導語：國有股減持(chi)途徑探討一文來源于網友上傳，不代表本站觀點(dian)，若需要原創文章可咨詢客服老師(shi)，歡迎參(can)考(kao)。

國有股減持途徑探討

十(shi)五屆四中(zhong)(zhong)(zhong)全(quan)會通過的《中(zhong)(zhong)(zhong)共中(zhong)(zhong)(zhong)央關(guan)于國(guo)(guo)有(you)企(qi)業改革和(he)發(fa)展若干(gan)重(zhong)大問題(ti)的決定》中(zhong)(zhong)(zhong)指出“選擇一些信譽好，發(fa)展潛力大的國(guo)(guo)有(you)控股上市公司，在不影(ying)響國(guo)(guo)家控股的前提下，適當減持部分(fen)國(guo)(guo)有(you)股，所得資金由國(guo)(guo)家用(yong)于國(guo)(guo)有(you)企(qi)業的改革和(he)發(fa)展”，這(zhe)項決定對改善上市公司的股權(quan)結(jie)構，規范證券市場行為具有(you)積極作(zuo)用(yong)。

目前，股(gu)(gu)(gu)市陷(xian)入僵局，各種(zhong)利好政(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)邊際(ji)效用逐步遞減，其原(yuan)因(yin)是(shi)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)分隔產生了(le)過度投機，而(er)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)分隔是(shi)由于歷史(shi)原(yuan)因(yin)所造成的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)制(zhi)(zhi)度安(an)排(pai)不合理(li)所致。人(ren)為鎖(suo)定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)占股(gu)(gu)(gu)本(ben)總量(liang)(liang)近(jin)70％的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)國有股(gu)(gu)(gu)、法人(ren)股(gu)(gu)(gu)、轉配股(gu)(gu)(gu)等不予流通，而(er)數量(liang)(liang)較少的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)社會公眾流通股(gu)(gu)(gu)被人(ren)為炒作，其價格已嚴重背(bei)離了(le)價值，股(gu)(gu)(gu)票(piao)價格并不反映公司(si)價值，僅(jin)是(shi)符號的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)炒作。當(dang)前股(gu)(gu)(gu)價處于相對高位(wei)，投機風險(xian)較大，此(ci)時(shi)出臺利好政(zheng)策(ce)以維持(chi)目前態勢或(huo)促其上揚是(shi)非常艱難的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，因(yin)此(ci)造成了(le)目前的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)僵持(chi)局面。同時(shi)由于股(gu)(gu)(gu)權結構的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)不合理(li)，使得(de)公司(si)治理(li)中的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)“內部(bu)人(ren)”控制(zhi)(zhi)現象嚴重，市場(chang)約束、評價、監督功(gong)能失效，證券(quan)市場(chang)在資源配置方面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)效率低(di)下，市場(chang)結構性(xing)缺陷(xian)突出。因(yin)此(ci)，如何(he)解決(jue)國有股(gu)(gu)(gu)、法人(ren)股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)問題一直(zhi)困擾著市場(chang)，成為制(zhi)(zhi)約證券(quan)市場(chang)規范化(hua)發展的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)重要因(yin)素。

目(mu)前，國家已提出采取配(pei)售國有(you)(you)股(gu)的(de)(de)方(fang)(fang)案(an)，申能、云天化兩公(gong)司提出采用(yong)回(hui)購(gou)方(fang)(fang)案(an)來減(jian)(jian)持國有(you)(you)股(gu)的(de)(de)試點，解決國有(you)(you)股(gu)、法(fa)人(ren)股(gu)流通問(wen)題的(de)(de)序幕已經拉開。采用(yong)以上兩方(fang)(fang)案(an)只能解決部分上市公(gong)司的(de)(de)國有(you)(you)股(gu)減(jian)(jian)持問(wen)題（多數公(gong)司不(bu)能滿(man)足配(pei)售及回(hui)購(gou)條件），更多的(de)(de)國有(you)(you)股(gu)、法(fa)人(ren)股(gu)仍等待(dai)解決，需要積極探(tan)(tan)索尋求其它的(de)(de)途徑(jing)，本文就各(ge)種途徑(jing)進行初步的(de)(de)探(tan)(tan)討(tao)。

