導語：如何(he)才(cai)能寫好(hao)一篇基金(jin)投資(zi)論文(wen)(wen)，這就需(xu)要搜集整理更多的資(zi)料和文(wen)(wen)獻(xian)，歡迎閱讀(du)由公務(wu)員之家整理的十篇范文(wen)(wen)，供(gong)你借鑒。

篇1

關鍵詞：養老基金，投資偏好(hao)，股(gu)票市場

在美、英等資本市場發達的國家，養老基金作為重要的機構投資者之一，對資本市場的發展起著積極的作用。尤其從20世紀80年代開始，股東積極行動(Activism)的興起和蓬勃發展，使得養老基金成為金融學和經濟學研究的一個熱點問題，并取得了豐碩的研究成果。而在我國，養老基金于2003年開始投資股票市場，理論界和實務界對養老基金投資偏(pian)好的(de)(de)研(yan)究尚處于起(qi)始階段。因此，本文主要從養老基(ji)(ji)金(jin)投資的(de)(de)安全(quan)性、謹慎性、流動(dong)性和(he)交易成本、公(gong)司(si)業績、投資風(feng)格以及(ji)公(gong)司(si)治理六個角度，系統回(hui)顧和(he)評述養老基(ji)(ji)金(jin)投資偏(pian)好的(de)(de)研(yan)究成果，加深對養老基(ji)(ji)金(jin)投資動(dong)機的(de)(de)認識，為進(jin)一(yi)步研(yan)究中國養老基(ji)(ji)金(jin)投資股票市(shi)場問(wen)題提供(gong)分(fen)析的(de)(de)基(ji)(ji)礎。

一、國外研究現狀

(一)安全性

1.總風險

養(yang)老基金等機構投(tou)資(zi)(zi)者的(de)投(tou)資(zi)(zi)經(jing)(jing)理為(wei)了避(bi)免(mian)(mian)單個股票可能出(chu)現(xian)較(jiao)大(da)的(de)損失，會選擇投(tou)資(zi)(zi)總(zong)風(feng)險較(jiao)低的(de)股票。他(ta)們這樣做，一(yi)(yi)方面可以避(bi)免(mian)(mian)個股出(chu)現(xian)較(jiao)大(da)的(de)虧損影響到投(tou)資(zi)(zi)組合的(de)整(zheng)體業績(ji)，另一(yi)(yi)方面也可以避(bi)免(mian)(mian)受到委托(tuo)人或相(xiang)關人員(yuan)向法(fa)院其(qi)投(tou)資(zi)(zi)錯誤而要求(qiu)賠償(Badrinath，Gay和Kale，1989)。DelGuercio(1996)、Falkenstein(1996)[2]的(de)經(jing)(jing)驗證據表明(ming)機構投(tou)資(zi)(zi)者持股比例與總(zong)風(feng)險之間存(cun)在(zai)顯著的(de)負(fu)相(xiang)關關系(xi)。

2.市場風險

市(shi)(shi)場風(feng)險是(shi)影響養老基金等機(ji)構投(tou)(tou)資者投(tou)(tou)資股(gu)(gu)(gu)(gu)票的(de)(de)(de)重要因素。根(gen)據(ju)現資理論，β系(xi)數越高(gao)(gao)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票其期(qi)望收益(yi)率越高(gao)(gao)，由此可(ke)以(yi)推(tui)測，持(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)比例(li)與β系(xi)數存在(zai)正(zheng)相關(guan)的(de)(de)(de)關(guan)系(xi)。Badrinath、Gay和(he)(he)Kale(1989)、Bathala，Ma和(he)(he)Rao(2005)研究發現，機(ji)構投(tou)(tou)資者持(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)比例(li)與β系(xi)數高(gao)(gao)度(du)正(zheng)相關(guan)，說明機(ji)構投(tou)(tou)資者偏(pian)好投(tou)(tou)資于高(gao)(gao)β系(xi)數的(de)(de)(de)公司股(gu)(gu)(gu)(gu)票。另一方面，Badrinath，Gay和(he)(he)Kale(1989)認為機(ji)構投(tou)(tou)資者持(chi)有(you)較高(gao)(gao)β值(zhi)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票也(ye)會產生負(fu)(fu)面作用，即在(zai)存在(zai)法律成本的(de)(de)(de)情況下，如果機(ji)構投(tou)(tou)資者不(bu)能(neng)戰勝(sheng)市(shi)(shi)場，他們要負(fu)(fu)擔比業績優于市(shi)(shi)場時更多的(de)(de)(de)成本，使報(bao)酬面臨較大(da)的(de)(de)(de)損失。因此，機(ji)構投(tou)(tou)資者也(ye)可(ke)能(neng)持(chi)有(you)較低β值(zhi)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票。但是(shi)，他們的(de)(de)(de)經驗證據(ju)沒(mei)有(you)支持(chi)該假說。

3.財務杠杠

財(cai)(cai)務杠(gang)(gang)(gang)杠(gang)(gang)(gang)與(yu)總風(feng)險(xian)、市場(chang)風(feng)險(xian)之(zhi)間(jian)(jian)都是(shi)正(zheng)相(xiang)關(guan)(guan)(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)關(guan)(guan)(guan)系(xi)。機構(gou)投資者(zhe)持(chi)(chi)股(gu)(gu)比(bi)例與(yu)股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)總風(feng)險(xian)是(shi)負(fu)相(xiang)關(guan)(guan)(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)，但是(shi)與(yu)市場(chang)風(feng)險(xian)之(zhi)間(jian)(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)關(guan)(guan)(guan)系(xi)是(shi)不確定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)，可能(neng)是(shi)正(zheng)相(xiang)關(guan)(guan)(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)，也可能(neng)是(shi)負(fu)相(xiang)關(guan)(guan)(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)，因此其與(yu)財(cai)(cai)務杠(gang)(gang)(gang)杠(gang)(gang)(gang)之(zhi)間(jian)(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)關(guan)(guan)(guan)系(xi)也是(shi)不確定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)。如果持(chi)(chi)股(gu)(gu)比(bi)例與(yu)股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)風(feng)險(xian)之(zhi)間(jian)(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)關(guan)(guan)(guan)系(xi)是(shi)負(fu)相(xiang)關(guan)(guan)(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)，則其與(yu)財(cai)(cai)務杠(gang)(gang)(gang)杠(gang)(gang)(gang)之(zhi)間(jian)(jian)也是(shi)呈負(fu)相(xiang)關(guan)(guan)(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)關(guan)(guan)(guan)系(xi)。Badrinath，Kale和Ryan(1996)的(de)(de)(de)(de)(de)實證(zheng)結(jie)果表(biao)明，非保(bao)險(xian)公司機構(gou)投資者(zhe)持(chi)(chi)股(gu)(gu)比(bi)例與(yu)財(cai)(cai)務杠(gang)(gang)(gang)杠(gang)(gang)(gang)之(zhi)間(jian)(jian)存在顯(xian)著的(de)(de)(de)(de)(de)負(fu)相(xiang)關(guan)(guan)(guan)關(guan)(guan)(guan)系(xi)。

4.公司規模

研究公司規模對養老基金持股比例影響的論文比(bi)較(jiao)多，存在(zai)兩種不同的觀(guan)點和(he)結(jie)論：Arbel，Carvell和(he)Strebel(1983)解釋了養(yang)老(lao)基金等機構投(tou)資(zi)(zi)者偏(pian)好大(da)公司股(gu)(gu)(gu)票(piao)的三(san)個(ge)原(yuan)因(yin)。第一，如果投(tou)資(zi)(zi)于(yu)小(xiao)(xiao)(xiao)公司股(gu)(gu)(gu)票(piao)，其即使投(tou)資(zi)(zi)數額很少(shao)也(ye)易達到美國證(zheng)券交易委員會規(gui)定的5%公告要求。第二，小(xiao)(xiao)(xiao)公司風(feng)險往往比(bi)較(jiao)大(da)。第三(san)，機構投(tou)資(zi)(zi)者可能期望(wang)公司多支付股(gu)(gu)(gu)利，而小(xiao)(xiao)(xiao)公司通常很少(shao)發放股(gu)(gu)(gu)利。Gompers和(he)Metrick(2001)發現1980～1996年(nian)期間大(da)機構投(tou)資(zi)(zi)者增(zeng)加了對大(da)公司股(gu)(gu)(gu)票(piao)的需求，減少(shao)了對小(xiao)(xiao)(xiao)公司股(gu)(gu)(gu)票(piao)的需求。Hessel和(he)Norman(1992)、Fama和(he)French(1993)、Bennett，Sias和(he)Starks(2003)的研究也(ye)認為機構投(tou)資(zi)(zi)者傾向于(yu)投(tou)資(zi)(zi)大(da)公司的股(gu)(gu)(gu)票(piao)。Cummins，Percival，Westerfield和(he)Ramage(1980)、Cummins和(he)Westerfield(1981)也(ye)提供了類似的經驗證(zheng)據(ju)。

然而，Jensen，Johnson和(he)Mercer(1997)、Bathala，Ma和(he)Rao(2005)的研(yan)究結論卻(que)與上(shang)述結論相反(fan)。Jensen，Johnson和(he)Mercer(1997)發(fa)現(xian)在美(mei)國聯(lian)邦儲備委員會(hui)實行擴張性的貨幣政(zheng)(zheng)策期(qi)間，機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者顯著地偏(pian)好(hao)持(chi)有小(xiao)公司股(gu)票以獲(huo)得更高的收(shou)益(yi)。這(zhe)說明機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者持(chi)股(gu)比例變動情況受國家宏(hong)觀(guan)政(zheng)(zheng)策、科技發(fa)展(zhan)等因素的影響。Bathala，Ma和(he)Rao(2005)發(fa)現(xian)1994—1998年期(qi)間機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者轉(zhuan)向偏(pian)好(hao)小(xiao)公司股(gu)票，原(yuan)因可能是在此(ci)期(qi)間股(gu)票市(shi)場比較穩定、安全性投(tou)(tou)資(zi)要求有所降低。

5.上市年齡

養老基金偏好(hao)持有上(shang)市時間(jian)較長的(de)(de)股(gu)票(piao)，因為股(gu)票(piao)的(de)(de)上(shang)市時間(jian)越長，就說明公(gong)司(si)(si)經得(de)起市場的(de)(de)考(kao)驗，這樣的(de)(de)股(gu)票(piao)才是好(hao)的(de)(de)股(gu)票(piao)。Badrinath，Gay和(he)Kale(1989)研(yan)究發現機構投(tou)資者持股(gu)比(bi)例(li)與公(gong)司(si)(si)上(shang)市年齡之間(jian)存在顯著的(de)(de)正相(xiang)關(guan)關(guan)系(xi)。Falkenstein(1996)、DelGuercio(1996)以及Bennett，Sias和(he)Starks(2003)也均得(de)到(dao)了與其相(xiang)同的(de)(de)研(yan)究結論。

(二)謹慎性

按照(zhao)普(pu)通法規定的(de)(de)(de)(de)(de)“謹(jin)慎(shen)人”原則(PrudentManRule)，養老基金(jin)等機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者對其(qi)客戶承擔著重(zhong)要的(de)(de)(de)(de)(de)受托(tuo)(tuo)責任(ren)，因此其(qi)非(fei)常關(guan)注(zhu)所(suo)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)股(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)謹(jin)慎(shen)性(xing)和(he)安全(quan)(quan)性(xing)。投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)經理(li)在決(jue)策(ce)(ce)(ce)時會(hui)從保(bao)(bao)護自身利益角度進行投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)。尤其(qi)是(shi)在投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)業(ye)績黯淡(dan)時期(qi)，如果投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)經理(li)能夠證明其(qi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)是(shi)謹(jin)慎(shen)的(de)(de)(de)(de)(de)，則他們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)也會(hui)被委(wei)托(tuo)(tuo)人和(he)其(qi)他相關(guan)人士認為(wei)(wei)(wei)(wei)是(shi)安全(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)，而不會(hui)被認為(wei)(wei)(wei)(wei)是(shi)錯誤的(de)(de)(de)(de)(de)。因此，Badrinath，Gay和(he)Kale(1989)提出了(le)“安全(quan)(quan)保(bao)(bao)證說”(Safety-NetHypothesis)，認為(wei)(wei)(wei)(wei)機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者在選擇股(gu)票(piao)時除應考(kao)(kao)慮(lv)通常為(wei)(wei)(wei)(wei)人們(men)所(suo)接受的(de)(de)(de)(de)(de)因素，還須注(zhu)重(zhong)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)決(jue)策(ce)(ce)(ce)本(ben)身的(de)(de)(de)(de)(de)正確性(xing)、決(jue)策(ce)(ce)(ce)是(shi)否被外(wai)界認為(wei)(wei)(wei)(wei)合理(li)的(de)(de)(de)(de)(de)、信息充分的(de)(de)(de)(de)(de)，且當(dang)其(qi)經營管理(li)行為(wei)(wei)(wei)(wei)受到訴訟時，能夠保(bao)(bao)證他們(men)已經盡到管理(li)責任(ren)。機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者往往會(hui)選擇外(wai)部專業(ye)評(ping)級(ji)(ji)機構的(de)(de)(de)(de)(de)評(ping)級(ji)(ji)結(jie)果作為(wei)(wei)(wei)(wei)其(qi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)謹(jin)慎(shen)性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)參考(kao)(kao)依(yi)據(ju)。Badrinath，Gay和(he)Kale(1989)選用標準普(pu)爾(er)的(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)部評(ping)級(ji)(ji)作為(wei)(wei)(wei)(wei)衡量(liang)的(de)(de)(de)(de)(de)指(zhi)標。其(qi)實證結(jie)果支持他們(men)提出的(de)(de)(de)(de)(de)“機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者持股(gu)比例是(shi)股(gu)票(piao)謹(jin)慎(shen)性(xing)增(zeng)函(han)數”的(de)(de)(de)(de)(de)假設。Gompers和(he)Metrick(2001)的(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)究也驗證了(le)該假設。

Badrinath，Kale和(he)(he)Ryan(1996)則認(ren)為(wei)(wei)(wei)由于各機(ji)(ji)構(gou)(gou)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)在投(tou)資(zi)(zi)目標(biao)、風險(xian)(xian)容忍度、監管約束和(he)(he)流動(dong)性要求等方面存在差異，Badrinath，Gay和(he)(he)Kale(1989)的(de)研(yan)究(jiu)(jiu)結(jie)(jie)果不一(yi)定準確地描述了保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)公(gong)司(si)的(de)投(tou)資(zi)(zi)決(jue)策。因此，他們利(li)用(yong)1986和(he)(he)1988兩年的(de)數(shu)(shu)據(ju)，將(jiang)機(ji)(ji)構(gou)(gou)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)分(fen)為(wei)(wei)(wei)保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)公(gong)司(si)和(he)(he)非保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)公(gong)司(si)。研(yan)究(jiu)(jiu)結(jie)(jie)果表明(ming)“安全保(bao)(bao)(bao)(bao)證(zheng)說”不能解(jie)釋保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)公(gong)司(si)持股比(bi)(bi)例的(de)高低，但能夠解(jie)釋保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)公(gong)司(si)是否購(gou)買(mai)某(mou)股票，并(bing)且(qie)保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)公(gong)司(si)的(de)投(tou)資(zi)(zi)行(xing)為(wei)(wei)(wei)比(bi)(bi)非保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)公(gong)司(si)更加(jia)謹慎(shen)。DelGuercio(1996)利(li)用(yong)美國1968至1989年養老(lao)基(ji)(ji)金(jin)、共同基(ji)(ji)金(jin)、銀行(xing)等機(ji)(ji)構(gou)(gou)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)統計(ji)數(shu)(shu)據(ju)，檢驗了謹慎(shen)性原則對投(tou)資(zi)(zi)行(xing)為(wei)(wei)(wei)的(de)影響(xiang)。研(yan)究(jiu)(jiu)發現，全部機(ji)(ji)構(gou)(gou)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)構(gou)(gou)成的(de)全樣本的(de)實證(zheng)結(jie)(jie)果也支持Badrinath，Gay和(he)(he)Kale(1989)的(de)研(yan)究(jiu)(jiu)結(jie)(jie)論。

Bathala，Ma和Rao(2005)使用Valuelane投資(zi)調(diao)查庫的財務能力評級(ji)作為(wei)股票謹慎性的替代變量，研究發現(xian)，股票評級(ji)等級(ji)越高(gao)，機構(gou)投資(zi)者投資(zi)比(bi)例也越高(gao)。

1974年美國《雇員退休收入保障法案》(ERISA)通過，其評估投資(zi)組合整體(ti)的(de)謹慎性，不(bu)(bu)需要每(mei)一(yi)部分(fen)投資(zi)單獨地都(dou)被認為是謹慎的(de)。另外，ERISA要求除說明(ming)基(ji)金(jin)的(de)參(can)與權(quan)與賦予權(quan)外，亦(yi)對(dui)養(yang)老(lao)(lao)基(ji)金(jin)經理投資(zi)行為的(de)報道與資(zi)訊披露作出(chu)明(ming)文規范，而投資(zi)計劃中的(de)基(ji)金(jin)用途與受托人責任亦(yi)明(ming)文規定其中。因此(ci)，一(yi)些(xie)學(xue)者(zhe)從各個(ge)不(bu)(bu)同(tong)的(de)視角，研(yan)究了ERISA對(dui)不(bu)(bu)同(tong)機(ji)構投資(zi)者(zhe)的(de)影響(xiang)，尤其對(dui)養(yang)老(lao)(lao)基(ji)金(jin)的(de)影響(xiang)。

Cummins，Percival，Westerfield和(he)Ramage(1980)調查(cha)了ERISA通過(guo)后對(dui)私人(ren)養(yang)(yang)(yang)老(lao)金(jin)(jin)計(ji)劃投資行為的(de)影響(xiang)。作者問卷調查(cha)了87位投資經理(li)和(he)723位私人(ren)養(yang)(yang)(yang)老(lao)金(jin)(jin)計(ji)劃經理(li)。研究發現，養(yang)(yang)(yang)老(lao)金(jin)(jin)計(ji)劃經理(li)在ERISA通過(guo)后傾向采用書面的(de)格(ge)式(shi)規(gui)范本身的(de)投資方針，更加重視(shi)投資績效評估，并會購買(mai)受托(tuo)人(ren)責任保險。而且，養(yang)(yang)(yang)老(lao)基金(jin)(jin)的(de)投資組(zu)(zu)合(he)風險亦會減(jian)少。Cummins和(he)Westerfield(1981)分(fen)析了ERISA對(dui)私人(ren)養(yang)(yang)(yang)老(lao)金(jin)(jin)計(ji)劃投資組(zu)(zu)合(he)分(fen)散(san)程度的(de)影響(xiang)。研究結果表明，ERISA實施后養(yang)(yang)(yang)老(lao)金(jin)(jin)計(ji)劃投資組(zu)(zu)合(he)的(de)集中度降低(di)了，養(yang)(yang)(yang)老(lao)基金(jin)(jin)經理(li)采用更為分(fen)散(san)的(de)投資方式(shi)。相(xiang)比之下(xia)(xia)，銀行信托(tuo)和(he)共同基金(jin)(jin)投資的(de)集中度卻沒(mei)有下(xia)(xia)降。

(三)流動性(xing)和(he)交易成本

機(ji)構(gou)投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)持股比例往(wang)往(wang)比較大，因此(ci)其(qi)(qi)通常(chang)投資(zi)(zi)于(yu)市值大的(de)(de)股票(piao)。機(ji)構(gou)投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)投資(zi)(zi)金額(e)遠遠大于(yu)個(ge)人(ren)投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)投資(zi)(zi)金額(e)，在其(qi)(qi)買(mai)賣(mai)股票(piao)時，會對公司(si)股票(piao)價格帶來很(hen)大的(de)(de)壓(ya)力(li)和(he)沖擊(ji)。如果公司(si)股票(piao)沒(mei)有足(zu)夠的(de)(de)流動性，其(qi)(qi)必然導致機(ji)構(gou)投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)交(jiao)易(yi)成本(ben)很(hen)高(gao)。因此(ci)，機(ji)構(gou)投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)往(wang)往(wang)投資(zi)(zi)于(yu)那些(xie)具有高(gao)流動性、對交(jiao)易(yi)成本(ben)影(ying)響(xiang)較小(xiao)的(de)(de)公司(si)股票(piao)。

Badrinath，Gay和(he)Kale(1989)研究發現股(gu)(gu)(gu)票的(de)(de)流(liu)動(dong)(dong)(dong)性與(yu)機構(gou)投資(zi)者的(de)(de)持股(gu)(gu)(gu)比例(li)有正相關的(de)(de)關系(xi)。Badrinath，Kale和(he)Ryan(1996)采用(yong)與(yu)Badrinath，Gay和(he)Kale(1989)相同的(de)(de)衡量(liang)流(liu)動(dong)(dong)(dong)性的(de)(de)指標——換手率，研究了機構(gou)投資(zi)者持股(gu)(gu)(gu)比例(li)與(yu)股(gu)(gu)(gu)票流(liu)動(dong)(dong)(dong)性之間的(de)(de)關系(xi)。其(qi)分別用(yong)1986年和(he)1988年的(de)(de)數據均(jun)得到(dao)了與(yu)Badrinath，Gay和(he)Kale(1989)一(yi)致(zhi)的(de)(de)結論(lun)。

Falkenstein(1996)分析1991、1992兩年(nian)開放式與封閉式共同基(ji)金經(jing)理(li)人持股的(de)橫截面數據(ju)，發(fa)現股票(piao)(piao)的(de)流(liu)動性(xing)(xing)(用(yong)換手率(lv)(lv)指(zhi)標衡量(liang))、波動性(xing)(xing)、價格(ge)、上市年(nian)齡以及公司(si)規(gui)模都(dou)對基(ji)金經(jing)理(li)人持股行(xing)為(wei)有顯(xian)著的(de)影響(xiang)，即(ji)多數的(de)基(ji)金經(jing)理(li)人偏好流(liu)動性(xing)(xing)強、風險與交(jiao)易成(cheng)本較低的(de)股票(piao)(piao)。Gompers和Metrick(2001)采用(yong)公司(si)規(gui)模、每股價格(ge)和股票(piao)(piao)換手率(lv)(lv)作為(wei)流(liu)動性(xing)(xing)的(de)替代(dai)變量(liang)。實(shi)(shi)證結果顯(xian)示，在1980年(nian)至1996年(nian)期間機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者偏愛(ai)規(gui)模大、流(liu)動性(xing)(xing)強的(de)股票(piao)(piao)。DelGuercio(1996)和Bathala，Ma和Rao(2005)認為(wei)紐約(yue)證券(quan)交(jiao)易所交(jiao)易的(de)股票(piao)(piao)具有高流(liu)動性(xing)(xing)，其通過(guo)實(shi)(shi)證研究發(fa)現機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者更偏好投(tou)(tou)資(zi)于紐約(yue)證券(quan)交(jiao)易所交(jiao)易的(de)股票(piao)(piao)，從而驗證流(liu)動性(xing)(xing)是機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者考慮的(de)一個重要因素。

Keim和(he)(he)Madhavan(1997)抽(chou)選(xuan)了(le)一些(xie)機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者，研究交(jiao)(jiao)易(yi)成(cheng)(cheng)(cheng)本的(de)大(da)小及其決定(ding)因(yin)素(su)。這些(xie)機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者掌(zhang)握了(le)紐(niu)約證券交(jiao)(jiao)易(yi)所1991—1993年間2l所機(ji)(ji)構的(de)股(gu)票(piao)交(jiao)(jiao)易(yi)全部資(zi)(zi)(zi)料。他們(men)采(cai)用Perold’s(1988)的(de)方法(fa)計(ji)算交(jiao)(jiao)易(yi)成(cheng)(cheng)(cheng)本，發(fa)現總(zong)交(jiao)(jiao)易(yi)成(cheng)(cheng)(cheng)本是(shi)重(zhong)要的(de)經濟(ji)因(yin)素(su)，而(er)且與交(jiao)(jiao)易(yi)難度(TradeDifficulty)和(he)(he)市場流(liu)(liu)動(dong)性(xing)有明顯的(de)關系。研究結果(guo)顯示，機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者制訂和(he)(he)評估投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)策略時(shi)，了(le)解交(jiao)(jiao)易(yi)成(cheng)(cheng)(cheng)本是(shi)相當重(zhong)要的(de)。Gompers和(he)(he)Metrick(1998)也論述了(le)交(jiao)(jiao)易(yi)成(cheng)(cheng)(cheng)本對機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)決策的(de)重(zhong)要性(xing)。他們(men)假設(she)機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者選(xuan)擇(ze)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)項目時(shi)，著眼點是(shi)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)和(he)(he)交(jiao)(jiao)易(yi)成(cheng)(cheng)(cheng)本。該文利用公司(si)規(gui)(gui)模(mo)、標準(zhun)普爾(er)指數成(cheng)(cheng)(cheng)份股(gu)、股(gu)票(piao)價格及股(gu)票(piao)換手(shou)率作為流(liu)(liu)動(dong)性(xing)的(de)指標，檢驗交(jiao)(jiao)易(yi)成(cheng)(cheng)(cheng)本會是(shi)否影響機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)選(xuan)擇(ze)。結果(guo)顯示，機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者偏重(zhong)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)，并會選(xuan)擇(ze)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)于大(da)公司(si)；交(jiao)(jiao)易(yi)成(cheng)(cheng)(cheng)本雖然是(shi)重(zhong)要的(de)決定(ding)因(yin)素(su)，但不(bu)及流(liu)(liu)動(dong)性(xing)和(he)(he)公司(si)規(gui)(gui)模(mo)重(zhong)要。

(四)公司業績

法院(yuan)(yuan)在判(pan)決(jue)(jue)養老基金(jin)(jin)等機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資者的(de)某項(xiang)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資是否謹(jin)慎(shen)時，可能(neng)會(hui)參考公(gong)司(si)以往(wang)的(de)業(ye)(ye)績狀況。如果養老基金(jin)(jin)等機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資者投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資的(de)公(gong)司(si)過去的(de)業(ye)(ye)績良好，則法院(yuan)(yuan)往(wang)往(wang)會(hui)判(pan)決(jue)(jue)該項(xiang)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資遵循了(le)謹(jin)慎(shen)性原則，反之，則投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資損(sun)失容易被(bei)認為是機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資者投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資不慎(shen)所(suo)致的(de)。因此，投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資組(zu)合經理人(ren)為了(le)保護自身利(li)益，以防(fang)受到訴訟(song)時被(bei)法院(yuan)(yuan)判(pan)決(jue)(jue)為投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資不謹(jin)慎(shen)，在選擇投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資組(zu)合時會(hui)選擇以往(wang)業(ye)(ye)績驕人(ren)的(de)、公(gong)司(si)管理水平優秀的(de)公(gong)司(si)為投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資對象。

Badrinath，Gay和Kale(1989)在紐約證券(quan)交易所(suo)及美國證券(quan)交易所(suo)截(jie)至1985年12月31日為(wei)止的上(shang)市公(gong)司(si)名單(dan)中(zhong)抽選了2250家作(zuo)為(wei)調查對象(xiang)，分(fen)析機(ji)(ji)構投(tou)資(zi)(zi)組合經(jing)理在履行運(yun)用客戶資(zi)(zi)金的受托責任時所(suo)作(zuo)出的投(tou)資(zi)(zi)行為(wei)。他們(men)采用過(guo)去60個月的超額回報率作(zuo)為(wei)業績的替代變量(liang)，發現該指標(biao)與機(ji)(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)持股(gu)比例之(zhi)間(jian)存(cun)在顯(xian)著的正相關關系(xi)，說(shuo)明過(guo)去業績較優秀的公(gong)司(si)，機(ji)(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)對其的持股(gu)比例亦較高。

Hendry，Woodward，Cook以(yi)及(ji)Gaved(1999)訪(fang)問(wen)了68位(wei)英國基金(jin)經理、經紀業(ye)(ye)(ye)分析師、企業(ye)(ye)(ye)管(guan)理人(ren)員(yuan)以(yi)及(ji)人(ren)力資(zi)源總監關于人(ren)力資(zi)源管(guan)理的問(wen)題。其中有(you)一個問(wen)題是：“公司和投(tou)資(zi)者分別(bie)看重公司哪些業(ye)(ye)(ye)績資(zi)料呢?”這(zhe)四組人(ren)員(yuan)回(hui)答的意見相當一致(zhi)，均(jun)認為(wei)最重要的依次是：財務業(ye)(ye)(ye)績、企業(ye)(ye)(ye)策略(lve)、管(guan)理質量及(ji)人(ren)力資(zi)源管(guan)理。

Chan，Chen和(he)Lakonishok(2002)關(guan)注的(de)(de)是美(mei)國共同(tong)基金的(de)(de)投資風格，其也發現(xian)共同(tong)基金傾向于(yu)購買過(guo)去業績較好的(de)(de)股票(piao)。他們(men)分別用過(guo)去三年(nian)的(de)(de)收益(yi)和(he)過(guo)去一年(nian)的(de)(de)收益(yi)進行了分析(xi)，均得到(dao)上述結論。

(五)投資風格

Nicholson(1960)和(he)Basu(1977)最先(xian)研究價(jia)值(zhi)型(xing)(xing)股(gu)票(piao)和(he)成(cheng)長(chang)型(xing)(xing)股(gu)票(piao)的(de)特(te)征。他們認為價(jia)值(zhi)型(xing)(xing)股(gu)票(piao)具(ju)有低市盈率(lv)(lv)或市凈率(lv)(lv)的(de)特(te)征，成(cheng)長(chang)型(xing)(xing)股(gu)票(piao)具(ju)有高市盈率(lv)(lv)或市凈率(lv)(lv)的(de)特(te)征，并且價(jia)值(zhi)型(xing)(xing)股(gu)票(piao)優于成(cheng)長(chang)型(xing)(xing)股(gu)票(piao)。Reinganum(1982)、Basu(1983)、Cook和(he)Rozeff(1984)以及Tseng(1988)研究發現，控制了(le)股(gu)票(piao)的(de)其(qi)他特(te)征例如規模、價(jia)格和(he)股(gu)息收益率(lv)(lv)之后(hou)，市盈率(lv)(lv)效(xiao)應一直穩定(ding)存在。

Fama和(he)(he)French(1992)提出與(yu)成(cheng)長(chang)型股(gu)(gu)(gu)票(piao)相比(bi)，價(jia)值型股(gu)(gu)(gu)票(piao)的市(shi)凈(jing)率(lv)(lv)(lv)和(he)(he)市(shi)盈(ying)率(lv)(lv)(lv)較低、股(gu)(gu)(gu)息(xi)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)(lv)(lv)較高。如果養(yang)老基金等機(ji)構(gou)(gou)投(tou)資者喜歡投(tou)資價(jia)值型股(gu)(gu)(gu)票(piao)，則(ze)其持(chi)股(gu)(gu)(gu)比(bi)例與(yu)市(shi)凈(jing)率(lv)(lv)(lv)和(he)(he)市(shi)盈(ying)率(lv)(lv)(lv)是(shi)負(fu)相關(guan)(guan)(guan)的、而與(yu)股(gu)(gu)(gu)息(xi)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)(lv)(lv)是(shi)正相關(guan)(guan)(guan)的。Bathala，Ma和(he)(he)Rao(2005)從(cong)ValueLine投(tou)資調查庫收(shou)集1990～1998年的數據，研究發現持(chi)股(gu)(gu)(gu)比(bi)例與(yu)股(gu)(gu)(gu)票(piao)市(shi)盈(ying)率(lv)(lv)(lv)、市(shi)盈(ying)率(lv)(lv)(lv)的成(cheng)長(chang)性以及股(gu)(gu)(gu)息(xi)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)(lv)(lv)之(zhi)間存在(zai)顯著的負(fu)相關(guan)(guan)(guan)關(guan)(guan)(guan)系(xi)，而與(yu)市(shi)凈(jing)率(lv)(lv)(lv)、總資產收(shou)益(yi)(yi)率(lv)(lv)(lv)呈顯著的正相關(guan)(guan)(guan)關(guan)(guan)(guan)系(xi)，不能得出機(ji)構(gou)(gou)投(tou)資者偏好價(jia)值型還是(shi)成(cheng)長(chang)型股(gu)(gu)(gu)票(piao)的結論。

Shefrin和Statman(1995)和Lakonishok，Shleifer和Vishny(1994)假設投(tou)資者的(de)(de)投(tou)資傾向與“規(gui)模效應”和“市(shi)凈(jing)率(lv)效應”有關(guan)。DelGuercio(1996)研究發現銀(yin)行經理在1968至(zhi)1989期間(jian)，從選(xuan)擇標(biao)準普爾評級高(gao)(gao)的(de)(de)股票轉(zhuan)向直接購買規(gui)模大、市(shi)凈(jing)率(lv)高(gao)(gao)的(de)(de)股票。這驗證了Lakonishok，Shleifer和Vishny(1994)、Shefrin和Statman(1995)提出的(de)(de)假說。

Black(1976)認為投(tou)資(zi)(zi)于沒有股(gu)(gu)(gu)(gu)利(li)的股(gu)(gu)(gu)(gu)票是不(bu)明智的做法。有些(xie)機構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)禁止投(tou)資(zi)(zi)于不(bu)發(fa)放(fang)股(gu)(gu)(gu)(gu)利(li)的股(gu)(gu)(gu)(gu)票。Badrinath，Gay和(he)Kale(1989)以(yi)1985年(nian)在紐(niu)約(yue)證券(quan)交(jiao)易所(NYSE)和(he)美國證券(quan)交(jiao)易所(AMEX)上市(shi)的全部股(gu)(gu)(gu)(gu)票為研究(jiu)樣本，考察了股(gu)(gu)(gu)(gu)息收益(yi)(yi)率(lv)(lv)、換手(shou)率(lv)(lv)、公司規模、貝他系數等市(shi)場特征指(zhi)標和(he)公司特征指(zhi)標與機構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)持股(gu)(gu)(gu)(gu)比例之間的關系。但(dan)實證結果發(fa)現股(gu)(gu)(gu)(gu)息收益(yi)(yi)率(lv)(lv)與持股(gu)(gu)(gu)(gu)比例之間的系數是負數，而且(qie)沒有通過顯著(zhu)性檢驗。

