于中心極限定理：在一定條件下，獨立隨(sui)機變(bian)量(liang)(liang)和(he)的(de)(de)(de)(de)(de)分(fen)布(bu)趨向于高(gao)斯(si)分(fen)布(bu)。因(yin)此(ci)兩個(ge)(ge)獨立隨(sui)機變(bian)量(liang)(liang)的(de)(de)(de)(de)(de)和(he)的(de)(de)(de)(de)(de)分(fen)布(bu)比這兩個(ge)(ge)隨(sui)機變(bian)量(liang)(liang)單獨的(de)(de)(de)(de)(de)分(fen)布(bu)更具(ju)有(you)高(gao)斯(si)性(xing)(xing)。ICA估計(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)本質(zhi)就(jiu)是找到最大非(fei)高(gao)斯(si)性(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)投影，因(yin)此(ci)對非(fei)高(gao)斯(si)性(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)度(du)量(liang)(liang)就(jiu)成為了一個(ge)(ge)關(guan)鍵(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)問題。目前，使用較多的(de)(de)(de)(de)(de)是Hyvarinen（1999b）提出一種新的(de)(de)(de)(de)(de)負熵近(jin)似(si)方法(fa)，這種方法(fa)是基于最大熵原(yuan)理的(de)(de)(de)(de)(de)。該近(jin)似(si)方法(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)一般(ban)表達(da)為：J（y）≈∑ki［E｛Gi（y）｝-E{Gi（v）}］2，其中ki是取值(zhi)為正的(de)(de)(de)(de)(de)常數(shu)，v是具(ju)有(you)零(ling)均值(zhi)和(he)單位(wei)方差的(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)斯(si)變(bian)量(liang)(liang)，Gi是非(fei)二次(ci)（nonquadratic）函數(shu)。在實際中常常采用的(de)(de)(de)(de)(de)兩個(ge)(ge)非(fei)二次(ci)函數(shu)是：G1（y）= 1/a logcosh（ay），G2（y）=-exp（-y2/2）。其增長不是太快，從(cong)而得(de)到的(de)(de)(de)(de)(de)估計(ji)(ji)更加穩(wen)定。

（2）ICA的(de)(de)算(suan)法。目前(qian)使(shi)用(yong)最多的(de)(de)是FastICA算(suan)法，也叫Fixed Point ICA。其對任何類型(xing)的(de)(de)數(shu)據都適用(yong)，同時(shi)使(shi)運用(yong)ICA分析(xi)高維(wei)的(de)(de)數(shu)據成為(wei)可(ke)能(neng)。FastlCA算(suan)法的(de)(de)一(yi)般(ban)步驟(zou)為(wei)：Stepl，隨機選取(qu)一(yi)個(ge)向(xiang)量w的(de)(de)初始值；Step2，計(ji)算(suan)新(xin)的(de)(de)w，w’=E｛xg（wt x）｝-E{g’（wt x）｝w；Step3，標準化(hua)(hua)(hua)：w=w’/w’；Step4，如果未能(neng)收斂，則從(cong)step2重新(xin)開(kai)始直到收斂。在運用(yong)FastICA算(suan)法之前(qian)，需要(yao)對數(shu)據進行預(yu)處理(li)，分為(wei)兩步：第一(yi)步為(wei)中(zhong)心(xin)化(hua)(hua)(hua)，第二步為(wei)白(bai)化(hua)(hua)(hua)。預(yu)處理(li)可(ke)以使(shi)得ICA的(de)(de)估計(ji)更加簡單、準確(que)。現(xian)在一(yi)些(xie)軟件上也應(ying)經出現(xian)了FastICA的(de)(de)程(cheng)序包。本文的(de)(de)實證分析(xi)是通過MATLAB7.1實現(xian)的(de)(de)。

三、運用ICA算法(fa)對封閉式基金市場(chang)實證(zheng)分析

本(ben)(ben)文選(xuan)(xuan)取(qu)了在(zai)我國滬市(shi)上(shang)(shang)市(shi)交易的(de)(de)封閉式基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)中(zhong)的(de)(de)8支作(zuo)為樣(yang)(yang)本(ben)(ben)。時間范圍(wei)是從2006年1月4日(ri)到2010年3月9日(ri)，研究(jiu)對象為這(zhe)些基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)每日(ri)收(shou)盤價，共有9×1014=9126個數(shu)(shu)(shu)據(ju)(ju)。樣(yang)(yang)本(ben)(ben)選(xuan)(xuan)取(qu)的(de)(de)依據(ju)(ju)是：（1）所選(xuan)(xuan)樣(yang)(yang)本(ben)(ben)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)上(shang)(shang)市(shi)較早，發展相對成熟。能夠(gou)提供足(zu)夠(gou)多的(de)(de)高質量數(shu)(shu)(shu)據(ju)(ju)；（2）所選(xuan)(xuan)樣(yang)(yang)本(ben)(ben)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)全部為股(gu)票型基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，其主要(yao)的(de)(de)投資對象為國內上(shang)(shang)市(shi)發行的(de)(de)股(gu)票，其損益和(he)波動(dong)都與股(gu)票市(shi)場有著緊密的(de)(de)聯系；（3）在(zai)所選(xuan)(xuan)的(de)(de)研究(jiu)期內，所有樣(yang)(yang)本(ben)(ben)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)已經經歷了一段時間的(de)(de)市(shi)場運行，消除了基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)剛剛上(shang)(shang)市(shi)期間由(you)認(ren)購造成的(de)(de)特(te)殊價格變動(dong)影響。這(zhe)8支基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)分別是：基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)金(jin)(jin)(jin)泰(tai)（500001）、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)泰(tai)和(he)（500002）、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)安信(xin)（500003）、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)漢盛（500005）、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)裕陽（500006）、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)安順（500009）、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)金(jin)(jin)(jin)鑫（500011）、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)興和(he)（500018）。樣(yang)(yang)本(ben)(ben)數(shu)(shu)(shu)據(ju)(ju)的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)本(ben)(ben)統計特(te)征如表1。可以看出(chu)，樣(yang)(yang)本(ben)(ben)的(de)(de)峰(feng)度(du)值(zhi)(zhi)均(jun)(jun)小于(yu)正態(tai)分布的(de)(de)峰(feng)度(du)值(zhi)(zhi)3，偏(pian)度(du)值(zhi)(zhi)也大(da)于(yu)正態(tai)分布的(de)(de)偏(pian)度(du)值(zhi)(zhi)0，均(jun)(jun)不服(fu)從正態(tai)分布，這(zhe)就滿足(zu)了使用(yong)ICA方法(fa)的(de)(de)前(qian)提：源信(xin)號最多只(zhi)允許有一個服(fu)從高斯分布。在(zai)使用(yong)FastICA方法(fa)之(zhi)前(qian)，對原觀(guan)察數(shu)(shu)(shu)據(ju)(ju)進行了中(zhong)心化和(he)白化。將處理后的(de)(de)數(shu)(shu)(shu)據(ju)(ju)導入到在(zai)MATLAB中(zhong)的(de)(de)icalab程(cheng)序包，得到八個獨(du)立(li)成分，如圖1。

將這八個(ge)獨立成(cheng)分(fen)(fen)從上至(zhi)下分(fen)(fen)別記(ji)為(wei)IC1、IC2、IC3、IC4、IC5、IC6、IC7、IC8。圖中的點(dian)和時間的對應關(guan)系為(wei)：1――2006年(nian)1月(yue)4日(ri)(ri)，100――2006年(nian)6月(yue)8日(ri)(ri)，200――2006年(nian)11月(yue)2日(ri)(ri)，300――2007年(nian)4月(yue)3日(ri)(ri)，400――2007年(nian)8月(yue)28日(ri)(ri)，500――2008年(nian)1月(yue)24日(ri)(ri)，600――2008年(nian)6月(yue)25日(ri)(ri)，700――2008年(nian)11月(yue)20日(ri)(ri)，800――2009年(nian)4月(yue)21日(ri)(ri)，900――2009年(nian)9月(yue)11日(ri)(ri)，1000――2010年(nian)2月(yue)20日(ri)(ri)。

（1）IC2――經(jing)(jing)濟周期。獨(du)(du)立成(cheng)分(fen)(fen)分(fen)(fen)析的(de)(de)(de)(de)難點(dian)在(zai)于要(yao)通(tong)過(guo)分(fen)(fen)析對(dui)分(fen)(fen)離(li)出(chu)的(de)(de)(de)(de)獨(du)(du)立成(cheng)分(fen)(fen)給出(chu)合理的(de)(de)(de)(de)解釋，但上(shang)述的(de)(de)(de)(de)八個(ge)獨(du)(du)立成(cheng)分(fen)(fen)中有一(yi)(yi)些的(de)(de)(de)(de)意義還是比較明顯(xian)的(de)(de)(de)(de)。從(cong)IC2中可以(yi)反(fan)映出(chu)經(jing)(jing)濟周期對(dui)封閉式基金波動的(de)(de)(de)(de)影響。受全球化的(de)(de)(de)(de)影響，各國(guo)的(de)(de)(de)(de)證券市(shi)場(chang)常常會出(chu)現連動，尤其與美國(guo)的(de)(de)(de)(de)證券市(shi)場(chang)聯系越(yue)來(lai)越(yue)緊密，而(er)美國(guo)的(de)(de)(de)(de)股市(shi)存在(zai)著平(ping)均四年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)周期，中國(guo)的(de)(de)(de)(de)股市(shi)也常常呈(cheng)現出(chu)“牛市(shi)兩年(nian)(nian)(nian)、熊市(shi)兩年(nian)(nian)(nian)、兩年(nian)(nian)(nian)一(yi)(yi)小輪、四年(nian)(nian)(nian)一(yi)(yi)循環(huan)”的(de)(de)(de)(de)四年(nian)(nian)(nian)周期。這種(zhong)周期平(ping)均的(de)(de)(de)(de)時間(jian)是四年(nian)(nian)(nian)，也經(jing)(jing)常在(zai)3年(nian)(nian)(nian)和5年(nian)(nian)(nian)之間(jian)波動。從(cong)IC2的(de)(de)(de)(de)圖中，可以(yi)看出(chu)從(cong)第(di)1個(ge)點(dian)到(dao)第(di)800個(ge)點(dian)的(de)(de)(de)(de)走勢正(zheng)好(hao)完成(cheng)了(le)一(yi)(yi)個(ge)周期，持續的(de)(de)(de)(de)時間(jian)為3年(nian)(nian)(nian)零4個(ge)月。

（2）IC4――次(ci)貸(dai)(dai)危機(ji)(ji)(ji)。從2006年開(kai)(kai)始(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)美(mei)(mei)國的(de)(de)(de)(de)(de)“次(ci)貸(dai)(dai)危機(ji)(ji)(ji)”也對(dui)中(zhong)(zhong)(zhong)國的(de)(de)(de)(de)(de)封(feng)閉(bi)式基金(jin)造成了(le)一定的(de)(de)(de)(de)(de)影響(xiang)。次(ci)貸(dai)(dai)危機(ji)(ji)(ji)從2006年春季(ji)開(kai)(kai)始(shi)逐(zhu)步(bu)顯現的(de)(de)(de)(de)(de)。2007年8月開(kai)(kai)始(shi)席卷(juan)美(mei)(mei)國、歐盟(meng)和日本等世(shi)界主要金(jin)融市(shi)場。次(ci)貸(dai)(dai)危機(ji)(ji)(ji)對(dui)中(zhong)(zhong)(zhong)國的(de)(de)(de)(de)(de)影響(xiang)可(ke)以分(fen)為兩個(ge)階段(duan)：階段(duan)一，在(zai)(zai)次(ci)貸(dai)(dai)危機(ji)(ji)(ji)爆發的(de)(de)(de)(de)(de)初期，由于美(mei)(mei)元走弱，人(ren)民幣(bi)升(sheng)值(zhi)，這樣以人(ren)民幣(bi)為計價(jia)單(dan)位的(de)(de)(de)(de)(de)A股(gu)市(shi)場變成世(shi)界資(zi)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)避風港(gang)，資(zi)本和外匯占款大量流(liu)入，中(zhong)(zhong)(zhong)國股(gu)市(shi)不升(sheng)反降，達(da)到(dao)歷(li)史的(de)(de)(de)(de)(de)最高點，對(dui)應(ying)在(zai)(zai)IC4中(zhong)(zhong)(zhong)，在(zai)(zai)第150個(ge)點（對(dui)應(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)日期約為2006年8月份）后(hou)，曲線(xian)逐(zhu)漸上(shang)(shang)升(sheng)，在(zai)(zai)第約360個(ge)點（對(dui)應(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)間約為2007年7月）后(hou)達(da)到(dao)最高值(zhi)；階段(duan)二，次(ci)貸(dai)(dai)危機(ji)(ji)(ji)深化，引(yin)起(qi)投資(zi)者恐慌，導致了(le)美(mei)(mei)國以及世(shi)界各(ge)國股(gu)市(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)大幅下(xia)跌，并且波(bo)及到(dao)了(le)中(zhong)(zhong)(zhong)國股(gu)市(shi)，中(zhong)(zhong)(zhong)國股(gu)市(shi)也開(kai)(kai)始(shi)由強轉(zhuan)弱，震(zhen)蕩下(xia)行(xing)。對(dui)應(ying)IC4的(de)(de)(de)(de)(de)圖(tu)中(zhong)(zhong)(zhong)，達(da)到(dao)最高點后(hou)開(kai)(kai)始(shi)震(zhen)蕩下(xia)行(xing)，在(zai)(zai)第700個(ge)點（對(dui)應(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)日期約為2008年11月）處達(da)到(dao)最小值(zhi)，之后(hou)又有(you)微弱的(de)(de)(de)(de)(de)上(shang)(shang)揚。

（3）IC7――投(tou)資者(zhe)情(qing)(qing)緒。封閉(bi)(bi)式基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)經常(chang)處于(yu)折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)(jia)交易情(qing)(qing)形中。Zwig（1973）最(zui)早對此做出(chu)了解(jie)釋，其認為折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)(jia)反映了個(ge)(ge)人投(tou)資者(zhe)的預期(qi)(qi)(qi)。在隨后眾(zhong)多(duo)解(jie)釋封閉(bi)(bi)式基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)(jia)的理(li)論中，投(tou)資者(zhe)情(qing)(qing)緒理(li)論（Lee，Shleifer and Thaler，1991，簡稱LST）成(cheng)為一(yi)個(ge)(ge)影(ying)響最(zui)大(da)(da)，同時(shi)(shi)(shi)(shi)也是爭議較(jiao)大(da)(da)的理(li)論。以滬市的25支封閉(bi)(bi)式基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)為例，2004年(nian)(nian)(nian)(nian)中期(qi)(qi)(qi)至(zhi)2006年(nian)(nian)(nian)(nian)第(di)(di)3季度(du)(du)，折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)(jia)率(lv)(lv)一(yi)直(zhi)(zhi)在30%左右波動。2006年(nian)(nian)(nian)(nian)第(di)(di)4季度(du)(du)到(dao)(dao)2008年(nian)(nian)(nian)(nian)第(di)(di)1季度(du)(du)，折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)(jia)率(lv)(lv)有(you)大(da)(da)幅(fu)下降(jiang)，大(da)(da)多(duo)數時(shi)(shi)(shi)(shi)間(jian)(jian)在15%到(dao)(dao)25%之間(jian)(jian)波動。這(zhe)(zhe)(zhe)期(qi)(qi)(qi)間(jian)(jian)，陸續有(you)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)到(dao)(dao)期(qi)(qi)(qi)。2008年(nian)(nian)(nian)(nian)第(di)(di)二季度(du)(du)到(dao)(dao)2008年(nian)(nian)(nian)(nian)末，折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)(jia)率(lv)(lv)波動幅(fu)度(du)(du)較(jiao)大(da)(da)，最(zui)小時(shi)(shi)(shi)(shi)折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)(jia)率(lv)(lv)不到(dao)(dao)17%，最(zui)高時(shi)(shi)(shi)(shi)折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)(jia)率(lv)(lv)超過39%。這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)方面(mian)是受(shou)市場整(zheng)體(ti)氛圍(wei)影(ying)響；另一(yi)方面(mian)是由于(yu)不斷有(you)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)到(dao)(dao)期(qi)(qi)(qi)，截止(zhi)到(dao)(dao)2008年(nian)(nian)(nian)(nian)末，總(zong)共有(you)12只基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)到(dao)(dao)期(qi)(qi)(qi)，總(zong)體(ti)而(er)言，新基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的發(fa)行上(shang)市時(shi)(shi)(shi)(shi)間(jian)(jian)與(yu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)整(zheng)體(ti)處于(yu)溢(yi)價(jia)(jia)(jia)或(huo)者(zhe)較(jiao)低的折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)(jia)水平(ping)的時(shi)(shi)(shi)(shi)間(jian)(jian)大(da)(da)體(ti)一(yi)致(zhi)；而(er)在不斷有(you)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)到(dao)(dao)期(qi)(qi)(qi)的時(shi)(shi)(shi)(shi)期(qi)(qi)(qi)，基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)整(zheng)體(ti)折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)(jia)水平(ping)也較(jiao)低。這(zhe)(zhe)(zhe)也與(yu)投(tou)資者(zhe)情(qing)(qing)緒假說一(yi)致(zhi)：投(tou)資者(zhe)樂觀的時(shi)(shi)(shi)(shi)候，新基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)易于(yu)募(mu)集(ji)成(cheng)功；基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)到(dao)(dao)期(qi)(qi)(qi)的時(shi)(shi)(shi)(shi)候，折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)(jia)率(lv)(lv)將(jiang)會降(jiang)低或(huo)出(chu)現溢(yi)價(jia)(jia)(jia)的情(qing)(qing)形。從(cong)IC7的圖(tu)(tu)形中可以看(kan)出(chu)，從(cong)2005年(nian)(nian)(nian)(nian)1月(yue)一(yi)直(zhi)(zhi)到(dao)(dao)2006年(nian)(nian)(nian)(nian)11月(yue)，圖(tu)(tu)形都比較(jiao)平(ping)穩(wen)，這(zhe)(zhe)(zhe)與(yu)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)(ge)時(shi)(shi)(shi)(shi)期(qi)(qi)(qi)折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)(jia)率(lv)(lv)一(yi)直(zhi)(zhi)沒有(you)發(fa)生(sheng)大(da)(da)的變化的事(shi)實相符(fu)，到(dao)(dao)2006年(nian)(nian)(nian)(nian)末，圖(tu)(tu)形開始(shi)上(shang)升，直(zhi)(zhi)到(dao)(dao)2008年(nian)(nian)(nian)(nian)初，雖有(you)震蕩，但(dan)都維持在比較(jiao)高的位置，而(er)這(zhe)(zhe)(zhe)與(yu)這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)時(shi)(shi)(shi)(shi)期(qi)(qi)(qi)折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)(jia)率(lv)(lv)較(jiao)低，投(tou)資者(zhe)情(qing)(qing)緒比較(jiao)樂觀的事(shi)實相符(fu)，而(er)從(cong)2008年(nian)(nian)(nian)(nian)初到(dao)(dao)2008年(nian)(nian)(nian)(nian)6月(yue)份(fen)，由于(yu)折(zhe)(zhe)價(jia)(jia)(jia)率(lv)(lv)波動幅(fu)度(du)(du)較(jiao)大(da)(da)，最(zui)高甚至(zhi)達到(dao)(dao)了39%，從(cong)圖(tu)(tu)形中也可以看(kan)出(chu)圖(tu)(tu)形向(xiang)下波動的幅(fu)度(du)(du)也較(jiao)大(da)(da)。