回購(gou)回購(gou)是指(zhi)上市公司購(gou)回國(guo)家股(gu)東(dong)持有(you)的本公司股(gu)票，然后注銷，可(ke)達到(dao)國(guo)有(you)股(gu)減持的目(mu)的。

最近(jin)云(yun)天(tian)化(hua)和申能(neng)股(gu)(gu)(gu)份(fen)相繼公(gong)(gong)告了其(qi)股(gu)(gu)(gu)票(piao)回購(gou)方(fang)(fang)案，這些擬進行股(gu)(gu)(gu)票(piao)回購(gou)方(fang)(fang)案的(de)公(gong)(gong)司(si)，其(qi)特點是1、股(gu)(gu)(gu)本(ben)結構不符合《公(gong)(gong)司(si)法》有(you)關“公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)本(ben)總額(e)超(chao)過(guo)4億(yi)元(yuan)的(de)，社會公(gong)(gong)眾(zhong)股(gu)(gu)(gu)比例須在15％以上的(de)要求(qiu)”，如(ru)申能(neng)股(gu)(gu)(gu)份(fen)公(gong)(gong)司(si)其(qi)國(guo)有(you)股(gu)(gu)(gu)占80.25％，公(gong)(gong)眾(zhong)股(gu)(gu)(gu)占9.53％；其(qi)次，公(gong)(gong)司(si)目(mu)前有(you)足夠(gou)多的(de)現金余額(e)且暫無項(xiang)目(mu)可投，公(gong)(gong)司(si)每年(nian)均有(you)穩定的(de)現金流入；其(qi)三(san)回購(gou)價格一般略高(gao)于每股(gu)(gu)(gu)凈資(zi)產值，回購(gou)數量較大，如(ru)申能(neng)以2.51元(yuan)／股(gu)(gu)(gu)回購(gou)10億(yi)國(guo)家股(gu)(gu)(gu)。

一般(ban)來說(shuo)，只要(yao)公司有足夠多(duo)的(de)現(xian)金余額(e)，均可進行股(gu)票回購，這亦(yi)是(shi)股(gu)利分配的(de)形(xing)式(shi)之(zhi)一。

對(dui)投資(zi)(zi)者來(lai)說，股(gu)(gu)票回(hui)購后注銷，因總股(gu)(gu)本(ben)的(de)(de)減少，可大大提高每(mei)股(gu)(gu)收(shou)益，公司(si)內(nei)在(zai)價(jia)值上(shang)升(sheng)，使(shi)市盈率降低，拓展股(gu)(gu)價(jia)上(shang)升(sheng)空間。對(dui)二級市場(chang)不構(gou)成擴容壓力，也不爭奪市場(chang)資(zi)(zi)金(jin)。對(dui)國家來(lai)說，當初以(yi)1元／股(gu)(gu)認購股(gu)(gu)份，現以(yi)高于凈資(zi)(zi)產值的(de)(de)價(jia)格(ge)出售，既(ji)達到減持退出的(de)(de)目的(de)(de)，獲取到寶貴的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)，又使(shi)國有資(zi)(zi)產得(de)到增值。