Badrinath，Kale和(he)Ryan(1996)采用與Badrihath，Gay和(he)Kale(1989)相(xiang)同(tong)的(de)(de)特征指標，但不(bu)同(tong)之(zhi)處，一是(shi)其(qi)選用1986和(he)1988兩年(nian)的(de)(de)數(shu)據，二是(shi)其(qi)將機構投(tou)資(zi)者分為保(bao)險公司(si)和(he)非(fei)保(bao)險公司(si)兩組。研究結(jie)果表明，非(fei)保(bao)險公司(si)兩年(nian)的(de)(de)數(shu)據都顯(xian)著地得出股(gu)息(xi)收(shou)益率與其(qi)持股(gu)比例(li)之(zhi)間(jian)存(cun)在明顯(xian)的(de)(de)負(fu)相(xiang)關(guan)。這說明非(fei)保(bao)險公司(si)青睞投(tou)資(zi)于成長型的(de)(de)股(gu)票。保(bao)險公司(si)兩年(nian)的(de)(de)數(shu)據也(ye)顯(xian)示(shi)，股(gu)息(xi)收(shou)益率與其(qi)持股(gu)比例(li)之(zhi)間(jian)存(cun)在負(fu)相(xiang)關(guan)的(de)(de)關(guan)系，但是(shi)沒有通過統計檢驗。

Gompers和Metrick(2001)分析了機(ji)構(gou)投(tou)資者(zhe)對股(gu)(gu)票(piao)(piao)特征的需求及(ji)其對股(gu)(gu)價(jia)和收益的影響。他們發現機(ji)構(gou)投(tou)資者(zhe)從1980年到1996年持有股(gu)(gu)票(piao)(piao)的數量幾乎增加了一倍，然后分別從法律環境(jing)、流(liu)動性和交易成本(ben)、過去(qu)收益狀況三個方面，進一步探(tan)究增加的原因。結果顯示，在此(ci)期(qi)間機(ji)構(gou)投(tou)資者(zhe)的持股(gu)(gu)比例與股(gu)(gu)息收益率(lv)、市凈率(lv)都呈顯著的負(fu)相(xiang)關關系。因此(ci)，無法確切地說明(ming)總體上(shang)機(ji)構(gou)投(tou)資者(zhe)在這17年偏(pian)好(hao)投(tou)資于成長(chang)型還是價(jia)值型股(gu)(gu)票(piao)(piao)。

(六)公司治理

Useem，Bowman，Myatt和(he)(he)Irvine(1993)以(yi)(yi)美國(guo)最大(da)的(de)(de)(de)(de)40個(ge)(ge)養(yang)老(lao)基金、40個(ge)(ge)投資經理(li)(li)和(he)(he)20個(ge)(ge)慈善(shan)基金會(hui)(hui)(hui)(hui)為(wei)(wei)樣本，調查了他(ta)們(men)對公(gong)司董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)(shi)會(hui)(hui)(hui)(hui)的(de)(de)(de)(de)構成和(he)(he)作用的(de)(de)(de)(de)偏好(hao)。研究發現(xian)，他(ta)們(men)一致認為(wei)(wei)董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)(shi)會(hui)(hui)(hui)(hui)的(de)(de)(de)(de)構成和(he)(he)作用是公(gong)司治理(li)(li)的(de)(de)(de)(de)核心，并且提出(chu)了影(ying)響董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)(shi)會(hui)(hui)(hui)(hui)有(you)效運作的(de)(de)(de)(de)諸多因(yin)素(su)，例如(ru)董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)獨(du)立性、多元(yuan)性、技能和(he)(he)經驗以(yi)(yi)及(ji)是否喜歡提問(wen)和(he)(he)深入思考等。其(qi)中，40%的(de)(de)(de)(de)被調查者認為(wei)(wei)公(gong)司治理(li)(li)成功最重要的(de)(de)(de)(de)因(yin)素(su)是獨(du)立的(de)(de)(de)(de)董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)(shi)，20%的(de)(de)(de)(de)被調查者認為(wei)(wei)董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)(shi)會(hui)(hui)(hui)(hui)的(de)(de)(de)(de)質量和(he)(he)多元(yuan)性是其(qi)次(ci)重要的(de)(de)(de)(de)。有(you)些投資經理(li)(li)喜歡董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)(shi)具有(you)法律或財務等方面的(de)(de)(de)(de)技能和(he)(he)經驗，甚(shen)至是某領域的(de)(de)(de)(de)專家。另外，他(ta)們(men)還(huan)認為(wei)(wei)公(gong)司內部(bu)管理(li)(li)者不應(ying)該參(can)與(yu)(yu)公(gong)司董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)(shi)會(hui)(hui)(hui)(hui)成員的(de)(de)(de)(de)任(ren)命、薪酬制定和(he)(he)審計委員會(hui)(hui)(hui)(hui)；獨(du)立的(de)(de)(de)(de)董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)(shi)不能是公(gong)司現(xian)在或以(yi)(yi)前(qian)的(de)(de)(de)(de)員工，也不能來自與(yu)(yu)公(gong)司有(you)固定業務的(de)(de)(de)(de)其(qi)他(ta)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)人員；董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)(shi)會(hui)(hui)(hui)(hui)主(zhu)席和(he)(he)CEO應(ying)該分開，董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)(shi)會(hui)(hui)(hui)(hui)主(zhu)席應(ying)由外部(bu)董(dong)(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)(shi)擔任(ren)。

RussellReynoldsAssociates(1998)詳細調查了(le)1997年(nian)美國機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者關注的(de)公司(si)(si)治(zhi)理問(wen)題(ti)，得(de)到(dao)了(le)與Useem，Bowman，Myatt和Irvine(1993)相同的(de)結論：“養老基(ji)金(jin)等(deng)機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者在進行投(tou)(tou)資(zi)決策時關注董(dong)事會(hui)(hui)的(de)構(gou)成和質量(liang)”。同時，也得(de)到(dao)了(le)其他的(de)一些重要(yao)結論：(1)機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者認(ren)為缺(que)乏足夠的(de)信(xin)息對(dui)公司(si)(si)董(dong)事會(hui)(hui)進行有效(xiao)評估(gu)，尤(you)其是缺(que)乏關于董(dong)事會(hui)(hui)成員的(de)信(xin)息，例如背景(jing)、商(shang)業交易記(ji)錄和對(dui)董(dong)事會(hui)(hui)的(de)具(ju)體貢獻等(deng)。(2)大多數機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者認(ren)為董(dong)事會(hui)(hui)應由外界中立、公正的(de)權威人士進行評估(gu)。(3)機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者反對(dui)對(dui)CEQ薪酬設置最高限額(e)。(4)機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者支持(chi)(chi)董(dong)事持(chi)(chi)股及將股票作(zuo)為獎勵計(ji)劃。

二、國內研究現狀

國內對養老基(ji)金投資偏好的(de)研究(jiu)尚(shang)處于起步階段(duan)。大多數學者重點關注證(zheng)券投資基(ji)金的(de)持股特征(楊德群、蔡明(ming)超(chao)和(he)施(shi)東暉，2004；肖星和(he)王(wang)琨，2005；高雷、何少華和(he)殷樹喜，2006)。

楊德(de)群，蔡明超和施(shi)東(dong)暉(2004)使用2002年證券投資(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)年報中(zhong)的(de)投資(zi)組合(he)數據對2002年年末(mo)基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)持(chi)股(gu)(gu)(gu)特(te)征進行了實證研(yan)究。他們考(kao)察(cha)了66只基(ji)(ji)金(jin)(jin)持(chi)股(gu)(gu)(gu)的(de)825只股(gu)(gu)(gu)票的(de)每股(gu)(gu)(gu)收益(yi)(yi)、主營業務收入增長率和市(shi)凈(jing)率指標(biao)。發現基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)持(chi)股(gu)(gu)(gu)比重(zhong)(zhong)(zhong)與每股(gu)(gu)(gu)收益(yi)(yi)呈顯著的(de)正(zheng)相(xiang)關(guan)，表明基(ji)(ji)金(jin)(jin)在(zai)2002年注(zhu)重(zhong)(zhong)(zhong)識別(bie)、挖掘(jue)和投資(zi)價值型(xing)股(gu)(gu)(gu)票；基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)持(chi)股(gu)(gu)(gu)比例與主營業務收入增長率、市(shi)凈(jing)率的(de)關(guan)系也是正(zheng)的(de)，但(dan)沒有通過顯著性檢(jian)驗(yan)；這說(shuo)明基(ji)(ji)金(jin)(jin)在(zai)考(kao)察(cha)公司的(de)成長性和價值性時，更注(zhu)重(zhong)(zhong)(zhong)公司的(de)價值性。

篇2

鑒于我國的養老基金(jin)的運作模式(shi)(shi)是(shi)社(she)會統籌與個人賬(zhang)戶相結(jie)合模式(shi)(shi)，因此在設計(ji)投資模式(shi)(shi)時，兩者也應該分(fen)開設計(ji)。

1.1社會(hui)統(tong)(tong)(tong)籌(chou)養(yang)老(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)基(ji)金(jin)(jin)投資模式。基(ji)礎(chu)(chu)養(yang)老(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)金(jin)(jin)是(shi)(shi)(shi)(shi)支(zhi)付給退(tui)休人(ren)員的(de)退(tui)休金(jin)(jin)的(de)一(yi)(yi)部(bu)分，在相(xiang)同的(de)統(tong)(tong)(tong)籌(chou)地區內任何人(ren)的(de)基(ji)礎(chu)(chu)養(yang)老(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)金(jin)(jin)是(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)樣(yang)的(de)，不(bu)同統(tong)(tong)(tong)籌(chou)區域的(de)社會(hui)平均工資不(bu)一(yi)(yi)樣(yang)，那(nei)么基(ji)礎(chu)(chu)養(yang)老(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)金(jin)(jin)當然就(jiu)不(bu)一(yi)(yi)樣(yang)，實現全國統(tong)(tong)(tong)籌(chou)是(shi)(shi)(shi)(shi)養(yang)老(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)金(jin)(jin)改革(ge)的(de)目標，當實現了全國統(tong)(tong)(tong)籌(chou)時，則(ze)(ze)全國領取養(yang)老(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)金(jin)(jin)的(de)人(ren)員的(de)基(ji)礎(chu)(chu)養(yang)老(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)金(jin)(jin)是(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)致的(de)。其次，該(gai)部(bu)分養(yang)老(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)金(jin)(jin)是(shi)(shi)(shi)(shi)采用現收現付制度，這(zhe)就(jiu)實現了代(dai)際(ji)轉(zhuan)移。最后，我(wo)國在制度轉(zhuan)型過程中統(tong)(tong)(tong)籌(chou)基(ji)金(jin)(jin)是(shi)(shi)(shi)(shi)有缺口的(de)，中國基(ji)本養(yang)老(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)金(jin)(jin)結(jie)余2975億元，是(shi)(shi)(shi)(shi)統(tong)(tong)(tong)籌(chou)基(ji)金(jin)(jin)與個人(ren)賬戶一(yi)(yi)起的(de)結(jie)余，如果只考(kao)察社會(hui)統(tong)(tong)(tong)籌(chou)基(ji)金(jin)(jin)的(de)話(hua)，則(ze)(ze)是(shi)(shi)(shi)(shi)收不(bu)抵支(zhi)的(de)。而(er)這(zhe)個缺口應(ying)由(you)政府負責，而(er)且一(yi)(yi)旦(dan)基(ji)金(jin)(jin)收支(zhi)發生(sheng)赤(chi)字，也是(shi)(shi)(shi)(shi)由(you)政府兜底。

既然(ran)如(ru)此，筆者(zhe)認為(wei)將社會統籌養老基(ji)金的(de)收(shou)入(ru)、支出全部納入(ru)財政公共(gong)預(yu)算，結余當然(ran)同時(shi)納入(ru)了財政公共(gong)預(yu)算，實現預(yu)算平衡是一個非(fei)常(chang)好的(de)選(xuan)擇。所(suo)以(yi)社會統籌養老基(ji)金不需要進(jin)行投(tou)資。

1.2個人賬戶基(ji)金投(tou)資(zi)(zi)模(mo)(mo)(mo)式。從國際上看，強制性(xing)完全(quan)積累養老保險(xian)基(ji)金投(tou)資(zi)(zi)模(mo)(mo)(mo)式可分(fen)為公共(gong)集(ji)(ji)中(zhong)型模(mo)(mo)(mo)式和私營競(jing)爭型模(mo)(mo)(mo)式，其中(zhong)公共(gong)集(ji)(ji)中(zhong)型模(mo)(mo)(mo)式中(zhong)又可分(fen)為政(zheng)府直接統一(yi)投(tou)資(zi)(zi)管(guan)理模(mo)(mo)(mo)式和委托投(tou)資(zi)(zi)模(mo)(mo)(mo)式，這兩種模(mo)(mo)(mo)式的差別集(ji)(ji)中(zhong)體現在收益率和管(guan)理成本兩個方面。

現階段中(zhong)國(guo)(guo)不具備特定的外部市(shi)場環境條件，因(yin)此我(wo)國(guo)(guo)的個(ge)人賬戶基金應該使用公共集中(zhong)型委(wei)托投資模式，投資主體應選擇全(quan)國(guo)(guo)基金理(li)事會，因(yin)為理(li)事會在運作(zuo)自身所擁有的全(quan)國(guo)(guo)社保基金的同時，已(yi)經具有了緩解委(wei)托問(wen)題、提高投資水平(ping)的優勢(shi)。

1.3全(quan)國(guo)社(she)保(bao)基(ji)(ji)金(jin)投資(zi)模式。在(zai)2005年(nian)，國(guo)務院決定在(zai)2006年(nian)將一部分養老保(bao)險基(ji)(ji)金(jin)投資(zi)于海(hai)外，目前正在(zai)物色合(he)適(shi)投資(zi)管(guan)理(li)(li)人。不(bu)過(guo)筆者認為由(you)于全(quan)國(guo)社(she)會(hui)保(bao)障基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)長期性和獨立(li)性，可(ke)以(yi)(yi)稱其為一個風險投資(zi)基(ji)(ji)金(jin)，根據國(guo)際(ji)經驗，應(ying)該本(ben)著謹慎的(de)(de)策略，離開國(guo)內(nei)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)，立(li)足于發展(zhan)海(hai)外資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)。這樣可(ke)以(yi)(yi)避(bi)(bi)免(mian)給(gei)國(guo)內(nei)市(shi)場(chang)經濟制度帶來(lai)負面(mian)影響，避(bi)(bi)免(mian)“與(yu)(yu)民(min)爭利”和陷入市(shi)場(chang)監管(guan)者與(yu)(yu)投資(zi)者之間利益沖突時的(de)(de)尷尬與(yu)(yu)矛盾，也可(ke)以(yi)(yi)避(bi)(bi)免(mian)對上市(shi)公司的(de)(de)正常經營(ying)產生政治干預。管(guan)理(li)(li)者應(ying)仍然選擇全(quan)國(guo)社(she)保(bao)基(ji)(ji)金(jin)理(li)(li)事會(hui)，由(you)全(quan)國(guo)社(she)保(bao)基(ji)(ji)金(jin)理(li)(li)事會(hui)負責選擇投資(zi)人。

2.政府角色(se)定位與外部環境建設(she)

在(zai)現代市(shi)場(chang)經濟中，政府(fu)應該(gai)在(zai)市(shi)場(chang)失靈的(de)領(ling)域發揮資源配置效用，而不(bu)應該(gai)擠占(zhan)市(shi)場(chang)的(de)位置。因此政府(fu)的(de)監(jian)管原則應變“數量(liang)限制”原則為“謹慎(shen)人”原則，加強基金投資管理的(de)立(li)法，提高(gao)統籌層次以(yi)及建設社會(hui)保障(zhang)信息系(xi)統為基金投資開辟(pi)條件，而市(shi)場(chang)的(de)責(ze)任(ren)在(zai)于為基金投資提供良好(hao)的(de)投資場(chang)所(suo)并(bing)有良好(hao)的(de)市(shi)場(chang)秩(zhi)序。

2.1管制(zhi)原則的(de)(de)(de)轉(zhuan)變(bian)。從(cong)(cong)國際經(jing)驗來看，在(zai)其它國家(jia)剛(gang)剛(gang)建立養(yang)老金(jin)(jin)制(zhi)度之(zhi)初，人(ren)們對養(yang)老金(jin)(jin)投(tou)資(zi)作用認識不足，也(ye)缺乏(fa)養(yang)老基(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)管理(li)，大都從(cong)(cong)基(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)安全性出發，采(cai)用對基(ji)金(jin)(jin)進行(xing)“數(shu)量限制(zhi)”這(zhe)種嚴厲管制(zhi)，一般(ban)都投(tou)資(zi)于(yu)銀行(xing)和國債。后來由于(yu)基(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)數(shu)額的(de)(de)(de)擴大和金(jin)(jin)融業的(de)(de)(de)發展，各(ge)國政府(fu)愈(yu)來愈(yu)認識到(dao)養(yang)老金(jin)(jin)投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)收(shou)益性，便開始投(tou)資(zi)運營，管制(zhi)的(de)(de)(de)原則也(ye)由“數(shu)量限制(zhi)”逐漸過渡(du)到(dao)“謹(jin)慎(shen)人(ren)”原則。隨著時間(jian)的(de)(de)(de)前移，我國法律制(zhi)度的(de)(de)(de)完善(shan)，資(zi)本市場經(jing)理(li)人(ren)的(de)(de)(de)成熟，對養(yang)老保險基(ji)金(jin)(jin)投(tou)資(zi)收(shou)益率要求的(de)(de)(de)提高，謹(jin)慎(shen)人(ren)原則的(de)(de)(de)實行(xing)勢在(zai)必行(xing)。

2.2統籌(chou)層(ceng)次的(de)提高。當前在(zai)基(ji)金管(guan)理方面(mian)最(zui)大的(de)問(wen)題就是基(ji)金管(guan)理分(fen)散化，政出多頭，這不但增加了(le)(le)(le)管(guan)理的(de)難度，降(jiang)低了(le)(le)(le)管(guan)理的(de)效率(lv)，造成了(le)(le)(le)養老保險基(ji)金被擠占、挪(nuo)用的(de)現象時有發生。它也使各基(ji)金的(de)平(ping)均規模(mo)過小，投資(zi)經營成本增加，成了(le)(le)(le)基(ji)金投資(zi)最(zui)大的(de)障(zhang)礙。

因此首(shou)先應提(ti)高(gao)(gao)統(tong)籌層次(ci)，爭取做到省一級統(tong)籌，一方面可(ke)以(yi)增強互(hu)濟功能，提(ti)高(gao)(gao)抵御風險(xian)的能力(li)，減(jian)少發(fa)生結(jie)構(gou)性(xing)資金缺口的機(ji)會，這樣便有利(li)于(yu)做實個人(ren)賬戶，使(shi)得個人(ren)賬戶基(ji)金保住不(bu)丟(diu)失，有錢可(ke)投(tou)。另一方面，有利(li)于(yu)提(ti)高(gao)(gao)管(guan)理(li)水平。通過減(jian)少管(guan)理(li)環(huan)節(jie)和(he)管(guan)理(li)層次(ci)，可(ke)以(yi)實現集(ji)中管(guan)理(li)，降低基(ji)金分散(san)管(guan)理(li)的風險(xian)。

2.3社(she)(she)會保(bao)(bao)障(zhang)法(fa)(fa)的(de)制定。首先制訂社(she)(she)會保(bao)(bao)障(zhang)基(ji)(ji)本(ben)法(fa)(fa)，規定養(yang)老(lao)(lao)社(she)(she)會保(bao)(bao)險(xian)(xian)制度的(de)法(fa)(fa)律(lv)(lv)原(yuan)則，保(bao)(bao)證養(yang)老(lao)(lao)保(bao)(bao)險(xian)(xian)制度的(de)權(quan)威性(xing)和強制性(xing)。然后制訂社(she)(she)會保(bao)(bao)險(xian)(xian)專(zhuan)門(men)法(fa)(fa)，規定養(yang)老(lao)(lao)社(she)(she)會保(bao)(bao)險(xian)(xian)基(ji)(ji)金的(de)法(fa)(fa)律(lv)(lv)內(nei)容(rong)。社(she)(she)會保(bao)(bao)險(xian)(xian)專(zhuan)門(men)法(fa)(fa)是社(she)(she)會保(bao)(bao)障(zhang)法(fa)(fa)的(de)進一步具(ju)體化(hua)，它(ta)可(ke)以對養(yang)老(lao)(lao)社(she)(she)會保(bao)(bao)險(xian)(xian)基(ji)(ji)金作進一步的(de)法(fa)(fa)律(lv)(lv)內(nei)容(rong)規定。

2.4外部資(zi)(zi)本(ben)市場的(de)完善。我國(guo)資(zi)(zi)本(ben)市場建設亟(ji)待解決的(de)問題，因(yin)此(ci)應通過以下途徑使(shi)資(zi)(zi)本(ben)市場逐(zhu)步(bu)完善。

2.4.1建(jian)立多層次(ci)股票市(shi)(shi)(shi)場(chang)體系(xi)。規(gui)范和(he)發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)主板市(shi)(shi)(shi)場(chang)，逐步改(gai)善主板市(shi)(shi)(shi)場(chang)上市(shi)(shi)(shi)公司結構。分步推進創業板市(shi)(shi)(shi)場(chang)建(jian)設，積(ji)極(ji)探索和(he)完(wan)善統一(yi)監管下的股份轉讓制(zhi)度。積(ji)極(ji)穩妥發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)債券市(shi)(shi)(shi)場(chang)，改(gai)變債券融資發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)相(xiang)對滯后的善，這(zhe)有利于(yu)緩(huan)解單一(yi)依靠主板進行融資的壓力(li)，有利于(yu)促進資本市(shi)(shi)(shi)場(chang)協調發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)。

2.4.2開(kai)展金融衍生(sheng)工具(ju)、建立風險對沖(chong)機制(zhi)。在中國資本市場(chang)，無論是(shi)投資債券還是(shi)，都缺乏相應的(de)套期(qi)保值(zhi)工具(ju)來(lai)處理資產的(de)風險暴露。最缺乏的(de)工具(ju)有兩(liang)種：用來(lai)回避(bi)市場(chang)風險的(de)股票指數期(qi)貨，用來(lai)回避(bi)利(li)率的(de)國債期(qi)貨。而養老基(ji)金是(shi)強烈風險規避(bi)的(de)機構投資者，所(suo)以中國資本市場(chang)應積(ji)極探索開(kai)放金融衍生(sheng)工具(ju)、開(kai)放套期(qi)保值(zhi)產品。

2.4.3鼓(gu)勵(li)基(ji)金(jin)(jin)(jin)公司(si)積極(ji)進行(xing)產品(pin)(pin)創新(xin)。近(jin)年(nian)來(lai)基(ji)金(jin)(jin)(jin)行(xing)業產品(pin)(pin)創新(xin)在(zai)加速，不同風格的(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)產品(pin)(pin)相繼推出，大大豐富了養(yang)老(lao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)投資(zi)選擇。為(wei)適(shi)應現階段企業年(nian)金(jin)(jin)(jin)發展(zhan)的(de)需要，建議監管部門能夠放(fang)松限制(zhi)，鼓(gu)勵(li)基(ji)金(jin)(jin)(jin)公司(si)開展(zhan)專門面向養(yang)老(lao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)產品(pin)(pin)創新(xin)。例如出臺相關法規，允許設立對(dui)養(yang)老(lao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)定向募集的(de)特種(zhong)基(ji)金(jin)(jin)(jin)，推出保本基(ji)金(jin)(jin)(jin)、交易(yi)所(suo)交易(yi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)等(deng)(deng)等(deng)(deng)。

3.投資(zi)產品的(de)選擇(ze)(ze)轉3.1潛在(zai)可選擇(ze)(ze)的(de)工(gong)具(ju)。根據國(guo)(guo)際經驗，各國(guo)(guo)養(yang)老保(bao)險基(ji)金(jin)投資(zi)幾乎(hu)涉及(ji)所有的(de)投資(zi)工(gong)具(ju)，概(gai)括(kuo)起來可以分(fen)為金(jin)融(rong)工(gong)具(ju)和實(shi)物(wu)工(gong)具(ju)兩大(da)類(lei)。金(jin)融(rong)工(gong)具(ju)包(bao)括(kuo)存款、國(guo)(guo)債(zhai)、公司債(zhai)券和金(jin)融(rong)債(zhai)券、股票以及(ji)投資(zi)基(ji)金(jin)等；實(shi)物(wu)投資(zi)工(gong)具(ju)具(ju)有投資(zi)期(qi)長、流動性差的(de)特點，但是在(zai)一定程度上(shang)可以防范通(tong)貨膨脹風險，也是養(yang)老保(bao)險基(ji)金(jin)可以選擇(ze)(ze)的(de)投資(zi)工(gong)具(ju)，如房地產。

3.2擴展我(wo)國投(tou)資(zi)(zi)工具(ju)的選擇范(fan)(fan)圍(wei)。拓展養(yang)(yang)老(lao)(lao)保(bao)險(xian)(xian)基金(jin)的投(tou)資(zi)(zi)范(fan)(fan)圍(wei)，在現有(you)的條(tiao)件(jian)下(xia)，結合我(wo)國國情可以通過(guo)基礎(chu)設施、銀行間債市(shi)等來擴展我(wo)國養(yang)(yang)老(lao)(lao)保(bao)險(xian)(xian)基金(jin)的投(tou)資(zi)(zi)范(fan)(fan)圍(wei)，具(ju)體來說，筆(bi)者建(jian)議(yi)有(you)以下(xia)兩種方法：

3.2.1投資(zi)(zi)基(ji)礎(chu)設(she)施。基(ji)礎(chu)設(she)施的(de)(de)投資(zi)(zi)屬于典型的(de)(de)長期資(zi)(zi)金(jin)運用(yong)，期限(xian)可(ke)能(neng)是(shi)30年(nian)、50年(nian)，因此，應當開拓(tuo)期限(xian)相對匹配的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)來源，而養(yang)老(lao)保險(xian)基(ji)金(jin)就是(shi)重(zhong)要的(de)(de)選擇渠道。這(zhe)不僅(jin)從(cong)(cong)微(wei)觀上(shang)為(wei)養(yang)老(lao)保險(xian)基(ji)金(jin)等長期資(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)運用(yong)提供(gong)了更為(wei)寬泛的(de)(de)空(kong)間，同時也從(cong)(cong)宏觀上(shang)降低(di)了金(jin)融資(zi)(zi)源錯(cuo)配的(de)(de)風險(xian)。在這(zhe)方面可(ke)以通(tong)過政府行政手段讓養(yang)老(lao)金(jin)基(ji)金(jin)優(you)先(xian)進入重(zhong)大基(ji)礎(chu)設(she)施項(xiang)目投資(zi)(zi)，既能(neng)保障養(yang)老(lao)金(jin)基(ji)金(jin)的(de)(de)本金(jin)安全，又可(ke)以使(shi)養(yang)老(lao)金(jin)基(ji)金(jin)獲(huo)取利益，如大橋和(he)公路。

3.2.2投(tou)(tou)(tou)資(zi)銀(yin)行(xing)(xing)間債(zhai)(zhai)市(shi)。在目前股(gu)票(piao)市(shi)場收(shou)益(yi)率日益(yi)低下(xia)的(de)(de)(de)條件下(xia)，可以考慮投(tou)(tou)(tou)資(zi)于銀(yin)行(xing)(xing)間債(zhai)(zhai)市(shi)。債(zhai)(zhai)券(quan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)具有期限固定和收(shou)益(yi)穩(wen)定的(de)(de)(de)優(you)勢，是養(yang)老(lao)保(bao)險(xian)(xian)基(ji)金投(tou)(tou)(tou)資(zi)組合中的(de)(de)(de)首選(xuan)目標。同時，養(yang)老(lao)保(bao)險(xian)(xian)基(ji)金的(de)(de)(de)入市(shi)對擴容(rong)銀(yin)行(xing)(xing)間債(zhai)(zhai)市(shi)也將(jiang)起到積極的(de)(de)(de)作用。隨著我國社(she)會養(yang)老(lao)保(bao)險(xian)(xian)體系(xi)的(de)(de)(de)不斷完善，個(ge)人(ren)賬(zhang)戶基(ji)金和全國社(she)保(bao)基(ji)金將(jiang)滾動積累成(cheng)一個(ge)為各(ge)個(ge)市(shi)場和機(ji)構所向往的(de)(de)(de)一塊大“奶酪”。繼銀(yin)行(xing)(xing)、證券(quan)公司(si)、保(bao)險(xian)(xian)公司(si)、證券(quan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)基(ji)金、非金融機(ji)構法(fa)人(ren)等機(ji)構之后，養(yang)老(lao)保(bao)險(xian)(xian)基(ji)金將(jiang)成(cheng)為銀(yin)行(xing)(xing)間債(zhai)(zhai)市(shi)主要的(de)(de)(de)、也是最穩(wen)定的(de)(de)(de)機(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)者。

3.3未來投資選擇的建議。

3.3.1金(jin)融(rong)(rong)衍(yan)生(sheng)產(chan)品(pin)(pin)。中國目(mu)前尚無金(jin)融(rong)(rong)衍(yan)生(sheng)產(chan)品(pin)(pin)，隨著資(zi)(zi)本市場(chang)的發展(zhan)，金(jin)融(rong)(rong)衍(yan)生(sheng)產(chan)品(pin)(pin)會逐步推出，如期貨、期權、互換等(deng)等(deng)。金(jin)融(rong)(rong)衍(yan)生(sheng)產(chan)品(pin)(pin)具有(you)杠桿放大(da)作(zuo)(zuo)用，投(tou)資(zi)(zi)風險很(hen)大(da)。在相關法律法規不健全的情況下，不適合作(zuo)(zuo)為養(yang)(yang)老保險基金(jin)這種(zhong)以增(zeng)值為目(mu)的的投(tou)資(zi)(zi)，應(ying)僅(jin)限于用作(zuo)(zuo)其風險對(dui)沖(chong)工具。養(yang)(yang)老保險基金(jin)用于投(tou)資(zi)(zi)的金(jin)融(rong)(rong)衍(yan)生(sheng)產(chan)品(pin)(pin)主要(yao)有(you)：股票(piao)指數期貨、零(ling)息抵(di)(di)押擔保債券(quan)、住房抵(di)(di)押支持(chi)的債券(quan)等(deng)。

3.3.2房(fang)(fang)地(di)產。各國(guo)發展(zhan)趨勢顯示，房(fang)(fang)地(di)產已不(bu)再是養老(lao)保(bao)險(xian)(xian)基(ji)金(jin)(jin)理(li)想投資(zi)工(gong)具。我(wo)國(guo)是發展(zhan)中國(guo)家，現階段養老(lao)保(bao)險(xian)(xian)基(ji)金(jin)(jin)直接(jie)投資(zi)于房(fang)(fang)地(di)產會承受較大的(de)市場風(feng)險(xian)(xian)和流動性風(feng)險(xian)(xian)。在房(fang)(fang)地(di)產市場實現證(zheng)券化的(de)前提下(xia)，養老(lao)保(bao)險(xian)(xian)基(ji)金(jin)(jin)方可(ke)將其作為(wei)投資(zi)工(gong)具，并(bing)在經濟發展(zhan)穩定時(shi)期增加投資(zi)比(bi)例。

3.3.3海外(wai)(wai)(wai)(wai)市場。海外(wai)(wai)(wai)(wai)市場具(ju)有廣泛的投(tou)資領域(yu)，各國(guo)(guo)在養(yang)老(lao)保險(xian)基金投(tou)資管(guan)理趨于(yu)(yu)成(cheng)熟(shu)時(shi)，都逐步放(fang)開了對(dui)海外(wai)(wai)(wai)(wai)市場投(tou)資的限制比例。中國(guo)(guo)目(mu)前仍實行一定程(cheng)度的外(wai)(wai)(wai)(wai)匯管(guan)制，人民幣尚不能自由兌換，進(jin)行海外(wai)(wai)(wai)(wai)投(tou)資存(cun)在政策(ce)制度障(zhang)礙，當障(zhang)礙不復存(cun)在時(shi)，養(yang)老(lao)保險(xian)基金投(tou)資于(yu)(yu)海外(wai)(wai)(wai)(wai)市場的比例可(ke)由少到多(duo)漸(jian)次增(zeng)加(jia)。

摘要：目(mu)前我國養(yang)老(lao)保險基(ji)(ji)金(jin)日益增(zeng)多(duo)，但投(tou)(tou)資效率(lv)不高(gao)，在當前金(jin)融危機的(de)條(tiao)件下，面(mian)對將要到來的(de)養(yang)老(lao)金(jin)支付高(gao)峰，筆者認為應將養(yang)老(lao)保險基(ji)(ji)金(jin)投(tou)(tou)資作為一個(ge)完整的(de)系統研(yan)究(jiu)，改變(bian)過去“頭(tou)痛醫頭(tou)，腳痛醫腳”的(de)做法，提(ti)高(gao)養(yang)老(lao)保險基(ji)(ji)金(jin)投(tou)(tou)資效率(lv)。

關鍵詞：養老保險基金投資(zi)效率設(she)想(xiang)

Abstract:Atpresentourcountryoldageinsurancefunddaybydayincreases,buttheinvestmentefficiencyisnothigh,atunderthecurrentfinancialcrisiscondition,facingthepensionpaymentpeakwhichisgoingtoarrive,theauthorthoughtshouldtheoldageinsurancefundinvestmenttakeacompletesystemresearch,changepast“headachemedicinehead,footpainmedicinefoot”theprocedure,enhancestheoldageinsurancefundinvestmentefficiency.

