導(dao)語：風險投資(zi)比(bi)較分(fen)析論(lun)文一文來源于網(wang)友上傳(chuan)，不代表本站觀點(dian)，若(ruo)需要原創文章可咨詢(xun)客服(fu)老師，歡(huan)迎參考。

美國是現代風險投資發(fa)展(zhan)(zhan)最早和(he)運作最成功的(de)(de)(de)國(guo)家。從20世紀90年(nian)代開(kai)始，隨著通信(xin)、網絡技術(shu)的(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)(zhan)和(he)資(zi)本市(shi)場的(de)(de)(de)復蘇，美國(guo)的(de)(de)(de)風險(xian)投(tou)資(zi)進入(ru)了一個嶄新的(de)(de)(de)快速(su)(su)發(fa)展(zhan)(zhan)時期。由(you)于懼怕風險(xian)，德國(guo)風險(xian)投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)(zhan)速(su)(su)度緩慢，缺少應有的(de)(de)(de)活力。特別是證券市(shi)場和(he)股票投(tou)資(zi)公司在創業企業和(he)中小企業投(tou)資(zi)領域中所起的(de)(de)(de)作用不明顯。直(zhi)到1997年(nian)，德國(guo)的(de)(de)(de)風險(xian)投(tou)資(zi)才開(kai)始快速(su)(su)發(fa)展(zhan)(zhan)起來(lai)。

從2001年(nian)開(kai)始(shi)，受“泡沫(mo)經(jing)濟”的(de)(de)影響全球經(jing)濟發展(zhan)放緩，美(mei)國(guo)的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)由高峰轉入(ru)低(di)(di)谷(gu)，投(tou)資(zi)(zi)(zi)額(e)(e)和(he)籌資(zi)(zi)(zi)額(e)(e)均(jun)大(da)幅(fu)下降(jiang)，德國(guo)的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)業(ye)也由高潮轉入(ru)調整之中(zhong)。經(jing)歷了3年(nian)的(de)(de)低(di)(di)迷期后，美(mei)國(guo)的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)開(kai)始(shi)緩慢回升。目前美(mei)國(guo)的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)公(gong)司已達(da)4000多(duo)家，風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)總額(e)(e)達(da)1000億(yi)美(mei)元，形(xing)成了一個(ge)由風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)本(ben)家、風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)家和(he)各(ge)種(zhong)中(zhong)介機構(gou)組成的(de)(de)高效運作的(de)(de)市場體系(xi)，風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)已成為(wei)推動(dong)美(mei)國(guo)高新(xin)(xin)(xin)技術產(chan)業(ye)發展(zhan)的(de)(de)重(zhong)要力(li)量，為(wei)確立美(mei)國(guo)高新(xin)(xin)(xin)技術產(chan)業(ye)在國(guo)際上的(de)(de)主導地位發揮了重(zhong)要作用。近年(nian)來，德國(guo)聯(lian)邦政(zheng)府十分重(zhong)視改善(shan)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)外部環境(jing)，采取了制定新(xin)(xin)(xin)規則、修改現有法規、推出(chu)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)計劃等一系(xi)列具體措施(shi)來活躍風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)市場，以促進企業(ye)創(chuang)業(ye)和(he)技術創(chuang)新(xin)(xin)(xin)的(de)(de)發展(zhan)。

目前我國風險投資尚處于起步階段，借鑒國外風險投資發展的經驗和教訓，針對我國現實的社會和經濟狀況，建立一個較為完善的風險投資環境與風險投資體系，才能推動我國風險投資業健康快速的發展。本文從制度結構、金融體系和法制狀況等角度出發，通過對美國和德國風險投資的比較分析，從(cong)中得到(dao)一些對我(wo)國風險投資發(fa)展的(de)有(you)益啟示。