對(dui)(dui)(dui)上市公(gong)(gong)(gong)司來說，由于(yu)消耗了大(da)量現(xian)(xian)金，會對(dui)(dui)(dui)公(gong)(gong)(gong)司的(de)(de)發(fa)展后(hou)勁產(chan)生一定(ding)的(de)(de)影響(xiang)，但只要(yao)公(gong)(gong)(gong)司經(jing)營現(xian)(xian)金流量穩定(ding)，股票回購(gou)后(hou)不(bu)對(dui)(dui)(dui)正(zheng)常的(de)(de)經(jing)營產(chan)生影響(xiang)，就可以(yi)進行(xing)回購(gou)。帳上過(guo)多的(de)(de)現(xian)(xian)金對(dui)(dui)(dui)經(jing)營者是一個壓力(li)，對(dui)(dui)(dui)投資(zi)(zi)者是一分(fen)擔心，擔心公(gong)(gong)(gong)司的(de)(de)資(zi)(zi)金使(shi)(shi)用不(bu)當(dang)。多余現(xian)(xian)金通過(guo)股票回購(gou)形式回贈股東(dong)，這亦(yi)是國外通行(xing)的(de)(de)做法(fa)。一旦(dan)公(gong)(gong)(gong)司有好的(de)(de)項目需要(yao)投資(zi)(zi)時可及時融資(zi)(zi)，提高資(zi)(zi)金利用效率，使(shi)(shi)股東(dong)利益最大(da)化。

配售(shou)(shou)10月27日出臺的配售(shou)(shou)國(guo)(guo)有(you)股的試點方案(an)，在市場(chang)中引起了很大的反響。試點方案(an)確定(ding)今(jin)年內(nei)(nei)將(jiang)選擇兩家企業進(jin)行(xing)試點，并(bing)把配售(shou)(shou)金額限制在5億(yi)元以(yi)內(nei)(nei)。配售(shou)(shou)其(qi)實就是國(guo)(guo)有(you)股東(dong)向特定(ding)投資人(ren)轉讓，按(an)國(guo)(guo)際慣(guan)例，老股東(dong)有(you)優(you)先受讓股份的權利，因此國(guo)(guo)有(you)股轉讓的對象應是原有(you)的個(ge)人(ren)股東(dong)及部(bu)分機構投資人(ren)。

采用配(pei)售方法減持國(guo)有(you)股(gu)對國(guo)有(you)股(gu)東來說可謂好處多多。首先，通過配(pei)售，國(guo)家可以及時套現資金。其次由于配(pei)售價格高(gao)于凈資產值，國(guo)有(you)資產得到增值。

由于轉讓價(jia)格在(zai)每股(gu)凈資(zi)產之(zhi)上，10倍市(shi)(shi)盈率(lv)以(yi)(yi)下(xia)(xia)，對(dui)老股(gu)東來(lai)說(shuo)以(yi)(yi)低(di)(di)于目前市(shi)(shi)場(chang)(chang)價(jia)格的成(cheng)本獲得新的股(gu)份，而(er)公司總股(gu)本及每股(gu)收益未(wei)變。老股(gu)東能夠(gou)以(yi)(yi)每股(gu)更低(di)(di)的價(jia)格享(xiang)受(shou)公司的經營(ying)成(cheng)果；另(ling)一方面，按國(guo)際慣例來(lai)看，相當于公司的庫(ku)藏股(gu)減少，流(liu)通(tong)股(gu)本增加，對(dui)二級市(shi)(shi)場(chang)(chang)構成(cheng)擴容壓力，對(dui)二級市(shi)(shi)場(chang)(chang)構成(cheng)資(zi)金(jin)爭(zheng)奪，流(liu)通(tong)股(gu)價(jia)格會(hui)因此而(er)下(xia)(xia)降。老股(gu)東相當于是在(zai)低(di)(di)位(wei)(wei)補倉(cang)，攤薄成(cheng)本。但對(dui)于多數(shu)人來(lai)說(shuo)，多數(shu)已在(zai)高位(wei)(wei)滿倉(cang)套牢，很難(nan)再有(you)資(zi)金(jin)低(di)(di)位(wei)(wei)補倉(cang)。對(dui)二級市(shi)(shi)場(chang)(chang)來(lai)講，配售后(hou)，由于市(shi)(shi)盈率(lv)的下(xia)(xia)降，而(er)每股(gu)收益未(wei)變，拓展了價(jia)格上升空間，既減少了個股(gu)的投資(zi)風險(xian)，又有(you)利(li)于個股(gu)的炒作。