Keywords:OldageinsurancefundInvestmentefficiencyConceives

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篇3

1.我國企業年金(jin)制度(du)的建(jian)立(li)及其發展。

企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)作為養老(lao)(lao)保(bao)(bao)險(xian)制(zhi)度(du)(du)(du)的(de)(de)第二(er)支柱，是在政(zheng)府強制(zhi)實(shi)(shi)(shi)施的(de)(de)公共養老(lao)(lao)金(jin)(jin)或國家(jia)(jia)養老(lao)(lao)金(jin)(jin)制(zhi)度(du)(du)(du)之外，企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)在國家(jia)(jia)政(zheng)策的(de)(de)指導下，以為本(ben)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)職(zhi)(zhi)(zhi)工(gong)(gong)提(ti)供(gong)(gong)一定(ding)(ding)程度(du)(du)(du)退休收入保(bao)(bao)障為目(mu)的(de)(de)，根據自身經濟(ji)(ji)實(shi)(shi)(shi)力和(he)經濟(ji)(ji)狀況建(jian)(jian)(jian)立(li)(li)的(de)(de)補(bu)充(chong)性養老(lao)(lao)金(jin)(jin)制(zhi)度(du)(du)(du)，也被稱為補(bu)充(chong)養老(lao)(lao)保(bao)(bao)險(xian)或職(zhi)(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)。我國企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)制(zhi)度(du)(du)(du)的(de)(de)建(jian)(jian)(jian)立(li)(li)和(he)發展是在經濟(ji)(ji)體制(zhi)改(gai)(gai)革的(de)(de)不斷深入和(he)社會(hui)保(bao)(bao)障事(shi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)不斷改(gai)(gai)革的(de)(de)基礎上逐步推進的(de)(de)。1986年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)我國政(zheng)府就開(kai)始了(le)養老(lao)(lao)保(bao)(bao)險(xian)制(zhi)度(du)(du)(du)改(gai)(gai)革的(de)(de)探索，并于(yu)(yu)1991年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)國務院正(zheng)(zheng)式發文提(ti)出建(jian)(jian)(jian)立(li)(li)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)的(de)(de)前身――補(bu)充(chong)養老(lao)(lao)保(bao)(bao)險(xian)。1995年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)勞(lao)動部(bu)出臺(tai)了(le)《關(guan)于(yu)(yu)建(jian)(jian)(jian)立(li)(li)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)補(bu)充(chong)養老(lao)(lao)保(bao)(bao)險(xian)制(zhi)度(du)(du)(du)的(de)(de)意見》，對企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)補(bu)充(chong)養老(lao)(lao)保(bao)(bao)險(xian)進行了(le)初步規定(ding)(ding)。2000年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)國務院《關(guan)于(yu)(yu)完善城(cheng)鎮社會(hui)保(bao)(bao)障體系試點(dian)方案》將企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)補(bu)充(chong)養老(lao)(lao)保(bao)(bao)險(xian)正(zheng)(zheng)式更名為“企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)”,明確了(le)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)的(de)(de)市場化管(guan)理這一政(zheng)策要點(dian)，此后企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)開(kai)始逐步發展。2004年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)勞(lao)動和(he)社會(hui)保(bao)(bao)障部(bu)了(le)《企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)試行辦法》,確立(li)(li)了(le)建(jian)(jian)(jian)立(li)(li)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)的(de)(de)主(zhu)要規則。2013年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)財(cai)政(zheng)部(bu)、人社部(bu)和(he)國家(jia)(jia)稅(shui)務總局出臺(tai)了(le)《關(guan)于(yu)(yu)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)、職(zhi)(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)個人所(suo)得(de)稅(shui)有關(guan)問(wen)題的(de)(de)通知》，確定(ding)(ding)實(shi)(shi)(shi)施企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)、職(zhi)(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)個人所(suo)得(de)稅(shui)遞延(yan)納稅(shui)優惠(hui)政(zheng)策，為企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)發展提(ti)供(gong)(gong)了(le)重要支撐。2014年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)國務院正(zheng)(zheng)式《機關(guan)事(shi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)單位工(gong)(gong)作人員(yuan)養老(lao)(lao)保(bao)(bao)險(xian)制(zhi)度(du)(du)(du)改(gai)(gai)革的(de)(de)決定(ding)(ding)》，規定(ding)(ding)了(le)機關(guan)事(shi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)單位在參(can)加基本(ben)養老(lao)(lao)保(bao)(bao)險(xian)的(de)(de)基礎上，應當為其工(gong)(gong)作人員(yuan)建(jian)(jian)(jian)立(li)(li)職(zhi)(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)。至(zhi)此，我國企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)（職(zhi)(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)）從(cong)制(zhi)度(du)(du)(du)上實(shi)(shi)(shi)現了(le)覆蓋全體勞(lao)動者的(de)(de)目(mu)標。

2.我(wo)國(guo)企(qi)業年金(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)投資的特(te)殊性(xing)。

2004年(nian)(nian)(nian)(nian)5月(yue)1日(ri)起(qi)，我(wo)國開始(shi)實施(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)《企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)試行(xing)(xing)辦法(fa)》中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)第(di)十條(tiao)規定(ding):“企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)實行(xing)(xing)完全積累，采(cai)用(yong)個(ge)人(ren)賬戶方式(shi)進行(xing)(xing)管(guan)理”，明確(que)了我(wo)國的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)制度采(cai)取(qu)繳(jiao)(jiao)費(fei)確(que)定(ding)型(definedcontribution,DC)模式(shi)。在這(zhe)種(zhong)(zhong)模式(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)運行(xing)(xing)中(zhong)，職(zhi)(zhi)工的(de)(de)(de)(de)(de)退(tui)休(xiu)收入取(qu)決于退(tui)休(xiu)前的(de)(de)(de)(de)(de)繳(jiao)(jiao)費(fei)額和(he)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)收益，因此，在繳(jiao)(jiao)費(fei)一定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)況下(xia)，企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)管(guan)理就(jiu)顯得至關重要(yao)。企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)是(shi)根(gen)據(ju)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)計(ji)劃(hua)籌集(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)及其投(tou)資(zi)(zi)(zi)運營收益形(xing)成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)補充養(yang)老保(bao)險(xian)(xian)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，由兩(liang)部分組成(cheng):一是(shi)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)和(he)職(zhi)(zhi)工按照(zhao)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)計(ji)劃(hua)規定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)繳(jiao)(jiao)費(fei)，即企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)本金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)；二(er)是(shi)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)資(zi)(zi)(zi)運營而形(xing)成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)收益。企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)實質上是(shi)商業(ye)(ye)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)一種(zhong)(zhong)，與(yu)證券投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)相類(lei)似，但是(shi)由于年(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)是(shi)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)補充養(yang)老保(bao)險(xian)(xian)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)這(zhe)一特點(dian)，其投(tou)資(zi)(zi)(zi)原(yuan)則具(ju)(ju)有一定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)特殊性(xing)，需(xu)要(yao)根(gen)據(ju)其特性(xing)加強投(tou)資(zi)(zi)(zi)管(guan)理。企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)作(zuo)為(wei)補充養(yang)老保(bao)險(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)重要(yao)組成(cheng)部分，要(yao)求在預測未來時期(qi)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)需(xu)求的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)礎上，確(que)定(ding)一個(ge)可以保(bao)證在相當(dang)長時期(qi)內(nei)維持收支(zhi)平衡的(de)(de)(de)(de)(de)總平均繳(jiao)(jiao)費(fei)率，并將基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)積累需(xu)求分攤到計(ji)劃(hua)參與(yu)職(zhi)(zhi)工的(de)(de)(de)(de)(de)整個(ge)工作(zuo)期(qi)，使在職(zhi)(zhi)職(zhi)(zhi)工把一部分勞動收入積累起(qi)來，并在職(zhi)(zhi)工退(tui)休(xiu)后，用(yong)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)積累兌現當(dang)初的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)承諾。因此，計(ji)劃(hua)參與(yu)職(zhi)(zhi)工在工作(zuo)期(qi)間的(de)(de)(de)(de)(de)繳(jiao)(jiao)費(fei)積累就(jiu)會形(xing)成(cheng)具(ju)(ju)有長期(qi)穩定(ding)性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)儲備基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)。但在企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)累積期(qi)間，由于金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融市場上各種(zhong)(zhong)風險(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)存在，必須要(yao)求企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)進行(xing)(xing)投(tou)資(zi)(zi)(zi)運營，以實現基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)保(bao)值(zhi)增值(zhi)，讓企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)職(zhi)(zhi)工“老有所養(yang)”。

3.我國企業年金(jin)基(ji)金(jin)規模(mo)及(ji)投資管理(li)現狀。

隨著企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)治理(li)(li)(li)(li)結構(gou)的(de)(de)(de)(de)不斷(duan)完善，社保(bao)機(ji)構(gou)、保(bao)險公(gong)(gong)司、基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)公(gong)(gong)司、證券(quan)公(gong)(gong)司、商業(ye)(ye)(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)等(deng)機(ji)構(gou)逐漸參與到企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)運營中(zhong)(zhong)來(lai)。2004年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)出臺(tai)的(de)(de)(de)(de)《企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)試(shi)行(xing)(xing)辦(ban)法(fa)(fa)》和《企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)試(shi)行(xing)(xing)辦(ban)法(fa)(fa)》，以(yi)(yi)及2011年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)修訂出臺(tai)的(de)(de)(de)(de)《企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)辦(ban)法(fa)(fa)》，為(wei)規(gui)(gui)范(fan)(fan)我國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)運營與發展提(ti)供(gong)了政策保(bao)障，特(te)別是明(ming)確(que)了企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)可(ke)以(yi)(yi)進行(xing)(xing)市場化的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)運營。目前，我國(guo)(guo)使用的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)工具主要包括銀(yin)(yin)行(xing)(xing)存款、債券(quan)、股票(piao)和證券(quan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)。根據(ju)(ju)2011年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)公(gong)(gong)布的(de)(de)(de)(de)《企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)辦(ban)法(fa)(fa)》47條規(gui)(gui)定投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)范(fan)(fan)圍包括銀(yin)(yin)行(xing)(xing)存款、國(guo)(guo)債、中(zhong)(zhong)央銀(yin)(yin)行(xing)(xing)票(piao)據(ju)(ju)、債券(quan)回購、萬能保(bao)險產(chan)品(pin)、投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)連結保(bao)險產(chan)品(pin)、證券(quan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、股票(piao)，以(yi)(yi)及信(xin)用等(deng)級(ji)在投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)級(ji)以(yi)(yi)上的(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)債、企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(公(gong)(gong)司)債、可(ke)轉換債(含分離交易可(ke)轉換債)、短期融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)券(quan)和中(zhong)(zhong)期票(piao)據(ju)(ju)等(deng)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)產(chan)品(pin)。從年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)規(gui)(gui)模來(lai)看，自2000年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)以(yi)(yi)來(lai)我國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)市場發展十分迅(xun)速。博時基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)數據(ju)(ju)顯(xian)示(shi)(shi)，在2000年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)底(di)(di)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)只有(you)16000家企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)建立(li)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，560萬人(ren)參加，但企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)規(gui)(gui)模已經積(ji)累了191億(yi)美元(yuan)。至(zhi)2009年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)底(di)(di)，我國(guo)(guo)已有(you)超過33,500家企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)建立(li)了企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，參與人(ren)數達(da)到1179萬人(ren)，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)規(gui)(gui)模為(wei)2533.0億(yi)人(ren)民幣，同比增長(chang)1226.18%，年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)均(jun)增長(chang)率(lv)33.27%，遠遠高于我國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)內(nei)生產(chan)總值(GDP)的(de)(de)(de)(de)增長(chang)速度(du)。人(ren)社部的(de)(de)(de)(de)數據(ju)(ju)顯(xian)示(shi)(shi)，截至(zhi)2014年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)8月(yue)30日(ri),企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)法(fa)(fa)人(ren)受托機(ji)構(gou)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)的(de)(de)(de)(de)建立(li)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)為(wei)72171個,參加職工2210.46萬人(ren),積(ji)累基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)7092.39億(yi)元(yuan)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)機(ji)構(gou)實際投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)運作(zuo)的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)額為(wei)6855.99億(yi)元(yuan)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)組合數為(wei)2689個。2014年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)三(san)季度(du)以(yi)(yi)來(lai)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)累計收(shou)益(yi)(yi)額為(wei)368.24億(yi)元(yuan),加權平均(jun)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)為(wei)2.46%，累計收(shou)益(yi)(yi)率(lv)為(wei)6.01%。由此可(ke)見(jian)，我國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)規(gui)(gui)模增長(chang)迅(xun)速，其投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)體制(zhi)正(zheng)在逐步健全。

二、我國現行(xing)企業年金基金投資(zi)管理存在的問(wen)題

1.企業年金(jin)的相關法律法規不健全。

雖然企(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)金(jin)在我(wo)國(guo)開(kai)始(shi)運作已有十余年(nian)(nian)，但是，在制(zhi)度建設方面卻仍未(wei)完善。例(li)如，我(wo)國(guo)法(fa)律(lv)法(fa)規中缺(que)乏對(dui)自我(wo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)限制(zhi)。目(mu)前我(wo)國(guo)企(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)金(jin)運作模式(shi)基(ji)本上分(fen)(fen)為(wei)三個部(bu)分(fen)(fen),即(ji)企(qi)業(ye)(ye)自行管(guan)理、社保(bao)機構經(jing)辦(ban)和保(bao)險(xian)公司經(jing)辦(ban)，在這三部(bu)分(fen)(fen)中都會涉及到自我(wo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)問題，但我(wo)國(guo)相關(guan)法(fa)律(lv)法(fa)規除了規定企(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)范圍以及各(ge)種投(tou)(tou)(tou)資(zi)工(gong)具在投(tou)(tou)(tou)資(zi)組合中所(suo)占的(de)(de)(de)(de)(de)最大比例(li)外，并未(wei)限制(zhi)企(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)自我(wo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)，即(ji)并沒有對(dui)養老金(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)于購買(mai)基(ji)金(jin)繳費人(企(qi)業(ye)(ye))所(suo)發行的(de)(de)(de)(de)(de)股票(piao)和債券(quan)進(jin)行限制(zhi)。而(er)對(dui)企(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)自我(wo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)不加(jia)約束(shu)，一旦該企(qi)業(ye)(ye)經(jing)營發生危(wei)機，將(jiang)可能嚴重危(wei)及企(qi)業(ye)(ye)年(nian)(nian)金(jin)資(zi)產(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)安全性。

2.企業(ye)年(nian)金投資風險補償機制不完善。

《企(qi)業(ye)年(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)管(guan)理辦法》中(zhong)規定，在(zai)年(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)的(de)投(tou)資(zi)(zi)過(guo)程中(zhong)必須有由(you)受托的(de)投(tou)資(zi)(zi)管(guan)理機構提供的(de)，作為風(feng)(feng)(feng)險補(bu)(bu)償的(de)風(feng)(feng)(feng)險準備(bei)金(jin)(jin)。但是風(feng)(feng)(feng)險準備(bei)金(jin)(jin)畢竟有限，從國(guo)際經驗來看，我們還可以(yi)考慮由(you)企(qi)業(ye)年(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)理事會或(huo)受托人在(zai)企(qi)業(ye)年(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)年(nian)(nian)(nian)度投(tou)資(zi)(zi)實(shi)現收益高于最低投(tou)資(zi)(zi)回報率(lv)時，從高出的(de)部分中(zhong)提取一定比例形成盈余(yu)準備(bei)金(jin)(jin)。當風(feng)(feng)(feng)險發生，企(qi)業(ye)年(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)實(shi)際回報率(lv)低于最低投(tou)資(zi)(zi)回報率(lv)時，可以(yi)先用盈余(yu)準備(bei)金(jin)(jin)進行彌補(bu)(bu)，再用風(feng)(feng)(feng)險準備(bei)金(jin)(jin)彌補(bu)(bu)。

3.企業年金風險管理機制不健(jian)全。

企(qi)業(ye)年金基金的(de)投(tou)(tou)資(zi)運營涉及(ji)到(dao)財(cai)政、稅(shui)務、勞動社會保障以(yi)及(ji)專業(ye)監管(guan)(guan)部門(men)(men)等多個監管(guan)(guan)部門(men)(men)，雖然(ran)相(xiang)關(guan)部門(men)(men)聯合出(chu)臺了一(yi)(yi)些(xie)監管(guan)(guan)法規，但(dan)規定比(bi)較分(fen)(fen)散(san)(san)，不夠統一(yi)(yi)，目前我國(guo)還沒有(you)形(xing)成(cheng)(cheng)一(yi)(yi)個有(you)效的(de)監管(guan)(guan)部門(men)(men)，企(qi)業(ye)年金協同監管(guan)(guan)協調的(de)機(ji)制還不健(jian)全(quan)，這就(jiu)使企(qi)業(ye)年金基金投(tou)(tou)資(zi)安(an)全(quan)性(xing)得(de)不到(dao)充分(fen)(fen)保障。同時，現階段(duan)我國(guo)企(qi)業(ye)年金基金投(tou)(tou)資(zi)的(de)風險(xian)分(fen)(fen)散(san)(san)主要是靠(kao)政策明確投(tou)(tou)資(zi)比(bi)例限制來完成(cheng)(cheng)的(de),這就(jiu)使得(de)風險(xian)分(fen)(fen)散(san)(san)機(ji)制缺乏靈活(huo)性(xing)，一(yi)(yi)旦出(chu)現政策性(xing)風險(xian)，風險(xian)分(fen)(fen)散(san)(san)機(ji)制必將難以(yi)迅速適應，導致投(tou)(tou)資(zi)風險(xian)的(de)增加。

4.資本市(shi)場發展水平有限，投資工(gong)具可選范(fan)圍(wei)狹窄。

由(you)于(yu)我(wo)(wo)國(guo)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場發(fa)展(zhan)時(shi)間較短(duan)，市(shi)場機制(zhi)不完(wan)善(shan)等(deng)種種原(yuan)因，我(wo)(wo)國(guo)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場存(cun)量遠遠小于(yu)世(shi)界水(shui)平，股票市(shi)場和(he)債券市(shi)場發(fa)育均落后于(yu)發(fa)達(da)國(guo)家，公(gong)司債和(he)資(zi)(zi)(zi)產(chan)證券化債券甚至落后于(yu)其(qi)他(ta)發(fa)展(zhan)中國(guo)家。因此(ci)，我(wo)(wo)國(guo)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場上可選(xuan)擇(ze)的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)工具(ju)品(pin)種不多，缺(que)乏有效的(de)避險(xian)工具(ju)。發(fa)達(da)的(de)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場是企業年(nian)金(jin)(jin)保值(zhi)增值(zhi)的(de)重要保證。根據現(xian)行制(zhi)度的(de)規定，目前我(wo)(wo)國(guo)企業年(nian)金(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)營運選(xuan)擇(ze)具(ju)有較好流動性(xing)的(de)金(jin)(jin)融產(chan)品(pin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)范圍僅限于(yu)銀行存(cun)款(kuan)、國(guo)債和(he)其(qi)他(ta)具(ju)有良好流動性(xing)的(de)金(jin)(jin)融產(chan)品(pin)，包括短(duan)期債券回購、信用等(deng)級在投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)級以上的(de)金(jin)(jin)融債和(he)企業債、可轉換債、投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)性(xing)保險(xian)產(chan)品(pin)、證券投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)、股票等(deng)，而在實際(ji)操(cao)作中，由(you)于(yu)金(jin)(jin)融監管水(shui)平不高，證券監管部門還存(cun)在不同程度的(de)行政干預等(deng)各種原(yuan)因，使(shi)得本(ben)(ben)來已經受限的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)渠道變(bian)得更為狹窄(zhai)。

三(san)、我國企(qi)業年金基金投資管理方(fang)式改(gai)進探討

1.完善法(fa)律法(fa)規建設(she)，對企業年(nian)金的投資運(yun)營進行規范(fan)。

目前，我國(guo)還(huan)未建立完(wan)善(shan)的(de)(de)(de)專門(men)(men)規(gui)(gui)范企(qi)(qi)業年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)法(fa)(fa)規(gui)(gui)，企(qi)(qi)業年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)市場的(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)沒(mei)有(you)形(xing)成統一(yi)的(de)(de)(de)規(gui)(gui)則，不(bu)同(tong)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)主體(ti)探(tan)索(suo)著(zhu)不(bu)同(tong)的(de)(de)(de)模式，市場存(cun)在(zai)無序狀態。因此，我國(guo)政(zheng)(zheng)府部(bu)門(men)(men)應(ying)盡快制定(ding)(ding)統一(yi)的(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)策(ce)和(he)(he)規(gui)(gui)定(ding)(ding)，從立法(fa)(fa)角度對企(qi)(qi)業年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)運營進(jin)行規(gui)(gui)范，給予企(qi)(qi)業年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)明確(que)的(de)(de)(de)法(fa)(fa)律(lv)地位(wei)和(he)(he)實(shi)(shi)施辦法(fa)(fa)，其中最(zui)重(zhong)要的(de)(de)(de)是在(zai)《企(qi)(qi)業年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)試行辦法(fa)(fa)》的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)礎之(zhi)上，進(jin)一(yi)步完(wan)善(shan)《企(qi)(qi)業年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理辦法(fa)(fa)》，對基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理機(ji)構的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)質條件、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)方向、比例限制以及基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)監(jian)管(guan)(guan)等方面做出(chu)(chu)更為詳細、嚴格(ge)的(de)(de)(de)規(gui)(gui)定(ding)(ding)，以法(fa)(fa)律(lv)的(de)(de)(de)形(xing)式嚴格(ge)界定(ding)(ding)企(qi)(qi)業年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)同(tong)基(ji)(ji)(ji)本(ben)養老(lao)保險的(de)(de)(de)關系及其保障范圍，確(que)立企(qi)(qi)業年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)組織體(ti)系和(he)(he)監(jian)管(guan)(guan)體(ti)系等。同(tong)時(shi)(shi),注重(zhong)有(you)關企(qi)(qi)業年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)理的(de)(de)(de)配套立法(fa)(fa)。其次，在(zai)完(wan)善(shan)律(lv)法(fa)(fa)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)礎上，還(huan)應(ying)制定(ding)(ding)合理的(de)(de)(de)稅(shui)(shui)(shui)收(shou)(shou)優惠(hui)(hui)政(zheng)(zheng)策(ce)。稅(shui)(shui)(shui)收(shou)(shou)優惠(hui)(hui)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)缺(que)失(shi)與(yu)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)收(shou)(shou)益率低下是很多企(qi)(qi)業積極參與(yu)企(qi)(qi)業年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)計劃(hua)的(de)(de)(de)巨大阻(zu)力，稅(shui)(shui)(shui)惠(hui)(hui)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)實(shi)(shi)施已經是刻不(bu)容緩。從國(guo)外實(shi)(shi)踐來(lai)看，EET稅(shui)(shui)(shui)制模式最(zui)為符合我國(guo)企(qi)(qi)業年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)現狀。第(di)(di)一(yi)，在(zai)企(qi)(qi)業年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)繳(jiao)納時(shi)(shi)給予稅(shui)(shui)(shui)收(shou)(shou)減免；第(di)(di)二，對企(qi)(qi)業年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)收(shou)(shou)益給予稅(shui)(shui)(shui)收(shou)(shou)減免或延遲征稅(shui)(shui)(shui)；第(di)(di)三(san)，在(zai)受(shou)益人(ren)領取(qu)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)時(shi)(shi)征稅(shui)(shui)(shui)，以規(gui)(gui)避稅(shui)(shui)(shui)收(shou)(shou)漏(lou)洞問題的(de)(de)(de)出(chu)(chu)現。目前這方面已邁出(chu)(chu)了實(shi)(shi)質性步伐(fa)，2013年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)底實(shi)(shi)施的(de)(de)(de)企(qi)(qi)業年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、職業年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)個人(ren)所得稅(shui)(shui)(shui)遞(di)延納稅(shui)(shui)(shui)優惠(hui)(hui)政(zheng)(zheng)策(ce)，為企(qi)(qi)業年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)發(fa)展(zhan)提供了重(zhong)要支撐。

2.建立完整(zheng)的企業年金投資風險補償(chang)機制。

我(wo)國在《企業年(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)管(guan)理(li)(li)辦法》中提出了企業年(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)資(zi)(zi)(zi)管(guan)理(li)(li)風險(xian)(xian)(xian)準(zhun)備金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)概念，它是真正意義(yi)上的(de)(de)(de)(de)(de)由受托的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)管(guan)理(li)(li)機構(gou)(gou)提供的(de)(de)(de)(de)(de)風險(xian)(xian)(xian)補(bu)償，但(dan)在歐美等(deng)國家，養老基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)公(gong)(gong)司(si)(si)會(hui)被要(yao)求建立投(tou)資(zi)(zi)(zi)儲(chu)(chu)備和盈余儲(chu)(chu)備兩種儲(chu)(chu)備金(jin)(jin)(jin)(jin)，以(yi)防止(zhi)重大風險(xian)(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)突然發生。因此，借(jie)鑒國外經驗，我(wo)們可以(yi)建立同(tong)時包(bao)括盈余準(zhun)備金(jin)(jin)(jin)(jin)和風險(xian)(xian)(xian)準(zhun)備金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)風險(xian)(xian)(xian)補(bu)償機制(zhi)(zhi)。風險(xian)(xian)(xian)準(zhun)備金(jin)(jin)(jin)(jin)由相當(dang)于(yu)(yu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)1%的(de)(de)(de)(de)(de)自有資(zi)(zi)(zi)本構(gou)(gou)成(cheng)，盈余儲(chu)(chu)備金(jin)(jin)(jin)(jin)則(ze)由基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)一年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)實際(ji)(ji)投(tou)資(zi)(zi)(zi)收(shou)益(yi)率(lv)超(chao)過所有的(de)(de)(de)(de)(de)年(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)平均收(shou)益(yi)率(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)1.5或2個(ge)百分點以(yi)上的(de)(de)(de)(de)(de)差(cha)額部分構(gou)(gou)成(cheng)，是年(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)，不屬于(yu)(yu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)公(gong)(gong)司(si)(si)。而(er)當(dang)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)年(nian)(nian)(nian)實際(ji)(ji)投(tou)資(zi)(zi)(zi)收(shou)益(yi)率(lv)低于(yu)(yu)所有的(de)(de)(de)(de)(de)年(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)平均收(shou)益(yi)率(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)0.5到2個(ge)百分點以(yi)下時，基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)公(gong)(gong)司(si)(si)首(shou)先要(yao)用盈余準(zhun)備金(jin)(jin)(jin)(jin)彌補(bu)差(cha)額，如(ru)果(guo)(guo)不足，再用公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)風險(xian)(xian)(xian)準(zhun)備金(jin)(jin)(jin)(jin)彌補(bu)；如(ru)果(guo)(guo)仍然不足，則(ze)公(gong)(gong)司(si)(si)要(yao)被強(qiang)制(zhi)(zhi)進行(xing)破產(chan)(chan)清算(suan)，由政府來彌補(bu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)收(shou)益(yi)率(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)剩余差(cha)額，個(ge)人(ren)賬戶余額被轉移(yi)到其他基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)公(gong)(gong)司(si)(si)。

3.加強(qiang)投(tou)資管理人(ren)的監管，健(jian)全企業年金風險管理機制(zhi)。

3.1事前預防，加強投資(zi)管理風險控制流程。

第一(yi)，由投(tou)資(zi)(zi)管理人的(de)(de)最(zui)高投(tou)資(zi)(zi)決(jue)策(ce)機構(gou)(如基(ji)金管理公(gong)司(si)一(yi)般為投(tou)資(zi)(zi)決(jue)策(ce)委員會)在(zai)總體上(shang)(shang)對投(tou)資(zi)(zi)策(ce)略(lve)進行(xing)把握；第二，投(tou)資(zi)(zi)組合(he)經理在(zai)自己的(de)(de)權限范(fan)圍(wei)內，根據研究部門提供的(de)(de)研究成果以及其(qi)自身對市場的(de)(de)分(fen)析判斷，進行(xing)投(tou)資(zi)(zi)。投(tou)資(zi)(zi)組合(he)原(yuan)則上(shang)(shang)應(ying)由備選(xuan)(xuan)庫選(xuan)(xuan)定的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)工具(ju)構(gou)建，超過(guo)此范(fan)圍(wei)的(de)(de)也(ye)應(ying)由報請(qing)批準(zhun)。

3.2事中監控，貫穿(chuan)投資管(guan)理全過程(cheng)。

第(di)一(yi)(yi)，年金(jin)基金(jin)投資管(guan)理機(ji)構的(de)內部(bu)監(jian)察部(bu)門應(ying)實時(shi)、全面(mian)地對(dui)投資部(bu)門的(de)投資業務(wu)進行監(jian)控，定期或不定期檢查并出具書(shu)面(mian)反饋報告；第(di)二，為防止操(cao)作風險(xian)，年金(jin)基金(jin)投資管(guan)理機(ji)構內部(bu)應(ying)對(dui)一(yi)(yi)些投資品種做出限制，或者直接禁止；第(di)三，借(jie)助一(yi)(yi)系列投資分析及(ji)風險(xian)控制軟件，對(dui)投資風險(xian)做出定量(liang)化分析，做到對(dui)風險(xian)的(de)提前規避。

3.3事后反(fan)饋，總結此前風險控制工作。

企業年金(jin)的(de)投資(zi)(zi)管理機(ji)構應建立并嚴格(ge)執行監控報告(gao)制度，由(you)內部監察(cha)部門和(he)(he)(he)相關業務部門及時跟蹤投資(zi)(zi)的(de)進展情(qing)況和(he)(he)(he)結果，并編制監控報告(gao)，這一環節不僅(jin)保證了投資(zi)(zi)管理風(feng)險(xian)控制流程(cheng)的(de)完整性，而且也可作(zuo)(zuo)為對年金(jin)基金(jin)投資(zi)(zi)管理公司進行評估和(he)(he)(he)作(zuo)(zuo)為業績考核的(de)依據(ju)。

4.大(da)力發展資本市場(chang)，完善我國企業(ye)年金的投資組合。

4.1逐(zhu)步增加權益類產品的投資比(bi)例(li)。

從國外企(qi)業(ye)年(nian)(nian)金投資(zi)(zi)經(jing)驗來看，股票(piao)及(ji)基(ji)金投資(zi)(zi)是提高養老(lao)金投資(zi)(zi)收(shou)益(yi)率的重要途徑(jing)。適當(dang)提高權益(yi)類產品在企(qi)業(ye)年(nian)(nian)金投資(zi)(zi)中的比例可以增強企(qi)業(ye)年(nian)(nian)金投資(zi)(zi)的盈利性。我(wo)國經(jing)濟正在穩定快速發展(zhan)，我(wo)國股市也(ye)在向理性，成熟的方(fang)向邁進，因(yin)此，可以逐步加大股票(piao)及(ji)基(ji)金等權益(yi)類產品的投資(zi)(zi)，使企(qi)業(ye)年(nian)(nian)金基(ji)金充分獲取投資(zi)(zi)成熟市場帶來的收(shou)益(yi)。

4.2投資不動產(chan)、國家基礎(chu)設施(shi)等產(chan)業經濟。

以我國(guo)目前(qian)(qian)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)形(xing)(xing)勢來看，產業(ye)(ye)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)方興(xing)未艾。一般來說，當經(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)周(zhou)期發展(zhan)到成(cheng)熟階段(duan)出現通貨膨(peng)脹時，債券、存款方等(deng)投資(zi)會有貶值的(de)(de)(de)風險，但(dan)產業(ye)(ye)投資(zi)會出現上漲空間。因此，企業(ye)(ye)年(nian)金(jin)的(de)(de)(de)投資(zi)管理機構(gou)可在對(dui)宏觀經(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)形(xing)(xing)勢做出正確的(de)(de)(de)判(pan)斷的(de)(de)(de)前(qian)(qian)提(ti)下，投資(zi)技術含量高、產業(ye)(ye)回報率(lv)較好(hao)、繼續發展(zhan)和有市(shi)場(chang)潛力(li)的(de)(de)(de)產業(ye)(ye)，追逐其中市(shi)場(chang)潛力(li)大(da)、產業(ye)(ye)關(guan)聯度高、經(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)效益好(hao)、有助于形(xing)(xing)成(cheng)新的(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)增長(chang)點的(de)(de)(de)項目，以提(ti)高企業(ye)(ye)年(nian)金(jin)基金(jin)投資(zi)的(de)(de)(de)收益率(lv)。