（4）IC8――基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)凈(jing)(jing)值（股(gu)市影響）。圖(tu)2是(shi)8支(zhi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)在(zai)(zai)(zai)(zai)樣本時(shi)間范(fan)圍(wei)內的(de)(de)累積基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)凈(jing)(jing)值的(de)(de)走(zou)勢圖(tu)（基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)凈(jing)(jing)值每周公布一次，在(zai)(zai)(zai)(zai)樣本時(shi)間范(fan)圍(wei)內每支(zhi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)有224個數(shu)據），從放(fang)大的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)金(jin)(jin)(jin)泰(tai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)凈(jing)(jing)值走(zou)勢圖(tu)中可以看出在(zai)(zai)(zai)(zai)2007年10月之(zhi)前，累積基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)凈(jing)(jing)值一直處于上升階段(duan)，在(zai)(zai)(zai)(zai)2007年10月份到達頂(ding)峰(feng)，之(zhi)后又(you)(you)震蕩回(hui)落(luo)，在(zai)(zai)(zai)(zai)2008年1月中旬(xun)又(you)(you)達到頂(ding)峰(feng)，接著(zhu)緩慢回(hui)落(luo)，后在(zai)(zai)(zai)(zai)2008年9月末又(you)(you)有所(suo)上揚（其他幾支(zhi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)也呈現(xian)出了(le)相(xiang)似的(de)(de)特點）。針對(dui)圖(tu)形(xing)的(de)(de)特點，可以看出IC8的(de)(de)圖(tu)形(xing)很好(hao)得表達了(le)這一過程。驗證了(le)封閉式(shi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)凈(jing)(jing)值對(dui)其價格的(de)(de)波動有著(zhu)重要的(de)(de)影響這一觀點。

但是(shi)同時(shi)筆者發現(xian)，該(gai)獨(du)立成分(fen)與上證180指(zhi)數(shu)的走(zou)勢也十(shi)分(fen)相(xiang)(xiang)近。圖3是(shi)上證180指(zhi)數(shu)的走(zou)勢圖（時(shi)間(jian)范圍與樣(yang)本基金(jin)的時(shi)間(jian)范圍一致），從該(gai)圖中可以看(kan)出，在(zai)第430個(ge)點（2007年(nian)10月(yue)16日(ri)）之(zhi)前，股指(zhi)一直處于上升階段，在(zai)第430個(ge)點時(shi)達到(dao)最高峰（當(dang)天(tian)收盤(pan)價(jia)為13276.48元/點），此后稍有回落，在(zai)第492個(ge)點（2008年(nian)1月(yue)14日(ri)），又達到(dao)一個(ge)頂(ding)峰（當(dang)天(tian)收盤(pan)價(jia)為12827.77元/點），之(zhi)后又不(bu)斷(duan)下(xia)降(jiang)，與IC8的走(zou)勢很相(xiang)(xiang)符。從這(zhe)個(ge)角度來講，上海股市(shi)的變化也直接影響到(dao)滬市(shi)封閉(bi)式基金(jin)的走(zou)勢，說明(ming)股市(shi)和(he)基金(jin)市(shi)場(chang)存在(zai)著(zhu)正相(xiang)(xiang)關的關系。

本文以(yi)我國滬市(shi)中(zhong)的(de)(de)8支封閉(bi)(bi)式基金作為樣本，運(yun)用(yong)獨(du)(du)立(li)(li)成(cheng)(cheng)(cheng)分(fen)(fen)分(fen)(fen)析(xi)方法對其價(jia)格的(de)(de)波(bo)動(dong)因素(su)進行(xing)了分(fen)(fen)析(xi)，發(fa)現投資者(zhe)情(qing)緒、基金凈(jing)值、股(gu)市(shi)的(de)(de)波(bo)動(dong)、經濟周期都對封閉(bi)(bi)式基金的(de)(de)價(jia)格波(bo)動(dong)都有(you)(you)一(yi)(yi)定的(de)(de)影(ying)響。鑒于獨(du)(du)立(li)(li)成(cheng)(cheng)(cheng)分(fen)(fen)分(fen)(fen)析(xi)方法可以(yi)挖掘市(shi)場(chang)(chang)(chang)背后深層(ceng)次影(ying)響因素(su)的(de)(de)特點，還(huan)可以(yi)將其運(yun)用(yong)到證(zheng)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)各個(ge)領(ling)域，這對于規范(fan)市(shi)場(chang)(chang)(chang)，引導投資者(zhe)都有(you)(you)著重要的(de)(de)意(yi)義。但本文還(huan)存(cun)在(zai)以(yi)下不足之處：（1）對于分(fen)(fen)離出的(de)(de)部分(fen)(fen)獨(du)(du)立(li)(li)成(cheng)(cheng)(cheng)分(fen)(fen)，未能(neng)給(gei)出合(he)(he)理的(de)(de)解釋；（2）雖(sui)然各個(ge)獨(du)(du)立(li)(li)成(cheng)(cheng)(cheng)分(fen)(fen)都對基金價(jia)格的(de)(de)波(bo)動(dong)有(you)(you)影(ying)響，但是影(ying)響程(cheng)度(du)應該(gai)有(you)(you)所(suo)不同(tong)，而獨(du)(du)立(li)(li)成(cheng)(cheng)(cheng)分(fen)(fen)分(fen)(fen)析(xi)并不能(neng)具體說明各個(ge)獨(du)(du)立(li)(li)成(cheng)(cheng)(cheng)分(fen)(fen)影(ying)響程(cheng)度(du)的(de)(de)大小，因此，可以(yi)從(cong)將獨(du)(du)立(li)(li)成(cheng)(cheng)(cheng)分(fen)(fen)分(fen)(fen)析(xi)和(he)主成(cheng)(cheng)(cheng)分(fen)(fen)分(fen)(fen)析(xi)結合(he)(he)起來的(de)(de)方式進一(yi)(yi)步完善(shan)。

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［5］高盛賢、田(tian)金(jin)方(fang)、譚昱：《基于獨立成分的滬(hu)指(zhi)波動影響因素研(yan)究》，《統(tong)計教育》2009年第(di)4期。

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論文摘要(yao)(yao)：我國(guo)證券(quan)投(tou)資基金的發展(zhan)主要(yao)(yao)受制于外部(bu)客觀問題和內部(bu)治(zhi)理問題。來自外部(bu)環境的主要(yao)(yao)是政策(ce)市場(chang)(chang)特征、投(tou)資者參與意(yi)識(shi)淡薄、產(chan)品單一及相關法(fa)規(gui)不健全等。完善(shan)證券(quan)投(tou)資基金管理要(yao)(yao)從拓寬資本(ben)來源渠道，完善(shan)法(fa)律(lv)法(fa)規(gui)體系，加速(su)監管的市場(chang)(chang)化進程以及推進產(chan)品創新，實(shi)現產(chan)品多元化。

隨著《證(zheng)券(quan)(quan)投(tou)(tou)資(zi)基(ji)金(jin)(jin)管(guan)理暫行辦法(fa)》的(de)頒(ban)布(bu)實施及“開元”、“金(jin)(jin)泰”證(zheng)券(quan)(quan)投(tou)(tou)資(zi)基(ji)金(jin)(jin)的(de)規范(fan)設(she)立，我國(guo)證(zheng)券(quan)(quan)投(tou)(tou)資(zi)基(ji)金(jin)(jin)業迅速發展(zhan)，并(bing)已逐步成長為我國(guo)證(zheng)券(quan)(quan)市場(chang)上影響(xiang)力最大的(de)機構投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)之(zhi)一。但是，我國(guo)證(zheng)券(quan)(quan)投(tou)(tou)資(zi)基(ji)金(jin)(jin)在高速發展(zhan)的(de)同時，仍然面臨著一些問(wen)題，主要包括來(lai)自外部的(de)客觀問(wen)題和基(ji)于內部治理范(fan)疇(chou)的(de)問(wen)題，本文僅對我國(guo)證(zheng)券(quan)(quan)投(tou)(tou)資(zi)基(ji)金(jin)(jin)面臨的(de)來(lai)自外環(huan)境的(de)問(wen)題進行分析，并(bing)提出相應的(de)對策。

一、我國證券投資(zi)基金所面臨的非內部治理(li)范疇問題

(一)我國證(zheng)券市場的政策市特征加(jia)大了證(zheng)券投資基金系統風險

我(wo)(wo)(wo)國(guo)的(de)(de)(de)(de)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)是(shi)在政(zheng)(zheng)府(fu)主導(dao)下發展壯大起來的(de)(de)(de)(de)，盡管市(shi)(shi)場(chang)(chang)因(yin)素所(suo)發揮(hui)的(de)(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)在增(zeng)長(chang)，但(dan)是(shi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)仍然是(shi)決(jue)定我(wo)(wo)(wo)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)走向的(de)(de)(de)(de)首要因(yin)素。有(you)關專家(jia)曾對我(wo)(wo)(wo)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)進行實證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)分析(xi)，結(jie)果表明我(wo)(wo)(wo)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)系統(tong)(tong)風(feng)(feng)險(xian)高達60％，非系統(tong)(tong)風(feng)(feng)險(xian)為40％，而西方成熟證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)系統(tong)(tong)風(feng)(feng)險(xian)一般為25％，非系統(tong)(tong)風(feng)(feng)險(xian)為75％。從股票市(shi)(shi)場(chang)(chang)十年的(de)(de)(de)(de)發展歷程來看，每(mei)一次(ci)轉折都伴(ban)隨著重大政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)出臺，市(shi)(shi)場(chang)(chang)在政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)干擾下發揮(hui)著微(wei)弱(ruo)的(de)(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)．因(yin)此我(wo)(wo)(wo)國(guo)的(de)(de)(de)(de)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)很難發揮(hui)作(zuo)為我(wo)(wo)(wo)國(guo)經濟運行晴(qing)雨(yu)表的(de)(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)。一般而言(yan)，證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)投(tou)資基(ji)金(jin)投(tou)資組合只能(neng)分散非系統(tong)(tong)風(feng)(feng)險(xian)，卻對系統(tong)(tong)風(feng)(feng)險(xian)無能(neng)為力(li)。由于(yu)我(wo)(wo)(wo)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)市(shi)(shi)特征，只有(you)能(neng)夠(gou)準確預測(ce)和(he)及時掌握政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)變(bian)化，并(bing)采取(qu)相應的(de)(de)(de)(de)投(tou)資決(jue)策(ce)(ce)，才能(neng)夠(gou)分散系統(tong)(tong)風(feng)(feng)險(xian)，而對于(yu)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)變(bian)動，證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)投(tou)資基(ji)金(jin)是(shi)難以準確預測(ce)的(de)(de)(de)(de)。因(yin)此，我(wo)(wo)(wo)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)市(shi)(shi)特征無疑加(jia)大了我(wo)(wo)(wo)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)投(tou)資基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)系統(tong)(tong)風(feng)(feng)險(xian)。

(二)相關法律法規的不(bu)健全、不(bu)明確嚴重(zhong)影響證券投資基(ji)金(jin)的健康發展

目前，國內(nei)證(zheng)券投(tou)資基(ji)(ji)金(jin)業監(jian)管(guan)的(de)(de)法(fa)(fa)律體系尚(shang)未完全(quan)建立起來。在(zai)基(ji)(ji)金(jin)業發達的(de)(de)美國，對共同基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)規范和監(jian)管(guan)，不僅有證(zheng)券法(fa)(fa)、投(tou)資公司法(fa)(fa)、投(tou)資顧(gu)問(wen)法(fa)(fa)，而且有基(ji)(ji)金(jin)行業的(de)(de)自律，國內(nei)目前基(ji)(ji)金(jin)監(jian)管(guan)所依據的(de)(de)是(shi)《證(zheng)券投(tou)資基(ji)(ji)金(jin)管(guan)理暫行辦法(fa)(fa)》，行業自律和基(ji)(ji)金(jin)管(guan)理人的(de)(de)自我監(jian)控尚(shang)處(chu)于探索(suo)之中(zhong)。

同我(wo)國的(de)(de)上(shang)(shang)市公司一(yi)樣，我(wo)國基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)公司也普遍存在(zai)委(wei)托(tuo)問題。基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)有(you)(you)(you)人委(wei)托(tuo)信托(tuo)人行使(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)有(you)(you)(you)人的(de)(de)權利(li)并承擔(dan)相應的(de)(de)義務(wu)，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)人受托(tuo)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)托(tuo)管(guan)(guan)(guan)(guan)人監督(du)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)人的(de)(de)實際(ji)運(yun)作(zuo)。目前在(zai)我(wo)國基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)實際(ji)運(yun)作(zuo)中，尚無信托(tuo)人這一(yi)法(fa)律(lv)(lv)主體，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)托(tuo)管(guan)(guan)(guan)(guan)人在(zai)某(mou)種(zhong)程度上(shang)(shang)兼任(ren)了信托(tuo)人的(de)(de)角色(se)。根據(ju)有(you)(you)(you)關規(gui)定，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)托(tuo)管(guan)(guan)(guan)(guan)人只能(neng)由四大國有(you)(you)(you)商(shang)業(ye)銀(yin)行擔(dan)任(ren)。由于(yu)法(fa)律(lv)(lv)法(fa)規(gui)上(shang)(shang)的(de)(de)缺陷，四大國有(you)(you)(you)商(shang)業(ye)銀(yin)行的(de)(de)托(tuo)管(guan)(guan)(guan)(guan)人職(zhi)責僅僅限(xian)于(yu)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)會計核算和(he)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)資產的(de)(de)托(tuo)管(guan)(guan)(guan)(guan)，而面對(dui)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)運(yun)作(zuo)中違規(gui)操(cao)作(zuo)和(he)損害基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)有(you)(you)(you)人利(li)益時，采取何種(zhong)法(fa)律(lv)(lv)行動，履行何種(zhong)法(fa)律(lv)(lv)程序(xu)，還(huan)沒(mei)有(you)(you)(you)明確的(de)(de)規(gui)定，對(dui)于(yu)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)和(he)懲罰完全通過(guo)證(zheng)監會的(de)(de)行政處分來實現。且(qie)處分多(duo)來自(zi)行政手(shou)段(duan)，極有(you)(you)(you)可(ke)能(neng)為基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)公司損害基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)有(you)(you)(you)人利(li)益而不受法(fa)律(lv)(lv)制裁留下隱患。