股權(quan)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)權(quan)我們知(zhi)道，總(zong)資產＝負(fu)債(zhai)(zhai)＋權(quan)益，在總(zong)資產不變的情況下，可(ke)將部分權(quan)益轉(zhuan)為(wei)負(fu)債(zhai)(zhai)，這種方法可(ke)作為(wei)國有(you)股減持的途徑之一(yi)。

在上(shang)(shang)市之(zhi)前，企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)是(shi)(shi)國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)(you)的(de)(de)(de)，即是(shi)(shi)國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)(you)資(zi)產＝國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)(you)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)＋國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)(you)權益(yi)。國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)(you)權益(yi)是(shi)(shi)國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)對(dui)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)早期資(zi)本投入及其后的(de)(de)(de)拔款投資(zi)所形(xing)成的(de)(de)(de)，國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)(you)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)是(shi)(shi)國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)對(dui)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)采取(qu)拔改貸后所形(xing)成的(de)(de)(de)。作為(wei)(wei)同(tong)一(yi)(yi)主體，國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)(you)權益(yi)與國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)(you)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)之(zhi)間界限模(mo)糊，人為(wei)(wei)劃定。若(ruo)是(shi)(shi)以(yi)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)為(wei)(wei)獨立投資(zi)主體，國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)退出(chu)，那么國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)(you)獨資(zi)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)所有(you)(you)的(de)(de)(de)資(zi)產均可認為(wei)(wei)是(shi)(shi)對(dui)國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)的(de)(de)(de)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)。若(ruo)以(yi)國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)占(zhan)30％為(wei)(wei)界限，另外70％均為(wei)(wei)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)。因此，國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)(you)權益(yi)與國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)(you)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)之(zhi)間存在轉(zhuan)換的(de)(de)(de)可行(xing)性(xing)，有(you)(you)些企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)可以(yi)進行(xing)債(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)股，有(you)(you)些企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)可以(yi)股轉(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)。目前正在進行(xing)的(de)(de)(de)為(wei)(wei)解(jie)救國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)(you)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)而進行(xing)的(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)股，主要是(shi)(shi)針對(dui)一(yi)(yi)些尚未(wei)上(shang)(shang)市、資(zi)本結構不合理、債(zhai)(zhai)(zhai)務負(fu)擔過重的(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)，以(yi)及已上(shang)(shang)市企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)控股公司(si)(si)（企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)在上(shang)(shang)市之(zhi)初將(jiang)債(zhai)(zhai)(zhai)務剝離甩給了集團公司(si)(si)）。

有些(xie)上(shang)市公(gong)司(si)可(ke)進(jin)行股(gu)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)，這些(xie)公(gong)司(si)應該是(shi)(shi)償債(zhai)(zhai)能力(li)較強(qiang)，經(jing)營(ying)現金(jin)流穩定(ding)，資(zi)產(chan)負債(zhai)(zhai)比(bi)(bi)率(lv)較低。轉(zhuan)債(zhai)(zhai)比(bi)(bi)例由公(gong)司(si)根據(ju)自身(shen)情況而定(ding)，目的是(shi)(shi)使公(gong)司(si)資(zi)本(ben)結(jie)構(gou)在股(gu)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)后更趨優化合理。這些(xie)債(zhai)(zhai)務既可(ke)以分(fen)期償還，亦可(ke)以以可(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)券(quan)形式上(shang)市交(jiao)易，按照國有股(gu)本(ben)→債(zhai)(zhai)務→可(ke)轉(zhuan)換債(zhai)(zhai)券(quan)→流通股(gu)本(ben)的形式轉(zhuan)換。

企業上(shang)市(shi)之前(qian)進行了(le)資(zi)(zi)產及債務的(de)重(zhong)組，經營性資(zi)(zi)產基本上(shang)進行了(le)評估增值，根據資(zi)(zi)產＝國(guo)(guo)有(you)(you)負債＋國(guo)(guo)有(you)(you)權(quan)益，國(guo)(guo)有(you)(you)權(quan)益已增值。若調整國(guo)(guo)有(you)(you)負債與國(guo)(guo)有(you)(you)權(quan)益的(de)比例，將增值后(hou)的(de)部(bu)分權(quan)益轉為負債，亦相(xiang)當于(yu)負債擴大了(le)，國(guo)(guo)有(you)(you)資(zi)(zi)產仍得到保值增值。