一、風(feng)險資本來源分析

美國(guo)的(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投資(zi)(zi)(zi)(zi)基金(jin)(jin)主要來(lai)源于(yu)養(yang)老基金(jin)(jin)（包括公(gong)共退休基金(jin)(jin)和公(gong)司(si)退休基金(jin)(jin)），而在(zai)德(de)國(guo)的(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)來(lai)源中，銀行(xing)是(shi)最重要的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)提供者(zhe)。如表1所(suo)示，以2002年美國(guo)和德(de)國(guo)的(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)來(lai)源為(wei)例，在(zai)美國(guo)，有(you)(you)40%的(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)來(lai)自于(yu)養(yang)老基金(jin)(jin)，而在(zai)德(de)國(guo)這一(yi)比(bi)例只有(you)(you)0.5%。德(de)國(guo)有(you)(you)62%的(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)來(lai)自于(yu)金(jin)(jin)融機(ji)構(gou)(gou)，而美國(guo)金(jin)(jin)融機(ji)構(gou)(gou)所(suo)提供的(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)只有(you)(you)10%。由于(yu)稅制方面的(de)(de)(de)原因，德(de)國(guo)的(de)(de)(de)養(yang)老基金(jin)(jin)一(yi)般都掌握在(zai)企(qi)(qi)業(ye)家手(shou)中，而且(qie)企(qi)(qi)業(ye)和政府的(de)(de)(de)養(yang)老基金(jin)(jin)契(qi)約(yue)均(jun)是(shi)短期的(de)(de)(de)，因此(ci)養(yang)老基金(jin)(jin)基本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)上(shang)不(bu)涉足風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投資(zi)(zi)(zi)(zi)領域。美國(guo)以養(yang)老基金(jin)(jin)為(wei)主的(de)(de)(de)機(ji)構(gou)(gou)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)，不(bu)但大大增加(jia)了風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)數量，而且(qie)使資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)供給具有(you)(you)獨(du)立性。相對獨(du)立的(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)來(lai)源使得風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)家具有(you)(you)較大的(de)(de)(de)經(jing)營自主權，能以最有(you)(you)效的(de)(de)(de)方式(shi)獲取投資(zi)(zi)(zi)(zi)收益。在(zai)德(de)國(guo)，銀行(xing)等金(jin)(jin)融機(ji)構(gou)(gou)的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)(zi)額約(yue)占風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)總額的(de)(de)(de)一(yi)半左右(you)，風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投資(zi)(zi)(zi)(zi)參與者(zhe)比(bi)較單一(yi)，缺(que)乏多層(ceng)次的(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投資(zi)(zi)(zi)(zi)體系，發展(zhan)不(bu)夠全面，難以滿足不(bu)同風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)企(qi)(qi)業(ye)多層(ceng)次、多元化的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)需(xu)求和服務(wu)需(xu)求。

由于我國資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市場的嚴(yan)重缺陷，目前政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)財政(zheng)(zheng)(zheng)撥款(kuan)依然是我國風(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)發(fa)展(zhan)的主要(yao)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)來源(yuan)。美(mei)(mei)國政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)在(zai)風(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)發(fa)展(zhan)之初(chu)，也(ye)曾(ceng)對風(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)予以(yi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)支持。1958年美(mei)(mei)國國會通過了小(xiao)企業投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)法案，并在(zai)此基(ji)礎上建(jian)立了小(xiao)企業投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)公司。小(xiao)企業投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)公司可以(yi)向美(mei)(mei)國政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)的“小(xiao)企業管(guan)理署”貸(dai)款(kuan)到相當于自身資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產3倍(bei)的款(kuan)項(xiang)。政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)的資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)助和積極參與極大地鼓舞和推(tui)動(dong)了美(mei)(mei)國風(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的發(fa)展(zhan)。但我們需注意到，政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)在(zai)發(fa)展(zhan)風(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)中(zhong)應(ying)該主要(yao)發(fa)揮引導和監控作用(yong)(yong)，而(er)不(bu)宜成(cheng)為(wei)風(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的主體(ti)。否(fou)則容易(yi)導致投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)效率不(bu)高和道德風(feng)(feng)險(xian)(xian)，并且削弱民間資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)進入風(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)領域的積極性。隨著風(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的不(bu)斷發(fa)展(zhan)，個人(ren)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者和機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者應(ying)該逐(zhu)漸(jian)(jian)占據主導地位，政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)在(zai)風(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)進入良(liang)性運作后(hou)應(ying)逐(zhu)漸(jian)(jian)縮小(xiao)其所占的比例，主要(yao)任(ren)務(wu)是為(wei)風(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)創造(zao)一個適宜的環境并建(jian)立健全(quan)相關的制度體(ti)系。我國發(fa)展(zhan)風(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，一定要(yao)調動(dong)各方面的積極因素，充(chong)分發(fa)揮個人(ren)、企業、機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者、銀行和政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)在(zai)風(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)中(zhong)的潛力和作用(yong)(yong)，形成(cheng)多(duo)元化的風(feng)(feng)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)來源(yuan)和多(duo)層次(ci)的風(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)體(ti)系。

二、風險投資的組織(zhi)形式分(fen)析(xi)