4.3適當進行海外(wai)投資(zi)。

篇4

一、我國(guo)養老保險(xian)基金(jin)低(di)投(tou)資收益率的(de)原因分析

1．投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)渠(qu)(qu)道狹窄，投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)結(jie)構不(bu)合(he)理。我(wo)國(guo)(guo)長期以(yi)來把保持基(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)安全(quan)(quan)(quan)性(xing)作為(wei)(wei)首(shou)選(xuan)目(mu)(mu)標，并對養(yang)(yang)老保險(xian)(xian)(xian)基(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)渠(qu)(qu)道和(he)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)工(gong)具進(jin)行(xing)了嚴格限制(zhi)。根(gen)據2001年(nian)公布(bu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)《全(quan)(quan)(quan)國(guo)(guo)社(she)會(hui)保障(zhang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管理暫(zan)行(xing)辦(ban)法(fa)》（以(yi)下簡稱(cheng)《暫(zan)行(xing)辦(ban)法(fa)》）的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)規定(ding)，社(she)保基(ji)(ji)(ji)金(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)范圍限于銀行(xing)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)、買賣國(guo)(guo)債和(he)其他具有良好流動性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)融工(gong)具，包括上(shang)市(shi)流通的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)、股票(piao)、信用等(deng)級在投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)級以(yi)上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)企業債、金(jin)融債等(deng)有價證(zheng)券(quan)(quan)。其中，銀行(xing)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)和(he)國(guo)(guo)債投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)例不(bu)得(de)低(di)于50％，企業債、金(jin)融債投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)例不(bu)得(de)高(gao)(gao)于10％，證(zheng)券(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)、股票(piao)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)例不(bu)得(de)高(gao)(gao)于40％，且不(bu)允許投(tou)(tou)(tou)(tou)入高(gao)(gao)風(feng)險(xian)(xian)(xian)高(gao)(gao)收益的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)項目(mu)(mu)。截止到2004年(nian)年(nian)底，全(quan)(quan)(quan)國(guo)(guo)社(she)會(hui)保障(zhang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產共分為(wei)(wei)四(si)大類(lei)(lei)：第一類(lei)(lei)為(wei)(wei)風(feng)險(xian)(xian)(xian)小的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銀行(xing)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)，占總資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)39％；第二(er)類(lei)(lei)為(wei)(wei)風(feng)險(xian)(xian)(xian)較小的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)債券(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，占總資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)43％；第三(san)類(lei)(lei)為(wei)(wei)有一定(ding)風(feng)險(xian)(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股權投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，占總資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)7％；第四(si)類(lei)(lei)為(wei)(wei)風(feng)險(xian)(xian)(xian)較大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股票(piao)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，占總資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)11％。從資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產分布(bu)情況看，風(feng)險(xian)(xian)(xian)較小的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)占總資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)82％，與發達國(guo)(guo)家(jia)和(he)地區主要(yao)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)于資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)結(jie)構完全(quan)(quan)(quan)不(bu)同（見表1）。這種投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)安排一方面保障(zhang)了基(ji)(ji)(ji)金(jin)運行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)安全(quan)(quan)(quan)性(xing)，另(ling)一方面也說明我(wo)國(guo)(guo)基(ji)(ji)(ji)金(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)渠(qu)(qu)道過(guo)于狹窄，投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)結(jie)構不(bu)盡合(he)理，資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產過(guo)于集中，長此以(yi)往，不(bu)僅基(ji)(ji)(ji)金(jin)增值目(mu)(mu)標無從談起，養(yang)(yang)老基(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)償付能力(li)無法(fa)保障(zhang)，安全(quan)(quan)(quan)性(xing)目(mu)(mu)標也會(hui)受到嚴重影響。

2．養(yang)老(lao)(lao)保(bao)險基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)主(zhu)(zhu)體存在“缺位(wei)(wei)(wei)(wei)”與(yu)“越位(wei)(wei)(wei)(wei)”現象。按照(zhao)《暫行(xing)辦法》的(de)(de)(de)(de)(de)規定，全(quan)(quan)(quan)(quan)國(guo)(guo)(guo)社(she)(she)(she)會(hui)保(bao)障基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)理(li)(li)事(shi)會(hui)為(wei)國(guo)(guo)(guo)務(wu)(wu)院直(zhi)屬正部(bu)(bu)級事(shi)業單位(wei)(wei)(wei)(wei)，其(qi)主(zhu)(zhu)要(yao)職責(ze)(ze)是(shi)(shi)負責(ze)(ze)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)運(yun)(yun)營全(quan)(quan)(quan)(quan)國(guo)(guo)(guo)社(she)(she)(she)保(bao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，而社(she)(she)(she)保(bao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)主(zhu)(zhu)體應(ying)(ying)為(wei)社(she)(she)(she)保(bao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)人(ren)，即取(qu)得(de)社(she)(she)(she)保(bao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)業務(wu)(wu)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)格、根(gen)據(ju)合同受托(tuo)運(yun)(yun)作(zuo)和管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)社(she)(she)(she)保(bao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)專業性投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)機構。我(wo)國(guo)(guo)(guo)目前(qian)有10家(jia)社(she)(she)(she)保(bao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)人(ren)（基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)公(gong)司(si)和投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)銀行(xing)），他們應(ying)(ying)該是(shi)(shi)社(she)(she)(she)保(bao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)主(zhu)(zhu)體。但事(shi)實情況是(shi)(shi)，根(gen)據(ju)《2004年(nian)全(quan)(quan)(quan)(quan)國(guo)(guo)(guo)社(she)(she)(she)會(hui)保(bao)障基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)年(nian)度報告》顯示，截止到2004年(nian)12月31日(ri)，全(quan)(quan)(quan)(quan)國(guo)(guo)(guo)社(she)(she)(she)保(bao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產總(zong)額1711．44億元(yuan)，其(qi)中，社(she)(she)(she)保(bao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)會(hui)直(zhi)接投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產1098．77億元(yuan)，占比高達64．20％；而委托(tuo)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產僅為(wei)612．67億元(yuan)，占35．80％，投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)收益(yi)率(lv)僅為(wei)3．32％。根(gen)據(ju)國(guo)(guo)(guo)際上養(yang)老(lao)(lao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)運(yun)(yun)作(zuo)經驗，有效(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)運(yun)(yun)作(zuo)應(ying)(ying)引(yin)入(ru)競爭，由多家(jia)非政(zheng)府部(bu)(bu)門依(yi)法經營，而國(guo)(guo)(guo)家(jia)管(guan)(guan)(guan)(guan)制型的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)運(yun)(yun)作(zuo)，因為(wei)權責(ze)(ze)不明晰，難以有效(xiao)防范基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)運(yun)(yun)作(zuo)過程中可(ke)能出現的(de)(de)(de)(de)(de)欺騙、侵吞、挪用及濫用現象。同時，也直(zhi)接導(dao)致(zhi)了基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)運(yun)(yun)作(zuo)的(de)(de)(de)(de)(de)低(di)收益(yi)率(lv)。我(wo)國(guo)(guo)(guo)養(yang)老(lao)(lao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)主(zhu)(zhu)體的(de)(de)(de)(de)(de)“缺位(wei)(wei)(wei)(wei)”與(yu)“越位(wei)(wei)(wei)(wei)”以及由此形成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)政(zheng)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)部(bu)(bu)門直(zhi)接投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)比重(zhong)過高的(de)(de)(de)(de)(de)現狀(zhuang)是(shi)(shi)導(dao)致(zhi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)效(xiao)益(yi)低(di)下的(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)制度因素，不利于我(wo)國(guo)(guo)(guo)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)長(chang)效(xiao)機制的(de)(de)(de)(de)(de)建立和運(yun)(yun)行(xing)。

3．高質(zhi)量(liang)(liang)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)機(ji)構和投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)才(cai)匱(kui)乏(fa)(fa)。全(quan)國(guo)(guo)社(she)保(bao)(bao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)理(li)事會(hui)繼2002年評選出(chu)6家投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)管(guan)(guan)理(li)人(ren)之后，2004年又增加了包括易(yi)方達在(zai)內的(de)(de)3家基(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)公(gong)司和中國(guo)(guo)國(guo)(guo)際(ji)金(jin)(jin)(jin)融有限(xian)公(gong)司共4家社(she)保(bao)(bao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)管(guan)(guan)理(li)人(ren)。投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)機(ji)構過(guo)多(duo)使有限(xian)的(de)(de)養(yang)老基(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)過(guo)于(yu)(yu)分散，由于(yu)(yu)當(dang)(dang)(dang)前(qian)我(wo)國(guo)(guo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)工(gong)具還(huan)比(bi)較單一，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)機(ji)構缺(que)乏(fa)(fa)大規模、高質(zhi)量(liang)(liang)基(ji)金(jin)(jin)(jin)運作(zuo)的(de)(de)豐富經驗，容易(yi)形成(cheng)重復投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)或相反投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)，從而降(jiang)低基(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)效益。而且當(dang)(dang)(dang)前(qian)開放式基(ji)金(jin)(jin)(jin)尚在(zai)試點，基(ji)金(jin)(jin)(jin)行業(ye)發展還(huan)處于(yu)(yu)初步成(cheng)長階段，制度結構尚未(wei)完(wan)善，運作(zuo)行為尚未(wei)成(cheng)熟(shu)，基(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)公(gong)司的(de)(de)評價(jia)體系目前(qian)也未(wei)建立(li)，因(yin)此，理(li)事會(hui)在(zai)遴選投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)機(ji)構時(shi)缺(que)乏(fa)(fa)統一標準，管(guan)(guan)理(li)人(ren)的(de)(de)選擇上易(yi)流(liu)于(yu)(yu)形式。另(ling)外，我(wo)國(guo)(guo)當(dang)(dang)(dang)前(qian)無論是全(quan)國(guo)(guo)社(she)保(bao)(bao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)理(li)事會(hui)還(huan)是這(zhe)10家基(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)機(ji)構，在(zai)高級投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)才(cai)方面都比(bi)較匱(kui)乏(fa)(fa)，尤其是能夠(gou)運作(zuo)大規模基(ji)金(jin)(jin)(jin)，懂金(jin)(jin)(jin)融、管(guan)(guan)理(li)、社(she)會(hui)保(bao)(bao)障、證券投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)、會(hui)計、法律等相關知識和具有豐富投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)經驗的(de)(de)復合(he)型(xing)人(ren)才(cai)更是鳳(feng)毛(mao)麟角(jiao)，這(zhe)也是當(dang)(dang)(dang)前(qian)基(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)效益不高的(de)(de)重要因(yin)素。

4．地區分割和(he)(he)行(xing)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)干預削(xue)弱了養(yang)(yang)老(lao)保(bao)險(xian)(xian)(xian)(xian)基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)統(tong)一(yi)(yi)管理。當前(qian)我國養(yang)(yang)老(lao)保(bao)險(xian)(xian)(xian)(xian)基(ji)金(jin)實(shi)行(xing)的(de)(de)(de)(de)是(shi)區域(yu)性(xing)分級(ji)管理，養(yang)(yang)老(lao)保(bao)險(xian)(xian)(xian)(xian)基(ji)金(jin)基(ji)本上處于三(san)級(ji)地方(fang)(fang)(fang)（省、市、縣）政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)的(de)(de)(de)(de)分散(san)管理之中(zhong)；由(you)(you)于三(san)方(fang)(fang)(fang)責(ze)、權、利(li)職責(ze)不(bu)(bu)清(qing)，缺乏有效的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)分擔和(he)(he)制約機制，養(yang)(yang)老(lao)保(bao)險(xian)(xian)(xian)(xian)基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)管理比(bi)較混亂，老(lao)百姓(xing)的(de)(de)(de)(de)養(yang)(yang)命錢時(shi)常用(yong)(yong)不(bu)(bu)到刀刃上。首先(xian)，盡管養(yang)(yang)老(lao)保(bao)險(xian)(xian)(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)收支(zhi)由(you)(you)中(zhong)央(yang)統(tong)一(yi)(yi)規定(ding)，但允許地方(fang)(fang)(fang)根據當地實(shi)際情(qing)況確(que)定(ding)繳費(fei)比(bi)例和(he)(he)支(zhi)出水平。有些(xie)地方(fang)(fang)(fang)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)從(cong)自身(shen)利(li)益出發，隨(sui)意(yi)提高繳費(fei)比(bi)例，降低支(zhi)出水平，既增加了企業和(he)(he)工人的(de)(de)(de)(de)負擔，又(you)損害了養(yang)(yang)老(lao)保(bao)險(xian)(xian)(xian)(xian)受益者的(de)(de)(de)(de)利(li)益。其(qi)次，有些(xie)地方(fang)(fang)(fang)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)違反(fan)專(zhuan)款(kuan)專(zhuan)用(yong)(yong)的(de)(de)(de)(de)原則，隨(sui)意(yi)挪用(yong)(yong)、擠占養(yang)(yang)老(lao)保(bao)險(xian)(xian)(xian)(xian)基(ji)金(jin)，又(you)無法(fa)按時(shi)償還(huan)，從(cong)而(er)形成了大(da)(da)量的(de)(de)(de)(de)呆壞賬，極(ji)大(da)(da)地損害了廣大(da)(da)群眾繳納養(yang)(yang)老(lao)保(bao)險(xian)(xian)(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)積極(ji)性(xing)和(he)(he)主(zhu)動性(xing)，同時(shi)增加了養(yang)(yang)老(lao)保(bao)險(xian)(xian)(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)“隱性(xing)債(zhai)務”，提高了支(zhi)付風(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)。最后，當前(qian)養(yang)(yang)老(lao)保(bao)險(xian)(xian)(xian)(xian)基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)地方(fang)(fang)(fang)虧空大(da)(da)多(duo)由(you)(you)中(zhong)央(yang)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)“買(mai)單”，這種責(ze)權脫節的(de)(de)(de)(de)管理體(ti)制一(yi)(yi)方(fang)(fang)(fang)面(mian)加大(da)(da)了中(zhong)央(yang)財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)的(de)(de)(de)(de)壓力，另一(yi)(yi)方(fang)(fang)(fang)面(mian)也使地方(fang)(fang)(fang)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)“有恃(shi)無恐”，容易滋生等不(bu)(bu)正之風(feng)。

二、提(ti)高(gao)養老保險基(ji)金投(tou)資效益的途徑分析

完善養(yang)老保險基金管(guan)理制度(du)，提高(gao)基金投資效(xiao)益，使有限的(de)(de)養(yang)老保險基金得到保值(zhi)、增(zeng)值(zhi)，以(yi)應對我(wo)國(guo)提前到來的(de)(de)人口老齡化，充分發(fa)揮其“穩壓器”、“調節器”、“減震器”的(de)(de)作用(yong)，是我(wo)們當(dang)前社保工作的(de)(de)重中之重。筆者認為，可以(yi)從以(yi)下(xia)四個方(fang)面著(zhu)手提高(gao)基金投資效(xiao)益：

（一）拓寬投(tou)資(zi)渠道(dao)，優化投(tou)資(zi)結構

在(zai)現代市(shi)場經濟(ji)的(de)(de)發展過(guo)(guo)程中(zhong)，各(ge)(ge)(ge)國(guo)養(yang)老保(bao)險(xian)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)對(dui)象的(de)(de)范(fan)圍不斷(duan)拓寬，投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)工(gong)(gong)具(ju)不斷(duan)多(duo)元化(hua)，資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)配置和組合不斷(duan)優化(hua)。基(ji)(ji)(ji)于(yu)對(dui)養(yang)老保(bao)險(xian)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)安全(quan)性考慮，許多(duo)國(guo)家對(dui)養(yang)老保(bao)險(xian)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)對(dui)象的(de)(de)風險(xian)程度(du)進(jin)行了較為(wei)(wei)科學的(de)(de)界(jie)定(ding)，并在(zai)此(ci)基(ji)(ji)(ji)礎上制定(ding)了投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)工(gong)(gong)具(ju)的(de)(de)控(kong)制比(bi)(bi)(bi)(bi)例。如比(bi)(bi)(bi)(bi)利時(shi)規(gui)定(ding)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)于(yu)政(zheng)府債(zhai)券的(de)(de)控(kong)制比(bi)(bi)(bi)(bi)例為(wei)(wei)15％；法國(guo)規(gui)定(ding)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)于(yu)政(zheng)府債(zhai)券的(de)(de)最(zui)低比(bi)(bi)(bi)(bi)例為(wei)(wei)34％；英國(guo)規(gui)定(ding)應(ying)將5成以上投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)于(yu)本國(guo)的(de)(de)股票(piao)市(shi)場，約2成投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)于(yu)海外(wai)(wai)股票(piao)市(shi)場；瑞士政(zheng)府對(dui)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)于(yu)各(ge)(ge)(ge)種不同風險(xian)工(gong)(gong)具(ju)的(de)(de)比(bi)(bi)(bi)(bi)例設置了最(zui)高(gao)界(jie)限，即國(guo)內股票(piao)為(wei)(wei)30％、外(wai)(wai)國(guo)股票(piao)為(wei)(wei)10％、外(wai)(wai)國(guo)貨幣(bi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)為(wei)(wei)20％。根據(ju)《暫行辦(ban)法》，我(wo)國(guo)的(de)(de)養(yang)老保(bao)險(xian)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)目(mu)(mu)前可以選擇包括從(cong)實業資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)到金(jin)(jin)融資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)在(zai)內的(de)(de)各(ge)(ge)(ge)種投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)工(gong)(gong)具(ju)。2004年(nian)我(wo)國(guo)各(ge)(ge)(ge)類投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)品種占社保(bao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)總資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)目(mu)(mu)標(biao)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)比(bi)(bi)(bi)(bi)例情況為(wei)(wei)：固定(ding)收益部分，包括協議存款、國(guo)債(zhai)和債(zhai)券委托(tuo)目(mu)(mu)標(biao)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)比(bi)(bi)(bi)(bi)例是70％，可上下(xia)浮動10％；現金(jin)(jin)等價物投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，包括普(pu)通銀行存款和國(guo)債(zhai)回購的(de)(de)目(mu)(mu)標(biao)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)比(bi)(bi)(bi)(bi)例是5％，最(zui)高(gao)不超過(guo)(guo)10％；股票(piao)的(de)(de)目(mu)(mu)標(biao)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)比(bi)(bi)(bi)(bi)例由2003年(nian)的(de)(de)5．1％增加到25％，可上下(xia)浮動5％。和2003年(nian)相比(bi)(bi)(bi)(bi)，投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)力度(du)在(zai)不斷(duan)加大。因此(ci)我(wo)們的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)重點應(ying)當注(zhu)重以下(xia)方(fang)面：

1．國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)和銀行(xing)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)。這(zhe)是我國(guo)(guo)(guo)當前最(zui)重(zhong)要(yao)的(de)養(yang)(yang)老保險基(ji)金(jin)的(de)常(chang)規性投資(zi)渠道，由(you)于(yu)有(you)國(guo)(guo)(guo)家信用的(de)擔保，它們在安全(quan)性方面(mian)(mian)較其他投資(zi)工(gong)具具有(you)明(ming)顯優勢；尤其是國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)，它一(yi)(yi)般可以認為是零風(feng)險的(de)，安全(quan)性好，利(li)(li)息所得免稅，在收(shou)益(yi)性上優于(yu)銀行(xing)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)，這(zhe)也是我國(guo)(guo)(guo)養(yang)(yang)老保險基(ji)金(jin)投資(zi)于(yu)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)長期(qi)居高(gao)不(bu)下的(de)重(zhong)要(yao)原(yuan)因。但是我國(guo)(guo)(guo)現在的(de)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)品種比較單一(yi)(yi)、期(qi)限結構不(bu)盡合理(li)、并對利(li)(li)率風(feng)險很(hen)敏感，收(shou)益(yi)率也較低。2006年(nian)(nian)記賬式（一(yi)(yi)期(qi)）7年(nian)(nian)期(qi)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)的(de)票面(mian)(mian)年(nian)(nian)利(li)(li)率僅(jin)為2．51％，遠(yuan)遠(yuan)低于(yu)同期(qi)銀行(xing)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)的(de)利(li)(li)率。因此(ci)，我國(guo)(guo)(guo)應加大國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)改(gai)革力度(du)，充分發揮國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)在滿足(zu)養(yang)(yang)老保險基(ji)金(jin)安全(quan)性上的(de)特殊作用，并且將其比例(li)(li)控制在一(yi)(yi)定(ding)范圍內。而銀行(xing)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)也應只(zhi)作為短期(qi)投資(zi)工(gong)具滿足(zu)流動性需要(yao)，投資(zi)比例(li)(li)更不(bu)宜過高(gao)。

2．養(yang)(yang)(yang)老金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)入(ru)市(shi)(shi)(shi)(shi)。2001年7月，全(quan)國(guo)(guo)社(she)(she)(she)會(hui)保(bao)(bao)障(zhang)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)理(li)事會(hui)參(can)與了中(zhong)石化(hua)A股(gu)(gu)的(de)(de)(de)申購和(he)配售，業界專(zhuan)家稱(cheng)此舉表明我國(guo)(guo)社(she)(she)(she)保(bao)(bao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)已“悄然入(ru)市(shi)(shi)(shi)(shi)”。2001年底出臺(tai)的(de)(de)(de)《暫行(xing)辦法》規(gui)(gui)定(ding)，社(she)(she)(she)會(hui)保(bao)(bao)障(zhang)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)可(ke)以(yi)(yi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)于(yu)(yu)上市(shi)(shi)(shi)(shi)流(liu)通的(de)(de)(de)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、股(gu)(gu)票(piao)(piao)及企業債券(quan)和(he)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融債券(quan)等(deng)有(you)(you)價證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)，所(suo)占(zhan)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)比例(li)可(ke)達50％，這一規(gui)(gui)定(ding)為(wei)社(she)(she)(she)會(hui)保(bao)(bao)障(zhang)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)進入(ru)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)和(he)商業化(hua)運作提(ti)供了法律(lv)依據。目前(qian)，社(she)(she)(she)保(bao)(bao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)在(zai)國(guo)(guo)內資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)額度不(bu)(bu)(bu)斷(duan)擴大(da)。截至2005年9月底，全(quan)國(guo)(guo)社(she)(she)(she)保(bao)(bao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)總資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)達1917億(yi)元(yuan)，投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)范圍幾乎覆蓋了中(zhong)國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)所(suo)有(you)(you)符合(he)養(yang)(yang)(yang)老金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)特點的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)品種，包括(kuo)企業債、金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融債、股(gu)(gu)票(piao)(piao)組(zu)合(he)、回購組(zu)合(he)、穩(wen)健組(zu)合(he)、指(zhi)(zhi)數基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)和(he)參(can)股(gu)(gu)非上市(shi)(shi)(shi)(shi)企業等(deng)。全(quan)國(guo)(guo)養(yang)(yang)(yang)老保(bao)(bao)險(xian)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)已有(you)(you)1150億(yi)元(yuan)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，占(zhan)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)總規(gui)(gui)模的(de)(de)(de)60％。全(quan)國(guo)(guo)社(she)(she)(she)保(bao)(bao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)已成為(wei)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)舉足(zu)輕重(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者。根據國(guo)(guo)外經驗，謹慎地放寬(kuan)養(yang)(yang)(yang)老金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)限制，是(shi)提(ti)高養(yang)(yang)(yang)老金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)收(shou)益、保(bao)(bao)證(zheng)(zheng)(zheng)其(qi)增值的(de)(de)(de)重(zhong)(zhong)要途(tu)徑。我國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)建(jian)立和(he)發展只有(you)(you)10年左(zuo)右的(de)(de)(de)時間，市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)運行(xing)不(bu)(bu)(bu)規(gui)(gui)范，監(jian)督管理(li)不(bu)(bu)(bu)到位，市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)風險(xian)大(da)大(da)高于(yu)(yu)西方(fang)成熟股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)風險(xian)，且(qie)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)發育不(bu)(bu)(bu)完(wan)全(quan)，可(ke)供養(yang)(yang)(yang)老保(bao)(bao)險(xian)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)選擇的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)渠道(dao)和(he)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)組(zu)合(he)種類少。因此，我們可(ke)參(can)照國(guo)(guo)際慣例(li)，采(cai)取由少到多(duo)、逐步推進的(de)(de)(de)戰略，允許(xu)養(yang)(yang)(yang)老金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)在(zai)控制風險(xian)的(de)(de)(de)前(qian)提(ti)下，有(you)(you)條件(jian)、有(you)(you)步驟、有(you)(you)限度地進入(ru)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，主要購買風險(xian)小、收(shou)益穩(wen)定(ding)的(de)(de)(de)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)或新(xin)股(gu)(gu)。待條件(jian)更加成熟以(yi)(yi)后(hou)，再允許(xu)養(yang)(yang)(yang)老保(bao)(bao)險(xian)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)參(can)與股(gu)(gu)票(piao)(piao)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)、信托投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)、實業投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)、不(bu)(bu)(bu)動產(chan)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)以(yi)(yi)及股(gu)(gu)指(zhi)(zhi)期貨(huo)和(he)股(gu)(gu)指(zhi)(zhi)期權等(deng)衍生金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融工具。

3．加大(da)國(guo)家基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)礎設(she)施(shi)(shi)(shi)(shi)建(jian)設(she)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)入力(li)度。我國(guo)正(zheng)處(chu)于經(jing)(jing)濟建(jian)設(she)高速發展的(de)(de)(de)(de)時(shi)期(qi)，尤其是(shi)隨(sui)著“十(shi)一五(wu)”規(gui)劃綱要(yao)的(de)(de)(de)(de)制定(ding)和(he)實施(shi)(shi)(shi)(shi)以(yi)(yi)及(ji)建(jian)設(she)社(she)會(hui)主義新農(nong)村(cun)戰略的(de)(de)(de)(de)實施(shi)(shi)(shi)(shi)，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)礎設(she)施(shi)(shi)(shi)(shi)建(jian)設(she)急需大(da)量(liang)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)，這為(wei)養老保險(xian)(xian)(xian)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)開辟了新的(de)(de)(de)(de)廣闊的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)渠道(dao)，可(ke)以(yi)(yi)為(wei)養老保險(xian)(xian)(xian)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)提供固定(ding)的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)存變量(liang)和(he)長(chang)(chang)期(qi)穩定(ding)的(de)(de)(de)(de)收(shou)益(yi)。但(dan)是(shi)，我們這里說(shuo)的(de)(de)(de)(de)將社(she)會(hui)保障基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)轉入國(guo)家長(chang)(chang)期(qi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)礎建(jian)設(she)并不等(deng)于購買(mai)國(guo)債，因為(wei)購買(mai)國(guo)債的(de)(de)(de)(de)結果是(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)項(xiang)目(mu)決(jue)定(ding)權仍然掌握在政(zheng)府(fu)手中，而經(jing)(jing)驗表明(ming)，大(da)部分由政(zheng)府(fu)主管的(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)礎設(she)施(shi)(shi)(shi)(shi)建(jian)設(she)效率(lv)極低，容易造成浪費(fei)，這對于安全(quan)性要(yao)求非常高的(de)(de)(de)(de)社(she)會(hui)保障基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)來(lai)說(shuo)是(shi)致命的(de)(de)(de)(de)。因此，合理(li)的(de)(de)(de)(de)做(zuo)法是(shi)10家基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管理(li)公司(si)將基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)直接(jie)或間接(jie)地參與到(dao)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)礎設(she)施(shi)(shi)(shi)(shi)建(jian)設(she)的(de)(de)(de)(de)整個過(guo)程。筆者認為(wei)，養老保險(xian)(xian)(xian)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)要(yao)重點關注電力(li)、通(tong)訊、交通(tong)、能(neng)(neng)源和(he)農(nong)村(cun)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)礎設(she)施(shi)(shi)(shi)(shi)建(jian)設(she)等(deng)項(xiang)目(mu)，這些(xie)項(xiang)目(mu)的(de)(de)(de)(de)特點是(shi)建(jian)設(she)周(zhou)期(qi)長(chang)(chang)，規(gui)模巨(ju)大(da)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)回收(shou)周(zhou)期(qi)長(chang)(chang)，且(qie)有(you)國(guo)家政(zheng)策(ce)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)優惠(hui)，所以(yi)(yi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)收(shou)益(yi)不僅(jin)一般要(yao)高于其他行業，而且(qie)具有(you)穩定(ding)性，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)風險(xian)(xian)(xian)較低，能(neng)(neng)夠同時(shi)滿足基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)對安全(quan)性和(he)收(shou)益(yi)性的(de)(de)(de)(de)要(yao)求，應該成為(wei)今后我國(guo)養老保險(xian)(xian)(xian)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)重要(yao)發展方向。

4．國(guo)(guo)際(ji)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)。由于(yu)受信用風(feng)險(xian)、外(wai)匯管制、產(chan)(chan)(chan)業分(fen)布及養(yang)(yang)老(lao)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)法規等(deng)因素的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影響，大(da)(da)多數國(guo)(guo)家養(yang)(yang)老(lao)金(jin)(jin)(jin)都是(shi)在(zai)(zai)上(shang)世紀70年(nian)(nian)代(dai)以后才(cai)開(kai)始涉(she)足國(guo)(guo)際(ji)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。在(zai)(zai)1970年(nian)(nian)，只有英國(guo)(guo)和荷蘭的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)養(yang)(yang)老(lao)金(jin)(jin)(jin)把少量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)于(yu)境外(wai)。隨著全球資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)發展，出于(yu)分(fen)散(san)(san)風(feng)險(xian)和獲得(de)更高(gao)(gao)利潤的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)需要，各國(guo)(guo)紛紛加大(da)(da)了(le)養(yang)(yang)老(lao)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)于(yu)海外(wai)市場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)(bi)例，主要是(shi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)于(yu)海外(wai)股票和債券。在(zai)(zai)一份美國(guo)(guo)退休(xiu)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)動向的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)調(diao)查中(zhong)表明(ming)(ming)，1992－1995年(nian)(nian)間，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)增長(chang)(chang)(chang)最(zui)快的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)國(guo)(guo)外(wai)股票，增長(chang)(chang)(chang)了(le)2．3％，而(er)同期(qi)對本國(guo)(guo)股票的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)只增長(chang)(chang)(chang)了(le)0．5％。1998年(nian)(nian)，英國(guo)(guo)養(yang)(yang)老(lao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)中(zhong)18％為國(guo)(guo)外(wai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)，法國(guo)(guo)為5％，德國(guo)(guo)為7％。在(zai)(zai)發展中(zhong)國(guo)(guo)家中(zhong)，2003年(nian)(nian)智(zhi)利養(yang)(yang)老(lao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)國(guo)(guo)際(ji)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)比(bi)(bi)重已上(shang)升至18％。政府計劃在(zai)(zai)兩(liang)年(nian)(nian)內將國(guo)(guo)際(ji)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)比(bi)(bi)例的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)上(shang)限從(cong)(cong)20％提(ti)(ti)高(gao)(gao)到30％。而(er)秘(mi)魯已經(jing)(jing)將養(yang)(yang)老(lao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)海外(wai)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)比(bi)(bi)例的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)上(shang)限從(cong)(cong)10％提(ti)(ti)高(gao)(gao)到20％。這些數據表明(ming)(ming)，海外(wai)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)已經(jing)(jing)成(cheng)為國(guo)(guo)際(ji)上(shang)養(yang)(yang)老(lao)金(jin)(jin)(jin)分(fen)散(san)(san)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)風(feng)險(xian)、提(ti)(ti)高(gao)(gao)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)效益(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)重要途徑。結合我國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)現實(shi)情況(kuang)，雖然證(zheng)券市場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回報率(lv)較(jiao)高(gao)(gao)，但(dan)是(shi)我國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)券市場起步晚，投(tou)(tou)(tou)機性較(jiao)強，風(feng)險(xian)大(da)(da)而(er)收益(yi)率(lv)不(bu)穩(wen)定，因此，在(zai)(zai)保障(zhang)基(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)安(an)全的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)前提(ti)(ti)下，我國(guo)(guo)應積極穩(wen)妥(tuo)地將一部分(fen)養(yang)(yang)老(lao)保險(xian)基(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)于(yu)海外(wai)，提(ti)(ti)高(gao)(gao)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)整體收益(yi)率(lv)。

（二）明確投資(zi)(zi)主體，提高投資(zi)(zi)效益

社會(hui)(hui)保(bao)(bao)障基(ji)(ji)金(jin)(jin)屬(shu)于(yu)社會(hui)(hui)性(xing)公(gong)共基(ji)(ji)金(jin)(jin)，應由社會(hui)(hui)自(zi)治(zhi)性(xing)機(ji)構(gou)組(zu)織管(guan)理(li)(li)，避(bi)免(mian)各級政府及(ji)任何機(ji)構(gou)對社會(hui)(hui)保(bao)(bao)障基(ji)(ji)金(jin)(jin)的影響和(he)(he)干預(yu)。而我國(guo)當前的投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou)主要(yao)是全國(guo)社保(bao)(bao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)理(li)(li)事(shi)會(hui)(hui)，因(yin)此應根(gen)據所有(you)權與經營權分離的原則，采取委托經營方式(shi)（基(ji)(ji)金(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)中心不直接(jie)進(jin)行(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)），通(tong)過競爭，明確(que)經過基(ji)(ji)金(jin)(jin)理(li)(li)事(shi)會(hui)(hui)資(zi)(zi)(zi)格認定(ding)的高資(zi)(zi)(zi)信、高效(xiao)益的基(ji)(ji)金(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)公(gong)司(si)或銀(yin)(yin)(yin)行(xing)的投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)主體(ti)地位，使全國(guo)社保(bao)(bao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)理(li)(li)事(shi)會(hui)(hui)逐步退出投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)領域。同時，由于(yu)養(yang)(yang)老(lao)(lao)保(bao)(bao)險基(ji)(ji)金(jin)(jin)規模(mo)大，是老(lao)(lao)百(bai)姓的“養(yang)(yang)命錢”，對安全性(xing)、流動性(xing)和(he)(he)盈(ying)利性(xing)都提(ti)出了較高的要(yao)求，因(yin)此有(you)必要(yao)考慮通(tong)過市(shi)場化(hua)的競爭機(ji)制，專門成立養(yang)(yang)老(lao)(lao)保(bao)(bao)險投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)。為避(bi)免(mian)重復投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，國(guo)家應對養(yang)(yang)老(lao)(lao)保(bao)(bao)險投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)的投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)工具(ju)、投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)收(shou)益和(he)(he)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)渠道有(you)一個不同于(yu)現有(you)基(ji)(ji)金(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)公(gong)司(si)和(he)(he)一般性(xing)商業銀(yin)(yin)(yin)行(xing)的規定(ding)，并在稅收(shou)政策(ce)等(deng)方面予以(yi)(yi)優惠，以(yi)(yi)促使其努(nu)力開(kai)發(fa)新型投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)工具(ju)，積極吸(xi)引國(guo)內外優秀的投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)管(guan)理(li)(li)人才。還(huan)可(ke)以(yi)(yi)考慮引進(jin)外資(zi)(zi)(zi)，與發(fa)達國(guo)家有(you)經驗(yan)的投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou)聯(lian)合(he)，擴大海外投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的比(bi)重，從而在根(gen)本上(shang)提(ti)高我國(guo)養(yang)(yang)老(lao)(lao)保(bao)(bao)險基(ji)(ji)金(jin)(jin)的整體(ti)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)效(xiao)益。