對(dui)企業(ye)來說(shuo)，雖然負債(zhai)(zhai)(zhai)增加了，但只要企業(ye)有(you)足夠的(de)(de)償債(zhai)(zhai)(zhai)能力(li)，經營現金流量穩(wen)定，資(zi)本(ben)(ben)結(jie)(jie)構(gou)(gou)得到優化，債(zhai)(zhai)(zhai)務的(de)(de)增加不(bu)致于嚴(yan)重影響正常的(de)(de)經營，就可以采用(yong)股(gu)(gu)(gu)(gu)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)形式。利(li)用(yong)舉債(zhai)(zhai)(zhai)來回購股(gu)(gu)(gu)(gu)本(ben)(ben)在國外亦有(you)此做法(fa)，因(yin)為舉債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)籌(chou)(chou)資(zi)成本(ben)(ben)比股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)籌(chou)(chou)資(zi)成本(ben)(ben)低，通過股(gu)(gu)(gu)(gu)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)，調整公司(si)的(de)(de)資(zi)本(ben)(ben)結(jie)(jie)構(gou)(gou)，使股(gu)(gu)(gu)(gu)東利(li)益(yi)最大化。股(gu)(gu)(gu)(gu)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)后，總股(gu)(gu)(gu)(gu)本(ben)(ben)及(ji)凈資(zi)產減少(shao)，企業(ye)的(de)(de)凈資(zi)產收益(yi)率及(ji)每股(gu)(gu)(gu)(gu)收益(yi)將會提高，市盈(ying)率下(xia)降。對(dui)二級市場而言，股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)投資(zi)價值上升，既不(bu)構(gou)(gou)成擴容(rong)壓力(li)，也不(bu)爭奪(duo)市場資(zi)金，對(dui)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)投資(zi)者是有(you)利(li)的(de)(de)。這種方法(fa)適用(yong)于素質較好的(de)(de)少(shao)數公司(si)。公務員之家版(ban)權(quan)所有(you)

縮股(gu)(gu)由于企業在(zai)(zai)上(shang)市之初(chu)，資產普遍進(jin)行(xing)(xing)了(le)(le)評(ping)估(gu)增(zeng)值(zhi)。股(gu)(gu)份化時有些(xie)公(gong)司按66.7％的(de)(de)(de)比例進(jin)行(xing)(xing)了(le)(le)縮股(gu)(gu)，有些(xie)并(bing)(bing)未縮股(gu)(gu)。向(xiang)社會公(gong)眾發(fa)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)新股(gu)(gu)價格(ge)一(yi)般都在(zai)(zai)14倍市盈率(lv)以(yi)上(shang)，而(er)(er)國(guo)有股(gu)(gu)以(yi)1元／股(gu)(gu)的(de)(de)(de)成(cheng)本享(xiang)受企業的(de)(de)(de)經營成(cheng)果，這對(dui)于普通(tong)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資者(zhe)來說是(shi)不公(gong)平的(de)(de)(de)，所以(yi)可(ke)(ke)以(yi)考(kao)慮將(jiang)現有的(de)(de)(de)國(guo)家股(gu)(gu)按照當初(chu)的(de)(de)(de)發(fa)行(xing)(xing)價進(jin)行(xing)(xing)并(bing)(bing)股(gu)(gu)，使國(guo)家股(gu)(gu)的(de)(de)(de)每股(gu)(gu)價格(ge)與(yu)發(fa)行(xing)(xing)價一(yi)樣。縮股(gu)(gu)之后(hou)(hou)(hou)，國(guo)家股(gu)(gu)的(de)(de)(de)數(shu)量減(jian)少了(le)(le)，但(dan)每股(gu)(gu)含金(jin)量提高(gao)了(le)(le)。縮股(gu)(gu)之后(hou)(hou)(hou)的(de)(de)(de)國(guo)家股(gu)(gu)、法(fa)人(ren)股(gu)(gu)均(jun)可(ke)(ke)上(shang)市流通(tong)，為避(bi)免(mian)對(dui)市場(chang)造成(cheng)沖擊，可(ke)(ke)以(yi)向(xiang)戰略(lve)投(tou)(tou)(tou)(tou)資者(zhe)及一(yi)般法(fa)人(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)資者(zhe)上(shang)網發(fa)售，亦可(ke)(ke)發(fa)行(xing)(xing)成(cheng)立一(yi)個類似于香港盈富基(ji)(ji)金(jin)形式(shi)的(de)(de)(de)國(guo)家戰略(lve)投(tou)(tou)(tou)(tou)資基(ji)(ji)金(jin)，將(jiang)國(guo)有股(gu)(gu)并(bing)(bing)股(gu)(gu)后(hou)(hou)(hou)，按當初(chu)的(de)(de)(de)發(fa)行(xing)(xing)價轉由戰略(lve)投(tou)(tou)(tou)(tou)資基(ji)(ji)金(jin)持(chi)有，基(ji)(ji)金(jin)根(gen)據(ju)市場(chang)情況提前公(gong)布減(jian)持(chi)數(shu)量，以(yi)調節市場(chang)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)機氣氛。這樣做可(ke)(ke)以(yi)一(yi)勞永逸地解決國(guo)有股(gu)(gu)及法(fa)人(ren)流通(tong)的(de)(de)(de)問(wen)題，不會對(dui)二(er)級市場(chang)產生沖擊，今后(hou)(hou)(hou)市場(chang)按其自身規律(lv)運行(xing)(xing)，不再因(yin)市場(chang)分隔而(er)(er)產生過度投(tou)(tou)(tou)(tou)機，市場(chang)效率(lv)將(jiang)大(da)大(da)提高(gao)。