從實際的(de)(de)運作效(xiao)果來(lai)看，我國基金管理中的(de)(de)委托人(ren)和人(ren)只(zhi)是法(fa)律(lv)形式上的(de)(de)關系(xi)，委托人(ren)無法(fa)通(tong)過法(fa)律(lv)手段和制(zhi)度安排來(lai)防范人(ren)的(de)(de)道(dao)德(de)風險，當人(ren)未(wei)能(neng)履行誠信(xin)義務的(de)(de)時候，利(li)益損(sun)失就(jiu)不可避免，而當利(li)益損(sun)失發生(sheng)后(hou)，也沒(mei)有相(xiang)應的(de)(de)法(fa)律(lv)制(zhi)度來(lai)保障委托人(ren)追(zhui)償由于人(ren)行為不當所形成的(de)(de)損(sun)失。

對于現(xian)(xian)階段(duan)的(de)基金(jin)管理公司而言，雖然在形式上構(gou)筑了公司治理結構(gou)和各項規章制度(du)，但是由于國(guo)有化(hua)的(de)傾向，現(xian)(xian)代企業制度(du)所要求的(de)約束和制衡(heng)精神(shen)卻遠(yuan)未(wei)在實(shi)際公司運(yun)作中得以真正體現(xian)(xian)，自(zi)律(lv)程(cheng)度(du)的(de)高(gao)低決定著基金(jin)管理公司的(de)規范程(cheng)度(du)。因此，委托(tuo)問題(ti)就不可避免(mian)。

(三)投(tou)資者參與證券(quan)投(tou)資的(de)意識淡薄(bo)，對基金缺乏(fa)認識

投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基金(jin)(jin)(jin)最(zui)(zui)初產(chan)(chan)生于英國(guo)(guo)(guo)，但(dan)目前(qian)最(zui)(zui)發達(da)的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)美國(guo)(guo)(guo)。投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基金(jin)(jin)(jin)在美國(guo)(guo)(guo)成(cheng)為(wei)(wei)共同基金(jin)(jin)(jin)(MutualFund)，把許多投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)不(bu)同的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)份額匯(hui)集起來，交由專業的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)經(jing)理進(jin)行操作，所得收益按(an)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)出資(zi)(zi)(zi)比例分享。投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基金(jin)(jin)(jin)本(ben)質是(shi)一(yi)(yi)種(zhong)金(jin)(jin)(jin)融(rong)信托。目前(qian)國(guo)(guo)(guo)內投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)對基金(jin)(jin)(jin)缺乏(fa)認(ren)識(shi)，一(yi)(yi)方面認(ren)為(wei)(wei)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基金(jin)(jin)(jin)不(bu)如(ru)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)股票；另一(yi)(yi)方面認(ren)為(wei)(wei)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基金(jin)(jin)(jin)不(bu)如(ru)存(cun)款，因為(wei)(wei)后者(zhe)安全(quan)系數更(geng)高(gao)。其實(shi)，基金(jin)(jin)(jin)既(ji)有股票的(de)(de)(de)(de)(de)收益性，又有存(cun)款的(de)(de)(de)(de)(de)安全(quan)性，不(bu)過(guo)程度都(dou)略(lve)低些它是(shi)一(yi)(yi)種(zhong)介于股票和存(cun)款之間的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)品種(zhong)。投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)沒有認(ren)識(shi)到這一(yi)(yi)點的(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)要原(yuan)因可能是(shi)因為(wei)(wei)國(guo)(guo)(guo)內居民(min)金(jin)(jin)(jin)融(rong)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)意識(shi)淡薄，參與證(zheng)券(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)程度較(jiao)低，我國(guo)(guo)(guo)居民(min)證(zheng)券(quan)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)占金(jin)(jin)(jin)融(rong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)比例尚不(bu)足5％。

(四)證券投資基(ji)金(jin)品種單一(yi)

西方成(cheng)(cheng)熟證券(quan)市場(chang)，經(jing)過一百年的發展，已經(jing)形(xing)成(cheng)(cheng)了門類眾(zhong)多的基(ji)金(jin)(jin)(jin)產(chan)品(pin)。就投資對象而(er)言(yan)，由股票基(ji)金(jin)(jin)(jin)、貨幣市場(chang)基(ji)金(jin)(jin)(jin)、債券(quan)基(ji)金(jin)(jin)(jin)、衍生金(jin)(jin)(jin)融產(chan)品(pin)基(ji)金(jin)(jin)(jin)、混合基(ji)金(jin)(jin)(jin)等，股票基(ji)金(jin)(jin)(jin)內部(bu)又(you)有成(cheng)(cheng)長型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)(jin)、價值型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)(jin)、平衡(heng)型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)(jin)、小(xiao)企(qi)業型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)(jin)、科(ke)技型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)(jin)、行業型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)(jin)、地區或國家型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)(jin)、指(zhi)數(shu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)等。

目(mu)前(qian)我國基(ji)(ji)金(jin)品種比(bi)較單一(yi)，從基(ji)(ji)金(jin)類型上而言，有開放式和(he)封(feng)閉式；就投資(zi)對象而言，僅有股(gu)票(piao)(piao)基(ji)(ji)金(jin)或者說(shuo)股(gu)票(piao)(piao)債券混(hun)合基(ji)(ji)金(jin)。一(yi)般而言，一(yi)個國家金(jin)融產品的(de)豐富程(cheng)度(du)(du)與該(gai)國資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)和(he)貨幣市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)發育程(cheng)度(du)(du)及開放程(cheng)度(du)(du)是密切相關的(de)。基(ji)(ji)金(jin)產品創新所面臨的(de)問題(ti)需要(yao)證券市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)不(bu)斷開放和(he)不(bu)斷成熟來解決(jue)，而不(bu)僅僅通(tong)過模(mo)仿西方市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)產品來解決(jue)。

(五)基金管理人(ren)員素(su)質有待提(ti)高

目前國內證(zheng)券(quan)投資基金從業人員的從業時間還(huan)(huan)比較短，投資技巧(qiao)及防范風險能(neng)力等方面缺乏經驗(yan)，整個管理(li)(li)(li)人員隊伍還(huan)(huan)有(you)待建設；我(wo)國基金管理(li)(li)(li)公司成(cheng)立的時間也(ye)較短，企業形象尚未完全(quan)建立，管理(li)(li)(li)體系(xi)、運(yun)作機制等方面還(huan)(huan)有(you)待完善。

二、完善證券投(tou)資基金管(guan)理的對策(ce)

(一)拓寬基金(jin)業發展(zhan)的資金(jin)來源(yuan)渠道

積極引導個人投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者、機構(gou)(gou)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者將資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)用于(yu)(yu)購買(mai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)憑證(zheng)，機構(gou)(gou)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)不(bu)僅量大而且穩定(ding)，可以為(wei)(wei)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)業的(de)(de)發(fa)展提(ti)供可靠的(de)(de)“輸血(xue)”通道。為(wei)(wei)此，可進(jin)一步(bu)放寬保險資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)于(yu)(yu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)比(bi)例，逐步(bu)允許(xu)社會保障資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)進(jin)入(ru)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)市場(chang)。美國、英國等發(fa)達國家的(de)(de)證(zheng)券投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)發(fa)展歷程告訴我們，真正推動基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)業發(fa)展的(de)(de)動力來自于(yu)(yu)養(yang)老(lao)(lao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)發(fa)展。隨(sui)著我國老(lao)(lao)齡人口的(de)(de)不(bu)斷增加，企業養(yang)老(lao)(lao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)和居民養(yang)老(lao)(lao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)體系的(de)(de)建立和完(wan)善勢在(zai)必行。

(二(er))完善證券(quan)投資基金(jin)法律法規體系(xi)

隨著證券(quan)投資基(ji)金的(de)不(bu)斷發展(zhan)，許(xu)多問(wen)題由于法(fa)(fa)律法(fa)(fa)規(gui)的(de)缺乏而無法(fa)(fa)得以及時(shi)公(gong)正(zheng)的(de)處理，往往是(shi)由行(xing)政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)取而代之，而行(xing)政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)的(de)透(tou)明度(du)和持續性(xing)通常(chang)很(hen)難(nan)得以保證，法(fa)(fa)律法(fa)(fa)規(gui)的(de)滯后(hou)性(xing)已經在某種程度(du)上阻礙了證券(quan)市(shi)場的(de)良性(xing)發展(zhan)，其(qi)后(hou)果就是(shi)市(shi)場參與者自行(xing)其(qi)是(shi)，從而導致普(pu)遍(bian)違規(gui)甚至普(pu)遍(bian)違法(fa)(fa)。

因此，建立(li)健(jian)全(quan)以(yi)《投(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)法(fa)(fa)》為核心的(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)法(fa)(fa)律制度(du)體(ti)系(xi)(xi)，使基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)持有人、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)托(tuo)管(guan)(guan)人、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)信托(tuo)人、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理人的(de)地位和相互關系(xi)(xi)通過法(fa)(fa)律的(de)形式得以(yi)確立(li)，明確市場運行規則，從而(er)逐步擺脫過去過分依賴行政指(zhi)令的(de)發展軌道，逐步實現(xian)我國基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)業發展的(de)規范化和法(fa)(fa)制化。

(三(san))建立完善我國證券投資基(ji)金(jin)績效評價體系(xi)及機構(gou)

建立完善證券(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)績(ji)(ji)效(xiao)評價體系(xi)及機(ji)構對(dui)(dui)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)而(er)言是大有裨(bi)益的(de)(de)，首(shou)先，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)可(ke)(ke)以借此評價基(ji)金(jin)經理(li)完成(cheng)匯報(bao)率(lv)目標情(qing)況如何以及在投(tou)(tou)資(zi)(zi)過程中(zhong)對(dui)(dui)風險的(de)(de)控制如何。其(qi)次，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)還可(ke)(ke)以對(dui)(dui)基(ji)金(jin)之間(jian)、基(ji)金(jin)與實行被(bei)動投(tou)(tou)資(zi)(zi)戰略的(de)(de)基(ji)準指數之間(jian)進行比較，評價其(qi)績(ji)(ji)效(xiao)情(qing)況。我(wo)國證券(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)績(ji)(ji)效(xiao)評價及機(ji)構的(de)(de)建立與完善，不僅可(ke)(ke)以切實保護(hu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)人的(de)(de)利益，加強對(dui)(dui)基(ji)金(jin)管理(li)公司的(de)(de)風險防范，而(er)且有助(zhu)于基(ji)金(jin)管理(li)公司之間(jian)的(de)(de)競爭，起到優(you)勝劣汰的(de)(de)作(zuo)用，使證券(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)真正發揮(hui)“專家理(li)財”的(de)(de)作(zuo)用，充當我(wo)國證券(quan)市場的(de)(de)“市場穩定(ding)器”。

(四)加(jia)速基金監(jian)管市場化進程

隨著我國(guo)證券(quan)市(shi)(shi)場(chang)開放程度和(he)市(shi)(shi)場(chang)化(hua)程度的(de)不斷提高，監管層(ceng)應逐步調整對于證券(quan)投(tou)資基(ji)金的(de)監管目標，加(jia)速(su)基(ji)金監管市(shi)(shi)場(chang)化(hua)進(jin)程。市(shi)(shi)場(chang)化(hua)的(de)監管包括:維護和(he)促(cu)進(jin)市(shi)(shi)場(chang)的(de)公正、公平、公開、高效和(he)透明，保護基(ji)金持有人利益，防止基(ji)金業內的(de)犯(fan)罪和(he)欺詐(zha)行為。

為(wei)(wei)達到上述監(jian)管(guan)(guan)目(mu)標，監(jian)管(guan)(guan)部(bu)門可以(yi)利用(yong)下列監(jian)管(guan)(guan)途徑:對于(yu)基金(jin)公(gong)(gong)司、托管(guan)(guan)銀行及基金(jin)從業人(ren)員(yuan)特(te)別(bie)是高級(ji)管(guan)(guan)理人(ren)員(yuan)行為(wei)(wei)的(de)(de)監(jian)督(du);促進(jin)基金(jin)從業人(ren)員(yuan)的(de)(de)自律，遵守(shou)道德標準和職(zhi)業規范(fan);加強向(xiang)社(she)(she)會公(gong)(gong)眾(zhong)(zhong)進(jin)行基金(jin)業的(de)(de)信息(xi)披露，維護公(gong)(gong)眾(zhong)(zhong)對于(yu)基金(jin)的(de)(de)信心;利用(yong)社(she)(she)會媒體的(de)(de)力(li)量加強對基金(jin)業的(de)(de)監(jian)督(du);加強對于(yu)基金(jin)公(gong)(gong)司、托管(guan)(guan)銀行內部(bu)控(kong)制(zhi)和風(feng)險管(guan)(guan)理的(de)(de)檢(jian)查力(li)度等。

(五)完善基金從業人員資(zi)格管理制度及激勵機制

人(ren)(ren)才(cai)素質(zhi)是(shi)決定基(ji)金(jin)業發展的(de)根(gen)本，建立科學的(de)管(guan)理(li)體制(zhi)(zhi)和(he)有效的(de)激(ji)勵機制(zhi)(zhi)，不斷培(pei)養(yang)和(he)吸(xi)引優秀人(ren)(ren)才(cai)加人(ren)(ren)到(dao)基(ji)金(jin)行業是(shi)監(jian)(jian)管(guan)層和(he)基(ji)金(jin)管(guan)理(li)公司所面臨(lin)的(de)一項重要任務。因此，要完善(shan)基(ji)金(jin)從業人(ren)(ren)員資格管(guan)理(li)制(zhi)(zhi)度(du)，組織基(ji)金(jin)從業人(ren)(ren)員的(de)資格考試(shi)和(he)認(ren)證，不斷提高從業人(ren)(ren)員素質(zhi);要完善(shan)從業人(ren)(ren)員的(de)道德(de)操守(shou)和(he)行為(wei)規范，建立包括社會監(jian)(jian)督(du)在內的(de)監(jian)(jian)督(du)機制(zhi)(zhi)，督(du)促(cu)從業人(ren)(ren)員格守(shou)職(zhi)業道德(de)。

篇8

關(guan)鍵詞(ci)：養老(lao)基金，投(tou)資(zi)偏好，股票市場

在(zai)美、英等資(zi)(zi)本市場發(fa)(fa)達的國家，養(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)作為重要的機(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者之一，對(dui)資(zi)(zi)本市場的發(fa)(fa)展起著積(ji)極的作用。尤(you)其從20世(shi)紀(ji)80年代開始(shi)，股(gu)東積(ji)極行動(Activism)的興起和(he)(he)蓬勃發(fa)(fa)展，使(shi)得養(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)成(cheng)為金(jin)(jin)融學和(he)(he)經濟學研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)的一個(ge)熱點問題，并取得了豐碩的研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)成(cheng)果(guo)。而在(zai)我(wo)國，養(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)于2003年開始(shi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)股(gu)票(piao)市場，理論界和(he)(he)實(shi)務界對(dui)養(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)偏好的研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)尚(shang)處(chu)于起始(shi)階段(duan)。因此，本文主要從養(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)的安全性(xing)、謹慎性(xing)、流動性(xing)和(he)(he)交易成(cheng)本、公司業績、投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)風格以及公司治理六個(ge)角度，系統回顧和(he)(he)評述養(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)偏好的研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)成(cheng)果(guo)，加(jia)深對(dui)養(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)動機(ji)的認識，為進一步(bu)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)中國養(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)股(gu)票(piao)市場問題提供分(fen)析的基(ji)(ji)(ji)礎。

一、國外研究現狀

(一)安全性

1.總風險

養老基(ji)金等機構投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)經(jing)理為了避(bi)(bi)免單(dan)個股(gu)票可(ke)能出現較大的(de)(de)損(sun)失(shi)，會選擇(ze)投(tou)資(zi)(zi)總風險(xian)較低的(de)(de)股(gu)票。他(ta)們這(zhe)樣做，一方面(mian)可(ke)以避(bi)(bi)免個股(gu)出現較大的(de)(de)虧損(sun)影響到(dao)投(tou)資(zi)(zi)組合(he)的(de)(de)整體業績，另一方面(mian)也(ye)可(ke)以避(bi)(bi)免受到(dao)委托(tuo)人或(huo)相(xiang)關(guan)人員向法院其投(tou)資(zi)(zi)錯誤而要(yao)求賠償(Badrinath，Gay和Kale，1989)。DelGuercio(1996)、Falkenstein(1996)[2]的(de)(de)經(jing)驗證據表明機構投(tou)資(zi)(zi)者持(chi)股(gu)比例(li)與(yu)總風險(xian)之間存在顯著(zhu)的(de)(de)負相(xiang)關(guan)關(guan)系(xi)。