（三(san)）加(jia)強(qiang)制度(du)設計(ji)，提(ti)高統籌層(ceng)次，降(jiang)低運行成本

針對當(dang)前養(yang)老保(bao)險基(ji)(ji)(ji)金區(qu)域(yu)分割和(he)(he)(he)行(xing)政(zheng)干預嚴重的(de)(de)現(xian)狀，我(wo)們(men)應(ying)加強制度(du)設計的(de)(de)力度(du)，協調(diao)關(guan)系，建立(li)養(yang)老保(bao)險基(ji)(ji)(ji)金垂(chui)直管(guan)理(li)(li)體(ti)系，統(tong)一(yi)(yi)(yi)管(guan)理(li)(li)，統(tong)一(yi)(yi)(yi)分配，提(ti)高統(tong)籌層(ceng)次。養(yang)老保(bao)險基(ji)(ji)(ji)金省級統(tong)籌正是我(wo)國(guo)當(dang)前努力建設的(de)(de)一(yi)(yi)(yi)項(xiang)制度(du)。勞動和(he)(he)(he)社會保(bao)障(zhang)部(bu)部(bu)長田成平(ping)于(yu)2006年(nian)1月(yue)13日透(tou)露(lu)，目(mu)前，全國(guo)已有12個省份(fen)實(shi)現(xian)和(he)(he)(he)基(ji)(ji)(ji)本(ben)實(shi)現(xian)養(yang)老保(bao)險省級統(tong)籌。提(ti)高統(tong)籌層(ceng)次，能(neng)夠在(zai)更大范圍內(nei)實(shi)現(xian)各地區(qu)繳費基(ji)(ji)(ji)數、繳費比例(li)和(he)(he)(he)享受(shou)待遇標準的(de)(de)統(tong)一(yi)(yi)(yi)，加大基(ji)(ji)(ji)金調(diao)劑功能(neng)，消除(chu)參(can)保(bao)職工跨(kua)地區(qu)流動的(de)(de)障(zhang)礙。同(tong)時(shi)，通過減(jian)少管(guan)理(li)(li)環節(jie)和(he)(he)(he)管(guan)理(li)(li)層(ceng)次，建立(li)風險分擔(dan)和(he)(he)(he)權利制約機制，可以實(shi)現(xian)集中(zhong)(zhong)管(guan)理(li)(li)，避免“隱(yin)性債務”的(de)(de)進一(yi)(yi)(yi)步增加，減(jian)少中(zhong)(zhong)央財政(zheng)的(de)(de)壓(ya)力，降低(di)基(ji)(ji)(ji)金分散管(guan)理(li)(li)的(de)(de)風險。同(tong)時(shi)，有利于(yu)打(da)擊擠占(zhan)挪用基(ji)(ji)(ji)金和(he)(he)(he)騙保(bao)冒領(ling)的(de)(de)行(xing)為(wei)，維護(hu)基(ji)(ji)(ji)金安全。在(zai)推行(xing)省級統(tong)籌的(de)(de)過程中(zhong)(zhong)，要注意調(diao)動市(shi)縣兩級政(zheng)府(fu)的(de)(de)積(ji)極(ji)性，建立(li)有效(xiao)的(de)(de)省市(shi)縣三級責任(ren)分擔(dan)機制，做到責任(ren)明確，各盡其(qi)職。

（四(si)）強化對養老保險基金投資的監管

一是(shi)(shi)要在(zai)《暫(zan)行(xing)辦(ban)法》基(ji)(ji)(ji)礎(chu)上(shang)盡快出(chu)(chu)臺《社會保(bao)(bao)(bao)障法》和(he)(he)《社會保(bao)(bao)(bao)障基(ji)(ji)(ji)金投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)法》，對(dui)基(ji)(ji)(ji)金投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)主體(ti)、投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)結構、投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)方向、收益程度、風(feng)險(xian)(xian)管理等(deng)做出(chu)(chu)規定，使基(ji)(ji)(ji)金投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)及(ji)其監管和(he)(he)保(bao)(bao)(bao)護有法可依。二是(shi)(shi)建立(li)養(yang)(yang)老(lao)保(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)基(ji)(ji)(ji)金投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)監督(du)(du)機(ji)制(zhi)(zhi)。在(zai)中(zhong)央和(he)(he)省一級政府(fu)設立(li)養(yang)(yang)老(lao)保(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)基(ji)(ji)(ji)金投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)監督(du)(du)委員會，由(you)勞動和(he)(he)社會保(bao)(bao)(bao)障、財政、審計、紀檢等(deng)有關部門參加，保(bao)(bao)(bao)證養(yang)(yang)老(lao)保(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)基(ji)(ji)(ji)金的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)監管。三是(shi)(shi)建立(li)養(yang)(yang)老(lao)保(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)基(ji)(ji)(ji)金投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)風(feng)險(xian)(xian)準(zhun)備金機(ji)制(zhi)(zhi)。從各(ge)種投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)機(ji)構的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)收益中(zhong)按(an)照(zhao)一定比(bi)例提取風(feng)險(xian)(xian)準(zhun)備金，一旦遭遇大(da)的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)風(feng)險(xian)(xian)，養(yang)(yang)老(lao)保(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)基(ji)(ji)(ji)金支付(fu)出(chu)(chu)現困(kun)難(nan)時，由(you)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)風(feng)險(xian)(xian)準(zhun)備金給予暫(zan)時彌(mi)補(bu)。風(feng)險(xian)(xian)準(zhun)備金可委托中(zhong)國人民銀行(xing)管理，并(bing)由(you)國家給予優惠(hui)利率。

參考文獻：

［1］沈譚晨，丁芳(fang)偉，高莉，王青山．社會保障(zhang)基金的投資多(duo)元化［J］．衛生經濟研(yan)究，2002，（5）．

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篇5

論文摘要：我國證(zheng)券投資(zi)基(ji)金的發(fa)展(zhan)主要受(shou)制于(yu)外(wai)部客觀問題和(he)內部治(zhi)理問題。來自外(wai)部環境的主要是(shi)政策市場特征、投資(zi)者(zhe)參與意識淡薄(bo)、產(chan)(chan)品單一及(ji)相(xiang)關法(fa)規(gui)不健全等。完(wan)善證(zheng)券投資(zi)基(ji)金管理要從拓寬資(zi)本來源渠道(dao)，完(wan)善法(fa)律(lv)法(fa)規(gui)體(ti)系(xi)，加速監管的市場化進(jin)程(cheng)以(yi)及(ji)推進(jin)產(chan)(chan)品創新，實現產(chan)(chan)品多元化。

隨(sui)著《證(zheng)券投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理(li)暫行(xing)辦法(fa)》的(de)頒(ban)布(bu)實施及“開元(yuan)”、“金(jin)(jin)泰”證(zheng)券投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)規范設立，我國(guo)證(zheng)券投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)業迅(xun)速發(fa)展(zhan)，并(bing)已(yi)逐步成長為(wei)我國(guo)證(zheng)券市場上影響力最大的(de)機構投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)之一。但(dan)是，我國(guo)證(zheng)券投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)在高速發(fa)展(zhan)的(de)同時(shi)，仍然(ran)面臨著一些(xie)問(wen)題(ti)(ti)，主要(yao)包括來自外(wai)(wai)部的(de)客(ke)觀(guan)問(wen)題(ti)(ti)和基(ji)(ji)于內部治(zhi)理(li)范疇的(de)問(wen)題(ti)(ti)，本(ben)文僅對我國(guo)證(zheng)券投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)面臨的(de)來自外(wai)(wai)環境(jing)的(de)問(wen)題(ti)(ti)進行(xing)分析，并(bing)提(ti)出相應的(de)對策。

一、我國證(zheng)券投資基(ji)金所(suo)面臨的非內部治理范(fan)疇(chou)問題

(一(yi))我(wo)國證(zheng)券(quan)市場的政策(ce)市特(te)征(zheng)加大(da)了(le)證(zheng)券(quan)投資(zi)基金系統風險

我(wo)(wo)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)是(shi)(shi)在政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)主(zhu)導下發展(zhan)(zhan)壯(zhuang)大起來的(de)(de)(de)(de)(de)，盡管市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)因(yin)素所(suo)發揮(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)作用(yong)在增(zeng)長，但(dan)是(shi)(shi)政(zheng)(zheng)(zheng)策仍然是(shi)(shi)決(jue)定我(wo)(wo)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)走向的(de)(de)(de)(de)(de)首要因(yin)素。有關(guan)專家曾對(dui)我(wo)(wo)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)進行實證(zheng)分(fen)(fen)析，結果表明我(wo)(wo)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)系(xi)統(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)高達60％，非系(xi)統(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)為40％，而(er)西方成熟證(zheng)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)系(xi)統(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)一般為25％，非系(xi)統(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)為75％。從股票市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)十年的(de)(de)(de)(de)(de)發展(zhan)(zhan)歷程來看，每(mei)一次轉折都伴(ban)隨著(zhu)重(zhong)大政(zheng)(zheng)(zheng)策的(de)(de)(de)(de)(de)出臺，市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)在政(zheng)(zheng)(zheng)策的(de)(de)(de)(de)(de)干擾下發揮(hui)著(zhu)微弱的(de)(de)(de)(de)(de)作用(yong)．因(yin)此(ci)我(wo)(wo)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)很難發揮(hui)作為我(wo)(wo)國(guo)(guo)經濟(ji)運行晴雨表的(de)(de)(de)(de)(de)作用(yong)。一般而(er)言，證(zheng)券(quan)(quan)(quan)投(tou)資基(ji)金(jin)投(tou)資組合只(zhi)能(neng)分(fen)(fen)散(san)非系(xi)統(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，卻對(dui)系(xi)統(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)無能(neng)為力。由于(yu)我(wo)(wo)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)(zheng)策市(shi)(shi)(shi)特征(zheng)，只(zhi)有能(neng)夠準確(que)預測和及時掌握政(zheng)(zheng)(zheng)策的(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)化，并(bing)采取相應(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資決(jue)策，才能(neng)夠分(fen)(fen)散(san)系(xi)統(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，而(er)對(dui)于(yu)政(zheng)(zheng)(zheng)策的(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)動，證(zheng)券(quan)(quan)(quan)投(tou)資基(ji)金(jin)是(shi)(shi)難以(yi)準確(que)預測的(de)(de)(de)(de)(de)。因(yin)此(ci)，我(wo)(wo)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)(zheng)策市(shi)(shi)(shi)特征(zheng)無疑(yi)加大了我(wo)(wo)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)投(tou)資基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)系(xi)統(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)。

(二)相(xiang)關(guan)法律法規的不(bu)健全、不(bu)明確嚴重影響證券投資(zi)基金的健康發展

目前，國內證(zheng)券投(tou)資(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)業(ye)監(jian)(jian)管(guan)(guan)的(de)(de)法律(lv)體系尚未完全建(jian)立起來。在基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)業(ye)發達的(de)(de)美國，對(dui)共同基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)規范和(he)監(jian)(jian)管(guan)(guan)，不僅有證(zheng)券法、投(tou)資(zi)公司法、投(tou)資(zi)顧問法，而且(qie)有基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)行(xing)業(ye)的(de)(de)自律(lv)，國內目前基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)監(jian)(jian)管(guan)(guan)所(suo)依據的(de)(de)是(shi)《證(zheng)券投(tou)資(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)暫行(xing)辦法》，行(xing)業(ye)自律(lv)和(he)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)人(ren)的(de)(de)自我監(jian)(jian)控尚處于探索之(zhi)中。

同(tong)我國的(de)(de)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司一樣(yang)，我國基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)公(gong)司也普遍(bian)存在(zai)委托(tuo)問題。基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)持(chi)有(you)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)委托(tuo)信托(tuo)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)行(xing)(xing)(xing)使基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)持(chi)有(you)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)的(de)(de)權利(li)并承擔相(xiang)應的(de)(de)義務，基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)受托(tuo)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)托(tuo)管(guan)(guan)(guan)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)監督基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)的(de)(de)實(shi)(shi)際(ji)運(yun)作(zuo)(zuo)。目前在(zai)我國基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)實(shi)(shi)際(ji)運(yun)作(zuo)(zuo)中(zhong)，尚(shang)無信托(tuo)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)這一法(fa)律(lv)(lv)主體，基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)托(tuo)管(guan)(guan)(guan)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)在(zai)某種程(cheng)度上(shang)(shang)兼任(ren)了信托(tuo)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)的(de)(de)角色。根(gen)據有(you)關規(gui)定，基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)托(tuo)管(guan)(guan)(guan)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)只能由(you)四(si)大國有(you)商業銀(yin)行(xing)(xing)(xing)擔任(ren)。由(you)于(yu)法(fa)律(lv)(lv)法(fa)規(gui)上(shang)(shang)的(de)(de)缺陷，四(si)大國有(you)商業銀(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)托(tuo)管(guan)(guan)(guan)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)職(zhi)責僅僅限于(yu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)會(hui)計核算(suan)和(he)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)資產的(de)(de)托(tuo)管(guan)(guan)(guan)，而面(mian)對(dui)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)運(yun)作(zuo)(zuo)中(zhong)違規(gui)操作(zuo)(zuo)和(he)損害基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)持(chi)有(you)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)利(li)益時，采取何種法(fa)律(lv)(lv)行(xing)(xing)(xing)動，履(lv)行(xing)(xing)(xing)何種法(fa)律(lv)(lv)程(cheng)序，還沒(mei)有(you)明確的(de)(de)規(gui)定，對(dui)于(yu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)和(he)懲罰完全通過證監會(hui)的(de)(de)行(xing)(xing)(xing)政處分來(lai)實(shi)(shi)現。且處分多(duo)來(lai)自行(xing)(xing)(xing)政手(shou)段，極有(you)可能為(wei)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)公(gong)司損害基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)持(chi)有(you)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)利(li)益而不受法(fa)律(lv)(lv)制裁(cai)留下隱患(huan)。

從實際(ji)的運(yun)作效(xiao)果來(lai)看，我(wo)國基金管理(li)中的委托人和(he)人只是法律(lv)形式上的關系，委托人無法通過法律(lv)手(shou)段和(he)制度安排來(lai)防范人的道德風險，當(dang)(dang)人未能履行誠(cheng)信義務的時候，利益損失就不可(ke)避(bi)免，而當(dang)(dang)利益損失發生后，也沒(mei)有相應的法律(lv)制度來(lai)保障委托人追償由于人行為(wei)不當(dang)(dang)所(suo)形成的損失。

對于(yu)現階(jie)段的基金(jin)管理(li)公(gong)司(si)而言，雖然在形式上構筑(zhu)了公(gong)司(si)治理(li)結構和(he)各(ge)項規章(zhang)制(zhi)(zhi)度(du)(du)(du)，但是由于(yu)國(guo)有化的傾向，現代企業制(zhi)(zhi)度(du)(du)(du)所要求(qiu)的約束和(he)制(zhi)(zhi)衡精神卻(que)遠未在實(shi)際公(gong)司(si)運作中得以真(zhen)正體現，自律程(cheng)度(du)(du)(du)的高(gao)低(di)決定著(zhu)基金(jin)管理(li)公(gong)司(si)的規范(fan)程(cheng)度(du)(du)(du)。因此，委(wei)托問題(ti)就不可避免。

(三(san))投(tou)資者(zhe)參與證(zheng)券投(tou)資的意識(shi)淡薄，對基(ji)金缺(que)乏認識(shi)

投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金最初產(chan)(chan)生于英國(guo)，但目前(qian)最發達的(de)(de)是(shi)(shi)美(mei)國(guo)。投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金在美(mei)國(guo)成為(wei)共同基(ji)(ji)金(MutualFund)，把許多投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者不(bu)(bu)同的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)份額(e)匯集起(qi)來，交(jiao)由專業的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)經理(li)進(jin)行操作，所得收益(yi)(yi)按投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者出(chu)資(zi)(zi)(zi)(zi)比(bi)例(li)分(fen)享。投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金本質(zhi)是(shi)(shi)一(yi)種金融信托(tuo)。目前(qian)國(guo)內投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者對基(ji)(ji)金缺(que)乏認(ren)識，一(yi)方(fang)面認(ren)為(wei)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金不(bu)(bu)如投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)股(gu)票(piao)；另一(yi)方(fang)面認(ren)為(wei)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金不(bu)(bu)如存(cun)款(kuan)，因(yin)為(wei)后(hou)者安全系(xi)數更高。其實，基(ji)(ji)金既有(you)股(gu)票(piao)的(de)(de)收益(yi)(yi)性(xing)，又(you)有(you)存(cun)款(kuan)的(de)(de)安全性(xing)，不(bu)(bu)過程度(du)都略低些它是(shi)(shi)一(yi)種介于股(gu)票(piao)和存(cun)款(kuan)之間(jian)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)品種。投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者沒有(you)認(ren)識到這一(yi)點的(de)(de)主(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)可(ke)能是(shi)(shi)因(yin)為(wei)國(guo)內居(ju)民(min)金融投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)意識淡薄，參與證(zheng)(zheng)券投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)程度(du)較低，我(wo)國(guo)居(ju)民(min)證(zheng)(zheng)券資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)占金融資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)比(bi)例(li)尚不(bu)(bu)足5％。

(四(si))證券投(tou)資基金品種(zhong)單(dan)一

西方成(cheng)熟(shu)證券(quan)市(shi)場，經(jing)過一百(bai)年(nian)的(de)發展，已經(jing)形成(cheng)了門(men)類眾多(duo)的(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)產(chan)品。就投資對象(xiang)而(er)言，由(you)股(gu)票(piao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、貨幣市(shi)場基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、債券(quan)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、衍生金(jin)(jin)融產(chan)品基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、混(hun)合基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)等(deng)，股(gu)票(piao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)內部又有(you)成(cheng)長型(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、價值型(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、平衡型(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、小(xiao)企業型(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、科技型(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、行業型(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、地(di)區或國(guo)家型(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、指數(shu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)等(deng)。

目(mu)前(qian)我國(guo)基(ji)金(jin)品(pin)種比較單一(yi)，從基(ji)金(jin)類(lei)型上而言(yan)，有開放(fang)式(shi)和(he)(he)封閉式(shi)；就(jiu)投(tou)資(zi)(zi)對象(xiang)而言(yan)，僅(jin)有股(gu)(gu)票基(ji)金(jin)或者說股(gu)(gu)票債券(quan)混合基(ji)金(jin)。一(yi)般而言(yan)，一(yi)個(ge)國(guo)家金(jin)融產品(pin)的(de)(de)豐富程度(du)與該國(guo)資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)和(he)(he)貨幣市(shi)場(chang)的(de)(de)發育程度(du)及開放(fang)程度(du)是密切相(xiang)關的(de)(de)。基(ji)金(jin)產品(pin)創新(xin)所面臨的(de)(de)問題(ti)需要證券(quan)市(shi)場(chang)的(de)(de)不(bu)斷開放(fang)和(he)(he)不(bu)斷成熟(shu)來(lai)解決，而不(bu)僅(jin)僅(jin)通過模仿西方市(shi)場(chang)的(de)(de)產品(pin)來(lai)解決。

(五)基金管(guan)理人員(yuan)素(su)質有待提(ti)高

目前(qian)國(guo)內證券投資基(ji)金(jin)從(cong)業(ye)人員(yuan)(yuan)的從(cong)業(ye)時間還(huan)比較(jiao)短，投資技(ji)巧及防范風險(xian)能力(li)等方面缺乏經驗，整個管理人員(yuan)(yuan)隊(dui)伍還(huan)有待建設；我國(guo)基(ji)金(jin)管理公司成立(li)的時間也較(jiao)短，企業(ye)形象尚未完全(quan)建立(li)，管理體系(xi)、運(yun)作機制等方面還(huan)有待完善。

二、完善證券投資基金管理(li)的對策

(一)拓寬(kuan)基金(jin)業發(fa)展(zhan)的(de)資金(jin)來源(yuan)渠道

積極引導(dao)個人投資(zi)者、機(ji)構投資(zi)者將(jiang)資(zi)金(jin)(jin)用于購買基(ji)金(jin)(jin)憑證，機(ji)構投資(zi)者的(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)不僅量大而且穩(wen)定，可(ke)(ke)以為基(ji)金(jin)(jin)業(ye)的(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)提供可(ke)(ke)靠(kao)的(de)(de)“輸血”通道。為此，可(ke)(ke)進一(yi)步放寬保(bao)險資(zi)金(jin)(jin)投資(zi)于基(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)比(bi)例，逐步允許社(she)會保(bao)障資(zi)金(jin)(jin)進入基(ji)金(jin)(jin)市場。美(mei)國、英國等發(fa)(fa)達國家的(de)(de)證券投資(zi)基(ji)金(jin)(jin)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)歷程告訴我們，真正推(tui)動(dong)基(ji)金(jin)(jin)業(ye)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)動(dong)力來自于養(yang)老基(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)。隨著我國老齡人口的(de)(de)不斷(duan)增加，企業(ye)養(yang)老基(ji)金(jin)(jin)和(he)居民養(yang)老基(ji)金(jin)(jin)體系的(de)(de)建立和(he)完善勢在(zai)必(bi)行。

(二)完善證券投資基(ji)金法律(lv)法規體(ti)系

隨著(zhu)證(zheng)(zheng)券(quan)投資基金的(de)不斷發展，許(xu)多問(wen)題由于法律(lv)法規(gui)的(de)缺乏而無法得以及時公(gong)正的(de)處理，往往是由行(xing)政政策取而代之，而行(xing)政政策的(de)透明(ming)度和持續性(xing)通常很難得以保證(zheng)(zheng)，法律(lv)法規(gui)的(de)滯(zhi)后性(xing)已經(jing)在某種程(cheng)度上阻礙了證(zheng)(zheng)券(quan)市場(chang)的(de)良性(xing)發展，其后果就是市場(chang)參(can)與者自行(xing)其是，從而導致普遍違規(gui)甚至普遍違法。

因此(ci)，建(jian)立(li)健全以《投資(zi)基金(jin)法》為核心的(de)基金(jin)法律制(zhi)度體系，使基金(jin)持(chi)有人、基金(jin)托管人、基金(jin)信托人、基金(jin)管理人的(de)地位和(he)相互關系通(tong)過法律的(de)形式得以確立(li)，明確市場運(yun)行(xing)規則，從而逐(zhu)步(bu)擺脫過去過分(fen)依賴行(xing)政指(zhi)令的(de)發展(zhan)軌道，逐(zhu)步(bu)實現(xian)我國基金(jin)業發展(zhan)的(de)規范化(hua)和(he)法制(zhi)化(hua)。

(三)建(jian)立完善(shan)我國證券投(tou)資基金績效評價體系(xi)及機構(gou)

建立完善(shan)證(zheng)券(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)金績效(xiao)評價體系(xi)及(ji)機構對(dui)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者而言是大(da)有裨益的(de)(de)(de)，首先，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者可(ke)以借(jie)此(ci)評價基(ji)金經理(li)完成匯報率目標情況如(ru)何以及(ji)在投(tou)(tou)資(zi)(zi)過(guo)程中(zhong)對(dui)風險(xian)的(de)(de)(de)控(kong)制(zhi)如(ru)何。其次，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者還可(ke)以對(dui)基(ji)金之(zhi)(zhi)間、基(ji)金與(yu)實(shi)行(xing)被(bei)動投(tou)(tou)資(zi)(zi)戰略(lve)的(de)(de)(de)基(ji)準指數之(zhi)(zhi)間進(jin)行(xing)比(bi)較，評價其績效(xiao)情況。我國證(zheng)券(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)金績效(xiao)評價及(ji)機構的(de)(de)(de)建立與(yu)完善(shan)，不僅可(ke)以切實(shi)保護投(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)的(de)(de)(de)利益，加強對(dui)基(ji)金管(guan)理(li)公(gong)司的(de)(de)(de)風險(xian)防(fang)范，而且有助于基(ji)金管(guan)理(li)公(gong)司之(zhi)(zhi)間的(de)(de)(de)競(jing)爭，起到優勝劣汰(tai)的(de)(de)(de)作用，使證(zheng)券(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)金真正發揮“專家理(li)財”的(de)(de)(de)作用，充當我國證(zheng)券(quan)市(shi)場的(de)(de)(de)“市(shi)場穩(wen)定器(qi)”。

(四)加速基金(jin)監管(guan)市場化進程

隨著我國證券市(shi)(shi)(shi)場開放程(cheng)度(du)和(he)(he)市(shi)(shi)(shi)場化程(cheng)度(du)的(de)不斷提高，監管層應逐步調(diao)整對于證券投資基金的(de)監管目標，加速基金監管市(shi)(shi)(shi)場化進程(cheng)。市(shi)(shi)(shi)場化的(de)監管包括:維護(hu)和(he)(he)促進市(shi)(shi)(shi)場的(de)公正(zheng)、公平(ping)、公開、高效和(he)(he)透(tou)明，保護(hu)基金持有人利益，防(fang)止基金業內的(de)犯罪和(he)(he)欺詐行為。

為達到上述監管(guan)目(mu)標，監管(guan)部門可以利(li)用下列監管(guan)途(tu)徑:對于基(ji)金(jin)(jin)公司、托管(guan)銀行(xing)及基(ji)金(jin)(jin)從(cong)業人(ren)員(yuan)特別是高級管(guan)理人(ren)員(yuan)行(xing)為的(de)監督;促進(jin)基(ji)金(jin)(jin)從(cong)業人(ren)員(yuan)的(de)自律，遵守道德標準和職業規(gui)范;加(jia)強向社會(hui)公眾(zhong)進(jin)行(xing)基(ji)金(jin)(jin)業的(de)信息披露，維護公眾(zhong)對于基(ji)金(jin)(jin)的(de)信心(xin);利(li)用社會(hui)媒體的(de)力量加(jia)強對基(ji)金(jin)(jin)業的(de)監督;加(jia)強對于基(ji)金(jin)(jin)公司、托管(guan)銀行(xing)內(nei)部控制和風險管(guan)理的(de)檢查(cha)力度(du)等(deng)。

(五)完善(shan)基金(jin)從業人(ren)員資格管理制(zhi)度及激勵機制(zhi)

人(ren)才(cai)素(su)質(zhi)是決定基(ji)(ji)(ji)金業(ye)發展的(de)(de)根本，建立科學的(de)(de)管理體(ti)制(zhi)和有效(xiao)的(de)(de)激勵機(ji)(ji)制(zhi)，不斷培養和吸(xi)引優秀人(ren)才(cai)加(jia)人(ren)到基(ji)(ji)(ji)金行業(ye)是監(jian)管層和基(ji)(ji)(ji)金管理公司所面臨(lin)的(de)(de)一項重(zhong)要任務。因此(ci)，要完(wan)善(shan)基(ji)(ji)(ji)金從(cong)業(ye)人(ren)員(yuan)(yuan)(yuan)資格管理制(zhi)度，組織基(ji)(ji)(ji)金從(cong)業(ye)人(ren)員(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)資格考(kao)試和認(ren)證，不斷提高從(cong)業(ye)人(ren)員(yuan)(yuan)(yuan)素(su)質(zhi);要完(wan)善(shan)從(cong)業(ye)人(ren)員(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)道德(de)操守和行為(wei)規范，建立包括社(she)會(hui)監(jian)督在(zai)內(nei)的(de)(de)監(jian)督機(ji)(ji)制(zhi)，督促從(cong)業(ye)人(ren)員(yuan)(yuan)(yuan)格守職業(ye)道德(de)。

篇6

關(guan)鍵詞：證券投資基金；投資理念；價值投資

證(zheng)券(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)是一種利益共享、風險共擔的集合(he)(he)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)制度(du)。通過發(fa)(fa)行基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)證(zheng)券(quan)，集中投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)的資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)，交由(you)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)托管(guan)人托管(guan)，由(you)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)理人管(guan)理，以資(zi)(zi)(zi)產組(zu)合(he)(he)方式進(jin)行證(zheng)券(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)活動的基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。在全球(qiu)(qiu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)業(ye)風云(yun)變(bian)(bian)幻的今天，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)業(ye)弄潮于證(zheng)券(quan)、產業(ye)、風險市(shi)場變(bian)(bian)革發(fa)(fa)展(zhan)的大(da)(da)潮中，行業(ye)機(ji)構勵(li)精圖治群雄逐鹿，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)業(ye)走到(dao)了國內產業(ye)和金(jin)(jin)(jin)融(rong)業(ye)開(kai)放的最前沿，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)業(ye)倍(bei)受全球(qiu)(qiu)矚目。證(zheng)券(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)從20世紀70年代(dai)開(kai)始在全球(qiu)(qiu)范圍內迅速發(fa)(fa)展(zhan)。我國已加(jia)入WTO，參與國際(ji)市(shi)場競爭已為(wei)大(da)(da)勢所趨，這為(wei)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)發(fa)(fa)展(zhan)提供了條件，創造了機(ji)遇(yu)。大(da)(da)力發(fa)(fa)展(zhan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)已成為(wei)完善資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場、推進(jin)我國社會(hui)主義市(shi)場經濟進(jin)程的必然(ran)選擇。

一(yi)、證(zheng)券投資基金(jin)對(dui)解決資本市場現存問題(ti)的重要作用

基(ji)金是適應市(shi)場(chang)發展和社(she)會財富(fu)增長(chang)對(dui)專業化(hua)理(li)財服(fu)務需求的(de)產物，反映(ying)了社(she)會經濟(ji)發展的(de)必然(ran)趨勢(shi)。目前來講，雖然(ran)基(ji)金總量和單個(ge)規模(mo)均(jun)偏(pian)小，但其對(dui)資本(ben)市(shi)場(chang)的(de)影(ying)響己初步(bu)顯現出來。在(zai)促(cu)進資源配置效(xiao)率、促(cu)進上市(shi)公司完善治理(li)結構、培育成熟(shu)市(shi)場(chang)理(li)念(nian)、增強證券市(shi)場(chang)與貨幣市(shi)場(chang)之間的(de)溝通、改善宏觀經濟(ji)政策和金融政策的(de)傳導機(ji)制(zhi)等(deng)方(fang)面，都起到了重要的(de)作(zuo)用，而且這些作(zuo)用和影(ying)響愈見凸(tu)現。

1．加快儲蓄向投(tou)(tou)資(zi)(zi)轉(zhuan)化，擴大資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)總量。國債市(shi)場(chang)經(jing)過最近(jin)幾年的大規模發展(zhan)，已(yi)接近(jin)臨(lin)界線。而股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)仍處于資(zi)(zi)金貧乏(fa)、擴容過快、行市(shi)低迷狀態(tai)，這主要(yao)是由(you)于股(gu)市(shi)風(feng)險太大，上市(shi)公司整體素質差，這在一定程度上損害了市(shi)場(chang)信心和投(tou)(tou)資(zi)(zi)者利益。投(tou)(tou)資(zi)(zi)基金這種新(xin)工具，風(feng)險較股(gu)票(piao)低，收益又較債券高，由(you)專家理財，選擇適當的投(tou)(tou)資(zi)(zi)組(zu)合(he)，對(dui)穩健(jian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者的吸引(yin)力尤其(qi)大。

2．對(dui)股(gu)(gu)(gu)票市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)作(zuo)(zuo)用。(1)通(tong)過組(zu)建各(ge)類投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)，或(huo)直接(jie)購買(mai)國(guo)家股(gu)(gu)(gu)、法人(ren)股(gu)(gu)(gu)，或(huo)讓(rang)國(guo)家股(gu)(gu)(gu)、法人(ren)股(gu)(gu)(gu)以(yi)“證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)充(chong)當型”方式參與各(ge)類投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)發(fa)起，通(tong)過基(ji)(ji)金(jin)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)流通(tong)，在一(yi)(yi)定(ding)程度上(shang)(shang)(shang)可解決國(guo)家股(gu)(gu)(gu)、法人(ren)股(gu)(gu)(gu)流通(tong)難的(de)(de)問題(ti)。(2)股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)成熟，一(yi)(yi)個(ge)主要(yao)(yao)因素是機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者成為(wei)股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)中(zhong)堅力量。大(da)量培植基(ji)(ji)金(jin)公司(si)(si)，可增加股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)機構(gou)持股(gu)(gu)(gu)比例，同時又能解放大(da)批個(ge)人(ren)持股(gu)(gu)(gu)者，使(shi)(shi)他們能安心從事(shi)本(ben)(ben)職工(gong)作(zuo)(zuo)，大(da)大(da)節(jie)約了證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)社會成本(ben)(ben)。(3)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)由專家管理(li)(li)，操作(zuo)(zuo)更富(fu)理(li)(li)性，大(da)部分(fen)(fen)基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)傾(qing)向于(yu)中(zhong)長期，避免了個(ge)人(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者入市(shi)(shi)(shi)(shi)不連續的(de)(de)缺陷，有利于(yu)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)向縱深(shen)發(fa)展。同時可以(yi)引導和促使(shi)(shi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)形(xing)成理(li)(li)性的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)觀(guan)念，從而緩(huan)解個(ge)人(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者大(da)量驟然進出市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)所造成的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)波動。(4)由于(yu)公司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)權高(gao)(gao)(gao)度分(fen)(fen)散，決策的(de)(de)制(zhi)(zhi)定(ding)權被管理(li)(li)者所掌握，企業事(shi)實上(shang)(shang)(shang)被經營者所控(kong)制(zhi)(zhi)，導致公司(si)(si)治理(li)(li)問題(ti)的(de)(de)產生(sheng)。證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)因其理(li)(li)性的(de)(de)操作(zuo)(zuo)，對(dui)所投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)入股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)企業要(yao)(yao)求較高(gao)(gao)(gao)，一(yi)(yi)般會選(xuan)擇業績(ji)優(you)良的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票構(gou)建投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)組(zu)合，同時會積(ji)極參與公司(si)(si)治理(li)(li)并發(fa)揮積(ji)極的(de)(de)監督(du)作(zuo)(zuo)用，這樣就(jiu)可對(dui)這些(xie)公司(si)(si)形(xing)成較強外部約束。為(wei)了獲得證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)青睞，上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)(si)必(bi)然要(yao)(yao)加強管理(li)(li)，提高(gao)(gao)(gao)經濟(ji)效益(yi)。這會使(shi)(shi)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)形(xing)成真正的(de)(de)優(you)勝(sheng)劣汰機制(zhi)(zhi)，提高(gao)(gao)(gao)整個(ge)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)質量。