目前，我國已有1007家(jia)上(shang)市(shi)公(gong)司，發(fa)行(xing)總(zong)股(gu)(gu)數2846億(yi)股(gu)(gu)，其中國家(jia)股(gu)(gu)和法(fa)人股(gu)(gu)約1927億(yi)股(gu)(gu)，占(zhan)67.8％，可(ke)(ke)流通股(gu)(gu)本(ben)919億(yi)股(gu)(gu)，占(zhan)32.2％，平均(jun)每股(gu)(gu)凈資產約為(wei)2元(yuan)(yuan)，按(an)平均(jun)發(fa)行(xing)價(jia)5元(yuan)(yuan)計算，平均(jun)縮股(gu)(gu)比例為(wei)2.5：1。縮股(gu)(gu)之后(hou)，國家(jia)股(gu)(gu)及(ji)法(fa)人股(gu)(gu)為(wei)770億(yi)股(gu)(gu)，按(an)平均(jun)5元(yuan)(yuan)價(jia)格(ge)出售，需要承接資金3850億(yi)元(yuan)(yuan)。從香(xiang)港盈富基(ji)金的發(fa)行(xing)情況(kuang)看，國家(jia)發(fa)起成立一(yi)個(ge)4000億(yi)元(yuan)(yuan)規模的戰(zhan)略投資基(ji)金是完全可(ke)(ke)行(xing)的。戰(zhan)略投資基(ji)金可(ke)(ke)向個(ge)人、企業、機(ji)構、保險(xian)公(gong)司及(ji)海(hai)外發(fa)行(xing)。發(fa)行(xing)價(jia)格(ge)根(gen)據市(shi)場認(ren)購情況(kuang)來(lai)定，建(jian)議定在1.5元(yuan)(yuan)／每基(ji)金單位左右(you)，發(fa)行(xing)之后(hou)可(ke)(ke)選擇在深滬及(ji)香(xiang)港同時上(shang)市(shi)。