在國外(wai)，風險投資(zi)機構的(de)組織形式主要有(you)3種類型(xing)：公司制、有(you)限合伙制和信托(tuo)制。

美國(guo)風(feng)險(xian)投(tou)資(zi)(zi)業的(de)高度(du)發(fa)(fa)達在很大(da)程度(du)上得益于有(you)限(xian)合(he)伙(huo)制的(de)迅速發(fa)(fa)展(zhan)。在這一(yi)組(zu)織形(xing)(xing)式(shi)的(de)風(feng)險(xian)投(tou)資(zi)(zi)機(ji)(ji)構(gou)中，存在有(you)限(xian)合(he)伙(huo)人(ren)(ren)(ren)和(he)普(pu)通(tong)合(he)伙(huo)人(ren)(ren)(ren)兩類合(he)伙(huo)人(ren)(ren)(ren)。通(tong)常，有(you)限(xian)合(he)伙(huo)人(ren)(ren)(ren)以(yi)99%的(de)出(chu)資(zi)(zi)比例為限(xian)承擔有(you)限(xian)責(ze)任(ren)，普(pu)通(tong)合(he)伙(huo)人(ren)(ren)(ren)以(yi)1%的(de)出(chu)資(zi)(zi)比例承擔無(wu)限(xian)連帶責(ze)任(ren)。依據美國(guo)法(fa)(fa)律(lv)，有(you)限(xian)合(he)伙(huo)制企業無(wu)需交(jiao)納企業所得稅，只要交(jiao)納個(ge)人(ren)(ren)(ren)所得稅，這大(da)大(da)降低了(le)(le)經(jing)營(ying)成(cheng)本(ben)(ben)。以(yi)養(yang)老基金(jin)和(he)慈善(shan)機(ji)(ji)構(gou)等為主體的(de)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)者作為有(you)限(xian)合(he)伙(huo)人(ren)(ren)(ren)不(bu)用交(jiao)納資(zi)(zi)本(ben)(ben)所得稅，從而避免了(le)(le)雙重征稅。這一(yi)組(zu)織形(xing)(xing)式(shi)不(bu)僅(jin)迎合(he)了(le)(le)美國(guo)的(de)稅收(shou)政(zheng)策和(he)法(fa)(fa)律(lv)政(zheng)策，而且通(tong)過資(zi)(zi)本(ben)(ben)的(de)紐帶將(jiang)風(feng)險(xian)資(zi)(zi)本(ben)(ben)家和(he)風(feng)險(xian)投(tou)資(zi)(zi)家連接在一(yi)起，風(feng)險(xian)共擔，利益共享，提高了(le)(le)激勵力(li)度(du)，降低了(le)(le)成(cheng)本(ben)(ben)，將(jiang)激勵機(ji)(ji)制與約束機(ji)(ji)制完美地結合(he)在一(yi)起。

*

數據來源：湯(tang)姆遜經(jing)濟委(wei)員會、EVCA2004年報。

德(de)國(guo)(guo)的(de)(de)風(feng)險(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)機(ji)構(gou)多(duo)是(shi)作(zuo)為(wei)大(da)銀行(xing)和(he)大(da)證券公司的(de)(de)附屬(shu)機(ji)構(gou)而存(cun)(cun)在(zai)。長期以來，德(de)國(guo)(guo)推出的(de)(de)扶(fu)持創業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)和(he)中小(xiao)企(qi)業(ye)(ye)政(zheng)策始(shi)終(zhong)以擴(kuo)大(da)銀行(xing)信貸(dai)額度、改(gai)善信貸(dai)條件和(he)提高信貸(dai)發(fa)放率為(wei)著眼點，養成了(le)企(qi)業(ye)(ye)對(dui)(dui)銀行(xing)信貸(dai)的(de)(de)依賴心理。德(de)國(guo)(guo)政(zheng)府的(de)(de)風(feng)險(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)促(cu)進計(ji)劃等，均是(shi)針對(dui)(dui)銀行(xing)等金(jin)融機(ji)構(gou)從事風(feng)險(xian)貸(dai)款(kuan)制(zhi)定的(de)(de)貼息和(he)擔保計(ji)劃，其目(mu)的(de)(de)是(shi)鼓(gu)勵(li)金(jin)融機(ji)構(gou)進行(xing)風(feng)險(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)。加之(zhi)德(de)國(guo)(guo)一(yi)貫穩健保守(shou)的(de)(de)經營理念，使有限合伙制(zhi)和(he)私人投(tou)(tou)資(zi)(zi)方(fang)式在(zai)德(de)國(guo)(guo)缺乏(fa)生(sheng)存(cun)(cun)環境(jing)，導(dao)致金(jin)融機(ji)構(gou)附屬(shu)的(de)(de)風(feng)險(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)公司成為(wei)主要的(de)(de)組(zu)織形(xing)式。這(zhe)種(zhong)類型的(de)(de)組(zu)織形(xing)式在(zai)促(cu)進非自有資(zi)(zi)本投(tou)(tou)資(zi)(zi)市(shi)場發(fa)展(zhan)的(de)(de)同(tong)時(shi)，影響了(le)個人投(tou)(tou)資(zi)(zi)市(shi)場的(de)(de)發(fa)育，抑(yi)制(zhi)了(le)企(qi)業(ye)(ye)對(dui)(dui)真正(zheng)意義上自有資(zi)(zi)本的(de)(de)需(xu)求。