3．對債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)場的(de)作用。(1)當前我國(guo)(guo)(guo)對外(wai)借款(kuan)已(yi)達(da)相當規(gui)模，而進(jin)(jin)(jin)(jin)一步吸引直接投(tou)資(zi)(zi)(zi)又受(shou)到(dao)國(guo)(guo)(guo)內投(tou)資(zi)(zi)(zi)軟硬(ying)環(huan)境的(de)制約，因(yin)此利用證(zheng)券(quan)市(shi)(shi)(shi)場和投(tou)資(zi)(zi)(zi)基金(jin)已(yi)成(cheng)為(wei)吸引外(wai)資(zi)(zi)(zi)的(de)新選擇。中(zhong)外(wai)合作證(zheng)券(quan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)基金(jin)可以(yi)(yi)使外(wai)國(guo)(guo)(guo)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者以(yi)(yi)間(jian)接方(fang)式(shi)進(jin)(jin)(jin)(jin)入我國(guo)(guo)(guo)證(zheng)券(quan)市(shi)(shi)(shi)場，一方(fang)面可以(yi)(yi)促進(jin)(jin)(jin)(jin)我國(guo)(guo)(guo)證(zheng)券(quan)市(shi)(shi)(shi)場國(guo)(guo)(guo)際化，另(ling)一方(fang)面又能減(jian)少我國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)務負擔(dan)，并可增加國(guo)(guo)(guo)內資(zi)(zi)(zi)金(jin)供給。(2)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)投(tou)資(zi)(zi)(zi)基金(jin)可以(yi)(yi)參與國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)承(cheng)購包銷和競爭(zheng)招(zhao)標(biao)，還可為(wei)其它(ta)金(jin)融機構融通資(zi)(zi)(zi)金(jin)，調動其國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)發(fa)行承(cheng)銷與招(zhao)標(biao)的(de)積極性，增強(qiang)其競爭(zheng)能力(li)，從而達(da)到(dao)提(ti)高發(fa)行效率(lv)的(de)要求。另(ling)外(wai)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)投(tou)資(zi)(zi)(zi)基金(jin)將(jiang)個人手中(zhong)的(de)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)集中(zhong)起來進(jin)(jin)(jin)(jin)行交(jiao)易，提(ti)高國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)流動性，使得降低(di)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)發(fa)行成(cheng)本的(de)操作空間(jian)更(geng)為(wei)寬余(yu)。

總之，證券(quan)投(tou)資基金迅速發展，對資本市場產生的影(ying)響(xiang)也日益明顯，正在(zai)成為資本市場充滿勃勃生機的新興力量。

二、目前我國證券投資基金(jin)存在的主要問題

證(zheng)券投(tou)資(zi)基金(jin)對解(jie)決資(zi)本市場(chang)現存(cun)問題(ti)能起重要作用(yong)，但由于我國基金(jin)業的(de)起步較晚，還有許多問題(ti)沒有得到解(jie)決。被經濟(ji)學家喻(yu)為“籠中(zhong)虎”的(de)巨額居民儲(chu)蓄(xu)存(cun)款，對基金(jin)產(chan)品產(chan)生了極大的(de)推(tui)力。“基金(jin)井噴”態(tai)勢之下(xia)，也(ye)同樣暴露(lu)出(chu)跑馬(ma)圈地、投(tou)資(zi)嚴重重疊、銷售環節不(bu)規范等問題(ti)，非理性的(de)繁榮背后，潛伏(fu)的(de)是(shi)大量隱患。

1．基(ji)(ji)(ji)金(jin)性質模(mo)糊不(bu)(bu)清。首先，大部分(fen)基(ji)(ji)(ji)金(jin)組織(zhi)形態模(mo)糊不(bu)(bu)清。其(qi)(qi)次，許多(duo)名義(yi)上為封(feng)閉(bi)式基(ji)(ji)(ji)金(jin)，但在(zai)(zai)發起設立時卻(que)未明確(que)規定(ding)存續期(qi)。其(qi)(qi)中(zhong)有的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)甚至任意擴(kuo)大額(e)度(du)，其(qi)(qi)所謂的(de)(de)封(feng)閉(bi)式其(qi)(qi)實只對普通(tong)投(tou)資者封(feng)閉(bi)，而對基(ji)(ji)(ji)金(jin)管(guan)理者卻(que)不(bu)(bu)封(feng)閉(bi)。再(zai)次，有的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)存在(zai)(zai)不(bu)(bu)同程(cheng)度(du)的(de)(de)債券化傾向(xiang)。不(bu)(bu)少基(ji)(ji)(ji)金(jin)發行人對基(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)收益(yi)做了不(bu)(bu)同程(cheng)度(du)的(de)(de)承諾，這與(yu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)不(bu)(bu)承諾某一固(gu)定(ding)的(de)(de)最低收益(yi)回報(bao)，其(qi)(qi)收益(yi)完全取決(jue)于(yu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)經營的(de)(de)收益(yi)水平的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)本要求不(bu)(bu)相符合(he)。

2．基(ji)(ji)金(jin)組織(zhi)結構(gou)和運作不(bu)規范(fan)。一(yi)方(fang)面，基(ji)(ji)金(jin)關系人概念不(bu)清，管理(li)人與信托人之間不(bu)能嚴格(ge)分離。另一(yi)方(fang)面發(fa)起(qi)(qi)人構(gou)成不(bu)規范(fan)，其(qi)所持有(you)的股(gu)本(ben)比例偏小(xiao)。按照國(guo)際慣例，基(ji)(ji)金(jin)的發(fa)起(qi)(qi)設(she)立必須有(you)兩個(ge)或兩個(ge)以上獨(du)立的法人，而且一(yi)般(ban)應由(you)有(you)影響的大財團或資深基(ji)(ji)金(jin)管理(li)公司(si)作為基(ji)(ji)金(jin)發(fa)起(qi)(qi)人。我國(guo)現(xian)已成立的基(ji)(ji)金(jin)中，相當(dang)部分是(shi)由(you)某家(jia)機構(gou)獨(du)立發(fa)起(qi)(qi)，甚至(zhi)有(you)政府參(can)與其(qi)中，這(zhe)都違反了基(ji)(ji)金(jin)的基(ji)(ji)本(ben)運作原則。

3．投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)總體(ti)規(gui)(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)和單(dan)只基(ji)金(jin)(jin)的規(gui)(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)都普遍過小，不(bu)利于市(shi)(shi)(shi)場穩(wen)定。投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)規(gui)(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)嚴重偏小，使(shi)投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)無(wu)法進行(xing)有效的投(tou)資(zi)(zi)組合，分散投(tou)資(zi)(zi)風險能力(li)降低(di)。同(tong)時，規(gui)(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)偏小，也使(shi)得投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)無(wu)法在(zai)證券市(shi)(shi)(shi)場上抑制過分投(tou)機，起到市(shi)(shi)(shi)場“穩(wen)定器”的作用，與其作為機構投(tou)資(zi)(zi)者的身份不(bu)相(xiang)稱(cheng)。相(xiang)反，相(xiang)當一部分基(ji)金(jin)(jin)反而成了市(shi)(shi)(shi)場發(fa)展的一種(zhong)不(bu)穩(wen)定因(yin)素。此外(wai)，現行(xing)許多基(ji)金(jin)(jin)規(gui)(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)過小還給以(yi)后實行(xing)規(gui)(gui)(gui)(gui)范化改造增加了很大(da)難度。

4．投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)方向偏(pian)離，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)工具單調，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)結構失衡，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)組合不科學，影響(xiang)了基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)功(gong)能(neng)的(de)(de)發揮。從現有證(zheng)(zheng)券投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)實際投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)對象來看，幾乎都是多元化(hua)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)。很多基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)向實業、房(fang)地產等的(de)(de)比(bi)例偏(pian)大，對證(zheng)(zheng)券市(shi)場的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)比(bi)例偏(pian)小。證(zheng)(zheng)券投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)方向偏(pian)離，一(yi)方面造(zao)成基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)資(zi)(zi)產的(de)(de)流動性差(cha)，收(shou)益差(cha)，分散風險(xian)的(de)(de)能(neng)力差(cha)；另一(yi)方面使得證(zheng)(zheng)券投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)穩定證(zheng)(zheng)券市(shi)場的(de)(de)功(gong)能(neng)弱化(hua)。

5．基金經(jing)理通常關注同(tong)樣的市(shi)場信息，采用相似的經(jing)濟(ji)模型(xing)、信息處理技術(shu)、組合及對沖策略，在投資行為上具有(you)較高程度的同(tong)質(zhi)性。這導致證券(quan)投資基金的投資行為中(zhong)存在著“羊群行為”，這在我(wo)國(guo)股(gu)(gu)市(shi)表現尤其明顯。當許(xu)多基金在同(tong)一時間買賣相同(tong)的股(gu)(gu)票(piao)時，會導致單個股(gu)(gu)票(piao)的價格大(da)幅波動，破(po)壞市(shi)場的穩定(ding)運行。

三(san)、發展(zhan)證券投資基金的(de)建(jian)議

我國發展(zhan)投資(zi)(zi)基(ji)金要(yao)以維護整個證(zheng)券市場的穩定發展(zhan)為前(qian)提(ti)，要(yao)借鑒西方國家發展(zhan)基(ji)金的成功(gong)經驗，結(jie)合我國資(zi)(zi)本(ben)市場的實際情況(kuang)，在發展(zhan)過程中逐步與國際慣(guan)例(li)接(jie)軌。

1．規(gui)范改造(zao)現有(you)(you)投(tou)資(zi)(zi)基金(jin)(jin)的(de)(de)(de)規(gui)模和投(tou)資(zi)(zi)，適(shi)(shi)時適(shi)(shi)量推出新(xin)的(de)(de)(de)證(zheng)券投(tou)資(zi)(zi)基金(jin)(jin)。基金(jin)(jin)規(gui)模過(guo)小(xiao)，難以發揮市(shi)場“穩定器”的(de)(de)(de)作用。只有(you)(you)集中了大(da)量的(de)(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)，才能(neng)產生規(gui)模效應。另(ling)外，投(tou)資(zi)(zi)基金(jin)(jin)只有(you)(you)擁(yong)有(you)(you)了足(zu)夠(gou)多的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產才能(neng)有(you)(you)效地分散風(feng)險和進行投(tou)資(zi)(zi)組合，從而達到降(jiang)低投(tou)資(zi)(zi)風(feng)險和提(ti)高投(tou)資(zi)(zi)收益(yi)的(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)。可借鑒國(guo)際(ji)市(shi)場上這些成功經驗，改變(bian)我國(guo)投(tou)資(zi)(zi)基金(jin)(jin)形式(shi)單(dan)一，投(tou)資(zi)(zi)工具和投(tou)資(zi)(zi)手段單(dan)調的(de)(de)(de)現狀，推動(dong)我國(guo)證(zheng)券投(tou)資(zi)(zi)基金(jin)(jin)品(pin)種的(de)(de)(de)多元化。

2．積極引導海(hai)外(wai)中國(guo)(guo)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)，逐步建立(li)中外(wai)合作(zuo)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)。第一只中國(guo)(guo)概念基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)始于(yu)1989年(nian)成(cheng)立(li)的(de)(de)“新鴻基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)中華基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)”，隨著新興(xing)市(shi)場中國(guo)(guo)概念的(de)(de)興(xing)起，以中國(guo)(guo)B股、H股和非上(shang)市(shi)公(gong)司為(wei)投資(zi)(zi)對象的(de)(de)中國(guo)(guo)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)數(shu)量大增。但由(you)于(yu)我(wo)同B股、H股市(shi)場相(xiang)(xiang)對狹(xia)小，可供國(guo)(guo)外(wai)投資(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)選擇的(de)(de)品種(zhong)與(yu)數(shu)量相(xiang)(xiang)當有限。我(wo)國(guo)(guo)應采取相(xiang)(xiang)應措施(shi)鼓勵海(hai)外(wai)中國(guo)(guo)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投資(zi)(zi)于(yu)B股、H股，也應發展中外(wai)合作(zuo)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)，引進(jin)國(guo)(guo)外(wai)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)管理經驗，實現我(wo)國(guo)(guo)證券市(shi)場國(guo)(guo)際化。

3．加(jia)快推進投資基(ji)金(jin)(jin)管(guan)理(li)體(ti)系的(de)建(jian)設，健全(quan)對(dui)基(ji)金(jin)(jin)的(de)監(jian)管(guan)體(ti)系。首先，建(jian)立健全(quan)宏(hong)觀監(jian)管(guan)體(ti)系，改變多頭(tou)管(guan)理(li)、各自(zi)為政的(de)管(guan)理(li)局面。其次，建(jian)立證券投資基(ji)金(jin)(jin)業(ye)的(de)自(zi)律性機構，以加(jia)強內部協(xie)調和(he)業(ye)務管(guan)理(li)。再次，在基(ji)金(jin)(jin)內部建(jian)立微觀監(jian)管(guan)體(ti)系，加(jia)強基(ji)金(jin)(jin)管(guan)理(li)體(ti)系中信托(tuo)人對(dui)基(ji)金(jin)(jin)業(ye)運作的(de)監(jian)管(guan)功能，提高基(ji)金(jin)(jin)受益(yi)(yi)人大會的(de)權(quan)威(wei)，明確(que)規定(ding)并在實踐(jian)上強化受益(yi)(yi)人大會對(dui)基(ji)金(jin)(jin)的(de)監(jian)督(du)作用(yong)。

4．完善相應(ying)法(fa)律(lv)法(fa)規(gui)(gui)，加(jia)(jia)強(qiang)監(jian)督管(guan)(guan)理(li)。盡快完善基(ji)(ji)金(jin)(jin)監(jian)管(guan)(guan)法(fa)規(gui)(gui)，將(jiang)基(ji)(ji)金(jin)(jin)市場運作納(na)入法(fa)制化軌道；明(ming)確(que)基(ji)(ji)金(jin)(jin)主管(guan)(guan)機關(guan)行使審批(pi)和(he)(he)(he)監(jian)督職能；貫徹基(ji)(ji)金(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)人和(he)(he)(he)托(tuo)管(guan)(guan)人相互獨立的(de)(de)原(yuan)則，加(jia)(jia)強(qiang)托(tuo)管(guan)(guan)人對基(ji)(ji)金(jin)(jin)資產(chan)運作的(de)(de)監(jian)督；規(gui)(gui)定基(ji)(ji)金(jin)(jin)信息披露(lu)，出版相應(ying)的(de)(de)專業報刊，保護投(tou)資者利益。把經(jing)營基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)管(guan)(guan)理(li)公司置(zhi)于(yu)嚴格的(de)(de)管(guan)(guan)理(li)和(he)(he)(he)社會(hui)公眾監(jian)督之下，對侵害投(tou)資者利益的(de)(de)行為進行有效的(de)(de)法(fa)律(lv)制裁。

5．把握尺度，保(bao)障基(ji)金(jin)(jin)業(ye)穩健發(fa)展(zhan)(zhan)。在發(fa)展(zhan)(zhan)證(zheng)券投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)時，勢必形(xing)成基(ji)金(jin)(jin)、證(zheng)券和銀(yin)行(xing)共同爭奪資(zi)(zi)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)局面。資(zi)(zi)金(jin)(jin)流向基(ji)金(jin)(jin)市(shi)場，雖然可以減(jian)輕銀(yin)行(xing)的(de)(de)(de)存款利息負(fu)擔，但也有可能弱化中(zhong)央銀(yin)行(xing)通過商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)進行(xing)宏觀調控經濟的(de)(de)(de)能力。而(er)且，鼓勵(li)企業(ye)從向商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)間接融資(zi)(zi)轉為向資(zi)(zi)本市(shi)場直接融資(zi)(zi)，需要一個循序(xu)漸進的(de)(de)(de)過程(cheng)。因此，既要積極(ji)發(fa)展(zhan)(zhan)證(zheng)券投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)，又要防止盲目(mu)冒進，從而(er)使我國的(de)(de)(de)證(zheng)券投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)走(zou)向穩定健康發(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)道路。

篇7

中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)經(jing)(jing)濟依(yi)托改革開放的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)策(ce)長期快(kuai)速發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)，這也促成了(le)(le)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)行業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)壯大(da)(da)(da)。目前，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)行業(ye)(ye)(ye)(ye)分為兩(liang)個陣營:一方(fang)(fang)是具有(you)海外(wai)(wai)(wai)(wai)成熟風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)經(jing)(jing)驗的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)合(he)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，另(ling)一方(fang)(fang)是國(guo)(guo)(guo)內本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)。雖然兩(liang)個陣營都在(zai)(zai)(zai)良(liang)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)環境下(xia)(xia)快(kuai)速發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)，但是行業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)主要問題也存在(zai)(zai)(zai)于(yu)兩(liang)個陣營的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成員之間。首先，本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)容量(liang)較小(xiao)。據《2014年(nian)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)年(nian)檢(jian)》的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)數據顯(xian)示(shi):2013年(nian)，我國(guo)(guo)(guo)共有(you)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)501家，外(wai)(wai)(wai)(wai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)背(bei)景(jing)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)223家。在(zai)(zai)(zai)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)中(zhong)(zhong)(zhong)，除了(le)(le)中(zhong)(zhong)(zhong)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)、陜西高新、吉(ji)林(lin)亞(ya)東(dong)等(deng)具有(you)官方(fang)(fang)背(bei)景(jing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)以(yi)(yi)外(wai)(wai)(wai)(wai)，大(da)(da)(da)部(bu)分本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)管(guan)理資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)數量(liang)在(zai)(zai)(zai)5億元(yuan)人民幣以(yi)(yi)下(xia)(xia)，甚至(zhi)有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)數量(liang)僅為幾(ji)百萬元(yuan)。與之相(xiang)對應，具有(you)外(wai)(wai)(wai)(wai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)背(bei)景(jing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(比如:IDG、軟銀亞(ya)洲(zhou))大(da)(da)(da)部(bu)分管(guan)理的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)數量(liang)在(zai)(zai)(zai)20億美(mei)元(yuan)以(yi)(yi)上(shang)(shang)。管(guan)理資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)規模的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)同，導致了(le)(le)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)和(he)外(wai)(wai)(wai)(wai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)所處的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)等(deng)級不(bu)同。外(wai)(wai)(wai)(wai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)偏向于(yu)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)處于(yu)快(kuai)速成長期并且資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)量(liang)需(xu)求較大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)創業(ye)(ye)(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)，這類企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)通常風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)低(di)，投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)回(hui)收期短(duan)。本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)主要投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)于(yu)初(chu)創期的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)，這類企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)大(da)(da)(da)，投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)回(hui)收期長。這樣一來，導致了(le)(le)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)在(zai)(zai)(zai)競(jing)爭(zheng)(zheng)中(zhong)(zhong)(zhong)處于(yu)不(bu)利的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)地位(wei)。其(qi)次，本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)在(zai)(zai)(zai)服(fu)務(wu)(wu)上(shang)(shang)無法與外(wai)(wai)(wai)(wai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)競(jing)爭(zheng)(zheng)。外(wai)(wai)(wai)(wai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)背(bei)景(jing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)大(da)(da)(da)多依(yi)托具有(you)多年(nian)歷史的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)大(da)(da)(da)型風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)機(ji)(ji)構，它們在(zai)(zai)(zai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)運作(zuo)經(jing)(jing)驗豐富(fu)，在(zai)(zai)(zai)項目投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)過(guo)程中(zhong)(zhong)(zhong)，能(neng)夠提(ti)供資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)支(zhi)持、財務(wu)(wu)顧問、危機(ji)(ji)管(guan)理、戰略股東(dong)引進、資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)運營等(deng)全方(fang)(fang)位(wei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增值服(fu)務(wu)(wu)。在(zai)(zai)(zai)這種競(jing)爭(zheng)(zheng)態勢下(xia)(xia)，本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)現存客戶面臨著(zhu)大(da)(da)(da)量(liang)流(liu)(liu)失的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)。再者，本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)再融資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)能(neng)力較弱(ruo)。風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)公司(si)需(xu)要不(bu)斷(duan)地融資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)以(yi)(yi)補充資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)。在(zai)(zai)(zai)國(guo)(guo)(guo)際上(shang)(shang)，對于(yu)一些較大(da)(da)(da)型的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)項目，往往會組建專項基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)進行投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)。國(guo)(guo)(guo)際風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)機(ji)(ji)構具有(you)大(da)(da)(da)量(liang)成熟的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)客戶資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)，再融資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)能(neng)力極(ji)強(qiang)(qiang)。本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)歷史較短(duan)，積(ji)累的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)客戶資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)較少，因(yin)而在(zai)(zai)(zai)大(da)(da)(da)型項目的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)中(zhong)(zhong)(zhong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)捉襟見肘(zhou)，往往會失去(qu)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)機(ji)(ji)會。最后，本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)背(bei)靠(kao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)環境不(bu)利。外(wai)(wai)(wai)(wai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)背(bei)景(jing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)主要背(bei)靠(kao)發(fa)(fa)達國(guo)(guo)(guo)家成熟的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，這些資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)政(zheng)策(ce)穩定，法律法規健全，具有(you)極(ji)強(qiang)(qiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)可預見性(xing)和(he)可操作(zuo)性(xing)。本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)背(bei)靠(kao)上(shang)(shang)海和(he)深圳證(zheng)券交易所，政(zheng)策(ce)不(bu)穩定，甚至(zhi)出現了(le)(le)暫停(ting)IPO上(shang)(shang)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)政(zheng)策(ce)決定，這嚴重地阻礙了(le)(le)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)事業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)。風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)行業(ye)(ye)(ye)(ye)內部(bu)所存在(zai)(zai)(zai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)問題，不(bu)僅僅關系到(dao)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)和(he)外(wai)(wai)(wai)(wai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)競(jing)爭(zheng)(zheng)格局(ju)，還關系到(dao)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)話(hua)語(yu)權的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)問題。可以(yi)(yi)說，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)證(zheng)券市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)優質上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)流(liu)(liu)失與本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)弱(ruo)勢具有(you)直(zhi)接關系。中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)正(zheng)呼喚著(zhu)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)土(tu)(tu)(tu)(tu)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)(bian)大(da)(da)(da)、變(bian)(bian)強(qiang)(qiang)。

二、中(zhong)國風險投(tou)資基金(jin)組(zu)織模式(shi)的(de)選擇

(一)現(xian)行的市場環(huan)境

中(zhong)(zhong)國(guo)風(feng)(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)行業(ye)(ye)已經具備了(le)(le)成(cheng)(cheng)熟的(de)(de)法(fa)律(lv)環(huan)境。與(yu)(yu)中(zhong)(zhong)國(guo)風(feng)(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)運(yun)作相關的(de)(de)主要(yao)法(fa)律(lv)已經頒(ban)布(bu)，主要(yao)包括:《中(zhong)(zhong)華人(ren)民(min)(min)共和(he)國(guo)公(gong)司法(fa)》、《中(zhong)(zhong)華人(ren)民(min)(min)共和(he)國(guo)證券(quan)法(fa)》、《中(zhong)(zhong)華人(ren)民(min)(min)共和(he)國(guo)信托(tuo)法(fa)》以(yi)及《中(zhong)(zhong)華人(ren)民(min)(min)共和(he)國(guo)合(he)伙(huo)(huo)企(qi)業(ye)(ye)法(fa)》。《中(zhong)(zhong)華人(ren)民(min)(min)共和(he)國(guo)公(gong)司法(fa)》在最近一次重新(xin)修(xiu)訂中(zhong)(zhong)，取消了(le)(le)企(qi)業(ye)(ye)對外投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)規(gui)(gui)模(mo)(mo)的(de)(de)限(xian)(xian)制，這為(wei)以(yi)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)為(wei)主營業(ye)(ye)務(wu)的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)發(fa)展提(ti)供了(le)(le)法(fa)律(lv)依據。《合(he)伙(huo)(huo)企(qi)業(ye)(ye)法(fa)》則詳細規(gui)(gui)定了(le)(le)有限(xian)(xian)合(he)伙(huo)(huo)企(qi)業(ye)(ye)參(can)(can)與(yu)(yu)各(ge)方的(de)(de)權利和(he)義務(wu)，為(wei)有限(xian)(xian)合(he)伙(huo)(huo)式(shi)(shi)(shi)風(feng)(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)提(ti)供了(le)(le)法(fa)律(lv)保障。目(mu)前，本(ben)土風(feng)(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)主要(yao)采(cai)用公(gong)司式(shi)(shi)(shi)和(he)有限(xian)(xian)合(he)伙(huo)(huo)式(shi)(shi)(shi)的(de)(de)組織模(mo)(mo)式(shi)(shi)(shi)，采(cai)用信托(tuo)式(shi)(shi)(shi)組織模(mo)(mo)式(shi)(shi)(shi)的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)較(jiao)少(shao)。中(zhong)(zhong)國(guo)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者參(can)(can)與(yu)(yu)風(feng)(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)熱情較(jiao)高(gao)。自2013年開始，風(feng)(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)行業(ye)(ye)出現了(le)(le)一種新(xin)的(de)(de)“眾(zhong)籌模(mo)(mo)式(shi)(shi)(shi)”，該模(mo)(mo)式(shi)(shi)(shi)的(de)(de)運(yun)作方式(shi)(shi)(shi)是普通投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者通過(guo)互聯網平(ping)臺直(zhi)接參(can)(can)與(yu)(yu)企(qi)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)。據統(tong)計，“2014年上(shang)半年，中(zhong)(zhong)國(guo)采(cai)用‘眾(zhong)籌模(mo)(mo)式(shi)(shi)(shi)’完成(cheng)(cheng)風(feng)(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)1.56億元(yuan)，完成(cheng)(cheng)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)430起。‘眾(zhong)籌模(mo)(mo)式(shi)(shi)(shi)’的(de)(de)規(gui)(gui)模(mo)(mo)正(zheng)在快速成(cheng)(cheng)長，2014年6月份(fen)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)額(e)超過(guo)了(le)(le)前5個月的(de)(de)總和(he)。”上(shang)述(shu)情況表明，中(zhong)(zhong)國(guo)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者參(can)(can)與(yu)(yu)風(feng)(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)熱情極高(gao)，但是投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)渠道明顯不足。

(二(er))中國本土風險投資基金的(de)組織模式及優缺點

根(gen)據(ju)中(zhong)國(guo)法(fa)(fa)律(lv)規(gui)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)要(yao)(yao)求，中(zhong)國(guo)本土風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)三種可行的(de)(de)(de)(de)(de)組(zu)(zu)織模(mo)(mo)式(shi)(shi)。第一種是(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)制(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。這種模(mo)(mo)式(shi)(shi)是(shi)(shi)(shi)(shi)按(an)照《中(zhong)華人(ren)(ren)民(min)共和(he)國(guo)公(gong)(gong)司(si)(si)法(fa)(fa)》的(de)(de)(de)(de)(de)規(gui)定(ding)，以(yi)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)限(xian)(xian)責任公(gong)(gong)司(si)(si)或者股份(fen)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)形式(shi)(shi)來(lai)組(zu)(zu)建(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)股東就是(shi)(shi)(shi)(shi)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者，他們按(an)照各(ge)自的(de)(de)(de)(de)(de)出(chu)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)比例(li)對(dui)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)重大事項具有(you)(you)(you)(you)(you)(you)決(jue)策(ce)權。第二種模(mo)(mo)式(shi)(shi)是(shi)(shi)(shi)(shi)近年來(lai)剛剛興起的(de)(de)(de)(de)(de)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)限(xian)(xian)合(he)(he)伙(huo)(huo)制(zhi)(zhi)(zhi)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。根(gen)據(ju)《中(zhong)華人(ren)(ren)民(min)共和(he)國(guo)合(he)(he)伙(huo)(huo)企(qi)業(ye)(ye)法(fa)(fa)》，有(you)(you)(you)(you)(you)(you)限(xian)(xian)合(he)(he)伙(huo)(huo)制(zhi)(zhi)(zhi)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)由普(pu)(pu)通合(he)(he)伙(huo)(huo)人(ren)(ren)和(he)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)限(xian)(xian)責任合(he)(he)伙(huo)(huo)人(ren)(ren)組(zu)(zu)成，普(pu)(pu)通合(he)(he)伙(huo)(huo)人(ren)(ren)承擔無(wu)限(xian)(xian)連(lian)帶責任，有(you)(you)(you)(you)(you)(you)限(xian)(xian)責任合(he)(he)伙(huo)(huo)人(ren)(ren)依照其投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)額承擔有(you)(you)(you)(you)(you)(you)限(xian)(xian)責任。第三種模(mo)(mo)式(shi)(shi)是(shi)(shi)(shi)(shi)信托(tuo)式(shi)(shi)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。這類風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)依靠(kao)《中(zhong)華人(ren)(ren)民(min)共和(he)國(guo)信托(tuo)法(fa)(fa)》設(she)(she)立。通常情況下是(shi)(shi)(shi)(shi)以(yi)信托(tuo)公(gong)(gong)司(si)(si)為(wei)依托(tuo)，以(yi)信托(tuo)合(he)(he)同(tong)為(wei)主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)標(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)，集(ji)合(he)(he)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)，委托(tuo)專業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)理(li)人(ren)(ren)進行管(guan)理(li)。上述三種風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)組(zu)(zu)織模(mo)(mo)式(shi)(shi)是(shi)(shi)(shi)(shi)國(guo)際上的(de)(de)(de)(de)(de)通行模(mo)(mo)式(shi)(shi)。在(zai)中(zhong)國(guo)，風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)采用(yong)的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)制(zhi)(zhi)(zhi)和(he)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)限(xian)(xian)合(he)(he)伙(huo)(huo)制(zhi)(zhi)(zhi)，而(er)信托(tuo)式(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)由于(yu)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)合(he)(he)同(tong)期限(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)限(xian)(xian)制(zhi)(zhi)(zhi)，這種組(zu)(zu)織模(mo)(mo)式(shi)(shi)主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)用(yong)來(lai)設(she)(she)立“陽光私(si)募基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)”，用(yong)來(lai)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)于(yu)股票二級(ji)市場(chang)，很少被采用(yong)作為(wei)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)組(zu)(zu)織模(mo)(mo)式(shi)(shi)。從(cong)各(ge)個(ge)組(zu)(zu)織模(mo)(mo)式(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)特點(dian)來(lai)看，公(gong)(gong)司(si)(si)制(zhi)(zhi)(zhi)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)所有(you)(you)(you)(you)(you)(you)權及關(guan)系(xi)清(qing)晰(xi)，屬(shu)于(yu)現在(zai)世界通行的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)制(zhi)(zhi)(zhi)度，可以(yi)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)效地(di)參與市場(chang)競爭(zheng)。它的(de)(de)(de)(de)(de)最大的(de)(de)(de)(de)(de)缺(que)點(dian)是(shi)(shi)(shi)(shi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本擴(kuo)張(zhang)的(de)(de)(de)(de)(de)手(shou)續較為(wei)繁瑣復(fu)雜，還(huan)面臨著(zhu)(zhu)著(zhu)(zhu)重復(fu)征稅。有(you)(you)(you)(you)(you)(you)限(xian)(xian)合(he)(he)伙(huo)(huo)制(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)優點(dian)在(zai)于(yu)便于(yu)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本擴(kuo)張(zhang)，合(he)(he)伙(huo)(huo)人(ren)(ren)簽訂了(le)合(he)(he)伙(huo)(huo)協(xie)議就意味(wei)著(zhu)(zhu)合(he)(he)伙(huo)(huo)關(guan)系(xi)確(que)立了(le)，因而(er)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)限(xian)(xian)合(he)(he)伙(huo)(huo)企(qi)業(ye)(ye)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)著(zhu)(zhu)靈活、快速的(de)(de)(de)(de)(de)優點(dian)。有(you)(you)(you)(you)(you)(you)限(xian)(xian)合(he)(he)伙(huo)(huo)制(zhi)(zhi)(zhi)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)缺(que)點(dian)在(zai)于(yu)它不是(shi)(shi)(shi)(shi)法(fa)(fa)人(ren)(ren)，在(zai)進行風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)中(zhong)，風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)對(dui)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)所有(you)(you)(you)(you)(you)(you)權和(he)管(guan)理(li)權需要(yao)(yao)另行申明(ming)，這不利于(yu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)那些具有(you)(you)(you)(you)(you)(you)復(fu)雜股權關(guan)系(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)企(qi)業(ye)(ye)。另外，有(you)(you)(you)(you)(you)(you)限(xian)(xian)合(he)(he)伙(huo)(huo)人(ren)(ren)只有(you)(you)(you)(you)(you)(you)利益(yi)分配權，沒(mei)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)管(guan)理(li)權，無(wu)法(fa)(fa)約(yue)束(shu)管(guan)理(li)人(ren)(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)行為(wei)，存在(zai)著(zhu)(zhu)重大的(de)(de)(de)(de)(de)治(zhi)理(li)缺(que)陷。契(qi)約(yue)式(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)產權關(guan)系(xi)明(ming)晰(xi)，可以(yi)隨時擴(kuo)張(zhang)規(gui)模(mo)(mo)，也避(bi)免了(le)重復(fu)征稅。它的(de)(de)(de)(de)(de)缺(que)點(dian)是(shi)(shi)(shi)(shi)具有(you)(you)(you)(you)(you)(you)確(que)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)期限(xian)(xian)，這個(ge)缺(que)點(dian)可以(yi)通過事先(xian)設(she)(she)定(ding)長期契(qi)約(yue)或新設(she)(she)契(qi)約(yue)的(de)(de)(de)(de)(de)方式(shi)(shi)來(lai)解決(jue)。