上市公司(si)的(de)國(guo)家(jia)(jia)股(gu)(gu)(gu)及法人股(gu)(gu)(gu)必(bi)須以(yi)(yi)(yi)縮(suo)(suo)股(gu)(gu)(gu)后的(de)價格(ge)向戰(zhan)略投資(zi)基(ji)(ji)金出售(shou)，不(bu)得自行向二級市場出售(shou)。戰(zhan)略投資(zi)基(ji)(ji)金持(chi)有(you)(you)(you)的(de)國(guo)家(jia)(jia)股(gu)(gu)(gu)及法人股(gu)(gu)(gu)在第一(yi)年不(bu)得出售(shou)，從第二年起必(bi)須提前(qian)6個月公布擬出售(shou)股(gu)(gu)(gu)票的(de)種類(lei)及數量。縮(suo)(suo)股(gu)(gu)(gu)之后，國(guo)家(jia)(jia)可(ke)能會喪失部分公司(si)的(de)控(kong)股(gu)(gu)(gu)權(quan)，對有(you)(you)(you)些公司(si)也只能是(shi)相(xiang)對控(kong)股(gu)(gu)(gu)，這正好可(ke)以(yi)(yi)(yi)使國(guo)家(jia)(jia)加速國(guo)有(you)(you)(you)經濟戰(zhan)線(xian)的(de)收縮(suo)(suo)，調(diao)整經濟結構，國(guo)家(jia)(jia)對經濟的(de)控(kong)制(zhi)由從量的(de)控(kong)制(zhi)上轉(zhuan)向質的(de)控(kong)制(zhi)。國(guo)家(jia)(jia)沒有(you)(you)(you)必(bi)要對所(suo)有(you)(you)(you)的(de)上市公司(si)控(kong)股(gu)(gu)(gu)、參股(gu)(gu)(gu)，對某些行業、某些公司(si)，國(guo)家(jia)(jia)若想退出，可(ke)以(yi)(yi)(yi)將(jiang)股(gu)(gu)(gu)份全部出售(shou)給戰(zhan)略投資(zi)基(ji)(ji)金。若不(bu)想退出，則可(ke)以(yi)(yi)(yi)長期(qi)持(chi)有(you)(you)(you)，保(bao)持(chi)相(xiang)對控(kong)股(gu)(gu)(gu)。

采用這種方式對上市(shi)公司來說，總股本將大幅(fu)減(jian)少，每股收益(yi)大大提高，增強了公司未來的融資能力，提升公司的內在價值。

對投資者(zhe)來說，總股(gu)本(ben)(ben)大幅減少(shao)(shao)，每股(gu)收益大幅提高(gao)，意(yi)味著市盈率大幅下降，拓展(zhan)了價(jia)(jia)格上升空間，對國(guo)有股(gu)東(dong)來說，股(gu)本(ben)(ben)雖然(ran)減少(shao)(shao)，但(dan)每股(gu)價(jia)(jia)格提高(gao)了，權益雖然(ran)減少(shao)(shao)，但(dan)資產的(de)流動性快(kuai)，資本(ben)(ben)價(jia)(jia)值增(zeng)加了，有失有得。國(guo)家可(ke)以戰(zhan)略投資者(zhe)的(de)姿(zi)態長期(qi)持(chi)(chi)有股(gu)份，就如三(san)九醫藥的(de)戰(zhan)略投資者(zhe)亦是(shi)與普通(tong)投資者(zhe)同樣(yang)的(de)發行(xing)價(jia)(jia)格長期(qi)持(chi)(chi)有（一(yi)年以上）一(yi)樣(yang)，亦可(ke)以向戰(zhan)略投資基金(jin)出售，國(guo)有資產并未流失。

拍(pai)(pai)賣(mai)近期上(shang)海強(qiang)生(sheng)股份有限公司(si)(si)成(cheng)功(gong)地拍(pai)(pai)賣(mai)了2.76萬(wan)股轉(zhuan)配(pei)股，上(shang)海強(qiang)生(sheng)的控股股東(dong)－－強(qiang)生(sheng)集團(tuan)以(yi)3.5元／股將2.76萬(wan)股轉(zhuan)配(pei)股悉(xi)數拿(na)走，申達(da)股份公司(si)(si)的法人股即將進行拍(pai)(pai)賣(mai)。