2.市場風險

市(shi)場風險是(shi)(shi)影響養(yang)老基金等機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)投(tou)(tou)資(zi)(zi)股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)重要(yao)因素。根據現(xian)資(zi)(zi)理論(lun)，β系(xi)(xi)數越(yue)高(gao)的(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)其期望收(shou)益率越(yue)高(gao)，由此可以推測，持股(gu)(gu)比例(li)與(yu)β系(xi)(xi)數存在正相關(guan)的(de)(de)關(guan)系(xi)(xi)。Badrinath、Gay和Kale(1989)、Bathala，Ma和Rao(2005)研究(jiu)發(fa)現(xian)，機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)持股(gu)(gu)比例(li)與(yu)β系(xi)(xi)數高(gao)度正相關(guan)，說明機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)偏好投(tou)(tou)資(zi)(zi)于(yu)高(gao)β系(xi)(xi)數的(de)(de)公(gong)司股(gu)(gu)票(piao)。另(ling)一(yi)方(fang)面，Badrinath，Gay和Kale(1989)認為機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)持有(you)較高(gao)β值(zhi)的(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)也(ye)會產生負(fu)面作用，即在存在法律成本(ben)的(de)(de)情況下(xia)，如(ru)果機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)不(bu)能(neng)戰勝市(shi)場，他們要(yao)負(fu)擔比業績優于(yu)市(shi)場時更多的(de)(de)成本(ben)，使報酬(chou)面臨較大的(de)(de)損失。因此，機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)也(ye)可能(neng)持有(you)較低β值(zhi)的(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)。但(dan)是(shi)(shi)，他們的(de)(de)經驗證(zheng)據沒(mei)有(you)支持該假說。

3.財務杠杠

財(cai)(cai)(cai)務(wu)(wu)杠杠與總(zong)(zong)風(feng)險(xian)、市場風(feng)險(xian)之(zhi)(zhi)間都是(shi)(shi)正相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)的(de)(de)關(guan)系(xi)。機(ji)(ji)構投(tou)資者持股比例與股票的(de)(de)總(zong)(zong)風(feng)險(xian)是(shi)(shi)負(fu)(fu)(fu)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)的(de)(de)，但(dan)是(shi)(shi)與市場風(feng)險(xian)之(zhi)(zhi)間的(de)(de)關(guan)系(xi)是(shi)(shi)不(bu)確(que)定(ding)的(de)(de)，可能(neng)是(shi)(shi)正相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)的(de)(de)，也可能(neng)是(shi)(shi)負(fu)(fu)(fu)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)的(de)(de)，因此其與財(cai)(cai)(cai)務(wu)(wu)杠杠之(zhi)(zhi)間的(de)(de)關(guan)系(xi)也是(shi)(shi)不(bu)確(que)定(ding)的(de)(de)。如果(guo)持股比例與股票的(de)(de)市場風(feng)險(xian)之(zhi)(zhi)間的(de)(de)關(guan)系(xi)是(shi)(shi)負(fu)(fu)(fu)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)的(de)(de)，則其與財(cai)(cai)(cai)務(wu)(wu)杠杠之(zhi)(zhi)間也是(shi)(shi)呈負(fu)(fu)(fu)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)的(de)(de)關(guan)系(xi)。Badrinath，Kale和Ryan(1996)的(de)(de)實(shi)證結果(guo)表(biao)明(ming)，非保(bao)險(xian)公司機(ji)(ji)構投(tou)資者持股比例與財(cai)(cai)(cai)務(wu)(wu)杠杠之(zhi)(zhi)間存在顯(xian)著的(de)(de)負(fu)(fu)(fu)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)關(guan)系(xi)。

4.公司規模

研究公(gong)(gong)司(si)規(gui)模對(dui)(dui)養老(lao)基金持(chi)股(gu)比(bi)例影響的(de)(de)(de)論文比(bi)較多，存在兩(liang)種不(bu)同的(de)(de)(de)觀點和(he)(he)(he)(he)結(jie)論：Arbel，Carvell和(he)(he)(he)(he)Strebel(1983)解釋了養老(lao)基金等機(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者偏好大(da)公(gong)(gong)司(si)股(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)的(de)(de)(de)三個原因(yin)。第一(yi)，如(ru)果(guo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)于小(xiao)(xiao)公(gong)(gong)司(si)股(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)，其即使投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)數額很少也易達到美國證(zheng)券(quan)交易委員會規(gui)定的(de)(de)(de)5%公(gong)(gong)告(gao)要求(qiu)。第二，小(xiao)(xiao)公(gong)(gong)司(si)風險往往比(bi)較大(da)。第三，機(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者可能(neng)期望公(gong)(gong)司(si)多支付股(gu)利，而小(xiao)(xiao)公(gong)(gong)司(si)通常很少發放股(gu)利。Gompers和(he)(he)(he)(he)Metrick(2001)發現1980～1996年期間大(da)機(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者增加了對(dui)(dui)大(da)公(gong)(gong)司(si)股(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)的(de)(de)(de)需求(qiu)，減少了對(dui)(dui)小(xiao)(xiao)公(gong)(gong)司(si)股(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)的(de)(de)(de)需求(qiu)。Hessel和(he)(he)(he)(he)Norman(1992)、Fama和(he)(he)(he)(he)French(1993)、Bennett，Sias和(he)(he)(he)(he)Starks(2003)的(de)(de)(de)研究也認為機(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者傾向于投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)大(da)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)。Cummins，Percival，Westerfield和(he)(he)(he)(he)Ramage(1980)、Cummins和(he)(he)(he)(he)Westerfield(1981)也提(ti)供了類似的(de)(de)(de)經驗證(zheng)據。

然(ran)而，Jensen，Johnson和Mercer(1997)、Bathala，Ma和Rao(2005)的(de)(de)研究結論(lun)卻與上(shang)述結論(lun)相反。Jensen，Johnson和Mercer(1997)發現在美國聯邦儲備委員(yuan)會(hui)實(shi)行擴張性的(de)(de)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)期間，機構(gou)投(tou)(tou)資者顯著地偏好(hao)持有(you)小公司(si)股票(piao)以獲(huo)得(de)更高的(de)(de)收益。這說(shuo)明機構(gou)投(tou)(tou)資者持股比例(li)變動情況受國家(jia)宏觀政(zheng)策(ce)、科(ke)技(ji)發展等(deng)因(yin)素(su)的(de)(de)影響(xiang)。Bathala，Ma和Rao(2005)發現1994—1998年期間機構(gou)投(tou)(tou)資者轉向(xiang)偏好(hao)小公司(si)股票(piao)，原因(yin)可能是在此期間股票(piao)市場比較穩定、安(an)全性投(tou)(tou)資要求有(you)所降低。

5.上市年齡

養老基金偏好持有上(shang)市(shi)時間較長(chang)的(de)股(gu)票(piao)，因為(wei)股(gu)票(piao)的(de)上(shang)市(shi)時間越長(chang)，就說明公(gong)司(si)經得起市(shi)場(chang)的(de)考(kao)驗，這樣的(de)股(gu)票(piao)才是好的(de)股(gu)票(piao)。Badrinath，Gay和Kale(1989)研(yan)究發現(xian)機構投(tou)資(zi)者持股(gu)比例與(yu)公(gong)司(si)上(shang)市(shi)年齡之(zhi)間存在(zai)顯著的(de)正相(xiang)關關系。Falkenstein(1996)、DelGuercio(1996)以(yi)及(ji)Bennett，Sias和Starks(2003)也(ye)均得到了與(yu)其相(xiang)同的(de)研(yan)究結論(lun)。

(二)謹慎性

按照普通法規定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)“謹慎(shen)人”原(yuan)則(ze)(PrudentManRule)，養老基金等(deng)機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)對其(qi)(qi)(qi)客戶承擔著重(zhong)要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)受托(tuo)責(ze)任，因(yin)此其(qi)(qi)(qi)非常關注(zhu)所(suo)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)股(gu)票的(de)(de)(de)(de)(de)(de)謹慎(shen)性和(he)安全性。投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)經理在決(jue)策時(shi)會(hui)從保護自身(shen)利益角(jiao)度進行投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)。尤(you)其(qi)(qi)(qi)是(shi)(shi)在投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)業績(ji)黯淡時(shi)期，如果(guo)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)經理能夠證(zheng)明其(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)是(shi)(shi)謹慎(shen)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，則(ze)他們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)也會(hui)被(bei)(bei)委(wei)托(tuo)人和(he)其(qi)(qi)(qi)他相關人士認(ren)為是(shi)(shi)安全的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，而不(bu)會(hui)被(bei)(bei)認(ren)為是(shi)(shi)錯誤的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。因(yin)此，Badrinath，Gay和(he)Kale(1989)提出了(le)“安全保證(zheng)說”(Safety-NetHypothesis)，認(ren)為機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)在選(xuan)擇股(gu)票時(shi)除應(ying)考慮通常為人們所(suo)接受的(de)(de)(de)(de)(de)(de)因(yin)素(su)，還(huan)須注(zhu)重(zhong)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)決(jue)策本身(shen)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)正(zheng)確(que)性、決(jue)策是(shi)(shi)否被(bei)(bei)外(wai)界認(ren)為合理的(de)(de)(de)(de)(de)(de)、信息充分的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，且(qie)當(dang)其(qi)(qi)(qi)經營管理行為受到(dao)訴(su)訟時(shi)，能夠保證(zheng)他們已經盡到(dao)管理責(ze)任。機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)往往會(hui)選(xuan)擇外(wai)部(bu)專業評(ping)級(ji)機(ji)(ji)構的(de)(de)(de)(de)(de)(de)評(ping)級(ji)結果(guo)作為其(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)謹慎(shen)性的(de)(de)(de)(de)(de)(de)參考依據。Badrinath，Gay和(he)Kale(1989)選(xuan)用(yong)標準(zhun)普爾的(de)(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)部(bu)評(ping)級(ji)作為衡量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)指標。其(qi)(qi)(qi)實證(zheng)結果(guo)支持(chi)他們提出的(de)(de)(de)(de)(de)(de)“機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)持(chi)股(gu)比例(li)是(shi)(shi)股(gu)票謹慎(shen)性增函數”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)假設。Gompers和(he)Metrick(2001)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)究也驗(yan)證(zheng)了(le)該假設。

Badrinath，Kale和(he)(he)(he)Ryan(1996)則(ze)認為(wei)(wei)由于各機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)在投(tou)資(zi)(zi)(zi)目標、風險容忍度、監管(guan)約束和(he)(he)(he)流動(dong)性要求等方(fang)面存在差異，Badrinath，Gay和(he)(he)(he)Kale(1989)的(de)(de)(de)研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)結(jie)果不一定準確地描(miao)述了(le)保(bao)(bao)險公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)決(jue)策。因(yin)此，他們利用1986和(he)(he)(he)1988兩(liang)年(nian)的(de)(de)(de)數(shu)(shu)據，將機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)分為(wei)(wei)保(bao)(bao)險公(gong)司(si)(si)(si)和(he)(he)(he)非保(bao)(bao)險公(gong)司(si)(si)(si)。研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)結(jie)果表明“安全(quan)(quan)保(bao)(bao)證說”不能解釋保(bao)(bao)險公(gong)司(si)(si)(si)持(chi)股比例的(de)(de)(de)高低，但能夠(gou)解釋保(bao)(bao)險公(gong)司(si)(si)(si)是否購買某股票，并(bing)且保(bao)(bao)險公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)行為(wei)(wei)比非保(bao)(bao)險公(gong)司(si)(si)(si)更加謹慎。DelGuercio(1996)利用美國1968至1989年(nian)養老基金(jin)、共同基金(jin)、銀行等機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)統計數(shu)(shu)據，檢驗了(le)謹慎性原則(ze)對投(tou)資(zi)(zi)(zi)行為(wei)(wei)的(de)(de)(de)影響(xiang)。研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)發現(xian)，全(quan)(quan)部機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)構(gou)成的(de)(de)(de)全(quan)(quan)樣本的(de)(de)(de)實證結(jie)果也(ye)支持(chi)Badrinath，Gay和(he)(he)(he)Kale(1989)的(de)(de)(de)研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)結(jie)論。

Bathala，Ma和(he)Rao(2005)使用Valuelane投資調查(cha)庫的(de)財務能力評(ping)級(ji)作為股(gu)票謹慎性的(de)替代(dai)變量(liang)，研究發現，股(gu)票評(ping)級(ji)等級(ji)越高(gao)，機(ji)構投資者投資比例(li)也越高(gao)。

1974年美國《雇員(yuan)退(tui)休收入保障法案(an)》(ERISA)通過，其評估投(tou)(tou)資(zi)組合整體的(de)(de)謹慎性，不需要(yao)每一部(bu)分投(tou)(tou)資(zi)單(dan)獨(du)地都被認為是(shi)謹慎的(de)(de)。另(ling)外，ERISA要(yao)求除說明(ming)基(ji)金的(de)(de)參與權與賦予權外，亦(yi)對(dui)養(yang)老(lao)基(ji)金經理投(tou)(tou)資(zi)行為的(de)(de)報道(dao)與資(zi)訊披(pi)露作(zuo)出明(ming)文規范，而投(tou)(tou)資(zi)計劃(hua)中(zhong)的(de)(de)基(ji)金用途與受托人責任(ren)亦(yi)明(ming)文規定(ding)其中(zhong)。因此，一些學者從各個不同(tong)的(de)(de)視角，研究了ERISA對(dui)不同(tong)機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)者的(de)(de)影(ying)(ying)響，尤(you)其對(dui)養(yang)老(lao)基(ji)金的(de)(de)影(ying)(ying)響。

Cummins，Percival，Westerfield和Ramage(1980)調查(cha)了(le)(le)ERISA通(tong)過(guo)后對私(si)人養(yang)老(lao)(lao)(lao)金(jin)(jin)(jin)計(ji)(ji)劃(hua)(hua)投(tou)(tou)資(zi)行為的(de)影(ying)響。作者問卷調查(cha)了(le)(le)87位投(tou)(tou)資(zi)經(jing)理(li)和723位私(si)人養(yang)老(lao)(lao)(lao)金(jin)(jin)(jin)計(ji)(ji)劃(hua)(hua)經(jing)理(li)。研究發現，養(yang)老(lao)(lao)(lao)金(jin)(jin)(jin)計(ji)(ji)劃(hua)(hua)經(jing)理(li)在ERISA通(tong)過(guo)后傾(qing)向采(cai)用(yong)書面的(de)格式規(gui)范本身的(de)投(tou)(tou)資(zi)方針，更(geng)加重(zhong)視投(tou)(tou)資(zi)績(ji)效評估，并會(hui)購(gou)買受托(tuo)(tuo)人責(ze)任(ren)保險(xian)。而且，養(yang)老(lao)(lao)(lao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)投(tou)(tou)資(zi)組合風險(xian)亦會(hui)減少。Cummins和Westerfield(1981)分(fen)析了(le)(le)ERISA對私(si)人養(yang)老(lao)(lao)(lao)金(jin)(jin)(jin)計(ji)(ji)劃(hua)(hua)投(tou)(tou)資(zi)組合分(fen)散程度(du)的(de)影(ying)響。研究結果表明，ERISA實施后養(yang)老(lao)(lao)(lao)金(jin)(jin)(jin)計(ji)(ji)劃(hua)(hua)投(tou)(tou)資(zi)組合的(de)集(ji)中(zhong)度(du)降低了(le)(le)，養(yang)老(lao)(lao)(lao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)理(li)采(cai)用(yong)更(geng)為分(fen)散的(de)投(tou)(tou)資(zi)方式。相比之下，銀行信托(tuo)(tuo)和共同(tong)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)資(zi)的(de)集(ji)中(zhong)度(du)卻(que)沒有下降。

(三)流(liu)動性和交易成本

機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)持股(gu)比例往往比較大，因此(ci)其通常(chang)投(tou)(tou)資(zi)于(yu)市值大的(de)(de)(de)股(gu)票(piao)。機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)金額遠遠大于(yu)個(ge)人投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)金額，在其買(mai)賣股(gu)票(piao)時(shi)，會對(dui)(dui)公(gong)司股(gu)票(piao)價(jia)格帶(dai)來(lai)很大的(de)(de)(de)壓力和(he)沖(chong)擊。如(ru)果公(gong)司股(gu)票(piao)沒(mei)有足夠的(de)(de)(de)流動性(xing)，其必然導致機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)交易成(cheng)本很高(gao)。因此(ci)，機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)往往投(tou)(tou)資(zi)于(yu)那(nei)些具有高(gao)流動性(xing)、對(dui)(dui)交易成(cheng)本影(ying)響(xiang)較小的(de)(de)(de)公(gong)司股(gu)票(piao)。