(三)發展契約式風險投資基金的必要性及可行性

從發(fa)展(zhan)契(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)約式(shi)(shi)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)必要性來(lai)看，本土的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)急需(xu)改(gai)善(shan)環境和擴大(da)規(gui)模(mo)，以(yi)便最終能(neng)夠在(zai)(zai)中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)市(shi)場(chang)拿到更(geng)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)話語權。契(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)約式(shi)(shi)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)可以(yi)幫(bang)助中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)行業達成上述目(mu)標。由(you)于契(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)約式(shi)(shi)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)能(neng)夠在(zai)(zai)大(da)型(xing)項目(mu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)中(zhong)快速(su)(su)地實現規(gui)模(mo)擴張(zhang)，能(neng)夠便于投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)監督人的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)行為(wei)，還具有清晰的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產權結構，因而它(ta)是(shi)中(zhong)國(guo)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)事業快速(su)(su)發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)二(er)選(xuan)擇。也(ye)只有選(xuan)擇契(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)約型(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)組(zu)織模(mo)式(shi)(shi)，才能(neng)在(zai)(zai)短(duan)期內快速(su)(su)形成大(da)量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)具有較大(da)規(gui)模(mo)和持續融(rong)資(zi)(zi)(zi)能(neng)力的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)本土風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)群，才能(neng)掌握資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)話語權，才能(neng)改(gai)變優質上市(shi)公司資(zi)(zi)(zi)源流失的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)利(li)(li)局面，促進中(zhong)國(guo)證(zheng)券市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)健(jian)康發(fa)展(zhan)。從發(fa)展(zhan)契(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)約式(shi)(shi)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)可行性來(lai)看:首(shou)先，契(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)約式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)法(fa)律基(ji)(ji)(ji)(ji)礎完備，《中(zhong)華人民(min)共和國(guo)信托法(fa)》的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)制定，為(wei)契(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)約式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)設立提供(gong)了(le)法(fa)律依(yi)據。目(mu)前，中(zhong)國(guo)這種(zhong)契(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)約式(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)管理方(fang)式(shi)(shi)較為(wei)普(pu)遍，所(suo)(suo)以(yi)在(zai)(zai)法(fa)律環境上發(fa)展(zhan)契(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)約式(shi)(shi)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)是(shi)可行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。其次(ci)，契(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)約式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)具有良好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場(chang)基(ji)(ji)(ji)(ji)礎。中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)券投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)都是(shi)以(yi)契(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)約方(fang)式(shi)(shi)設立的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)普(pu)遍認同這種(zhong)管理模(mo)式(shi)(shi)，這為(wei)契(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)約式(shi)(shi)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)籌資(zi)(zi)(zi)帶來(lai)了(le)便利(li)(li)條件。再者(zhe)(zhe)，契(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)約式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)組(zu)織模(mo)式(shi)(shi)有助于風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)在(zai)(zai)滬深(shen)交易(yi)所(suo)(suo)掛(gua)牌交易(yi)。風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)盈(ying)利(li)(li)期往往在(zai)(zai)三(san)年以(yi)后(hou)，這與滬深(shen)交易(yi)所(suo)(suo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)掛(gua)牌制度相(xiang)矛盾，但(dan)是(shi)契(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)約式(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)不(bu)受“連續三(san)年虧損摘(zhai)牌”這個規(gui)則(ze)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)制約，這使得本土的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)可以(yi)充分地利(li)(li)用交易(yi)所(suo)(suo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)良好(hao)環境實現快速(su)(su)發(fa)展(zhan)。

三、發展契約(yue)型風(feng)險投資基金的(de)政策(ce)建(jian)議

篇8

一(yi)、產業(ye)投資(zi)基金的(de)興起與民營資(zi)本準入問題

(一)產(chan)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)興起(qi)產(chan)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(亦稱(cheng)(cheng)私(si)(si)募(mu)(mu)股權(quan)(quan)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin),簡稱(cheng)(cheng)產(chan)業(ye)(ye)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、私(si)(si)募(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin))已與銀(yin)行(xing)業(ye)(ye)、保險(xian)業(ye)(ye)、證券業(ye)(ye)并稱(cheng)(cheng)的(de)全球四大(da)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融支柱。美國自l999年起(qi),產(chan)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)在資(zi)(zi)(zi)產(chan)總量上(shang)成為(wei)最大(da)的(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融產(chan)品,取(qu)代了商業(ye)(ye)銀(yin)行(xing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)總量第(di)一的(de)地位(wei)。在過去的(de)十年里(li),美國私(si)(si)募(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)年回報(bao)率(lv)平(ping)均(jun)(jun)是(shi)(shi)12•7%,而納(na)斯達克(ke)、道(dao)(dao)瓊斯等(deng)平(ping)均(jun)(jun)收益(yi)率(lv)只是(shi)(shi)7%左右,私(si)(si)募(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)從長期(qi)來看(kan)實際上(shang)比(bi)股市的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)回報(bao)高將近1倍(bei),其迅猛發展之勢(shi)和優良(liang)的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)機會為(wei)世(shi)人(ren)(ren)關(guan)注(zhu)。近年來的(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融創新將國外(wai)的(de)私(si)(si)募(mu)(mu)股權(quan)(quan)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)以(yi)產(chan)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)形式展現在國人(ren)(ren)面前,活躍在這(zhe)一領域(yu)的(de)基(ji)(ji)(ji)本上(shang)多(duo)為(wei)前來試(shi)水的(de)境(jing)外(wai)機構投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者。盡管相應的(de)法規(gui)還未正(zheng)式頒布,中國第(di)一只真正(zheng)意(yi)義上(shang)以(yi)人(ren)(ren)民幣募(mu)(mu)集資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)本土產(chan)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)———渤海(hai)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)獲準注(zhu)冊,已牽動(dong)(dong)起(qi)各地產(chan)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)申(shen)報(bao)的(de)熱潮。除(chu)了若干以(yi)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)公司(si)和證券投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)形式活動(dong)(dong)的(de)私(si)(si)募(mu)(mu)股權(quan)(quan)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)之外(wai),據報(bao)道(dao)(dao)已有上(shang)百家上(shang)規(gui)模的(de)產(chan)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)申(shen)請正(zheng)在排隊候(hou)簽。

(二)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)為(wei)民(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)經濟帶(dai)來(lai)機(ji)(ji)遇(yu)(yu)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)興起,為(wei)民(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)經濟以較大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)規(gui)(gui)模進(jin)入金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)領域,進(jin)而實(shi)現與(yu)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)融(rong)(rong)(rong)合(he)提供了(le)契機(ji)(ji)。民(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)難的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)一(yi)直(zhi)困擾著(zhu)民(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)經濟的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)發展(zhan)。發展(zhan)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin),不(bu)僅在(zai)(zai)現有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)甚通(tong)暢(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銀企(qi)信貸(dai)間接融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)渠道和(he)改(gai)制上市(shi)直(zhi)接融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)渠道之(zhi)外(wai),又增加了(le)一(yi)條(tiao)更適合(he)高成長(chang)中(zhong)小民(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)渠道,而且為(wei)有(you)實(shi)力的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)大型民(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)進(jin)入金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)領域拓展(zhan)帶(dai)來(lai)了(le)機(ji)(ji)遇(yu)(yu)。近些(xie)年來(lai),民(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)經濟介入金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)雖然(ran)在(zai)(zai)入股(gu)股(gu)份制商(shang)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)銀行和(he)非銀行金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)、興辦民(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)擔(dan)保(bao)(bao)等(deng)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)中(zhong)介服務機(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)等(deng)方(fang)面嶄露頭角,但(dan)(dan)遠不(bu)如參與(yu)或(huo)發起產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)所能(neng)夠形成的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)規(gui)(gui)模效應。因(yin)為(wei)在(zai)(zai)劇烈市(shi)場競爭中(zhong)通(tong)過不(bu)斷的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)創新成長(chang)起來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)民(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben),與(yu)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)私募(mu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)實(shi)質性(xing)特(te)(te)征和(he)市(shi)場化(hua)(hua)營(ying)(ying)(ying)運(yun)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)本(ben)(ben)質要求以及規(gui)(gui)模化(hua)(hua)發展(zhan)趨勢十分(fen)吻合(he),而這(zhe)些(xie)特(te)(te)質也正是產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)和(he)民(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)經濟所共(gong)同需要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。(三)民(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)準入問(wen)題(ti)境(jing)外(wai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)在(zai)(zai)我國(guo)(guo)組(zu)建產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)已經獲得合(he)法身份,民(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)進(jin)入境(jing)內組(zu)建的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)前景還不(bu)明(ming)朗。在(zai)(zai)《產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)試點(dian)管(guan)理(li)辦法》討(tao)論(lun)稿中(zhong),規(gui)(gui)定(ding)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)只能(neng)向五類(lei)特(te)(te)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)機(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者進(jin)行私募(mu)。五類(lei)特(te)(te)定(ding)機(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者主體指的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是國(guo)(guo)有(you)及國(guo)(guo)有(you)控股(gu)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye),商(shang)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)銀行、保(bao)(bao)險公(gong)(gong)司、證券公(gong)(gong)司以及其他金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou),全國(guo)(guo)社會(hui)保(bao)(bao)障(zhang)(zhang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)理(li)事會(hui)及社會(hui)保(bao)(bao)障(zhang)(zhang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)或(huo)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)年金(jin)(jin)(jin)(jin)進(jin)行投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)法人受(shou)托(tuo)機(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)或(huo)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)理(li)人,以國(guo)(guo)家財政撥(bo)款(kuan)為(wei)主要資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)來(lai)源(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)事業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)單位,發改(gai)委規(gui)(gui)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)其他特(te)(te)定(ding)機(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者。這(zhe)里(li)特(te)(te)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)機(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者中(zhong),除了(le)最后一(yi)類(lei)為(wei)發改(gai)委留了(le)一(yi)個開放性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)審(shen)批口子之(zhi)外(wai),其他幾類(lei)明(ming)確沒有(you)包括民(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)。討(tao)論(lun)稿強調的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是特(te)(te)定(ding)機(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)有(you)或(huo)國(guo)(guo)有(you)控股(gu)特(te)(te)性(xing),民(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)雖然(ran)在(zai)(zai)第(di)二類(lei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者中(zhong)已有(you)介入,但(dan)(dan)分(fen)量輕(qing)微。

股(gu)份制銀(yin)行(xing)(xing)和(he)一(yi)些非銀(yin)行(xing)(xing)金(jin)(jin)融(rong)機構(gou)中(zhong)民(min)營(ying)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)舉足輕重,這里(li)的(de)(de)(de)(de)“其他金(jin)(jin)融(rong)機構(gou)”卻并未(wei)予以(yi)明確。民(min)營(ying)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)(de)(de)產(chan)業(ye)準(zhun)(zhun)入(ru)已經(jing)(jing)不(bu)(bu)是(shi)(shi)一(yi)個(ge)新問(wen)題。國際(ji)上(shang)(shang)通行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)產(chan)業(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)對(dui)象(xiang)的(de)(de)(de)(de)劃(hua)(hua)分都是(shi)(shi)在(zai)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)實(shi)踐中(zhong)自然形(xing)成(cheng),不(bu)(bu)會有(you)(you)我國現在(zai)這樣由政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)部門(men)人為地劃(hua)(hua)分為創(chuang)業(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)和(he)產(chan)業(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi),并由此制定(ding)(ding)出相(xiang)應(ying)的(de)(de)(de)(de)管理框架規定(ding)(ding)準(zhun)(zhun)入(ru)對(dui)象(xiang)。在(zai)人們一(yi)般的(de)(de)(de)(de)理解(jie)中(zhong),創(chuang)業(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)多是(shi)(shi)與風(feng)險投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)聯系(xi)在(zai)一(yi)起的(de)(de)(de)(de),多是(shi)(shi)成(cheng)功幾率較小(xiao)的(de)(de)(de)(de)風(feng)險項(xiang)(xiang)目(mu)(mu),所以(yi)政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)鼓(gu)勵和(he)允許民(min)營(ying)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)進入(ru);而(er)產(chan)業(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)人們多理解(jie)為壟(long)斷性行(xing)(xing)業(ye)或基(ji)(ji)礎建設(she)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi),收益相(xiang)對(dui)穩(wen)定(ding)(ding)可靠,就(jiu)只(zhi)能(neng)由國有(you)(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)獨攬。且不(bu)(bu)論這種明顯地對(dui)民(min)營(ying)經(jing)(jing)濟不(bu)(bu)公平的(de)(de)(de)(de)產(chan)業(ye)準(zhun)(zhun)入(ru)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)是(shi)(shi)否(fou)決策(ce)(ce)合理和(he)它背后可能(neng)導(dao)致(zhi)的(de)(de)(de)(de)尋租現象(xiang),就(jiu)是(shi)(shi)從資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)運用和(he)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)效率上(shang)(shang)看(kan)也是(shi)(shi)不(bu)(bu)可取(qu)的(de)(de)(de)(de)。政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)對(dui)產(chan)業(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)進入(ru)設(she)置門(men)檻(jian)和(he)自身的(de)(de)(de)(de)強力介(jie)入(ru),為國有(you)(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)配(pei)套一(yi)系(xi)列扶持政(zheng)(zheng)策(ce)(ce),都可以(yi)理解(jie)。但對(dui)于一(yi)個(ge)經(jing)(jing)過試點和(he)實(shi)踐,境外資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)都可以(yi)進入(ru)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)領域,實(shi)在(zai)沒有(you)(you)必(bi)要再以(yi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟成(cheng)分定(ding)(ding)取(qu)舍(she)了。投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)實(shi)力、經(jing)(jing)營(ying)能(neng)力、營(ying)運紀錄,以(yi)及(ji)能(neng)否(fou)接受相(xiang)應(ying)法規的(de)(de)(de)(de)監督管理,應(ying)該是(shi)(shi)更(geng)可取(qu)的(de)(de)(de)(de)門(men)檻(jian)取(qu)舍(she)標識(shi)。其實(shi),產(chan)業(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)本(ben)質(zhi)上(shang)(shang)是(shi)(shi)一(yi)種風(feng)險性的(de)(de)(de)(de)實(shi)業(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi),而(er)不(bu)(bu)是(shi)(shi)我們通常意(yi)義上(shang)(shang)的(de)(de)(de)(de)大中(zhong)型建設(she)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)或基(ji)(ji)礎設(she)施項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)。產(chan)業(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)是(shi)(shi)金(jin)(jin)融(rong)市場改(gai)革(ge)推出的(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)創(chuang)新產(chan)品(pin),而(er)不(bu)(bu)是(shi)(shi)僅僅作(zuo)為一(yi)種政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)調控工具。初生的(de)(de)(de)(de)產(chan)業(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)亟需政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)的(de)(de)(de)(de)扶持引導(dao),這與民(min)營(ying)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)(de)(de)介(jie)入(ru)并行(xing)(xing)不(bu)(bu)悖,而(er)且它的(de)(de)(de)(de)成(cheng)長壯大還要依(yi)賴(lai)以(yi)民(min)營(ying)為主(zhu)導(dao)的(de)(de)(de)(de)市場化運作(zuo)。

二(er)、產業投資基(ji)金募集及其風險性投資實質

(一(yi))產(chan)(chan)業(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)實(shi)質的(de)(de)考察(cha)我國的(de)(de)產(chan)(chan)業(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)在(zai)國外(wai)通稱(cheng)為創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(VentureCapitalFund,簡(jian)(jian)稱(cheng)VC)和私(si)募股權基(ji)金(jin)(jin)(jin)(PrivateEquityFund,簡(jian)(jian)稱(cheng)PE),是(shi)一(yi)種(zhong)向特定投(tou)資(zi)(zi)者(通常是(shi)機(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者)以私(si)募方(fang)式籌集資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin),主要對具有高增長潛(qian)力的(de)(de)未上市企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)進行股權投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)集合(he)投(tou)資(zi)(zi)方(fang)式。產(chan)(chan)業(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)采用公司(si)制(zhi)、信托制(zhi)或有限(xian)合(he)伙制(zhi)等形式,投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)目(mu)的(de)(de)是(shi)基(ji)于企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)潛(qian)在(zai)價(jia)值,通過投(tou)資(zi)(zi)推動企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)發展(zhan),并在(zai)合(he)適的(de)(de)時機(ji)通過企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)上市、轉讓股權或股份回購等退出方(fang)式實(shi)現(xian)資(zi)(zi)本(ben)增值收益。根據目(mu)標企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)所處(chu)階段(duan)不同,可(ke)以將(jiang)產(chan)(chan)業(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)分為種(zhong)子期或早(zao)期基(ji)金(jin)(jin)(jin)、成長期基(ji)金(jin)(jin)(jin)、重組(zu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)等。早(zao)期階段(duan)的(de)(de)為創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)(jin),成長或重組(zu)階段(duan)的(de)(de)為私(si)募股權基(ji)金(jin)(jin)(jin)。

在(zai)我(wo)國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)融投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)實(shi)(shi)踐(jian)中(zhong),由于(yu)一(yi)直是(shi)將創投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)與(yu)在(zai)高技術創新(xin)、新(xin)商(shang)業(ye)(ye)模式領(ling)域運作(zuo)的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)險投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)聯系(xi)在(zai)一(yi)起,而(er)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)在(zai)目前就(jiu)只(zhi)是(shi)指的(de)(de)(de)(de)(de)私(si)(si)募股(gu)(gu)權(quan)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)。在(zai)我(wo)國(guo)(guo)(guo)(guo)現有(you)法(fa)律框(kuang)架下(xia),私(si)(si)募股(gu)(gu)權(quan)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)主(zhu)要有(you)三(san)種(zhong)形(xing)式:一(yi)是(shi)通(tong)過信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)計劃形(xing)成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)契(qi)約(yue)型(xing)(xing)(xing)私(si)(si)人(ren)股(gu)(gu)權(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin);二是(shi)國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)發改委特批的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)型(xing)(xing)(xing)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin),比如天津的(de)(de)(de)(de)(de)渤海產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin);三(san)是(shi)各(ge)類(lei)以(yi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)公(gong)司(si)(si)名義出現的(de)(de)(de)(de)(de)、與(yu)私(si)(si)募股(gu)(gu)權(quan)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)運作(zuo)方式相同的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou),只(zhi)是(shi)這第三(san)種(zhong)并沒有(you)納入基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)法(fa)律監管(guan)范圍。如果(guo)不包(bao)括各(ge)類(lei)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)公(gong)司(si)(si)形(xing)式的(de)(de)(de)(de)(de)機(ji)構(gou),私(si)(si)募股(gu)(gu)權(quan)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)就(jiu)包(bao)含有(you)信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)契(qi)約(yue)型(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)私(si)(si)人(ren)股(gu)(gu)權(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)和(he)公(gong)司(si)(si)型(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)兩種(zhong)形(xing)式。我(wo)國(guo)(guo)(guo)(guo)信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)契(qi)約(yue)型(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)私(si)(si)募股(gu)(gu)權(quan)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)(ji)本上都是(shi)活(huo)躍在(zai)證券市(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)證券投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin),只(zhi)有(you)公(gong)司(si)(si)型(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)主(zhu)要是(shi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)于(yu)實(shi)(shi)業(ye)(ye)領(ling)域,這樣我(wo)國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)私(si)(si)募股(gu)(gu)權(quan)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)實(shi)(shi)際(ji)上是(shi)包(bao)含證券投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)和(he)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)。而(er)我(wo)們現在(zai)理解的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)其實(shi)(shi)就(jiu)是(shi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)于(yu)實(shi)(shi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)型(xing)(xing)(xing)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin),也有(you)人(ren)稱為實(shi)(shi)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)。不論國(guo)(guo)(guo)(guo)內外的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)在(zai)形(xing)式上有(you)何區別,或是(shi)我(wo)國(guo)(guo)(guo)(guo)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)概念界定如何模糊,它們都它包(bao)含著一(yi)個共同的(de)(de)(de)(de)(de)實(shi)(shi)質(zhi)性特征,那就(jiu)是(shi)私(si)(si)募性的(de)(de)(de)(de)(de)實(shi)(shi)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)。

它們都是(shi)(shi)通(tong)過(guo)(guo)私募(mu)(mu)(mu)形(xing)式,集合社(she)會(hui)(hui)(hui)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben),達(da)到一(yi)(yi)定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)規(gui)(gui)(gui)模,原則上是(shi)(shi)在實(shi)(shi)業領域對非上市(shi)企業進(jin)行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)權益(yi)性投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi),投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)按(an)照其(qi)(qi)出(chu)(chu)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)份額分享投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)收益(yi),承擔投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)。在項(xiang)目(mu)實(shi)(shi)施(shi)過(guo)(guo)程(cheng)中即同時(shi)設計(ji)出(chu)(chu)退出(chu)(chu)機制,以便在一(yi)(yi)定時(shi)期后(hou)通(tong)過(guo)(guo)上市(shi)、轉(zhuan)讓或(huo)回購等(deng)方(fang)式,出(chu)(chu)售(shou)已增(zeng)值的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股權獲(huo)取利(li)益(yi)。投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)選擇在項(xiang)目(mu)判斷上失誤,或(huo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)進(jin)入后(hou)項(xiang)目(mu)經營失敗,及其(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)遲遲無法退出(chu)(chu)變現,基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)性實(shi)(shi)質即會(hui)(hui)(hui)凸顯出(chu)(chu)來。產業投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)私募(mu)(mu)(mu)形(xing)式是(shi)(shi)相對公(gong)募(mu)(mu)(mu)形(xing)式而言的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。公(gong)募(mu)(mu)(mu)基(ji)金(jin)(Publicoffering)向(xiang)非特定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)募(mu)(mu)(mu)集,必(bi)須強(qiang)調其(qi)(qi)公(gong)眾的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)信(xin)背(bei)景,因而在規(gui)(gui)(gui)模上有較大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)規(gui)(gui)(gui)定要(yao)求,需要(yao)多一(yi)(yi)些(xie)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)審批環節和(he)(he)(he)信(xin)息的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)披露,監管的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)加(jia)強(qiang)也增(zeng)強(qiang)了(le)基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)眾資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)信(xin),加(jia)大了(le)社(she)會(hui)(hui)(hui)一(yi)(yi)般的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)眾投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)任(ren)程(cheng)度,投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)相對減少一(yi)(yi)些(xie),但其(qi)(qi)營運效率和(he)(he)(he)效益(yi)自(zi)然也會(hui)(hui)(hui)大打折扣(kou)。私募(mu)(mu)(mu)基(ji)金(jin)則不同,它所應對的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)監管相對要(yao)寬(kuan)松得多。既然是(shi)(shi)私募(mu)(mu)(mu)它就(jiu)必(bi)然帶(dai)有資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)主體的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)盈利(li)訴求,產業投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)高投(tou)(tou)(tou)入、高回報和(he)(he)(he)高風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)特征(zheng)表露得更(geng)為強(qiang)烈(lie),實(shi)(shi)現資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)安全和(he)(he)(he)增(zeng)值的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)宗(zong)旨及市(shi)場(chang)競(jing)爭的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)生存壓(ya)力,逼迫它的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)營運必(bi)須更(geng)加(jia)靈活高效,更(geng)加(jia)遵循資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)運行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)游戲規(gui)(gui)(gui)則、貼近市(shi)場(chang)、尋求機會(hui)(hui)(hui),以自(zi)行承擔和(he)(he)(he)刻意規(gui)(gui)(gui)避市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)所有風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)。

(二(er))產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)識(shi)別(bie)既然在(zai)(zai)(zai)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)在(zai)(zai)(zai)本質(zhi)上(shang)(shang)(shang)無異(yi)于風(feng)險(xian)(xian)性(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi),地方政(zheng)(zheng)府和(he)(he)主(zhu)(zhu)管部門又為(wei)什么(me)都(dou)對產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)寄予殷切的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)厚望?主(zhu)(zhu)觀上(shang)(shang)(shang)看(kan),他們把產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)看(kan)成(cheng)為(wei)彌(mi)補(bu)財政(zheng)(zheng)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)不足的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)個來(lai)(lai)源(yuan)、經(jing)(jing)濟(ji)(ji)調控(kong)(kong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)種(zhong)政(zheng)(zheng)策工具和(he)(he)結構調整的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)生動(dong)力。他們期望在(zai)(zai)(zai)建設(she)(she)(she)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)來(lai)(lai)源(yuan)上(shang)(shang)(shang)以(yi)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)來(lai)(lai)幫(bang)助緩解資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)需求與(yu)供給的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)矛盾,填補(bu)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)缺口,減(jian)輕財政(zheng)(zheng)負擔,發展基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)礎設(she)(she)(she)施(shi)建設(she)(she)(she)。在(zai)(zai)(zai)宏觀調控(kong)(kong)上(shang)(shang)(shang)運用(yong)(yong)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)作為(wei)調控(kong)(kong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)手(shou)段,扶持主(zhu)(zhu)導(dao)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)建設(she)(she)(she)發展,促進投(tou)(tou)(tou)(tou)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)體制改(gai)(gai)革(ge),實現宏觀經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)協調控(kong)(kong)制。在(zai)(zai)(zai)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)結構調整上(shang)(shang)(shang)利用(yong)(yong)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)推動(dong)技術(shu)進步和(he)(he)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)升級,改(gai)(gai)造和(he)(he)調整現有的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)體系,提高(gao)地方或產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)本和(he)(he)技術(shu)結構。客觀上(shang)(shang)(shang)看(kan),產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)在(zai)(zai)(zai)我國發展的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)條件已逐(zhu)漸(jian)成(cheng)熟。近年(nian)來(lai)(lai)在(zai)(zai)(zai)政(zheng)(zheng)策法(fa)規上(shang)(shang)(shang)頒(ban)布了《信托法(fa)》,修(xiu)改(gai)(gai)了《公司法(fa)》、《證券(quan)法(fa)》以(yi)及(ji)《合伙(huo)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)法(fa)》,證券(quan)市(shi)場實行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)全(quan)流通(tong)改(gai)(gai)革(ge),基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)本消除了各類(lei)私(si)募性(xing)(xing)質(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)設(she)(she)(she)立與(yu)運作的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)法(fa)律障(zhang)礙。在(zai)(zai)(zai)機構投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者隊(dui)伍的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)建設(she)(she)(she)方面,保險(xian)(xian)公司、社(she)保基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)、商(shang)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)銀(yin)行、證券(quan)公司等金(jin)(jin)(jin)融(rong)機構,以(yi)及(ji)大(da)(da)型國有企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)和(he)(he)有實力的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)民營企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)都(dou)希望介(jie)入(ru)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)低成(cheng)本融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)和(he)(he)資(zi)(zi)(zi)(zi)本集(ji)聚(ju)迅速,加(jia)之我國外(wai)匯(hui)儲備(bei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)快速增長、全(quan)球(qiu)性(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)流動(dong)性(xing)(xing)過剩以(yi)及(ji)自主(zhu)(zhu)創新帶來(lai)(lai)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)良好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)價值,都(dou)使得地方政(zheng)(zheng)府和(he)(he)有關(guan)部門以(yi)及(ji)具備(bei)一(yi)定實力的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)機構投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者躍躍欲試。產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)在(zai)(zai)(zai)中國有很大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場機會和(he)(he)良好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)盈利前(qian)景,但作為(wei)一(yi)項新生事(shi)物(wu),它的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)發展條件還并不是十分完善,特別(bie)是剛剛在(zai)(zai)(zai)境內興起和(he)(he)眾多正(zheng)在(zai)(zai)(zai)蘊(yun)釀(niang)中的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)以(yi)官方主(zhu)(zhu)導(dao)為(wei)背景的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin),我們應該清醒地認識(shi)到它與(yu)市(shi)場機會伴隨而來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)諸多風(feng)險(xian)(xian)。

三、民營(ying)資(zi)本介入與產(chan)業投資(zi)基金風險化解

(一)境內產(chan)(chan)(chan)業投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)創新的(de)(de)(de)不(bu)斷探(tan)索我國境內產(chan)(chan)(chan)業投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)探(tan)索起步于(yu)(yu)20世紀90年代初(chu)。首家經人(ren)總(zong)行(xing)批準的(de)(de)(de)淄博基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)于(yu)(yu)1992年成(cheng)立(li),此后各地(di)(di)批準設(she)立(li)的(de)(de)(de)近百只各類基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)涌現出來(lai)。這些基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)本上都(dou)(dou)是政府主導型的(de)(de)(de)背景,規模都(dou)(dou)比較小(xiao),最大的(de)(de)(de)才5•81億(yi)元人(ren)民幣(bi),最小(xiao)的(de)(de)(de)僅(jin)1000萬元人(ren)民幣(bi)。在當時房地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)熱、股票(piao)熱、期(qi)貨熱、產(chan)(chan)(chan)權熱等浪潮的(de)(de)(de)推動下,一些地(di)(di)方和部門受(shou)利益驅動紛(fen)紛(fen)介入投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin),但對投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)又(you)缺(que)乏正確的(de)(de)(de)認(ren)識,使得基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)設(she)立(li)和運作(zuo)過程都(dou)(dou)缺(que)乏規范(fan)。基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)在運作(zuo)上帶有濃厚的(de)(de)(de)投(tou)(tou)機色(se)彩,市場(chang)定位(wei)不(bu)明,絕大部分搏殺于(yu)(yu)證(zheng)券(quan)(quan)市場(chang),基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)債券(quan)(quan)化和股票(piao)化。由于(yu)(yu)金(jin)(jin)(jin)融市場(chang)發展不(bu)完善以及法律(lv)監管缺(que)失等原因(yin),基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)運作(zuo)與管理的(de)(de)(de)風險頻(pin)頻(pin)發生,致使我國初(chu)期(qi)的(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)業投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)大多偃旗息鼓。當時境內外私募股權投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)熱潮中成(cheng)立(li)的(de)(de)(de)香港中銀國際的(de)(de)(de)中銀中國基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin),規模為1億(yi)美(mei)元,最后基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)凈值也是所剩無幾。

在隨后境(jing)(jing)內(nei)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)整(zheng)頓(dun)改造(zao)中(zhong),這些“老(lao)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)”有(you)的(de)(de)清盤退(tui)出,有(you)的(de)(de)自生自滅,有(you)的(de)(de)轉變(bian)為(wei)(wei)“新(xin)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)”,包括直(zhi)(zhi)接規(gui)(gui)范為(wei)(wei)證券(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)或轉為(wei)(wei)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)。這樣才(cai)(cai)有(you)部分基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)向基(ji)(ji)(ji)(ji)礎產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)、支柱(zhu)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)、關鍵產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)及高新(xin)技術產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)等我(wo)國亟需資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)發展的(de)(de)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)。但境(jing)(jing)內(nei)真正意義的(de)(de)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)直(zhi)(zhi)至近年(nian)才(cai)(cai)出現,2006年(nian)天津渤海產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)設(she)立成為(wei)(wei)一個標志。20世(shi)紀90年(nian)代中(zhong)期,我(wo)國出臺(tai)設(she)立境(jing)(jing)外(wai)中(zhong)國產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管理辦(ban)法(fa),以吸(xi)引外(wai)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)和分散產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)風險,引進觀(guan)摩境(jing)(jing)外(wai)機構投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者的(de)(de)操(cao)作規(gui)(gui)范。該辦(ban)法(fa)規(gui)(gui)定,只有(you)達到(dao)規(gui)(gui)模以上的(de)(de)境(jing)(jing)外(wai)機構投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者才(cai)(cai)能設(she)立中(zhong)國產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)。我(wo)國正式提(ti)出和探討產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)應該是由(you)此開始,但由(you)于當(dang)時的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)環境(jing)(jing)遠(yuan)不(bu)如現在,成長性企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)素(su)質和資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市場的(de)(de)發育都有(you)待提(ti)升,產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)運作并不(bu)容易(yi),以至于當(dang)時投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)“中(zhong)國概念”的(de)(de)境(jing)(jing)外(wai)私募股權基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)以失敗(bai)的(de)(de)居(ju)多。這種狀況(kuang)直(zhi)(zhi)到(dao)近年(nian)大的(de)(de)環境(jing)(jing)改變(bian)才(cai)(cai)隨之改觀(guan),一大批境(jing)(jing)外(wai)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)開始活躍在中(zhong)國的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市場。