由(you)此看來(lai)，拍(pai)賣亦可(ke)作為(wei)國有股減持的途徑之一。

一(yi)般來(lai)說(shuo)(shuo)，企業破產、清產時才采用(yong)拍(pai)(pai)賣形式，采用(yong)拍(pai)(pai)賣的(de)(de)形式對國(guo)家(jia)來(lai)說(shuo)(shuo)，可(ke)以(yi)及(ji)時兌(dui)現(xian)資(zi)金，雖然拍(pai)(pai)賣成交價格由市場來(lai)定，但國(guo)有股可(ke)設定一(yi)個不低于(yu)(yu)凈資(zi)產的(de)(de)起(qi)價，因此，國(guo)有資(zi)產不會(hui)損失(shi)，對公(gong)司來(lai)說(shuo)(shuo)，引(yin)入(ru)新的(de)(de)戰略投(tou)資(zi)者，一(yi)可(ke)使(shi)股本結(jie)構更趨合理，二(er)可(ke)促進公(gong)司的(de)(de)治理結(jie)構的(de)(de)改善。對于(yu)(yu)投(tou)資(zi)來(lai)說(shuo)(shuo)，由于(yu)(yu)新的(de)(de)戰略投(tou)資(zi)者的(de)(de)介入(ru)，對公(gong)司未來(lai)發(fa)展(zhan)的(de)(de)預期會(hui)更好，普(pu)通投(tou)資(zi)者的(de)(de)信(xin)心會(hui)得到加(jia)強。這種方(fang)法適用(yong)于(yu)(yu)那些(xie)行業競爭激烈，業績很差，發(fa)展(zhan)前景(jing)暗淡的(de)(de)ST公(gong)司。

隨(sui)著中國(guo)(guo)經濟與(yu)世界經濟一(yi)體化進(jin)程的(de)(de)加(jia)快(kuai)，證券市(shi)場(chang)將更(geng)(geng)加(jia)成熟(shu)與(yu)完善，國(guo)(guo)有(you)股(gu)(gu)、法(fa)人(ren)(ren)股(gu)(gu)的(de)(de)減(jian)持(chi)及上市(shi)流通問(wen)(wen)題(ti)是今后一(yi)段時期內(nei)必須解決的(de)(de)問(wen)(wen)題(ti)，分割的(de)(de)市(shi)場(chang)必將走向統一(yi)。目前，采用國(guo)(guo)有(you)股(gu)(gu)回(hui)購及配(pei)售的(de)(de)措施只能(neng)適當減(jian)持(chi)少數公(gong)司(si)的(de)(de)部分國(guo)(guo)有(you)股(gu)(gu)，而(er)更(geng)(geng)多的(de)(de)國(guo)(guo)有(you)股(gu)(gu)、法(fa)人(ren)(ren)股(gu)(gu)流通問(wen)(wen)題(ti)仍亟(ji)待解決。從以(yi)(yi)上各種途徑的(de)(de)分析來看，采用縮(suo)(suo)股(gu)(gu)的(de)(de)辦(ban)法(fa)能(neng)更(geng)(geng)好地解決國(guo)(guo)有(you)股(gu)(gu)、法(fa)人(ren)(ren)股(gu)(gu)流通問(wen)(wen)題(ti)。縮(suo)(suo)股(gu)(gu)之后，既可(ke)以(yi)(yi)轉讓給戰略(lve)投資(zi)基金，又可(ke)以(yi)(yi)進(jin)行回(hui)購及配(pei)售等。縮(suo)(suo)股(gu)(gu)的(de)(de)方法(fa)適合于所有(you)上市(shi)公(gong)司(si)，而(er)且可(ke)以(yi)(yi)避免因(yin)內(nei)幕交(jiao)易而(er)造(zao)成市(shi)場(chang)的(de)(de)過度(du)投機，因(yin)此縮(suo)(suo)股(gu)(gu)的(de)(de)途徑優(you)于其它途徑。