目前，我國(guo)(guo)(guo)風險(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資機(ji)(ji)構的(de)(de)主要形式(shi)是公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)制(zhi)。在(zai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)制(zhi)的(de)(de)組織形式(shi)下，所有(you)(you)權(quan)與(yu)(yu)控(kong)制(zhi)權(quan)相(xiang)對分(fen)離，使得委托問題十(shi)分(fen)突出(chu)，影(ying)響(xiang)了(le)(le)對實際運(yun)作管理團(tuan)隊(dui)的(de)(de)激勵(li)和(he)(he)約(yue)束，雖然有(you)(you)限(xian)合(he)(he)(he)伙(huo)(huo)制(zhi)被公(gong)(gong)認為是最有(you)(you)利于風險(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資發展的(de)(de)組織形式(shi)，在(zai)美國(guo)(guo)(guo)也運(yun)作得非常成(cheng)功，但其(qi)與(yu)(yu)特定的(de)(de)制(zhi)度、法律和(he)(he)經(jing)濟背景密切相(xiang)關。從(cong)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)現有(you)(you)的(de)(de)法律框架和(he)(he)現實的(de)(de)市場環境(jing)來看，現在(zai)并不(bu)適宜(yi)采取有(you)(you)限(xian)合(he)(he)(he)伙(huo)(huo)制(zhi)。首先，受現行《公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)法》的(de)(de)約(yue)束，我國(guo)(guo)(guo)還不(bu)具備實行有(you)(you)限(xian)合(he)(he)(he)伙(huo)(huo)制(zhi)的(de)(de)制(zhi)度保障。其(qi)次，我國(guo)(guo)(guo)尚未形成(cheng)有(you)(you)限(xian)合(he)(he)(he)伙(huo)(huo)人和(he)(he)普通合(he)(he)(he)伙(huo)(huo)人的(de)(de)專業(ye)群體。所以，針(zhen)對我國(guo)(guo)(guo)現實的(de)(de)經(jing)濟法律環境(jing)，應該(gai)探索一(yi)(yi)(yi)種(zhong)(zhong)在(zai)我國(guo)(guo)(guo)既有(you)(you)效(xiao)又可行的(de)(de)風險(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資機(ji)(ji)構組織形式(shi)。我國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)一(yi)(yi)(yi)些風險(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資實踐者(zhe)們，在(zai)這(zhe)一(yi)(yi)(yi)方面(mian)已經(jing)做出(chu)了(le)(le)有(you)(you)益的(de)(de)嘗(chang)試。例如，2000年江蘇高新(xin)風險(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)借鑒國(guo)(guo)(guo)內(nei)外風險(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資成(cheng)功的(de)(de)管理模式(shi)，在(zai)其(qi)組織上實現了(le)(le)兩個(ge)分(fen)離。一(yi)(yi)(yi)個(ge)是基金和(he)(he)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)分(fen)離，另一(yi)(yi)(yi)個(ge)就(jiu)是投(tou)(tou)(tou)資與(yu)(yu)管理分(fen)離。風險(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資基金有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)個(ge)專門的(de)(de)基金管委會，高新(xin)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)是一(yi)(yi)(yi)個(ge)獨立注冊(ce)的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)，相(xiang)當于一(yi)(yi)(yi)個(ge)托管機(ji)(ji)構，有(you)(you)自己獨立的(de)(de)董事(shi)會。這(zhe)種(zhong)(zhong)組織安排(pai)解(jie)決了(le)(le)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)制(zhi)下資本(ben)全額實繳后(hou)給人造成(cheng)的(de)(de)經(jing)營(ying)壓(ya)力(li)，在(zai)某(mou)種(zhong)(zhong)程度上模擬(ni)了(le)(le)有(you)(you)限(xian)合(he)(he)(he)伙(huo)(huo)制(zhi)對一(yi)(yi)(yi)般合(he)(he)(he)伙(huo)(huo)人的(de)(de)激勵(li)和(he)(he)約(yue)束方面(mian)的(de)(de)合(he)(he)(he)理性。

三、風險投(tou)資退出分析

風(feng)(feng)險投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)退(tui)出(chu)機制是風(feng)(feng)險投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)關鍵和(he)(he)核心，它既(ji)是過去風(feng)(feng)險投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)行為的(de)(de)終點，又是新風(feng)(feng)險投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)行為的(de)(de)起(qi)點，只(zhi)有(you)完成了(le)有(you)效的(de)(de)退(tui)出(chu)才(cai)能實現風(feng)(feng)險投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)最終目的(de)(de)。由于金融(rong)體系(xi)和(he)(he)資(zi)(zi)(zi)本市場發達程度的(de)(de)差異，美國和(he)(he)德國在風(feng)(feng)險投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)退(tui)出(chu)方式(shi)(shi)的(de)(de)選擇上(shang)各(ge)有(you)所側(ce)重。風(feng)(feng)險投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)主要退(tui)出(chu)方式(shi)(shi)包括(kuo)上(shang)市、股權轉(zhuan)讓、并購(gou)、回(hui)購(gou)和(he)(he)清算(suan)。