Badrinath，Gay和(he)Kale(1989)研(yan)究發現(xian)股(gu)票(piao)的(de)(de)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)與機(ji)(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)持股(gu)比例有正(zheng)相(xiang)關的(de)(de)關系(xi)。Badrinath，Kale和(he)Ryan(1996)采用與Badrinath，Gay和(he)Kale(1989)相(xiang)同的(de)(de)衡量流(liu)動(dong)(dong)性(xing)的(de)(de)指標——換手(shou)率，研(yan)究了機(ji)(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者持股(gu)比例與股(gu)票(piao)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)之間的(de)(de)關系(xi)。其分別用1986年和(he)1988年的(de)(de)數據(ju)均得到(dao)了與Badrinath，Gay和(he)Kale(1989)一致(zhi)的(de)(de)結論。

Falkenstein(1996)分析1991、1992兩年(nian)(nian)開放式(shi)與封(feng)閉式(shi)共同基金(jin)經(jing)理人持股(gu)(gu)的(de)(de)橫截面(mian)數據，發現股(gu)(gu)票的(de)(de)流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)(用換手(shou)率指標(biao)衡(heng)量)、波動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)、價格、上市年(nian)(nian)齡(ling)以及公司規(gui)(gui)模(mo)都(dou)對基金(jin)經(jing)理人持股(gu)(gu)行為(wei)有(you)顯(xian)(xian)著的(de)(de)影響(xiang)，即多(duo)數的(de)(de)基金(jin)經(jing)理人偏(pian)好流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)強、風(feng)險與交(jiao)易成本較低(di)的(de)(de)股(gu)(gu)票。Gompers和(he)(he)Metrick(2001)采用公司規(gui)(gui)模(mo)、每股(gu)(gu)價格和(he)(he)股(gu)(gu)票換手(shou)率作為(wei)流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)的(de)(de)替代(dai)變(bian)量。實證(zheng)結(jie)果顯(xian)(xian)示，在1980年(nian)(nian)至1996年(nian)(nian)期間(jian)機構投(tou)資者偏(pian)愛(ai)規(gui)(gui)模(mo)大(da)、流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)強的(de)(de)股(gu)(gu)票。DelGuercio(1996)和(he)(he)Bathala，Ma和(he)(he)Rao(2005)認(ren)為(wei)紐(niu)約證(zheng)券交(jiao)易所交(jiao)易的(de)(de)股(gu)(gu)票具有(you)高流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)，其通(tong)過(guo)實證(zheng)研究發現機構投(tou)資者更偏(pian)好投(tou)資于紐(niu)約證(zheng)券交(jiao)易所交(jiao)易的(de)(de)股(gu)(gu)票，從而(er)驗證(zheng)流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)(xing)是機構投(tou)資者考慮的(de)(de)一(yi)個重要因素。

Keim和(he)Madhavan(1997)抽選了(le)一些機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)，研(yan)究交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)的(de)(de)大(da)小及(ji)(ji)其決定因(yin)(yin)素(su)。這些機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)掌(zhang)握了(le)紐約證(zheng)券交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)所1991—1993年間2l所機(ji)(ji)構(gou)的(de)(de)股(gu)票(piao)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)全部資(zi)(zi)料。他們采用(yong)(yong)Perold’s(1988)的(de)(de)方法計算交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)，發現總交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)是(shi)重(zhong)要(yao)的(de)(de)經濟因(yin)(yin)素(su)，而(er)且與交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)難(nan)度(TradeDifficulty)和(he)市場流動性(xing)(xing)有明顯的(de)(de)關系。研(yan)究結(jie)果顯示，機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)制訂和(he)評(ping)估投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)策略時(shi)，了(le)解交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)是(shi)相當重(zhong)要(yao)的(de)(de)。Gompers和(he)Metrick(1998)也論述(shu)了(le)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)對機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)決策的(de)(de)重(zhong)要(yao)性(xing)(xing)。他們假設(she)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)選擇(ze)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)項目時(shi)，著眼點(dian)是(shi)流動性(xing)(xing)和(he)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)。該(gai)文利用(yong)(yong)公司規模、標準(zhun)普爾指(zhi)數成(cheng)(cheng)份股(gu)、股(gu)票(piao)價格(ge)及(ji)(ji)股(gu)票(piao)換手率作為(wei)流動性(xing)(xing)的(de)(de)指(zhi)標，檢驗交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)會(hui)是(shi)否(fou)影響機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)選擇(ze)。結(jie)果顯示，機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)偏(pian)重(zhong)流動性(xing)(xing)，并(bing)會(hui)選擇(ze)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)于大(da)公司；交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)雖然是(shi)重(zhong)要(yao)的(de)(de)決定因(yin)(yin)素(su)，但(dan)不及(ji)(ji)流動性(xing)(xing)和(he)公司規模重(zhong)要(yao)。

(四)公司業績

法(fa)(fa)院在(zai)判決(jue)養老基(ji)金等機構投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者的(de)某(mou)項(xiang)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)是否謹(jin)慎(shen)時(shi)，可能會(hui)參考公司以往(wang)的(de)業績狀況。如果養老基(ji)金等機構投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)公司過(guo)去的(de)業績良好，則(ze)法(fa)(fa)院往(wang)往(wang)會(hui)判決(jue)該項(xiang)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)遵循了謹(jin)慎(shen)性原(yuan)則(ze)，反之，則(ze)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)損(sun)失(shi)容易(yi)被認為是機構投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)不慎(shen)所致的(de)。因此，投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)組合經理人(ren)為了保(bao)護自身利益，以防受到訴訟時(shi)被法(fa)(fa)院判決(jue)為投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)不謹(jin)慎(shen)，在(zai)選擇投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)組合時(shi)會(hui)選擇以往(wang)業績驕人(ren)的(de)、公司管(guan)理水平優秀的(de)公司為投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)對象。

Badrinath，Gay和(he)Kale(1989)在(zai)(zai)紐(niu)約證券(quan)(quan)交易所(suo)及(ji)美國證券(quan)(quan)交易所(suo)截至1985年12月31日(ri)為止的(de)(de)(de)(de)(de)上市公司名單中(zhong)抽選了2250家(jia)作為調查對象，分析機(ji)構投資(zi)組合經理(li)在(zai)(zai)履行運用客戶資(zi)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)受托(tuo)責任時所(suo)作出的(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)行為。他(ta)們(men)采用過去(qu)60個(ge)月的(de)(de)(de)(de)(de)超額(e)回報率(lv)作為業績的(de)(de)(de)(de)(de)替代(dai)變量，發現該指標(biao)與(yu)機(ji)構投資(zi)者持股比例之間存在(zai)(zai)顯著(zhu)的(de)(de)(de)(de)(de)正相關(guan)關(guan)系，說明過去(qu)業績較(jiao)優秀的(de)(de)(de)(de)(de)公司，機(ji)構投資(zi)者對其(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)持股比例亦(yi)較(jiao)高。

Hendry，Woodward，Cook以(yi)及(ji)(ji)Gaved(1999)訪問了68位英國基金經(jing)(jing)理、經(jing)(jing)紀業(ye)分析師、企(qi)(qi)業(ye)管(guan)理人(ren)員以(yi)及(ji)(ji)人(ren)力(li)資(zi)源總監(jian)關于(yu)人(ren)力(li)資(zi)源管(guan)理的問題(ti)。其(qi)中有(you)一(yi)個問題(ti)是：“公司和投資(zi)者(zhe)分別(bie)看重公司哪些(xie)業(ye)績資(zi)料呢?”這四(si)組人(ren)員回答(da)的意(yi)見相(xiang)當(dang)一(yi)致，均(jun)認為(wei)最(zui)重要的依次(ci)是：財務(wu)業(ye)績、企(qi)(qi)業(ye)策略、管(guan)理質量(liang)及(ji)(ji)人(ren)力(li)資(zi)源管(guan)理。

Chan，Chen和Lakonishok(2002)關注的(de)是美(mei)國共(gong)同基金的(de)投資風(feng)格，其也(ye)發(fa)現共(gong)同基金傾向于(yu)購買過去(qu)業績較好的(de)股票(piao)。他(ta)們分(fen)別用過去(qu)三年的(de)收益(yi)和過去(qu)一(yi)年的(de)收益(yi)進(jin)行了分(fen)析，均(jun)得到(dao)上述結論。

(五)投資風格

Nicholson(1960)和Basu(1977)最先研究(jiu)價(jia)值(zhi)型股(gu)(gu)票(piao)和成長型股(gu)(gu)票(piao)的(de)特(te)征。他(ta)(ta)們(men)認(ren)為價(jia)值(zhi)型股(gu)(gu)票(piao)具有低(di)市(shi)(shi)盈率(lv)(lv)或市(shi)(shi)凈率(lv)(lv)的(de)特(te)征，成長型股(gu)(gu)票(piao)具有高(gao)市(shi)(shi)盈率(lv)(lv)或市(shi)(shi)凈率(lv)(lv)的(de)特(te)征，并且價(jia)值(zhi)型股(gu)(gu)票(piao)優(you)于成長型股(gu)(gu)票(piao)。Reinganum(1982)、Basu(1983)、Cook和Rozeff(1984)以及Tseng(1988)研究(jiu)發(fa)現，控(kong)制(zhi)了(le)股(gu)(gu)票(piao)的(de)其他(ta)(ta)特(te)征例如規模、價(jia)格和股(gu)(gu)息(xi)收益率(lv)(lv)之后，市(shi)(shi)盈率(lv)(lv)效應(ying)一直穩定(ding)存(cun)在。

Fama和French(1992)提出與成長型(xing)股(gu)(gu)票(piao)相(xiang)比(bi)，價(jia)值(zhi)型(xing)股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)市凈(jing)率(lv)和市盈率(lv)較低、股(gu)(gu)息收益(yi)率(lv)較高(gao)。如果養(yang)老基金(jin)等機(ji)構投資(zi)者喜歡投資(zi)價(jia)值(zhi)型(xing)股(gu)(gu)票(piao)，則其持股(gu)(gu)比(bi)例(li)(li)與市凈(jing)率(lv)和市盈率(lv)是(shi)負(fu)相(xiang)關(guan)的(de)(de)、而(er)與股(gu)(gu)息收益(yi)率(lv)是(shi)正相(xiang)關(guan)的(de)(de)。Bathala，Ma和Rao(2005)從ValueLine投資(zi)調(diao)查庫收集1990～1998年(nian)的(de)(de)數據，研(yan)究發現持股(gu)(gu)比(bi)例(li)(li)與股(gu)(gu)票(piao)市盈率(lv)、市盈率(lv)的(de)(de)成長性(xing)以及股(gu)(gu)息收益(yi)率(lv)之間存在顯(xian)著的(de)(de)負(fu)相(xiang)關(guan)關(guan)系(xi)，而(er)與市凈(jing)率(lv)、總資(zi)產(chan)收益(yi)率(lv)呈顯(xian)著的(de)(de)正相(xiang)關(guan)關(guan)系(xi)，不能得出機(ji)構投資(zi)者偏好(hao)價(jia)值(zhi)型(xing)還是(shi)成長型(xing)股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)結論。

Shefrin和(he)Statman(1995)和(he)Lakonishok，Shleifer和(he)Vishny(1994)假設(she)投資者(zhe)的(de)投資傾向(xiang)與“規模效(xiao)應”和(he)“市凈率效(xiao)應”有關。DelGuercio(1996)研究發現(xian)銀(yin)行經(jing)理在1968至1989期間，從選擇標(biao)準(zhun)普爾(er)評級高的(de)股(gu)票轉向(xiang)直接(jie)購(gou)買規模大、市凈率高的(de)股(gu)票。這驗證了Lakonishok，Shleifer和(he)Vishny(1994)、Shefrin和(he)Statman(1995)提出的(de)假說。

Black(1976)認為(wei)投(tou)資(zi)于沒有股利的(de)股票(piao)是不明智的(de)做法。有些機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者禁止投(tou)資(zi)于不發(fa)放(fang)股利的(de)股票(piao)。Badrinath，Gay和(he)(he)Kale(1989)以1985年(nian)在紐約證(zheng)券(quan)交易所(NYSE)和(he)(he)美(mei)國(guo)證(zheng)券(quan)交易所(AMEX)上(shang)市的(de)全部股票(piao)為(wei)研究樣本，考察(cha)了股息(xi)收(shou)益率、換手(shou)率、公(gong)司規(gui)模、貝(bei)他系(xi)數等市場(chang)特(te)征指標和(he)(he)公(gong)司特(te)征指標與(yu)機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者持股比例之(zhi)間的(de)關系(xi)。但實證(zheng)結果發(fa)現股息(xi)收(shou)益率與(yu)持股比例之(zhi)間的(de)系(xi)數是負數，而且沒有通過(guo)顯著性檢(jian)驗。

Badrinath，Kale和Ryan(1996)采用(yong)(yong)與Badrihath，Gay和Kale(1989)相(xiang)同的(de)特(te)征指(zhi)標(biao)，但(dan)不同之(zhi)處，一是其(qi)選用(yong)(yong)1986和1988兩年的(de)數(shu)據(ju)，二(er)是其(qi)將機(ji)構投資者(zhe)分為保險(xian)公司(si)和非保險(xian)公司(si)兩組。研究結(jie)果(guo)表明(ming)(ming)，非保險(xian)公司(si)兩年的(de)數(shu)據(ju)都(dou)顯(xian)(xian)著地得出股息收益率與其(qi)持(chi)股比(bi)例之(zhi)間存(cun)在明(ming)(ming)顯(xian)(xian)的(de)負相(xiang)關。這說明(ming)(ming)非保險(xian)公司(si)青(qing)睞投資于(yu)成(cheng)長(chang)型的(de)股票。保險(xian)公司(si)兩年的(de)數(shu)據(ju)也顯(xian)(xian)示(shi)，股息收益率與其(qi)持(chi)股比(bi)例之(zhi)間存(cun)在負相(xiang)關的(de)關系(xi)，但(dan)是沒有通過統計檢驗。

Gompers和(he)Metrick(2001)分(fen)析了機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者(zhe)對(dui)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)特征的(de)需求及其對(dui)股(gu)(gu)(gu)價和(he)收(shou)益(yi)的(de)影(ying)響(xiang)。他們發現機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者(zhe)從(cong)1980年到1996年持(chi)有股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)的(de)數量幾乎增(zeng)加(jia)了一(yi)倍，然后分(fen)別從(cong)法(fa)律(lv)環境、流動(dong)性(xing)和(he)交易成本、過去收(shou)益(yi)狀(zhuang)況(kuang)三個(ge)方面(mian)，進一(yi)步探(tan)究增(zeng)加(jia)的(de)原因(yin)(yin)。結果顯示，在此期間機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)持(chi)股(gu)(gu)(gu)比例與股(gu)(gu)(gu)息收(shou)益(yi)率、市凈率都呈(cheng)顯著的(de)負相關(guan)關(guan)系。因(yin)(yin)此，無(wu)法(fa)確切地說明(ming)總體上機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者(zhe)在這17年偏好投(tou)資(zi)于成長型(xing)(xing)還是價值型(xing)(xing)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)。

(六)公司治理

Useem，Bowman，Myatt和(he)(he)Irvine(1993)以(yi)美(mei)國最大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)40個(ge)養老基金、40個(ge)投資(zi)經(jing)理(li)(li)和(he)(he)20個(ge)慈(ci)善基金會(hui)為(wei)樣本(ben)，調(diao)查(cha)(cha)了(le)他(ta)們(men)對公(gong)(gong)(gong)司董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)會(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)構成和(he)(he)作(zuo)用的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)偏好(hao)。研究發(fa)現，他(ta)們(men)一致認為(wei)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)會(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)構成和(he)(he)作(zuo)用是公(gong)(gong)(gong)司治(zhi)理(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)核心，并(bing)且提(ti)出了(le)影響董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)會(hui)有(you)效運作(zuo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)諸多(duo)因(yin)(yin)素，例如董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)獨立(li)性(xing)(xing)、多(duo)元(yuan)性(xing)(xing)、技(ji)能和(he)(he)經(jing)驗以(yi)及是否(fou)喜歡提(ti)問(wen)和(he)(he)深入思考(kao)等。其(qi)中，40%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)被調(diao)查(cha)(cha)者認為(wei)公(gong)(gong)(gong)司治(zhi)理(li)(li)成功最重要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)因(yin)(yin)素是獨立(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)，20%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)被調(diao)查(cha)(cha)者認為(wei)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)會(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)質(zhi)量和(he)(he)多(duo)元(yuan)性(xing)(xing)是其(qi)次重要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。有(you)些投資(zi)經(jing)理(li)(li)喜歡董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)具有(you)法律或(huo)財務(wu)(wu)等方面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)技(ji)能和(he)(he)經(jing)驗，甚至是某(mou)領(ling)域的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)專家。另外，他(ta)們(men)還認為(wei)公(gong)(gong)(gong)司內部管理(li)(li)者不(bu)應(ying)該參與公(gong)(gong)(gong)司董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)會(hui)成員(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)任命(ming)、薪酬制定(ding)和(he)(he)審計委員(yuan)會(hui)；獨立(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)不(bu)能是公(gong)(gong)(gong)司現在或(huo)以(yi)前的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)員(yuan)工，也不(bu)能來(lai)自與公(gong)(gong)(gong)司有(you)固定(ding)業務(wu)(wu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)其(qi)他(ta)公(gong)(gong)(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)人員(yuan)；董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)會(hui)主席(xi)和(he)(he)CEO應(ying)該分開，董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)會(hui)主席(xi)應(ying)由外部董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)擔任。