美(mei)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)資(zi)本市(shi)場體(ti)系相當發(fa)達，擁(yong)有主板市(shi)場、二板市(shi)場、NASDAQ市(shi)場和地方(fang)性證券市(shi)場4個層次(ci)。特(te)別是NASDAQ市(shi)場，為美(mei)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)風(feng)(feng)險投資(zi)提(ti)供了良好的(de)(de)退出通(tong)道，促進了大批高科技(ji)企(qi)業的(de)(de)成長和發(fa)展。微軟、英(ying)特(te)爾、雅虎等一(yi)些世界聞名的(de)(de)高科技(ji)企(qi)業最初(chu)都是借(jie)助其(qi)發(fa)展起(qi)來的(de)(de)。德國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)資(zi)本市(shi)場遠不如美(mei)國(guo)(guo)(guo)發(fa)達，德國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)二板市(shi)場是在效仿美(mei)國(guo)(guo)(guo)NASDAQ市(shi)場的(de)(de)基(ji)礎上于1979年(nian)3月10日設(she)(she)立的(de)(de)，稱(cheng)之為新市(shi)場。在設(she)(she)立之初(chu)，新市(shi)場對(dui)上市(shi)公(gong)司條件、交易(yi)規(gui)則和信息(xi)披(pi)露等方(fang)面(mian)做(zuo)出了適宜風(feng)(feng)險投資(zi)發(fa)展的(de)(de)規(gui)定，這(zhe)一(yi)金(jin)融制度(du)變革給德國(guo)(guo)(guo)風(feng)(feng)險資(zi)本的(de)(de)退出創造了一(yi)個有效的(de)(de)渠道。

自NASDAQ市(shi)(shi)場建立(li)后(hou)，美(mei)國(guo)的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)大部分都是(shi)(shi)(shi)通(tong)過IPO方(fang)式(shi)退(tui)出(chu)的(de)(de)(de)(de)，這也是(shi)(shi)(shi)能給(gei)風(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)家(jia)和投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)企業(ye)帶來(lai)(lai)(lai)(lai)最高(gao)回報率的(de)(de)(de)(de)一(yi)種退(tui)出(chu)方(fang)式(shi)。但從圖1可以(yi)(yi)看(kan)出(chu)，2001年(nian)開(kai)始，美(mei)國(guo)風(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)以(yi)(yi)IPO退(tui)出(chu)的(de)(de)(de)(de)數量急(ji)劇下降(jiang)。2000年(nian)，以(yi)(yi)IPO退(tui)出(chu)的(de)(de)(de)(de)項目數有262個(ge)，2001年(nian)猛跌到(dao)41個(ge)，到(dao)2003年(nian)只有29個(ge)項目以(yi)(yi)IPO方(fang)式(shi)退(tui)出(chu)。近(jin)(jin)(jin)年(nian)來(lai)(lai)(lai)(lai)，美(mei)國(guo)風(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)以(yi)(yi)兼并收購方(fang)式(shi)(M&A)退(tui)出(chu)的(de)(de)(de)(de)數量占(zhan)風(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)退(tui)出(chu)數的(de)(de)(de)(de)比例越(yue)來(lai)(lai)(lai)(lai)越(yue)高(gao)。在(zai)2000年(nian)以(yi)(yi)前，德(de)國(guo)的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)也較傾(qing)向于(yu)(yu)股(gu)票(piao)市(shi)(shi)場尤其(qi)是(shi)(shi)(shi)“新市(shi)(shi)場”來(lai)(lai)(lai)(lai)實(shi)現退(tui)出(chu)。但隨著(zhu)網(wang)絡經濟泡沫的(de)(de)(de)(de)出(chu)現和破滅，IPO這個(ge)曾經是(shi)(shi)(shi)最重要(yao)最有利(li)的(de)(de)(de)(de)退(tui)出(chu)渠(qu)道近(jin)(jin)(jin)年(nian)來(lai)(lai)(lai)(lai)在(zai)德(de)國(guo)成了(le)(le)不(bu)可接受的(de)(de)(de)(de)選(xuan)擇(ze)。如表2所示：根據歐洲風(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)協會的(de)(de)(de)(de)最新統計(ji)數據，2002年(nian)德(de)國(guo)沒有一(yi)個(ge)風(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)項目通(tong)過IPO退(tui)出(chu)，2003年(nian)通(tong)過IPO退(tui)出(chu)的(de)(de)(de)(de)項目也僅有一(yi)個(ge)。在(zai)德(de)國(guo)的(de)(de)(de)(de)全(quan)能銀(yin)行體系下，銀(yin)行可以(yi)(yi)持有工商(shang)企業(ye)的(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)。因此(ci)銀(yin)行和企業(ye)的(de)(de)(de)(de)關(guan)系密切(qie)而(er)穩(wen)定，對于(yu)(yu)公(gong)司(si)(si)控股(gu)權的(de)(de)(de)(de)轉讓較少通(tong)過證券市(shi)(shi)場進行。由于(yu)(yu)缺(que)乏通(tong)常的(de)(de)(de)(de)股(gu)權轉讓渠(qu)道，清(qing)算成了(le)(le)近(jin)(jin)(jin)年(nian)來(lai)(lai)(lai)(lai)德(de)國(guo)風(feng)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)退(tui)出(chu)的(de)(de)(de)(de)主(zhu)流，影響了(le)(le)德(de)國(guo)風(feng)險(xian)(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)發展。而(er)美(mei)國(guo)的(de)(de)(de)(de)大股(gu)東多為(wei)機構投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者，在(zai)持股(gu)公(gong)司(si)(si)業(ye)績不(bu)好時，機構投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者一(yi)般不(bu)直(zhi)接干預公(gong)司(si)(si)運轉，而(er)是(shi)(shi)(shi)改變(bian)自己的(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)組合，在(zai)證券市(shi)(shi)場賣(mai)出(chu)該公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)，使得(de)公(gong)司(si)(si)接管與兼并事件頻頻發生(sheng)。

*

資(zi)料來源(yuan)：EVCA2004年報

在風(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)資的(de)(de)(de)退(tui)(tui)出(chu)(chu)機制(zhi)建設(she)上(shang)(shang)，由于(yu)(yu)(yu)我(wo)(wo)(wo)(wo)國(guo)(guo)(guo)資本(ben)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)單一性(xing)和(he)股(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)分置(zhi)的(de)(de)(de)特殊(shu)性(xing)使得(de)處于(yu)(yu)(yu)成(cheng)熟前(qian)期的(de)(de)(de)由風(feng)險(xian)資本(ben)支持的(de)(de)(de)創業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)難以(yi)通(tong)過(guo)上(shang)(shang)市(shi)(shi)實(shi)(shi)現退(tui)(tui)出(chu)(chu)。加(jia)之我(wo)(wo)(wo)(wo)國(guo)(guo)(guo)二板市(shi)(shi)場尚為建立(li)，主板市(shi)(shi)場上(shang)(shang)市(shi)(shi)門檻又過(guo)高，所(suo)以(yi)IPO雖然(ran)是風(feng)險(xian)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)最(zui)(zui)滿意的(de)(de)(de)選擇，但(dan)(dan)在我(wo)(wo)(wo)(wo)國(guo)(guo)(guo)卻未必是最(zui)(zui)主要和(he)最(zui)(zui)現實(shi)(shi)的(de)(de)(de)選擇。從美(mei)國(guo)(guo)(guo)NASDAQ的(de)(de)(de)上(shang)(shang)市(shi)(shi)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)看(kan)，即使是IPO成(cheng)功的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)，股(gu)(gu)(gu)價大部分也(ye)只能(neng)維持在發(fa)行價格，而(er)且每年(nian)被摘牌(pai)退(tui)(tui)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)也(ye)為數不少。2004年(nian)5月17日(ri)，深圳證券(quan)交(jiao)易所(suo)中小企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)板終于(yu)(yu)(yu)破(po)殼而(er)出(chu)(chu)，但(dan)(dan)它依然(ran)保(bao)留了(le)股(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)分置(zhi)的(de)(de)(de)制(zhi)度缺陷和(he)較(jiao)高的(de)(de)(de)上(shang)(shang)市(shi)(shi)條(tiao)件，因此并未給(gei)風(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)資的(de)(de)(de)退(tui)(tui)出(chu)(chu)帶來(lai)根本(ben)性(xing)改(gai)善。從目前(qian)的(de)(de)(de)運(yun)行情況來(lai)看(kan)，它的(de)(de)(de)象征(zheng)意義要大于(yu)(yu)(yu)實(shi)(shi)質意義。美(mei)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)經(jing)驗也(ye)說明(ming)，風(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)資的(de)(de)(de)發(fa)展并非一定受(shou)制(zhi)于(yu)(yu)(yu)創業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)板的(de)(de)(de)建立(li)。美(mei)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)資始于(yu)(yu)(yu)1946年(nian)，但(dan)(dan)NASDAQ市(shi)(shi)場卻誕(dan)生于(yu)(yu)(yu)1971年(nian)。結(jie)合我(wo)(wo)(wo)(wo)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)具(ju)體條(tiao)件，在實(shi)(shi)現風(feng)險(xian)資本(ben)退(tui)(tui)出(chu)(chu)時，我(wo)(wo)(wo)(wo)們可以(yi)針對不同的(de)(de)(de)情況采取不同的(de)(de)(de)退(tui)(tui)出(chu)(chu)策略(lve)。以(yi)政府資金為主的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)可以(yi)采取回(hui)購(gou)方式(shi)退(tui)(tui)出(chu)(chu)，以(yi)利于(yu)(yu)(yu)明(ming)晰企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)產權(quan)(quan)，當企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)發(fa)展規模較(jiao)大，股(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)回(hui)購(gou)有(you)困難時，可以(yi)考慮多種退(tui)(tui)出(chu)(chu)方式(shi)并用(yong)，以(yi)增(zeng)加(jia)退(tui)(tui)出(chu)(chu)的(de)(de)(de)可能(neng)性(xing)。我(wo)(wo)(wo)(wo)國(guo)(guo)(guo)已在北京、上(shang)(shang)海、天津、西安等(deng)地(di)成(cheng)立(li)了(le)產權(quan)(quan)交(jiao)易所(suo)，可充分利用(yong)產權(quan)(quan)市(shi)(shi)場交(jiao)易時間(jian)短、費用(yong)低、資源利用(yong)充分的(de)(de)(de)特點來(lai)實(shi)(shi)現退(tui)(tui)出(chu)(chu)。