RussellReynoldsAssociates(1998)詳細調查了1997年美國(guo)機(ji)構(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)關注的(de)(de)公(gong)(gong)司治理(li)問題，得到了與Useem，Bowman，Myatt和(he)Irvine(1993)相同的(de)(de)結(jie)論：“養老(lao)基金等機(ji)構(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)在(zai)進(jin)行(xing)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)決策時關注董事(shi)會的(de)(de)構(gou)(gou)成和(he)質量”。同時，也得到了其他的(de)(de)一些重要結(jie)論：(1)機(ji)構(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)認為(wei)缺乏足(zu)夠(gou)的(de)(de)信息對公(gong)(gong)司董事(shi)會進(jin)行(xing)有效評(ping)估(gu)，尤(you)其是(shi)缺乏關于(yu)董事(shi)會成員(yuan)的(de)(de)信息，例如(ru)背(bei)景、商業(ye)交易記錄和(he)對董事(shi)會的(de)(de)具體(ti)貢獻等。(2)大多數(shu)機(ji)構(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)認為(wei)董事(shi)會應由外界中立、公(gong)(gong)正的(de)(de)權威人士(shi)進(jin)行(xing)評(ping)估(gu)。(3)機(ji)構(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)反對對CEQ薪酬設置最高限(xian)額。(4)機(ji)構(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)支持(chi)董事(shi)持(chi)股及將股票(piao)作為(wei)獎勵計劃。

二、國內研究現狀

國(guo)內對養老基(ji)金投資(zi)偏好的(de)研(yan)究尚(shang)處(chu)于起步階段。大多數學者重(zhong)點關(guan)注證(zheng)券投資(zi)基(ji)金的(de)持股特(te)征(楊德群(qun)、蔡明超和(he)(he)施東暉(hui)，2004；肖星和(he)(he)王琨(kun)，2005；高雷(lei)、何少(shao)華和(he)(he)殷樹喜，2006)。

楊德(de)群(qun)，蔡(cai)明(ming)超和(he)施東暉(2004)使(shi)用2002年(nian)證券(quan)投(tou)資基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)年(nian)報(bao)中的(de)(de)投(tou)資組合(he)數據對(dui)2002年(nian)年(nian)末(mo)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)持(chi)股特征進行了(le)實(shi)證研究。他們考察了(le)66只(zhi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)持(chi)股的(de)(de)825只(zhi)股票的(de)(de)每股收(shou)(shou)益、主營(ying)業務收(shou)(shou)入(ru)增長(chang)(chang)率(lv)和(he)市凈率(lv)指標。發現基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)持(chi)股比(bi)重與(yu)每股收(shou)(shou)益呈顯著的(de)(de)正相(xiang)關，表(biao)明(ming)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)在2002年(nian)注重識(shi)別、挖掘和(he)投(tou)資價值(zhi)型(xing)股票；基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)持(chi)股比(bi)例與(yu)主營(ying)業務收(shou)(shou)入(ru)增長(chang)(chang)率(lv)、市凈率(lv)的(de)(de)關系也是正的(de)(de)，但沒有通(tong)過顯著性(xing)檢驗(yan)；這說明(ming)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)在考察公司的(de)(de)成(cheng)長(chang)(chang)性(xing)和(he)價值(zhi)性(xing)時，更注重公司的(de)(de)價值(zhi)性(xing)。

篇9

關鍵詞：滬深300指數；股(gu)指期貨：期現套利(li)

中圖分(fen)類號(hao)：F830.91　文獻標識碼：A　文章編號(hao)：1006-1894(2008)02-0057-04

滬(hu)深300指(zhi)數是(shi)(shi)從(cong)上(shang)海和深圳(zhen)證券市(shi)(shi)場(chang)中選取300只A股(gu)(gu)作(zuo)為樣(yang)本(ben)(ben)編(bian)制而成(cheng)的(de)(de)(de)(de)樣(yang)本(ben)(ben)股(gu)(gu)指(zhi)數。它以2004年12月(yue)31日(ri)為基(ji)日(ri)，以該日(ri)300只樣(yang)本(ben)(ben)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)調整市(shi)(shi)值為基(ji)期，基(ji)期指(zhi)數定為1000點。于2005年4月(yue)8日(ri)正式，并由中證指(zhi)數有(you)限公司負責經營及運作(zuo)。2006年9月(yue)中國金融期貨交易(yi)所成(cheng)立，滬(hu)深300指(zhi)數被確(que)定為首只股(gu)(gu)指(zhi)期貨標(biao)的(de)(de)(de)(de)指(zhi)數。滬(hu)深300指(zhi)數的(de)(de)(de)(de)推出是(shi)(shi)順應(ying)市(shi)(shi)場(chang)發展的(de)(de)(de)(de)一(yi)項(xiang)重要舉措，是(shi)(shi)我國資本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)發展的(de)(de)(de)(de)又一(yi)里(li)程碑。

利用股指(zhi)(zhi)套(tao)利一(yi)直是(shi)國外機構獲取無(wu)風險收益的(de)(de)一(yi)項重要策略，國外Figlewsk等(deng)學(xue)者對此做(zuo)了大(da)量研(yan)究(jiu)。國內的(de)(de)張宗(zong)成、蔡黎(li)、徐(xu)征、田(tian)美玉等(deng)也從不同角度做(zuo)了許多(duo)有益的(de)(de)探(tan)索。本文主要對滬深(shen)300指(zhi)(zhi)數的(de)(de)基本特征以及相關的(de)(de)期現套(tao)利策略進行分析，論文所(suo)用數據均來源于(yu)上(shang)海證券交(jiao)易(yi)所(suo)。

一、滬深300指(zhi)數的(de)主要特(te)征

滬深300指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)與(yu)全球主要指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)一樣(yang)，是價格指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)，即分紅(hong)派(pai)息不計入指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)，但為了(le)給投資(zi)者提供(gong)更多的(de)比較基準，中證(zheng)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)有限公司同時計算滬深300的(de)全收(shou)益指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)，該指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)每日收(shou)盤后(hou)在公司網站。滬深300指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)具(ju)備(bei)鮮明的(de)特點，具(ju)有良(liang)好(hao)的(de)抗操縱性，是迄今滬深股(gu)市(shi)上(shang)最適合做股(gu)指(zhi)(zhi)期貨標的(de)的(de)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)。滬深300指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)的(de)樣(yang)本股(gu)代表(biao)了(le)滬深兩(liang)市(shi)A股(gu)市(shi)場的(de)核心(xin)優質資(zi)產，成長(chang)性強。整體經營業績(ji)良(liang)好(hao)，在投資(zi)性方面具(ju)有明顯(xian)優勢。

1　滬(hu)深300指數(shu)(shu)在樣(yang)(yang)(yang)(yang)本(ben)股(gu)(gu)構成上特點(dian)鮮(xian)明 滬(hu)深300指數(shu)(shu)選擇成交金(jin)額位于前(qian)50％的(de)(de)(de)上市(shi)公(gong)司中總市(shi)值排名前(qian)300名的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)組成樣(yang)(yang)(yang)(yang)本(ben)股(gu)(gu)，樣(yang)(yang)(yang)(yang)本(ben)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)市(shi)值覆(fu)蓋(gai)(gai)率高，總市(shi)值覆(fu)蓋(gai)(gai)率約73.3％，流通市(shi)值覆(fu)蓋(gai)(gai)率約60.56％(根據2007年(nian)7月(yue)1日調整(zheng)后的(de)(de)(de)數(shu)(shu)據)；樣(yang)(yang)(yang)(yang)本(ben)股(gu)(gu)覆(fu)蓋(gai)(gai)了13個行(xing)業，總市(shi)值的(de)(de)(de)行(xing)業偏(pian)離度(du)(du)僅為(wei)2.05％，指數(shu)(shu)行(xing)業比重與(yu)滬(hu)深兩市(shi)高度(du)(du)一(yi)(yi)(yi)致(zhi)；ST股(gu)(gu)票(piao)、股(gu)(gu)價異常(chang)波(bo)動(dong)以及有(you)重大違規的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)等(deng)(deng)，均被樣(yang)(yang)(yang)(yang)本(ben)股(gu)(gu)剔除，較高程度(du)(du)地保證了樣(yang)(yang)(yang)(yang)本(ben)公(gong)司的(de)(de)(de)質(zhi)量(liang)；此外(wai)，從2006年(nian)7月(yue)起，新發行(xing)的(de)(de)(de)總市(shi)值前(qian)10名的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)將快速進入滬(hu)深300指數(shu)(shu)樣(yang)(yang)(yang)(yang)本(ben)股(gu)(gu)，指數(shu)(shu)的(de)(de)(de)代表性(xing)和(he)可投資性(xing)得到了進一(yi)(yi)(yi)步的(de)(de)(de)加強。如中國(guo)銀行(xing)、中國(guo)石油等(deng)(deng)在上市(shi)后很快就成為(wei)滬(hu)深300指數(shu)(shu)樣(yang)(yang)(yang)(yang)本(ben)股(gu)(gu)。一(yi)(yi)(yi)般而言，樣(yang)(yang)(yang)(yang)本(ben)股(gu)(gu)一(yi)(yi)(yi)年(nian)調整(zheng)兩次，分別在每年(nian)的(de)(de)(de)1月(yue)1日和(he)7月(yue)1日。

2　滬(hu)深300指(zhi)(zhi)數以(yi)(yi)調(diao)(diao)整(zheng)股(gu)本(ben)作為權重 調(diao)(diao)整(zheng)股(gu)本(ben)是對(dui)自(zi)由流通股(gu)本(ben)分級(ji)靠檔(dang)后獲得的(de)(de)(de)，各(ge)股(gu)票的(de)(de)(de)權重決定(ding)于自(zi)由流通的(de)(de)(de)市值大小(xiao)。以(yi)(yi)調(diao)(diao)整(zheng)后的(de)(de)(de)自(zi)由流通股(gu)本(ben)而(er)非全部股(gu)本(ben)為權重，因此(ci)，滬(hu)深300指(zhi)(zhi)數更(geng)能真實地(di)(di)反映市場中實際(ji)可供交易股(gu)份的(de)(de)(de)股(gu)價變動情況，不僅能有(you)效(xiao)避免通過(guo)大盤股(gu)操縱指(zhi)(zhi)數等現象的(de)(de)(de)發生(sheng)，而(er)且(qie)能確保當樣本(ben)公司的(de)(de)(de)股(gu)本(ben)發生(sheng)微(wei)小(xiao)變動時用(yong)于指(zhi)(zhi)數計算(suan)的(de)(de)(de)股(gu)本(ben)數相(xiang)對(dui)穩定(ding)，以(yi)(yi)有(you)效(xiao)降(jiang)低股(gu)本(ben)頻繁變動帶來的(de)(de)(de)跟蹤(zong)成本(ben)。此(ci)外(wai)，滬(hu)深300指(zhi)(zhi)數樣本(ben)調(diao)(diao)整(zheng)設置緩(huan)沖區，緩(huan)沖區技術的(de)(de)(de)采用(yong)使(shi)每次調(diao)(diao)整(zheng)的(de)(de)(de)幅(fu)度(du)(du)得到(dao)一定(ding)程(cheng)度(du)(du)的(de)(de)(de)控制(zhi)，指(zhi)(zhi)數能夠保持良好的(de)(de)(de)連續(xu)性，樣本(ben)股(gu)調(diao)(diao)整(zheng)幅(fu)度(du)(du)的(de)(de)(de)降(jiang)低也(ye)有(you)效(xiao)地(di)(di)減(jian)小(xiao)投資者(zhe)跟蹤(zong)指(zhi)(zhi)數的(de)(de)(de)成本(ben)。

3　滬深(shen)300指(zhi)(zhi)數與上(shang)證綜指(zhi)(zhi)和深(shen)證綜指(zhi)(zhi)具有高相關性 從指(zhi)(zhi)數運行以來的(de)實際情況來看，滬深(shen)300指(zhi)(zhi)數與上(shang)證綜指(zhi)(zhi)和深(shen)證綜指(zhi)(zhi)的(de)日相關系數分別達到97％和98％，顯示了高相關性，指(zhi)(zhi)數能充分代表兩市股(gu)價(jia)變動(dong)情況(見(jian)表1)。

4　滬(hu)(hu)(hu)深300指(zhi)(zhi)數(shu)樣(yang)(yang)本(ben)(ben)股(gu)基本(ben)(ben)面良(liang)好(hao) 從2006年(nian)(nian)年(nian)(nian)報來看(kan)，滬(hu)(hu)(hu)深300指(zhi)(zhi)數(shu)樣(yang)(yang)本(ben)(ben)股(gu)的盈利能力(li)和資產質(zhi)量較(jiao)市(shi)場平(ping)(ping)(ping)(ping)均(jun)水平(ping)(ping)(ping)(ping)要好(hao)，成(cheng)長(chang)性也較(jiao)市(shi)場平(ping)(ping)(ping)(ping)均(jun)水平(ping)(ping)(ping)(ping)高，樣(yang)(yang)本(ben)(ben)股(gu)凈(jing)利潤(run)為3173.5億元，占(zhan)滬(hu)(hu)(hu)深上(shang)市(shi)公司凈(jing)利潤(run)總額的94％；樣(yang)(yang)本(ben)(ben)股(gu)加權平(ping)(ping)(ping)(ping)均(jun)每股(gu)收益分(fen)別(bie)為0.2807元，出(chu)滬(hu)(hu)(hu)深上(shang)市(shi)公司平(ping)(ping)(ping)(ping)均(jun)水平(ping)(ping)(ping)(ping)高出(chu)22.42％；樣(yang)(yang)本(ben)(ben)股(gu)2005年(nian)(nian)和2006年(nian)(nian)分(fen)紅(hong)派息分(fen)別(bie)為630.64億元和1358.79億元，分(fen)紅(hong)水平(ping)(ping)(ping)(ping)也高于市(shi)場的平(ping)(ping)(ping)(ping)均(jun)水平(ping)(ping)(ping)(ping)(見表2)。

5　滬(hu)深300指(zhi)數(shu)(shu)體(ti)現(xian)出(chu)較(jiao)(jiao)好的(de)(de)收(shou)(shou)益(yi)和(he)風(feng)險(xian)特征 滬(hu)深300指(zhi)數(shu)(shu)的(de)(de)區間收(shou)(shou)益(yi)率(lv)為(wei)(wei)35.94％，僅(jin)低于同(tong)期深證(zheng)(zheng)100R(全(quan)收(shou)(shou)益(yi)指(zhi)數(shu)(shu))的(de)(de)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)；滬(hu)深300指(zhi)數(shu)(shu)的(de)(de)β系數(shu)(shu)為(wei)(wei)0.97，僅(jin)高于上證(zheng)(zheng)180指(zhi)數(shu)(shu)；夏普比率(lv)為(wei)(wei)6.80％。僅(jin)低于同(tong)期深證(zheng)(zheng)綜指(zhi)的(de)(de)7.39％。總體(ti)來看(kan)，滬(hu)深300指(zhi)數(shu)(shu)表(biao)現(xian)出(chu)較(jiao)(jiao)好的(de)(de)收(shou)(shou)益(yi)和(he)風(feng)險(xian)特征(見(jian)表(biao)3)。

二、滬(hu)深300指數期貨期現套利策略分析(xi)

股(gu)指期貨(huo)期現套利交易(yi)，是指當(dang)股(gu)指期貨(huo)的(de)(de)(de)(de)市場(chang)價(jia)(jia)格(ge)偏離(li)了其理論價(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)(de)(de)某(mou)個(ge)價(jia)(jia)格(ge)區間(即考慮交易(yi)成本時的(de)(de)(de)(de)無套利障礙區間)時，投資者通過賣出高估的(de)(de)(de)(de)期貨(huo)合約或(huo)(huo)現貨(huo)、同時買人(ren)被低估的(de)(de)(de)(de)期貨(huo)合約或(huo)(huo)現貨(huo)的(de)(de)(de)(de)方式達到獲利的(de)(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)(de)。

2　針對滬深300指(zhi)數(shu)的(de)(de)股(gu)票(piao)現貨(huo)組(zu)合的(de)(de)選取 鑒(jian)于滬深300指(zhi)數(shu)對應(ying)的(de)(de)是一(yi)攬子(zi)成分股(gu)，因此股(gu)指(zhi)期貨(huo)期現套(tao)利的(de)(de)主要難度是股(gu)票(piao)現貨(huo)組(zu)合的(de)(de)構建。股(gu)票(piao)現貨(huo)組(zu)合構建的(de)(de)方法有3種(zhong)：指(zhi)數(shu)化投資的(de)(de)完全復制配備(bei)技術、指(zhi)數(shu)化投資的(de)(de)增(zeng)強型配備(bei)技術和(he)利用交易型開放式指(zhi)數(shu)基(ji)金(ETF)。針對滬深300指(zhi)數(shu)，當(dang)前(qian)進(jin)行期現套(tao)利尚沒有理想(xiang)的(de)(de)現貨(huo)標的(de)(de)。

實(shi)(shi)證(zheng)(zheng)研究(jiu)結(jie)果表明(ming)，以盡(jin)可(ke)能少(shao)的(de)(de)(de)權重(zhong)股(gu)(gu)(gu)(gu)來(lai)(lai)(lai)(lai)比較(jiao)完美(mei)地復(fu)制現(xian)貨指(zhi)數(shu)是期(qi)(qi)現(xian)套(tao)利中(zhong)的(de)(de)(de)關鍵，這使得(de)期(qi)(qi)現(xian)套(tao)利在(zai)實(shi)(shi)際操作中(zhong)切實(shi)(shi)可(ke)行(xing)。田美(mei)玉等人通(tong)過對滬(hu)(hu)(hu)(hu)深(shen)300板(ban)塊中(zhong)權重(zhong)最高的(de)(de)(de)30只股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)對同時期(qi)(qi)滬(hu)(hu)(hu)(hu)深(shen)300指(zhi)數(shu)的(de)(de)(de)擬合分析發(fa)現(xian)，由權重(zhong)最高的(de)(de)(de)30只股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)組(zu)成的(de)(de)(de)組(zu)合可(ke)以解釋(shi)滬(hu)(hu)(hu)(hu)深(shen)300指(zhi)數(shu)變(bian)動(dong)的(de)(de)(de)99.8％，擬合程(cheng)度極高，P值幾乎為0，同時股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)組(zu)合的(de)(de)(de)收(shou)益(yi)率與滬(hu)(hu)(hu)(hu)深(shen)300指(zhi)數(shu)的(de)(de)(de)收(shou)益(yi)率十分接(jie)近。但是，對大(da)多數(shu)投資(zi)者來(lai)(lai)(lai)(lai)說，同時對30只個股(gu)(gu)(gu)(gu)進行(xing)交(jiao)易操作的(de)(de)(de)難度很大(da)，因此，有必要對權重(zhong)股(gu)(gu)(gu)(gu)簡化(hua)，以盡(jin)量少(shao)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)來(lai)(lai)(lai)(lai)復(fu)制出比較(jiao)理想的(de)(de)(de)滬(hu)(hu)(hu)(hu)深(shen)300指(zhi)數(shu)。根(gen)據田美(mei)玉的(de)(de)(de)研究(jiu)結(jie)果，招商(shang)銀行(xing)、中(zhong)信證(zheng)(zheng)券、中(zhong)國聯通(tong)、浦發(fa)銀行(xing)、深(shen)發(fa)展、五糧液(ye)和申能股(gu)(gu)(gu)(gu)份7個股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)構成的(de)(de)(de)組(zu)合能解釋(shi)當時滬(hu)(hu)(hu)(hu)深(shen)300指(zhi)數(shu)變(bian)動(dong)的(de)(de)(de)99.4％，依然能很好(hao)地復(fu)制滬(hu)(hu)(hu)(hu)深(shen)300指(zhi)數(shu)。隨(sui)著2007年中(zhong)國石油等超(chao)級(ji)航(hang)母(mu)的(de)(de)(de)登陸A股(gu)(gu)(gu)(gu)，未(wei)來(lai)(lai)(lai)(lai)滬(hu)(hu)(hu)(hu)深(shen)300指(zhi)數(shu)的(de)(de)(de)樣本股(gu)(gu)(gu)(gu)將(jiang)會不斷調整，但實(shi)(shi)證(zheng)(zheng)研究(jiu)證(zheng)(zheng)明(ming)，以較(jiao)少(shao)的(de)(de)(de)權重(zhong)股(gu)(gu)(gu)(gu)復(fu)制滬(hu)(hu)(hu)(hu)深(shen)300指(zhi)數(shu)是完全可(ke)行(xing)的(de)(de)(de)。

此(ci)外，從節約(yue)成(cheng)(cheng)本的(de)(de)(de)角(jiao)度(du)(du)來說，投(tou)(tou)資者可使用(yong)以滬(hu)深(shen)300股(gu)(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)為(wei)標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)指(zhi)數(shu)(shu)(shu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)。到2008年1月(yue)1日，滬(hu)深(shen)300指(zhi)數(shu)(shu)(shu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)增至4只，即(ji)：大(da)成(cheng)(cheng)滬(hu)深(shen)300指(zhi)數(shu)(shu)(shu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)、嘉實(shi)滬(hu)深(shen)300指(zhi)數(shu)(shu)(shu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)、國泰滬(hu)深(shen)300指(zhi)數(shu)(shu)(shu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)和博時裕富基(ji)金(jin)(jin)(jin)。股(gu)(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)標的(de)(de)(de)指(zhi)數(shu)(shu)(shu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)是(shi)最簡單(dan)的(de)(de)(de)現(xian)(xian)貨(huo)(huo)替代(dai)品種，它(ta)可使投(tou)(tou)資者避免對指(zhi)數(shu)(shu)(shu)成(cheng)(cheng)分(fen)股(gu)(gu)組(zu)合直接進(jin)行(xing)買賣交(jiao)易(yi)，而(er)將現(xian)(xian)貨(huo)(huo)的(de)(de)(de)模(mo)擬(ni)環(huan)節交(jiao)由基(ji)金(jin)(jin)(jin)管理公司來執行(xing)。一般而(er)言，這種現(xian)(xian)貨(huo)(huo)模(mo)擬(ni)方法(fa)交(jiao)易(yi)成(cheng)(cheng)本低、擬(ni)合度(du)(du)高，較為(wei)簡單(dan)易(yi)行(xing)。但是(shi)，這種方法(fa)也存(cun)在一定缺陷，例如：當前(qian)LOF基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)交(jiao)割方式為(wei)T+2，會(hui)在較大(da)程度(du)(du)上(shang)影響期(qi)(qi)現(xian)(xian)套利的(de)(de)(de)效率；受股(gu)(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)標的(de)(de)(de)指(zhi)數(shu)(shu)(shu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)規(gui)模(mo)和份(fen)額限制，現(xian)(xian)貨(huo)(huo)模(mo)擬(ni)方法(fa)不適于(yu)進(jin)行(xing)短(duan)期(qi)(qi)或大(da)規(gui)模(mo)資金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)期(qi)(qi)現(xian)(xian)套利活動(dong)；大(da)成(cheng)(cheng)滬(hu)深(shen)300等指(zhi)數(shu)(shu)(shu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)業(ye)績衡量基(ji)準并非100％跟蹤(zong)等。

三、滬(hu)深300指數(shu)期(qi)貨期(qi)現套利存在的(de)主要技術

在目前國內(nei)的證(zheng)券(quan)市場環境(jing)下，利用(yong)股指期貨進行有效的期現套利尚存在著一定的技(ji)術障礙，主要體現在以下兩(liang)方面。

1　現(xian)貨(huo)(huo)(huo)(huo)缺(que)乏賣(mai)空機制 由于目前我國缺(que)乏現(xian)貨(huo)(huo)(huo)(huo)的(de)賣(mai)空機制，因(yin)(yin)此(ci)，期(qi)現(xian)套利(li)只(zhi)能(neng)(neng)在股指(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)價格被高估的(de)情況下(xia)進(jin)行正(zheng)向套利(li)，不(bu)能(neng)(neng)直接進(jin)行反(fan)向套利(li)，盡管也可(ke)以(yi)通過股指(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)和指(zhi)數現(xian)貨(huo)(huo)(huo)(huo)來模擬(ni)替代(dai)現(xian)貨(huo)(huo)(huo)(huo)的(de)賣(mai)空，但因(yin)(yin)成本過高，不(bu)具有可(ke)操作性。

篇10

融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)交(jiao)易具體包括兩個層面，其(qi)一是銀(yin)行、保(bao)險(xian)(xian)(xian)以(yi)及(ji)基金(jin)對(dui)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司進(jin)行融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)，其(qi)二是證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司對(dui)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)進(jin)行融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)。目前，由于(yu)我國(guo)轉融(rong)(rong)(rong)通機制的(de)(de)(de)缺乏，證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司不能(neng)從銀(yin)行、保(bao)險(xian)(xian)(xian)以(yi)及(ji)基金(jin)取得融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)，只能(neng)利用其(qi)自(zi)身資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)以(yi)及(ji)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)對(dui)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)進(jin)行融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)業(ye)務。融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)實質(zhi)上是指(zhi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)借錢買入證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)；而融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)實質(zhi)上是指(zhi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)借入證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)賣出，并在事后的(de)(de)(de)一段時間內歸(gui)還證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)。融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)業(ye)務中券(quan)(quan)商面臨著違約風險(xian)(xian)(xian)、對(dui)沖(chong)風險(xian)(xian)(xian)以(yi)及(ji)流動(dong)性(xing)風險(xian)(xian)(xian)，因此需要投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)繳納一定數量(liang)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)或者(zhe)(zhe)債(zhai)券(quan)(quan)進(jin)行抵(di)押(ya)擔保(bao)。

一、我國(guo)融資融券(quan)業務試點中存在的問題

我國開展融資(zi)(zi)融券(quan)(quan)業務最根本(ben)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)在(zai)于(yu)引(yin)入(ru)賣空機(ji)制，除此之外還能(neng)給(gei)券(quan)(quan)商(shang)帶來(lai)新的(de)(de)(de)利(li)潤(run)(run)增(zeng)長點(dian)(dian)、豐(feng)富投資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)選擇以(yi)(yi)及價格發(fa)現等，然而試(shi)點(dian)(dian)期(qi)間的(de)(de)(de)情況表明融資(zi)(zi)融券(quan)(quan)的(de)(de)(de)基本(ben)功能(neng)并沒有(you)得以(yi)(yi)實現，需要我們加以(yi)(yi)重視。統計數(shu)據顯(xian)示(shi)融資(zi)(zi)融券(quan)(quan)余(yu)額在(zai)2011年(nian)底接近400億元，按平均的(de)(de)(de)融資(zi)(zi)融券(quan)(quan)利(li)率10%來(lai)計算(suan)，一(yi)年(nian)可以(yi)(yi)為帶來(lai)40億元左(zuo)右的(de)(de)(de)利(li)潤(run)(run)增(zeng)長。　然而，由(you)于(yu)融資(zi)(zi)融券(quan)(quan)的(de)(de)(de)準入(ru)門檻過(guo)高，大(da)多數(shu)投資(zi)(zi)者無法參與(yu)融資(zi)(zi)融券(quan)(quan)業務，并且融券(quan)(quan)數(shu)量以(yi)(yi)及規模過(guo)小(xiao)，賣空機(ji)制受到了極大(da)的(de)(de)(de)限制。可以(yi)(yi)說融資(zi)(zi)融券(quan)(quan)業務除了給(gei)券(quan)(quan)商(shang)帶來(lai)了新的(de)(de)(de)利(li)潤(run)(run)增(zeng)長點(dian)(dian)，其他功能(neng)都是大(da)打折扣(kou)。

（1）門檻過高

融(rong)資融(rong)券(quan)(quan)(quan)試點(dian)期間對(dui)證券(quan)(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)設置(zhi)了(le)較高的(de)(de)(de)準入(ru)門(men)檻(jian)，主要體(ti)現在對(dui)凈(jing)資本的(de)(de)(de)硬性要求方面——最(zui)近半(ban)年(nian)的(de)(de)(de)凈(jing)資本均(jun)在12億元以上，過高的(de)(de)(de)門(men)檻(jian)導致(zhi)試點(dian)期間只有25加(jia)證券(quan)(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)能(neng)夠從(cong)事融(rong)資融(rong)券(quan)(quan)(quan)業務(wu)。同(tong)時融(rong)資融(rong)券(quan)(quan)(quan)不僅對(dui)證券(quan)(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)設置(zhi)了(le)較高的(de)(de)(de)門(men)檻(jian)，對(dui)投(tou)資者同(tong)樣也(ye)存在較高的(de)(de)(de)門(men)檻(jian)。首(shou)先券(quan)(quan)(quan)商(shang)將對(dui)參與客(ke)戶進行(xing)嚴格(ge)的(de)(de)(de)信(xin)用評估，征信(xin)內(nei)容主要包括家庭收(shou)入(ru)以及支出等財務(wu)狀況、風(feng)險(xian)承受(shou)能(neng)力(li)、以及開(kai)戶年(nian)限等。　此外，融(rong)資融(rong)券(quan)(quan)(quan)對(dui)客(ke)戶的(de)(de)(de)資金量也(ye)有硬性規定—最(zui)低(di)準入(ru)資金50萬元，并且要求投(tou)資者了(le)解(jie)融(rong)資融(rong)券(quan)(quan)(quan)業務(wu)的(de)(de)(de)相關風(feng)險(xian)，投(tou)資者只有在財務(wu)狀況、風(feng)險(xian)承受(shou)能(neng)力(li)、以及開(kai)戶年(nian)限全部(bu)達標的(de)(de)(de)情況下才能(neng)申請(qing)融(rong)資融(rong)券(quan)(quan)(quan)業務(wu)。

而(er)美國(guo)對對投資(zi)者的(de)(de)(de)準入資(zi)金門(men)(men)檻(jian)(jian)設立在2000美元左(zuo)右(you)，折合人民(min)幣大(da)約在1.4萬元左(zuo)右(you)，通過對比我(wo)國(guo)50萬元準入門(men)(men)檻(jian)(jian)不(bu)難看(kan)出我(wo)國(guo)的(de)(de)(de)融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)(quan)業務(wu)(wu)是有錢人的(de)(de)(de)游戲，而(er)在國(guo)外(wai)成(cheng)熟的(de)(de)(de)資(zi)本市場上融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)(quan)業務(wu)(wu)則是普通大(da)眾都(dou)可(ke)以參與的(de)(de)(de)。　相比之下不(bu)難看(kan)出我(wo)國(guo)融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)(quan)業務(wu)(wu)門(men)(men)檻(jian)(jian)過高(gao)的(de)(de)(de)問(wen)題(ti)。

（2）總體規模過(guo)小(xiao)

融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)試(shi)(shi)點(dian)業(ye)務在剛開始(shi)的時候，滬深兩市(shi)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)余(yu)(yu)額(e)(e)不(bu)到(dao)1000萬元(yuan)(yuan)，試(shi)(shi)點(dian)開始(shi)后的一個(ge)月融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)余(yu)(yu)額(e)(e)就(jiu)沖破了(le)3億(yi)元(yuan)(yuan)，融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)余(yu)(yu)額(e)(e)也上升到(dao)了(le)340萬元(yuan)(yuan)，而到(dao)了(le)2011年底融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)余(yu)(yu)額(e)(e)已(yi)經接近(jin)400億(yi)元(yuan)(yuan)。　相比試(shi)(shi)點(dian)業(ye)務剛開始(shi)時，我國(guo)的融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)業(ye)務可以(yi)說(shuo)已(yi)經初具規(gui)模，但相對于(yu)30萬億(yi)市(shi)值的A股市(shi)場，整體交易規(gui)模仍很(hen)小。而國(guo)外成熟資(zi)(zi)本市(shi)場中(zhong)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)交易量(liang)占了(le)整個(ge)證券(quan)(quan)市(shi)場交易量(liang)的很(hen)大部分。

通過圖1不(bu)難(nan)看出(chu)日本市(shi)(shi)場(chang)(chang)中融資(zi)(zi)融券的(de)(de)(de)交易規(gui)模占(zhan)證(zheng)券交易金額的(de)(de)(de)比重(zhong)在12%至18%之間，而(er)以我(wo)國(guo)(guo)當前融資(zi)(zi)融券余額400億(yi)元來(lai)計(ji)算，相當于(yu)滬深兩市(shi)(shi)6萬億(yi)成交金額的(de)(de)(de)1.5%，與日本的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)相差甚(shen)遠。此外，我(wo)國(guo)(guo)融資(zi)(zi)融券業(ye)務市(shi)(shi)場(chang)(chang)規(gui)模相比美(mei)國(guo)(guo)、英(ying)國(guo)(guo)等發達國(guo)(guo)家顯得非常不(bu)足(zu)，總體規(gui)模過小導致(zhi)了融資(zi)(zi)融券業(ye)務難(nan)以發揮引導市(shi)(shi)場(chang)(chang)合理定(ding)價(jia)以及穩(wen)定(ding)我(wo)國(guo)(guo)證(zheng)券市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)作(zuo)用。