四、風險投資(zi)的政策環(huan)境分析(xi)

風險(xian)投(tou)(tou)資作為一種新(xin)型的(de)金融工具，對政(zheng)策(ce)(ce)環境(jing)具有(you)很高的(de)要(yao)(yao)求。政(zheng)策(ce)(ce)環境(jing)的(de)健全(quan)與(yu)否(fou)是風險(xian)投(tou)(tou)資公司在確定投(tou)(tou)資時考慮的(de)一個主(zhu)要(yao)(yao)因素，對風險(xian)投(tou)(tou)資起著至(zhi)關重要(yao)(yao)的(de)作用。風險(xian)投(tou)(tou)資發(fa)達國家的(de)經(jing)驗證明，要(yao)(yao)使風險(xian)投(tou)(tou)資獲得大力發(fa)展，政(zheng)府必須要(yao)(yao)有(you)一系(xi)列相(xiang)應的(de)政(zheng)策(ce)(ce)引導和(he)支持，要(yao)(yao)有(you)對應的(de)法律(lv)體系(xi)和(he)資本市場體系(xi)與(yu)之相(xiang)配套。

完善的(de)(de)(de)政(zheng)策(ce)環境(jing)是美(mei)國(guo)(guo)風(feng)(feng)(feng)(feng)險投資(zi)(zi)(zi)(zi)快速發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)重要(yao)因(yin)素(su)。政(zheng)府資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)(de)有力(li)引導、放寬風(feng)(feng)(feng)(feng)險資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)(de)來源、鼓勵投資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)稅(shui)(shui)收優惠政(zheng)策(ce)、寬松的(de)(de)(de)法(fa)律法(fa)規(gui)環境(jing)以及發(fa)(fa)達(da)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)體系(xi)無不體現(xian)了政(zheng)策(ce)支持在美(mei)國(guo)(guo)風(feng)(feng)(feng)(feng)險投資(zi)(zi)(zi)(zi)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)各個(ge)階(jie)段所發(fa)(fa)揮的(de)(de)(de)促(cu)進和推動作用。1958年(nian)(nian)美(mei)國(guo)(guo)頒布實施(shi)《中小企(qi)業投資(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)》，并(bing)據此建立(li)了小企(qi)業投資(zi)(zi)(zi)(zi)公司(si)(SBIC)，確立(li)了風(feng)(feng)(feng)(feng)險投資(zi)(zi)(zi)(zi)基金的(de)(de)(de)合法(fa)主(zhu)體地(di)位。在風(feng)(feng)(feng)(feng)險投資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)稅(shui)(shui)收方面(mian)，美(mei)國(guo)(guo)政(zheng)府通(tong)過(guo)了一系(xi)列(lie)的(de)(de)(de)“計劃和法(fa)規(gui)”，如1982年(nian)(nian)美(mei)國(guo)(guo)國(guo)(guo)會(hui)通(tong)過(guo)《小企(qi)業發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)法(fa)》，維持了將近20年(nian)(nian)的(de)(de)(de)低所得(de)稅(shui)(shui)。美(mei)國(guo)(guo)采取對風(feng)(feng)(feng)(feng)險投資(zi)(zi)(zi)(zi)額(e)的(de)(de)(de)60%免(mian)除征(zheng)稅(shui)(shui)，其余的(de)(de)(de)40%減半征(zheng)收所得(de)稅(shui)(shui)的(de)(de)(de)措施(shi)，使(shi)得(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險投資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)稅(shui)(shui)率從49%下(xia)降(jiang)到20%。政(zheng)策(ce)環境(jing)的(de)(de)(de)改造(zao)和完善不僅為風(feng)(feng)(feng)(feng)險投資(zi)(zi)(zi)(zi)提供了制度保障而且有利于風(feng)(feng)(feng)(feng)險投資(zi)(zi)(zi)(zi)行(xing)業的(de)(de)(de)規(gui)范。

與美國一(yi)樣(yang)，德(de)國十(shi)分重視(shi)對中(zhong)(zhong)小(xiao)企業創新(xin)和(he)(he)風(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)支持，通過高技術(shu)小(xiao)企業風(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)計(ji)劃(hua)(hua)(BTU)以(yi)股權(quan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)方式(shi)(shi)，通過歐洲振興創新(xin)計(ji)劃(hua)(hua)(ERP)以(yi)政(zheng)府(fu)(fu)貸款(kuan)形式(shi)(shi)為(wei)中(zhong)(zhong)小(xiao)企業提供資(zi)(zi)(zi)金(jin)支持。90年(nian)代中(zhong)(zhong)期以(yi)來(lai)，德(de)國聯邦政(zheng)府(fu)(fu)十(shi)分重視(shi)改(gai)善(shan)風(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)外(wai)部(bu)政(zheng)策(ce)(ce)環(huan)(huan)境(jing)，發表(biao)了一(yi)系列的(de)(de)(de)研究報告，并采取(qu)了修改(gai)完(wan)善(shan)法規和(he)(he)實(shi)施稅收優(you)惠等(deng)一(yi)系列措施。與美國相比，德(de)國在政(zheng)策(ce)(ce)環(huan)(huan)境(jing)改(gai)善(shan)方面(mian)，政(zheng)府(fu)(fu)對風(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)干預更(geng)加直接，多是采用(yong)(yong)銀行(xing)管理政(zheng)府(fu)(fu)科技貸款(kuan)的(de)(de)(de)模式(shi)(shi)。由(you)政(zheng)府(fu)(fu)和(he)(he)銀行(xing)共同(tong)承擔風(feng)險(xian)(xian)，以(yi)低(di)息貸款(kuan)等(deng)方式(shi)(shi)來(lai)改(gai)善(shan)風(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)政(zheng)策(ce)(ce)環(huan)(huan)境(jing)。這種方式(shi)(shi)十(shi)分強調政(zheng)府(fu)(fu)計(ji)劃(hua)(hua)在經濟政(zheng)策(ce)(ce)和(he)(he)市場行(xing)為(wei)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)重要作用(yong)(yong)，不利于調動民間投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者的(de)(de)(de)參與。

我國(guo)自20世紀80年代中(zhong)期引(yin)入風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投資(zi)(zi)(zi)(zi)以來(lai)，為(wei)了從政策(ce)(ce)(ce)環(huan)境(jing)上為(wei)其提供良好的實(shi)現基礎，曾先后出(chu)臺過一系列促進(jin)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投資(zi)(zi)(zi)(zi)發(fa)展(zhan)的政策(ce)(ce)(ce)法(fa)(fa)規(gui)。但從風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投資(zi)(zi)(zi)(zi)業界的反映來(lai)看(kan)，相對(dui)于(yu)我國(guo)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投資(zi)(zi)(zi)(zi)發(fa)展(zhan)的客(ke)觀(guan)需(xu)要而言，政策(ce)(ce)(ce)環(huan)境(jing)的改(gai)善力度還是不足。我國(guo)在制(zhi)定《公司法(fa)(fa)》、《企業合伙法(fa)(fa)》、《專利法(fa)(fa)》時(shi)尚未考(kao)慮到(dao)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投資(zi)(zi)(zi)(zi)信息高度不對(dui)稱性(xing)(xing)和收入非(fei)線性(xing)(xing)的特點，現有的政策(ce)(ce)(ce)法(fa)(fa)律體系極大(da)地抑制(zhi)了我國(guo)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投資(zi)(zi)(zi)(zi)機制(zhi)的創新。在我國(guo)的現行稅(shui)制(zhi)下，風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投資(zi)(zi)(zi)(zi)和普通投資(zi)(zi)(zi)(zi)一樣需(xu)要交納各(ge)種稅(shui)收，雙重征稅(shui)問題非(fei)常突出(chu)。

通過對(dui)(dui)美(mei)國(guo)(guo)和德(de)國(guo)(guo)風(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)政策環境(jing)的(de)分(fen)析，我(wo)(wo)(wo)們可以發(fa)(fa)現：兩(liang)國(guo)(guo)政府都十分(fen)重視為風(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)發(fa)(fa)展(zhan)營(ying)造一個良好的(de)政策環境(jing)。在(zai)對(dui)(dui)風(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)扶持中，兩(liang)國(guo)(guo)都制(zhi)定(ding)了一些(xie)法律來保(bao)證風(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)健康(kang)發(fa)(fa)展(zhan)。如美(mei)國(guo)(guo)制(zhi)定(ding)了《中小企業投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)法》和《小企業發(fa)(fa)展(zhan)法》等法案(an)；德(de)國(guo)(guo)也制(zhi)定(ding)了《德(de)國(guo)(guo)金融市場促(cu)進(jin)法》和《簡化接受資(zi)(zi)本法》等法案(an)。在(zai)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)環境(jing)的(de)改善(shan)方面(mian)，兩(liang)國(guo)(guo)政府也采(cai)取了類似的(de)措施，如提(ti)供稅(shui)收優(you)(you)惠(hui)、提(ti)供財政支持、大(da)力支持中小企業的(de)創新(xin)和風(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)等等。借鑒(jian)他們的(de)發(fa)(fa)展(zhan)經驗，我(wo)(wo)(wo)們應(ying)該盡(jin)快彌補和完善(shan)原有(you)政策環境(jing)的(de)缺(que)陷，建立規范風(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)運(yun)營(ying)機制(zhi)的(de)法律環境(jing)，有(you)效發(fa)(fa)揮稅(shui)收的(de)杠桿(gan)作用，采(cai)用專門針對(dui)(dui)風(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)企業的(de)稅(shui)收優(you)(you)惠(hui)政策并完善(shan)知識(shi)產權保(bao)護制(zhi)度，以促(cu)進(jin)我(wo)(wo)(wo)國(guo)(guo)風(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)更好地發(fa)(fa)展(zhan)。

【參考文獻】

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