（3）融(rong)券(quan)品種不(bu)足

融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)試(shi)點期間，融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)交易的(de)(de)市(shi)場非(fei)(fei)常(chang)火爆，而融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)交易則很(hen)少(shao)有人問津。以2011年的(de)(de)統計(ji)(ji)數(shu)據來(lai)看，融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)余額(e)接近400億元，而融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)余額(e)不(bu)(bu)足5億元，融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)規(gui)模(mo)(mo)不(bu)(bu)及融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)規(gui)模(mo)(mo)的(de)(de)八十(shi)分(fen)之(zhi)(zhi)一(yi)。雖然(ran)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)業(ye)(ye)(ye)務(wu)規(gui)模(mo)(mo)小于(yu)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)業(ye)(ye)(ye)務(wu)是(shi)正(zheng)常(chang)現(xian)象，但在國(guo)外(wai)成熟資(zi)(zi)本市(shi)場上(shang)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)業(ye)(ye)(ye)務(wu)的(de)(de)規(gui)模(mo)(mo)之(zhi)(zhi)比一(yi)般在8：1到(dao)4：1之(zhi)(zhi)間。例如，美國(guo)的(de)(de)保(bao)險(xian)公(gong)司(si)、基金(jin)公(gong)司(si)以及投(tou)(tou)資(zi)(zi)銀行都可(ke)以為投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)可(ke)以融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)服務(wu)，由于(yu)美國(guo)市(shi)場上(shang)存在豐富的(de)(de)券(quan)(quan)源，美國(guo)證券(quan)(quan)市(shi)場上(shang)的(de)(de)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)業(ye)(ye)(ye)務(wu)發(fa)(fa)展非(fei)(fei)常(chang)迅(xun)速，其總體規(gui)模(mo)(mo)在1995年接近7000億美元，占當時紐約交易所年交易額(e)的(de)(de)五分(fen)之(zhi)(zhi)一(yi)。　顯(xian)然(ran)我(wo)國(guo)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)規(gui)模(mo)(mo)不(bu)(bu)及融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)規(gui)模(mo)(mo)的(de)(de)八十(shi)分(fen)之(zhi)(zhi)一(yi)的(de)(de)懸殊(shu)比例是(shi)不(bu)(bu)正(zheng)常(chang)的(de)(de)，也(ye)嚴重(zhong)影響了于(yu)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)業(ye)(ye)(ye)務(wu)發(fa)(fa)揮其做空(kong)功能(neng)。此外(wai)，試(shi)點期間可(ke)以進行融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)賣出的(de)(de)股票只(zhi)(zhi)(zhi)有90只(zhi)(zhi)(zhi)，相對于(yu)A股市(shi)場總計(ji)(ji)2300多只(zhi)(zhi)(zhi)上(shang)市(shi)股票，其數(shu)量(liang)過少(shao)，范圍狹窄(zhai)，制約了融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)業(ye)(ye)(ye)務(wu)的(de)(de)發(fa)(fa)展。

（4）融(rong)資、融(rong)券發展兩極分化(hua)

通(tong)(tong)(tong)過(guo)圖2可(ke)以看到(dao)融(rong)資(zi)交易占融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)(quan)業(ye)(ye)務總(zong)體規模的(de)(de)99%，而融(rong)券(quan)(quan)交易的(de)(de)比重僅有1%，融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)(quan)業(ye)(ye)務發(fa)展(zhan)處于兩(liang)極分化的(de)(de)地步。我國開展(zhan)融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)(quan)業(ye)(ye)務的(de)(de)根本目的(de)(de)在于通(tong)(tong)(tong)過(guo)融(rong)券(quan)(quan)交易賦予我國證(zheng)券(quan)(quan)市場做空機制，特別是在股價被高(gao)估的(de)(de)情況下，理性的(de)(de)投資(zi)者能夠通(tong)(tong)(tong)過(guo)融(rong)券(quan)(quan)賣出促使股價盡快回(hui)(hui)落。然(ran)而在目前的(de)(de)情況下，融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)(quan)成(cheng)了融(rong)資(zi)業(ye)(ye)務的(de)(de)單人(ren)秀(xiu)，雙邊(bian)市場又變回(hui)(hui)了單邊(bian)市場。

（5）利率費過高

試(shi)點(dian)期(qi)間(jian)監(jian)管(guan)部(bu)門(men)并沒有(you)規定對融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)以(yi)及費(fei)率(lv)(lv)(lv)規定上限(xian)，反而規定了(le)對融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)以(yi)及費(fei)率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)下限(xian)--不得低于同期(qi)金融(rong)(rong)(rong)(rong)機(ji)構貸(dai)款利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)。目前，大(da)部(bu)分(fen)券(quan)(quan)商將(jiang)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)的(de)(de)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)定在了(le)10%左(zuo)(zuo)右，其中融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)費(fei)率(lv)(lv)(lv)大(da)約比融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)高(gao)(gao)(gao)2個百分(fen)點(dian)左(zuo)(zuo)右，而同期(qi)的(de)(de)銀行貸(dai)款利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)僅為5%左(zuo)(zuo)右。通(tong)(tong)過對比不難(nan)看出券(quan)(quan)商給出的(de)(de)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)高(gao)(gao)(gao)出市(shi)場(chang)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)2倍，這明顯不是市(shi)場(chang)競爭機(ji)制下的(de)(de)合(he)理價格，而是由(you)于少數券(quan)(quan)商聯合(he)起來(lai)壟斷市(shi)場(chang)的(de)(de)結(jie)果。例如(ru)，融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)費(fei)率(lv)(lv)(lv)達到11%的(de)(de)話，這是否意味(wei)著投資(zi)者融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)賣(mai)出股票(piao)必須要超過一個跌停板(ban)，才能獲利(li)(li)？大(da)部(bu)分(fen)投資(zi)者會覺得融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)成本太高(gao)(gao)(gao)，而寧愿(yuan)選擇通(tong)(tong)過銀行借貸(dai)，或者其他民間(jian)借貸(dai)的(de)(de)方式來(lai)炒股。

此外，券(quan)商對融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券(quan)賬(zhang)戶中(zhong)的(de)(de)交易(yi)(yi)和(he)普通賬(zhang)戶中(zhong)的(de)(de)交易(yi)(yi)收(shou)取的(de)(de)傭金和(he)手續費也(ye)有很大差異。目前，普通賬(zhang)戶中(zhong)的(de)(de)交易(yi)(yi)費率在一般在萬分之十左右(you)，而融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券(quan)賬(zhang)戶的(de)(de)交易(yi)(yi)費率提高三倍左右(you)，也(ye)是一個不合(he)理的(de)(de)收(shou)費現(xian)象(xiang)。

二、如何完善我國的融資融券(quan)業務

通過(guo)試(shi)點階段以(yi)(yi)來(lai)的(de)(de)交易量(liang)，利潤以(yi)(yi)及(ji)余(yu)額等數(shu)據，可以(yi)(yi)看出我(wo)國融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券(quan)業(ye)務(wu)(wu)存在(zai)總體(ti)規(gui)模過(guo)小、融(rong)(rong)券(quan)品種(zhong)不足以(yi)(yi)及(ji)融(rong)(rong)資(zi)和融(rong)(rong)券(quan)業(ye)務(wu)(wu)發展(zhan)(zhan)兩極分化等問題(ti)，嚴(yan)重影響了(le)融(rong)(rong)券(quan)的(de)(de)做空機(ji)制(zhi)發揮其功，限制(zhi)了(le)我(wo)國融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券(quan)業(ye)務(wu)(wu)的(de)(de)發展(zhan)(zhan)。針對融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券(quan)試(shi)點過(guo)程中出現的(de)(de)問題(ti)，應該(gai)先(xian)從(cong)從(cong)融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券(quan)業(ye)務(wu)(wu)的(de)(de)自身(shen)條件來(lai)進行優(you)化，例如擴大(da)總體(ti)規(gui)模、擴大(da)融(rong)(rong)券(quan)品種(zhong)數(shu)量(liang)以(yi)(yi)及(ji)降(jiang)低交易費用等。

（1）降低門檻(jian)，擴大總體(ti)規(gui)模

試點(dian)期(qi)間，我(wo)國(guo)僅有(you)25家證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)(si)獲得了(le)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)業(ye)(ye)務資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)格(ge)，占全國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)(si)總(zong)數(shu)的(de)(de)(de)比(bi)例(li)不到(dao)四(si)分(fen)之一，證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)數(shu)量限制導致了(le)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)交易供(gong)給方數(shu)量的(de)(de)(de)不足，是(shi)(shi)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)規(gui)模(mo)過(guo)小的(de)(de)(de)主要(yao)(yao)原(yuan)因之一。如(ru)果我(wo)國(guo)現(xian)有(you)的(de)(de)(de)100多家證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)(si)都(dou)可以(yi)(yi)(yi)開展融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)業(ye)(ye)務，那(nei)么市場(chang)現(xian)有(you)的(de)(de)(de)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)的(de)(de)(de)規(gui)模(mo)將會(hui)翻(fan)4倍左右。因此，如(ru)何(he)增(zeng)加可以(yi)(yi)(yi)參與(yu)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)交易的(de)(de)(de)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)(si)數(shu)量成了(le)目前的(de)(de)(de)首(shou)要(yao)(yao)目標(biao)(biao)。試點(dian)期(qi)間，凈(jing)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本及(ji)分(fen)類評級(ji)這(zhe)些硬(ying)性(xing)指(zhi)標(biao)(biao)則是(shi)(shi)券(quan)(quan)(quan)商通過(guo)審(shen)核的(de)(de)(de)主要(yao)(yao)障礙，現(xian)如(ru)今(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)業(ye)(ye)務已經由試點(dian)在(zai)(zai)向常(chang)規(gui)慢慢轉型，因此監(jian)管(guan)部門(men)應適(shi)當降(jiang)低(di)準入門(men)檻，使余下的(de)(de)(de)70多家證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)(si)都(dou)有(you)機會(hui)參與(yu)到(dao)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)業(ye)(ye)務中(zhong)來(lai)(lai)。例(li)如(ru)，監(jian)管(guan)部門(men)可以(yi)(yi)(yi)降(jiang)低(di)凈(jing)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本方面的(de)(de)(de)硬(ying)性(xing)要(yao)(yao)求，從原(yuan)來(lai)(lai)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)(si)近半年(nian)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)凈(jing)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本必(bi)須保(bao)持在(zai)(zai)12億元(yuan)以(yi)(yi)(yi)上下降(jiang)到(dao)6億元(yuan)左右。同時還應該采取(qu)財(cai)政(zheng)補貼(tie)以(yi)(yi)(yi)及(ji)稅收優惠(hui)等(deng)手段(duan)扶持中(zhong)小證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)(si)發展，提高(gao)其(qi)(qi)在(zai)(zai)行(xing)業(ye)(ye)中(zhong)競爭力(li)，隨(sui)著其(qi)(qi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金實力(li)和(he)管(guan)理能力(li)的(de)(de)(de)提高(gao)，必(bi)然有(you)更多證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)(si)會(hui)獲得融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)業(ye)(ye)務資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)格(ge)，從而增(zeng)加市場(chang)上證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)的(de)(de)(de)供(gong)給。

（2）擴大融(rong)券的品(pin)種(zhong)和(he)數量

融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)業務(wu)在(zai)試(shi)點期間(jian)的(de)(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)票僅納入了90只(zhi)(zhi)，相比(bi)A股(gu)(gu)市(shi)場(chang)總計2300多只(zhi)(zhi)上市(shi)股(gu)(gu)票，其標的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)票數量(liang)過(guo)少(shao)、范圍過(guo)小，并且券(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)提(ti)供的(de)(de)(de)(de)融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)品種(zhong)(zhong)多是(shi)銀行股(gu)(gu)，眾所周(zhou)知我國的(de)(de)(de)(de)銀行股(gu)(gu)是(shi)被嚴重低估的(de)(de)(de)(de)，用來(lai)作為(wei)賣空的(de)(de)(de)(de)對(dui)象顯然是(shi)不合適(shi)的(de)(de)(de)(de)。在(zai)這種(zhong)(zhong)沒有理想(xiang)的(de)(de)(de)(de)融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)品種(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)情況(kuang)下，融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)做(zuo)空機制(zhi)將(jiang)成為(wei)擺設(she)。因此，如何擴大融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)品種(zhong)(zhong)和數量(liang)，使(shi)融(rong)(rong)資(zi)、融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)平衡發展是(shi)現在(zai)的(de)(de)(de)(de)當務(wu)之(zhi)急。試(shi)點期間(jian)融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)業務(wu)針對(dui)的(de)(de)(de)(de)僅僅是(shi)單只(zhi)(zhi)股(gu)(gu)票，而隨(sui)著融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)業務(wu)向常規轉型，完全可以(yi)考(kao)慮將(jiang)基(ji)金(jin)(jin)也作為(wei)融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)交易對(dui)象。深滬交易所在(zai)2011年底擴充了融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)票，除(chu)了將(jiang)可以(yi)融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)賣出(chu)的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)票由原先的(de)(de)(de)(de)90只(zhi)(zhi)增(zeng)加到278只(zhi)(zhi)，更重要(yao)的(de)(de)(de)(de)是(shi)將(jiang)6只(zhi)(zhi)ETF基(ji)金(jin)(jin)以(yi)及(ji)一只(zhi)(zhi)中(zhong)小企業板交易型開放式指數基(ji)金(jin)(jin)納入其中(zhong)。

（3）降低交易費用

目前，大部分券(quan)(quan)商將(jiang)融(rong)資(zi)的(de)(de)(de)利(li)率(lv)定在了(le)10%左(zuo)右，融(rong)券(quan)(quan)費率(lv)則(ze)比(bi)融(rong)資(zi)利(li)率(lv)高2個百分點左(zuo)右，而同期的(de)(de)(de)銀行貸款利(li)率(lv)僅為5%左(zuo)右。通過(guo)(guo)對比(bi)不難看出券(quan)(quan)商給出的(de)(de)(de)融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)(quan)利(li)率(lv)高出市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)利(li)率(lv)2倍，這明顯不是市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)競(jing)爭機(ji)制(zhi)(zhi)下的(de)(de)(de)合(he)理價(jia)格(ge)，而是市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)壟斷(duan)的(de)(de)(de)結果(guo)。如(ru)何從根(gen)本上解決利(li)率(lv)費率(lv)水平過(guo)(guo)高的(de)(de)(de)問題(ti)，關(guan)鍵在于建立市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)經濟模(mo)式下的(de)(de)(de)定價(jia)方法。例如(ru)，通過(guo)(guo)政策手段鼓勵和扶持中小證券(quan)(quan)公司發(fa)展，提高其在行業(ye)中競(jing)爭力，并且在融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)(quan)領域建立市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)競(jing)爭機(ji)制(zhi)(zhi)，減少各(ge)種各(ge)樣的(de)(de)(de)行政方式的(de)(de)(de)干擾，讓市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)供求關(guan)系決定利(li)率(lv)費率(lv)水平，促使(shi)其利(li)率(lv)回歸合(he)理范圍。

此外(wai)，融(rong)資(zi)(zi)融(rong)券(quan)賬(zhang)戶中的(de)交(jiao)易(yi)(yi)費(fei)(fei)用(yong)也比(bi)在普通交(jiao)易(yi)(yi)賬(zhang)戶中的(de)交(jiao)易(yi)(yi)費(fei)(fei)用(yong)要高(gao)三倍(bei)左右，也是一個不合理的(de)收費(fei)(fei)現象。雖然融(rong)資(zi)(zi)融(rong)券(quan)是信用(yong)交(jiao)易(yi)(yi)，券(quan)商會(hui)面(mian)臨一定的(de)違約風險，但投(tou)資(zi)(zi)者也已經支付了較高(gao)的(de)利率費(fei)(fei)用(yong)，可以說券(quan)商面(mian)臨的(de)風險和收益是對(dui)等(deng)(deng)的(de)，僅(jin)僅(jin)是電腦劃(hua)撥的(de)交(jiao)易(yi)(yi)手續其收費(fei)(fei)標(biao)準(zhun)應該等(deng)(deng)同(tong)于普通交(jiao)易(yi)(yi)賬(zhang)戶。

（作者單位：武漢長江(jiang)工商學院）

注釋：

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