(二(er))民(min)(min)(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)介入(ru)(ru)(ru)(ru)金(jin)(jin)(jin)融(rong)領(ling)(ling)(ling)域(yu)(yu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)功嘗試(shi)金(jin)(jin)(jin)融(rong)領(ling)(ling)(ling)域(yu)(yu)在(zai)國(guo)內一(yi)向(xiang)是(shi)國(guo)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)壟斷(duan)性領(ling)(ling)(ling)域(yu)(yu),這個(ge)盈利高(gao)、擴(kuo)張快(kuai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye),對進入(ru)(ru)(ru)(ru)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)規(gui)模與質量、持續經(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)能力和(he)(he)管理(li)人(ren)員素質都有(you)較高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)要求(qiu)。金(jin)(jin)(jin)融(rong)改(gai)革(ge)創新使這一(yi)領(ling)(ling)(ling)域(yu)(yu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)準入(ru)(ru)(ru)(ru)管制有(you)所松動,境外資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)已(yi)(yi)捷(jie)足先(xian)登,許多大型(xing)(xing)民(min)(min)(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)也早已(yi)(yi)注意到金(jin)(jin)(jin)融(rong)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)回報(bao)率,正在(zai)謀求(qiu)進入(ru)(ru)(ru)(ru)這一(yi)領(ling)(ling)(ling)域(yu)(yu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)各個(ge)方(fang)面(mian)。金(jin)(jin)(jin)融(rong)領(ling)(ling)(ling)域(yu)(yu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)民(min)(min)(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)在(zai)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份制銀行(xing)進展順利,其(qi)中(zhong)(zhong)在(zai)民(min)(min)(min)(min)(min)生銀行(xing)已(yi)(yi)經(jing)占到55%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份,在(zai)浙(zhe)商銀行(xing)已(yi)(yi)占到85%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份。截至2005年底,在(zai)11家(jia)全國(guo)性的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份制銀行(xing)中(zhong)(zhong),民(min)(min)(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)已(yi)(yi)經(jing)占有(you)12%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份,115家(jia)城市商業(ye)(ye)(ye)(ye)銀行(xing)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)民(min)(min)(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)已(yi)(yi)經(jing)將近1/3,農村商業(ye)(ye)(ye)(ye)銀行(xing)民(min)(min)(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)已(yi)(yi)經(jing)占到56%,農村的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)合(he)作銀行(xing)民(min)(min)(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)到了(le)32%。據報(bao)道希(xi)望集團的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)劉永好投(tou)(tou)在(zai)民(min)(min)(min)(min)(min)生銀行(xing)里(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)已(yi)(yi)經(jing)有(you)了(le)10倍以(yi)上的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回報(bao)。創業(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)及其(qi)金(jin)(jin)(jin)融(rong)服務一(yi)直是(shi)個(ge)高(gao)風(feng)險領(ling)(ling)(ling)域(yu)(yu),一(yi)般的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)民(min)(min)(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)不會輕易涉入(ru)(ru)(ru)(ru)。早期啟動的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)創投(tou)(tou)和(he)(he)擔保企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)大多為政(zheng)(zheng)府主導以(yi)國(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)組建起(qi)來(lai),實(shi)際經(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)起(qi)來(lai)業(ye)(ye)(ye)(ye)績平平,有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)甚(shen)至步履(lv)維艱。但就在(zai)這樣(yang)一(yi)個(ge)政(zheng)(zheng)策性很強(qiang)、前(qian)景不明朗的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)風(feng)險領(ling)(ling)(ling)域(yu)(yu),深圳民(min)(min)(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)科智擔保公(gong)(gong)(gong)司(si)以(yi)5000萬人(ren)民(min)(min)(min)(min)(min)幣起(qi)家(jia),用(yong)7年時間,實(shi)現資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)金(jin)(jin)(jin)美金(jin)(jin)(jin)擔保額超過300億人(ren)民(min)(min)(min)(min)(min)幣,資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)金(jin)(jin)(jin)從(cong)5000萬擴(kuo)展到約20億人(ren)民(min)(min)(min)(min)(min)幣,成(cheng)為全國(guo)最(zui)大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)擔保公(gong)(gong)(gong)司(si)和(he)(he)國(guo)內第一(yi)家(jia)外資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)進入(ru)(ru)(ru)(ru)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)擔保公(gong)(gong)(gong)司(si)。在(zai)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)方(fang)面(mian),盡管相關法規(gui)尚未出臺,政(zheng)(zheng)策不太明朗,敏銳的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)民(min)(min)(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)已(yi)(yi)經(jing)以(yi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)形式(shi)涉足試(shi)水了(le)。日前(qian)由多家(jia)大型(xing)(xing)民(min)(min)(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)發起(qi),經(jing)國(guo)家(jia)工商總(zong)局(ju)注冊組建的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)世(shi)華聯(lian)合(he)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si),將其(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)務方(fang)向(xiang)鎖定為產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi),以(yi)區別于直接進入(ru)(ru)(ru)(ru)風(feng)險投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)和(he)(he)證券投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)。它將挑(tiao)選中(zhong)(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)長型(xing)(xing)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi),具體委(wei)托于專業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)科招商投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管理(li)公(gong)(gong)(gong)司(si)來(lai)操作打(da)理(li),采(cai)取所謂“主業(ye)(ye)(ye)(ye)+基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)”模式(shi),在(zai)保持主業(ye)(ye)(ye)(ye)經(jing)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)優勢的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)前(qian)提下(xia)避免企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)多元(yuan)化(hua)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)風(feng)險。宣稱(cheng)在(zai)5年后做到100億元(yuan)人(ren)民(min)(min)(min)(min)(min)幣規(gui)模的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)世(shi)華聯(lian)合(he)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si),事(shi)實(shi)上成(cheng)為中(zhong)(zhong)國(guo)首家(jia)以(yi)公(gong)(gong)(gong)司(si)型(xing)(xing)發起(qi)設立,而以(yi)契約委(wei)托型(xing)(xing)運(yun)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)民(min)(min)(min)(min)(min)營(ying)(ying)(ying)(ying)(ying)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。

(三(san))產(chan)(chan)業(ye)(ye)投資(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)風險化解的(de)(de)(de)制度安排監管(guan)部門(men)之(zhi)所以(yi)(yi)在(zai)(zai)產(chan)(chan)業(ye)(ye)投資(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)準入(ru)問(wen)(wen)題上的(de)(de)(de)態度還不明朗,主(zhu)要還是(shi)對民(min)(min)營(ying)資(zi)(zi)本(ben)存(cun)(cun)有某(mou)些風險上的(de)(de)(de)顧慮。其一是(shi)規(gui)(gui)模問(wen)(wen)題。產(chan)(chan)業(ye)(ye)投資(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)主(zhu)要由大(da)型的(de)(de)(de)國(guo)有企業(ye)(ye)和(he)金(jin)(jin)(jin)融機(ji)構(gou)認(ren)購,國(guo)家通過必(bi)要的(de)(de)(de)審核,在(zai)(zai)開始階段來(lai)選擇試點行業(ye)(ye)和(he)地點。民(min)(min)營(ying)資(zi)(zi)本(ben)一般規(gui)(gui)模都不大(da),可以(yi)(yi)考慮組建小型的(de)(de)(de)直接股權(quan)投資(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin),而(er)這在(zai)(zai)目前是(shi)作(zuo)為不用(yong)實(shi)(shi)行審批制的(de)(de)(de)創業(ye)(ye)投資(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)來(lai)運作(zuo)的(de)(de)(de)。其二是(shi)信用(yong)問(wen)(wen)題。直到(dao)現(xian)在(zai)(zai)我國(guo)的(de)(de)(de)個人(ren)信用(yong)體(ti)(ti)系尚(shang)未建立起(qi)來(lai),特別是(shi)中小企業(ye)(ye)家民(min)(min)營(ying)企業(ye)(ye)報告體(ti)(ti)系的(de)(de)(de)建設還困難(nan)重(zhong)重(zhong),民(min)(min)營(ying)資(zi)(zi)本(ben)形(xing)成和(he)構(gou)成的(de)(de)(de)特殊性,使其在(zai)(zai)信息披露和(he)監管(guan)等方面要復(fu)雜得多。其三(san)是(shi)法律(lv)規(gui)(gui)范(fan)約束問(wen)(wen)題。由于缺乏系統的(de)(de)(de)法律(lv)規(gui)(gui)范(fan)約束,我國(guo)的(de)(de)(de)私(si)募(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)尤(you)其是(shi)契約型私(si)募(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)在(zai)(zai)運作(zuo)中往往存(cun)(cun)在(zai)(zai)巨大(da)的(de)(de)(de)風險隱患,民(min)(min)間(jian)甚至有一些不法分子(zi)以(yi)(yi)此(ci)(ci)形(xing)式非法集資(zi)(zi)、非法或變相吸(xi)收公眾存(cun)(cun)款。歸結到(dao)一點就是(shi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)安全(quan)問(wen)(wen)題,乃至由此(ci)(ci)引發的(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融動(dong)蕩(dang)導致社(she)會的(de)(de)(de)不穩定。實(shi)(shi)際上,政府(fu)主(zhu)導的(de)(de)(de)國(guo)有資(zi)(zi)本(ben)投資(zi)(zi)項(xiang)目和(he)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)運用(yong)中的(de)(de)(de)系統風險同樣不同程度的(de)(de)(de)存(cun)(cun)在(zai)(zai)。

國有(you)(you)(you)(you)企業(ye)權責不(bu)(bu)明(ming),所有(you)(you)(you)(you)者缺位,內(nei)部(bu)人(ren)控(kong)制(zhi)(zhi),監(jian)管不(bu)(bu)到(dao)位,對市場(chang)反應不(bu)(bu)敏(min)感,還要不(bu)(bu)時服務于上(shang)方非經營性的(de)(de)(de)(de)任務目(mu)(mu)標,資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)運用效(xiao)(xiao)益(yi)自(zi)然(ran)低下。有(you)(you)(you)(you)人(ren)披(pi)露國家這(zhe)幾個五年計劃期(qi)間,政府投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)項目(mu)(mu)至(zhi)少60%或(huo)70%都沒(mei)有(you)(you)(you)(you)形(xing)成效(xiao)(xiao)益(yi)。相(xiang)反民(min)營資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)如果是(shi)如此投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)效(xiao)(xiao)益(yi)那就是(shi)不(bu)(bu)可想象的(de)(de)(de)(de)。產業(ye)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)本(ben)質上(shang)具(ju)有(you)(you)(you)(you)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)特(te)點(dian),它(ta)的(de)(de)(de)(de)高(gao)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)和(he)高(gao)回報特(te)點(dian)決定了在(zai)(zai)制(zhi)(zhi)度安(an)排上(shang),必須(xu)是(shi)實實在(zai)(zai)在(zai)(zai)的(de)(de)(de)(de)商業(ye)化運作,必須(xu)強調基(ji)金(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)向決策的(de)(de)(de)(de)高(gao)度敏(min)銳決斷、基(ji)金(jin)(jin)績效(xiao)(xiao)與(yu)操作者個人(ren)利益(yi)的(de)(de)(de)(de)高(gao)度關(guan)聯。由國家財政或(huo)政府主導(dao)背景(jing)(jing)的(de)(de)(de)(de)國有(you)(you)(you)(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)組(zu)建起來的(de)(de)(de)(de)產業(ye)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)或(huo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)公司,在(zai)(zai)企業(ye)運行機制(zhi)(zhi)上(shang)顯然(ran)滿(man)足(zu)(zu)不(bu)(bu)了規范的(de)(de)(de)(de)制(zhi)(zhi)度約束。更何況(kuang)我(wo)國加(jia)入WTO以后,按(an)照(zhao)有(you)(you)(you)(you)關(guan)條款的(de)(de)(de)(de)要求,政府的(de)(de)(de)(de)有(you)(you)(you)(you)關(guan)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)在(zai)(zai)涉(she)及到(dao)市場(chang)競爭的(de)(de)(de)(de)企業(ye)活(huo)動(dong)中都受到(dao)嚴格的(de)(de)(de)(de)控(kong)制(zhi)(zhi)。民(min)營資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)背景(jing)(jing)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)實體(ti),撇開它(ta)先(xian)天(tian)的(de)(de)(de)(de)一些不(bu)(bu)足(zu)(zu),在(zai)(zai)國情的(de)(de)(de)(de)熟悉和(he)適應程度、經營靈活(huo)程度與(yu)企業(ye)內(nei)部(bu)的(de)(de)(de)(de)激勵機制(zhi)(zhi),以及經營決策效(xiao)(xiao)率和(he)內(nei)部(bu)人(ren)控(kong)制(zhi)(zhi)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)等方面,都具(ju)有(you)(you)(you)(you)政府主導(dao)的(de)(de)(de)(de)國有(you)(you)(you)(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)實體(ti)難以比(bi)擬(ni)的(de)(de)(de)(de)優勢。隨著自(zi)身的(de)(de)(de)(de)進步成熟和(he)社會法規監(jian)管的(de)(de)(de)(de)完善,民(min)營資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)(de)(de)一些先(xian)天(tian)不(bu)(bu)足(zu)(zu)也將會不(bu)(bu)斷地得以改善。我(wo)國的(de)(de)(de)(de)產業(ye)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)具(ju)有(you)(you)(you)(you)強烈的(de)(de)(de)(de)政府干(gan)預(yu)色(se)彩,政府的(de)(de)(de)(de)本(ben)意是(shi)引導(dao)和(he)推進金(jin)(jin)融領域的(de)(de)(de)(de)創新(xin)更快更穩地開展起來。超級秘(mi)書網

篇9

關(guan)鍵詞(ci)：我國基(ji)金(jin)基(ji)金(jin)信息披露(lu)凈(jing)值增長率基(ji)金(jin)分(fen)紅(hong)華夏成(cheng)長證券投資基(ji)金(jin)基(ji)金(jin)凈(jing)值基(ji)金(jin)資產(chan)凈(jing)值封(feng)閉(bi)式基(ji)金(jin)凈(jing)值單位凈(jing)值基(ji)金(jin)經理公(gong)司(si)

一(yi)、對基(ji)金市場的一(yi)些(xie)特(te)征的概括

投資基(ji)(ji)(ji)金可(ke)謂是我國資本(ben)市(shi)場(chang)上的新興(xing)產(chan)品。目(mu)前市(shi)場(chang)上總共有封閉式基(ji)(ji)(ji)金54只(zhi)，開放式基(ji)(ji)(ji)金17只(zhi)。雖(sui)然產(chan)品數(shu)量上不(bu)是很多，但是，這些基(ji)(ji)(ji)金占(zhan)(zhan)有的市(shi)值卻不(bu)容忽視。“基(ji)(ji)(ji)金目(mu)前持(chi)有凈值達到1400多億元,占(zhan)(zhan)到目(mu)前滬深兩市(shi)總市(shi)值的10%強,已具(ju)有了一定(ding)引領(ling)市(shi)場(chang)潮(chao)流的力量”（1）。所以，基(ji)(ji)(ji)金的狀況能夠(gou)對股市(shi)產(chan)生(sheng)重大的影響，因而，投資基(ji)(ji)(ji)金作為一種特殊的金融(rong)產(chan)品值得我們予以關注(zhu)。

2002年(nian)的(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，轟(hong)轟(hong)烈(lie)烈(lie)地大(da)擴容，驚(jing)天動地的(de)行(xing)(xing)(xing)業(ye)虧(kui)(kui)(kui)損(sun)，兩者之間(jian)形成(cheng)了(le)鮮(xian)明反(fan)差(cha)。同時，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)走勢之弱，也超(chao)出(chu)了(le)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)預(yu)(yu)期(qi)(qi)，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)持有人(ren)陷(xian)入(ru)巨額虧(kui)(kui)(kui)損(sun)境地。“2002年(nian)的(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，是名副(fu)其實(shi)的(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)發(fa)展年(nian)。截(jie)至(zhi)(zhi)12月(yue)25日，2002年(nian)度共發(fa)行(xing)(xing)(xing)封閉(bi)式(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)4只(zhi)(zhi)，總募集規模為(wei)(wei)110億份；發(fa)行(xing)(xing)(xing)開放(fang)式(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)14只(zhi)(zhi)，首發(fa)募集的(de)規模為(wei)(wei)447.9億元(yuan)，兩者合(he)計(ji)557.9億元(yuan)。這(zhe)個(ge)數(shu)字超(chao)過了(le)2001年(nian)底基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)規模的(de)七成(cheng)。因(yin)而，2002年(nian)，是基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)歷(li)史(shi)上的(de)第三次擴容期(qi)(qi)，也是歷(li)史(shi)上擴容規模最大(da)的(de)一個(ge)時期(qi)(qi)。大(da)擴容，預(yu)(yu)示(shi)著大(da)發(fa)展。2002年(nian)度的(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)確實(shi)是一個(ge)發(fa)展年(nian)。但同時，2002年(nian)又是基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)令人(ren)傷心的(de)一年(nian)，是名副(fu)其實(shi)的(de)虧(kui)(kui)(kui)損(sun)年(nian)。截(jie)至(zhi)(zhi)2002年(nian)12月(yue)20日，54只(zhi)(zhi)封閉(bi)式(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)中(zhong)53只(zhi)(zhi)出(chu)現虧(kui)(kui)(kui)損(sun)，虧(kui)(kui)(kui)損(sun)額合(he)計(ji)82億元(yuan)；17只(zhi)(zhi)開放(fang)式(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，13只(zhi)(zhi)出(chu)現虧(kui)(kui)(kui)損(sun)，虧(kui)(kui)(kui)損(sun)額合(he)計(ji)18億元(yuan)。整(zheng)個(ge)行(xing)(xing)(xing)業(ye)的(de)虧(kui)(kui)(kui)損(sun)，預(yu)(yu)示(shi)著市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)預(yu)(yu)期(qi)(qi)的(de)年(nian)末分紅已成(cheng)為(wei)(wei)水中(zhong)花。由此，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)業(ye)已經面臨(lin)著有史(shi)以來(lai)的(de)寒冬。”（2）

二、發行方式及風險分配分析

（一(yi)）基金發行(xing)概況

去年(nian)開(kai)放式基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)密集發(fa)行成為(wei)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)一大(da)亮(liang)點(dian)，眾多(duo)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理(li)(li)公司相(xiang)繼推出自己的(de)(de)(de)投資基(ji)(ji)金(jin)(jin)產品，其(qi)(qi)數(shu)目之多(duo)，次數(shu)之頻繁(fan)，可以(yi)得上是空前(qian)的(de)(de)(de)。而廣大(da)的(de)(de)(de)投資者(zhe)也給予了相(xiang)當高(gao)的(de)(de)(de)熱情，例如，華夏成長證券投資基(ji)(ji)金(jin)(jin)發(fa)行的(de)(de)(de)第一天就暴出了2.6億(yi)的(de)(de)(de)銷售(shou)業績(ji)，這一數(shu)字(zi)在基(ji)(ji)金(jin)(jin)慘淡經營的(de)(de)(de)今(jin)天，足以(yi)為(wei)基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理(li)(li)公司羨慕得不得了。可以(yi)說，在開(kai)放式基(ji)(ji)金(jin)(jin)發(fa)行的(de)(de)(de)初期，市(shi)(shi)場給予的(de)(de)(de)是極其(qi)(qi)熱烈的(de)(de)(de)反應(ying)，而在那些(xie)神話般的(de)(de)(de)銷售(shou)業績(ji)中，多(duo)少攙雜著廣大(da)投資者(zhe)的(de)(de)(de)非理(li)(li)性因數(shu)在內(nei)。時至今(jin)日，基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)發(fa)行面臨(lin)著越來越嚴峻的(de)(de)(de)形勢，一只(zhi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)如果募(mu)集到20億(yi)的(de)(de)(de)規模，已經算(suan)得上是相(xiang)當成功的(de)(de)(de)了。

（二）包銷方式(shi)及(ji)其風險(xian)分配(pei)

在(zai)這(zhe)種形勢下(xia)，眾(zhong)多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)紛紛采取了(le)(le)包銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)手(shou)段，將基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)盡(jin)數委托給(gei)承(cheng)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)商(shang)(shang)包銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)和(he)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)代銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)，正(zheng)(zheng)是這(zhe)兩個渠道都(dou)(dou)存在(zai)著問題。券商(shang)(shang)包銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)，等于是說基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)公(gong)司將發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)全部轉移給(gei)承(cheng)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)商(shang)(shang)，基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)公(gong)司可(ke)以高枕(zhen)無(wu)憂地旱澇保收(shou)。另(ling)一(yi)方(fang)面，承(cheng)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)商(shang)(shang)承(cheng)擔(dan)了(le)(le)巨大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)，面對有(you)限的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場容(rong)量，承(cheng)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)商(shang)(shang)為了(le)(le)確保發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)成(cheng)功(gong)，往(wang)(wang)往(wang)(wang)絞盡(jin)腦汁(zhi)、費盡(jin)心思地想辦(ban)法拓(tuo)寬銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)售渠道，動(dong)(dong)用一(yi)切(qie)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)客(ke)戶資(zi)源，而這(zhe)些(xie)(xie)方(fang)法都(dou)(dou)收(shou)效甚微的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)情況(kuang)下(xia)，承(cheng)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)商(shang)(shang)只能吞下(xia)苦(ku)果，將未能發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)分額照單全收(shou)，于是，很有(you)趣(qu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)幕出現(xian)了(le)(le)，一(yi)些(xie)(xie)新發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)大(da)額持(chi)有(you)者往(wang)(wang)往(wang)(wang)正(zheng)(zheng)是這(zhe)些(xie)(xie)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)承(cheng)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)商(shang)(shang)，眾(zhong)多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)券商(shang)(shang)一(yi)不(bu)(bu)小心就成(cheng)了(le)(le)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)“大(da)股東”，大(da)筆的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)流(liu)動(dong)(dong)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)被套牢，叫苦(ku)不(bu)(bu)迭。這(zhe)種條件(jian)下(xia)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)得不(bu)(bu)到市(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)檢驗，基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)市(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)供需狀況(kuang)被嚴(yan)重的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)扭(niu)曲，很容(rong)易產生泡沫。而且(qie)，通過這(zhe)種方(fang)式(shi)(shi)發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，一(yi)上市(shi)就面臨著下(xia)跌的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)壓力，基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)業績也相當的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)難(nan)看(kan)。可(ke)見(jian)，通過包銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)方(fang)式(shi)(shi)發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)，基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)公(gong)司倒(dao)是省事了(le)(le)，無(wu)形之中巨大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)被轉移到承(cheng)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)商(shang)(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)身上，利益與(yu)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)分配嚴(yan)重的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)對稱。通過這(zhe)種方(fang)式(shi)(shi)進行(xing)(xing)(xing)(xing)市(shi)場擴容(rong)，助長了(le)(le)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)公(gong)司發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)盲目性，中間無(wu)疑蘊涵著極大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)，最后損失(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)還(huan)是廣大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)中小投資(zi)者。

（三）代銷(xiao)方式及其(qi)風(feng)險分(fen)配

另一(yi)種(zhong)渠道(dao)是銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)代(dai)銷(xiao)(xiao)(xiao)。銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)擁有(you)(you)最豐富的(de)(de)(de)資金(jin)(jin)和客戶(hu)資源，因此，攜手(shou)(shou)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)往往對(dui)一(yi)只基金(jin)(jin)的(de)(de)(de)成(cheng)功發行(xing)有(you)(you)著重(zhong)大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)意義(yi)。銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)營業(ye)廳(ting)里，堆放(fang)著許(xu)許(xu)多(duo)多(duo)基金(jin)(jin)銷(xiao)(xiao)(xiao)售的(de)(de)(de)廣告和產(chan)品說(shuo)明書(shu)。不僅如此，有(you)(you)的(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)還強(qiang)迫(po)自己的(de)(de)(de)員(yuan)(yuan)工(gong)認購(gou)指定數量(liang)的(de)(de)(de)基金(jin)(jin)分額，以(yi)達到完(wan)成(cheng)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)銷(xiao)(xiao)(xiao)售任務的(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)。這(zhe)種(zhong)帶有(you)(you)行(xing)政命令式的(de)(de)(de)認購(gou)，嚴重(zhong)違背了市(shi)場(chang)規律(lv)，眾多(duo)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)職員(yuan)(yuan)怨聲載道(dao)，叫苦(ku)不迭。通過這(zhe)種(zhong)代(dai)銷(xiao)(xiao)(xiao)的(de)(de)(de)發行(xing)方式，基金(jin)(jin)管理公司(si)又將風(feng)險(xian)(xian)轉(zhuan)移到銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)再將風(feng)險(xian)(xian)轉(zhuan)嫁至廣大(da)(da)(da)儲戶(hu)及自己的(de)(de)(de)員(yuan)(yuan)工(gong)身上。由(you)此，一(yi)些銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)完(wan)滿的(de)(de)(de)完(wan)成(cheng)銷(xiao)(xiao)(xiao)售任務的(de)(de)(de)背后(hou)，卻是犧牲了廣大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)員(yuan)(yuan)工(gong)的(de)(de)(de)利益。如果說(shuo)投資者(zhe)面(mian)對(dui)基金(jin)(jin)下跌(die)的(de)(de)(de)行(xing)情而(er)被套牢是出于市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)，那么這(zhe)些員(yuan)(yuan)工(gong)的(de)(de)(de)損失就不是單單的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)風(feng)險(xian)(xian)所能解釋得了的(de)(de)(de)。這(zhe)種(zhong)銷(xiao)(xiao)(xiao)售方法(fa)已在業(ye)內成(cheng)為公開的(de)(de)(de)秘密(mi)和慣用的(de)(de)(de)手(shou)(shou)法(fa)，遺憾的(de)(de)(de)是，至今還沒有(you)(you)相關的(de)(de)(de)政策法(fa)規對(dui)之予以(yi)監管，監管層的(de)(de)(de)注意力(li)似乎還無暇顧及這(zhe)方面(mian)的(de)(de)(de)問題。

三、基金組織(zhi)內(nei)部控制(zhi)

（一）基金操作(zuo)策(ce)略的(de)變(bian)化(hua)幾原(yuan)因

“基金們在(zai)成立之初大(da)多采取的(de)(de)(de)(de)是(shi)集中(zhong)(zhong)(zhong)持股(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)操作策略(lve),從而(er)使(shi)得基金在(zai)5·19行(xing)(xing)情以及2000年(nian)行(xing)(xing)情中(zhong)(zhong)(zhong)收益頗豐(feng)。數據顯示,1998年(nian)12月基金整體持股(gu)(gu)集中(zhong)(zhong)(zhong)度為(wei)61%,1999年(nian)12月為(wei)55.37%,2000年(nian)12月為(wei)60.75%,2001年(nian)12月為(wei)59.12%,而(er)到了(le)2002年(nian)6月下降(jiang)為(wei)42.03%。基金出現持股(gu)(gu)集中(zhong)(zhong)(zhong)度下降(jiang)的(de)(de)(de)(de)趨勢,主要有這么幾個因(yin)素,一(yi)是(shi)監管力度的(de)(de)(de)(de)加大(da)；二是(shi)市(shi)(shi)場發展的(de)(de)(de)(de)趨勢使(shi)然,即(ji)因(yin)為(wei)近年(nian)來莊股(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)跳水使(shi)得集中(zhong)(zhong)(zhong)投資的(de)(de)(de)(de)做(zuo)莊模式逐漸被市(shi)(shi)場所淘汰；三是(shi)隨著大(da)盤股(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)上市(shi)(shi),如中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)聯通，使(shi)得基金找到了(le)可供分散投資的(de)(de)(de)(de)對象。”（3）

（二）基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)值表現(xian)(xian)在這種策略下(xia)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)表現(xian)(xian)如何呢？“基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)指(zhi)數由去年收盤1183點，跌落至(zhi)12月25日的(de)(de)(de)966點，跌幅(fu)達(da)到18.35%。而(er)同期(qi)(qi)上證綜(zong)指(zhi)的(de)(de)(de)跌幅(fu)僅(jin)僅(jin)為(wei)13.62%。基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)跌幅(fu)是(shi)股(gu)(gu)票(piao)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)同期(qi)(qi)跌幅(fu)的(de)(de)(de)135%。基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)在2002年度(du)的(de)(de)(de)弱勢確(que)實超(chao)出(chu)了(le)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)預期(qi)(qi)。目前(qian)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)指(zhi)數連續創出(chu)歷史(shi)新低，較股(gu)(gu)票(piao)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)走勢要(yao)弱得多。具體(ti)表現(xian)(xian)就是(shi)，封閉式基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)與2001年末市(shi)(shi)值相(xiang)比，持(chi)有(you)人的(de)(de)(de)市(shi)(shi)值損失(shi)(shi)接近155億元左右。而(er)且(qie)，這種損失(shi)(shi)，主(zhu)要(yao)體(ti)現(xian)(xian)在第三季度(du)與第四季度(du)。基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)這種弱勢，超(chao)出(chu)了(le)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)預期(qi)(qi)，也嚴(yan)重(zhong)打擊了(le)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)投資者的(de)(de)(de)信心”。（4）由此(ci)可見(jian)，在整個市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)行情不好的(de)(de)(de)情況下(xia)，基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)重(zhong)倉(cang)持(chi)股(gu)(gu)蘊(yun)涵了(le)極大的(de)(de)(de)風險(xian)，屢(lv)屢(lv)有(you)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)上演高臺跳水的(de)(de)(de)現(xian)(xian)象(xiang)也就不足(zu)為(wei)怪了(le)。最為(wei)明顯的(de)(de)(de)就是(shi)銀廣(guang)(guang)夏案發后大成系基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)由于重(zhong)倉(cang)持(chi)有(you)銀廣(guang)(guang)夏而(er)損失(shi)(shi)慘重(zhong)，跌得是(shi)一(yi)塌糊涂。

（三）決策機制

（1）外(wai)部風(feng)險控制

在(zai)投(tou)資(zi)(zi)決(jue)策(ce)上(shang)，什(shen)(shen)么(me)時候(hou)買進，什(shen)(shen)么(me)時候(hou)賣出(chu)，買賣哪只(zhi)股票，在(zai)這些具(ju)體的(de)問題(ti)上(shang)誰掌握有(you)決(jue)定權，誰對投(tou)資(zi)(zi)的(de)決(jue)策(ce)進行(xing)(xing)監督，歸根(gen)到底就(jiu)是外(wai)部風險控制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)問題(ti)。目前(qian)我國基(ji)(ji)金(jin)投(tou)資(zi)(zi)決(jue)策(ce)的(de)形成，通常的(de)做法(fa)是基(ji)(ji)金(jin)經理擁有(you)一定額(e)度的(de)投(tou)資(zi)(zi)自(zi)，比如(ru)5000萬元(yuan)(yuan)以(yi)下可(ke)以(yi)自(zi)行(xing)(xing)決(jue)定投(tou)資(zi)(zi)。而(er)一定額(e)度以(yi)上(shang)如(ru)5000萬元(yuan)(yuan)以(yi)上(shang)的(de)投(tou)資(zi)(zi)就(jiu)需要經過投(tou)資(zi)(zi)管理委員會和(he)風險控制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)委員會，可(ke)以(yi)說，基(ji)(ji)金(jin)的(de)決(jue)策(ce)機(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)就(jiu)是在(zai)靈活(huo)和(he)風險之間尋找最佳的(de)平(ping)衡點(dian)。目前(qian)的(de)決(jue)策(ce)機(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)以(yi)有(you)效(xiao)控制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)風險為重點(dian)，卻不可(ke)避(bi)免的(de)存在(zai)著對市(shi)場信息反應遲鈍的(de)缺點(dian)，如(ru)何平(ping)衡有(you)待進一步探索。

（2）內(nei)部(bu)風險控制

“降(jiang)低風(feng)險(xian)和抵(di)御風(feng)險(xian)將是基(ji)金(jin)(jin)(jin)作為服務性(xing)的(de)專(zhuan)業理(li)財機構區(qu)別(bie)于其他機構與(yu)(yu)個人投(tou)資(zi)者的(de)重要特(te)征。這(zhe)個風(feng)險(xian)，一(yi)是來(lai)(lai)自基(ji)金(jin)(jin)(jin)所投(tou)資(zi)的(de)外部(bu)市場及基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)投(tou)資(zi)過程，二是來(lai)(lai)自基(ji)金(jin)(jin)(jin)內部(bu)。尤其是內部(bu)風(feng)險(xian)控(kong)制(zhi)(zhi)是基(ji)礎，是基(ji)金(jin)(jin)(jin)立(li)足之(zhi)本。對(dui)(dui)于加強基(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)公(gong)司(si)內部(bu)控(kong)制(zhi)(zhi)力(li)度，應(ying)該說，主管(guan)機關要求在基(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)公(gong)司(si)內部(bu)設(she)立(li)獨立(li)于業務部(bu)門(men)的(de)檢(jian)查(cha)稽核(he)部(bu)門(men)，督察(cha)員擁有充(chong)分的(de)檢(jian)查(cha)稽核(he)權力(li)，專(zhuan)司(si)檢(jian)查(cha)、監(jian)督公(gong)司(si)及員工遵守各項法規和公(gong)司(si)制(zhi)(zhi)度的(de)情況(kuang)之(zhi)職是一(yi)個有力(li)的(de)制(zhi)(zhi)度，但需要進一(yi)步(bu)發揮。而(er)目前(qian)各基(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)公(gong)司(si)普遍設(she)立(li)的(de)風(feng)險(xian)控(kong)制(zhi)(zhi)委(wei)員會與(yu)(yu)社會獨立(li)董事(shi)制(zhi)(zhi)度也還有細化與(yu)(yu)深入之(zhi)處。另外，針對(dui)(dui)投(tou)資(zi)風(feng)險(xian)的(de)量化技術與(yu)(yu)控(kong)制(zhi)(zhi)技術需要大力(li)加強研究或引進，使得基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)投(tou)資(zi)更具科(ke)學性(xing)與(yu)(yu)可預測性(xing)”。（5）

（四）人(ren)成(cheng)本——基金(jin)經理人(ren)的控制(zhi)

（1）人成(cheng)本(ben)的產(chan)生

投(tou)資基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)所有(you)(you)權(quan)與經(jing)營(ying)權(quan)的(de)(de)(de)(de)分離，導致經(jing)理(li)(li)層(ceng)經(jing)營(ying)權(quan)的(de)(de)(de)(de)膨脹，與投(tou)資者(zhe)存在根本利(li)益(yi)(yi)沖突。一(yi)(yi)方(fang)面(mian)(mian)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)巨型化(hua)使受益(yi)(yi)權(quan)高(gao)度分散，另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)(mian)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)有(you)(you)效的(de)(de)(de)(de)經(jing)營(ying)在客觀上(shang)又要求基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)經(jing)營(ying)決(jue)策(ce)(ce)必(bi)須面(mian)(mian)對激烈的(de)(de)(de)(de)競爭、復雜多變的(de)(de)(de)(de)市場迅(xun)速靈活的(de)(de)(de)(de)作出反應，因此(ci)有(you)(you)效的(de)(de)(de)(de)經(jing)營(ying)決(jue)策(ce)(ce)只能委(wei)(wei)托具有(you)(you)專業知識的(de)(de)(de)(de)的(de)(de)(de)(de)經(jing)理(li)(li)機構來決(jue)定。此(ci)外，投(tou)資者(zhe)的(de)(de)(de)(de)搭(da)便車現(xian)象(xiang)以(yi)及放任專家(jia)經(jing)營(ying)的(de)(de)(de)(de)態度強化(hua)了基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)理(li)(li)人(ren)(ren)的(de)(de)(de)(de)機會主義(yi)傾向和道德風險。從(cong)經(jing)濟學上(shang)分析，投(tou)資基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)結構中(zhong)存在著兩個(ge)層(ceng)次的(de)(de)(de)(de)委(wei)(wei)托關(guan)系：基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)持有(you)(you)人(ren)(ren)與基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管理(li)(li)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)委(wei)(wei)托關(guan)系；基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管理(li)(li)公(gong)司(si)與經(jing)理(li)(li)人(ren)(ren)員的(de)(de)(de)(de)委(wei)(wei)托關(guan)系。因此(ci)，內部人(ren)(ren)控制問題幾(ji)不可避(bi)免。這種(zhong)層(ceng)層(ceng)委(wei)(wei)托的(de)(de)(de)(de)關(guan)系使道德風險和機會主義(yi)傾向變得更為嚴重。

（2）基金經理人的信賴義務

參考英美法(fa)基金(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)理(li)人(ren)(ren)權義(yi)(yi)事項的(de)(de)(de)(de)規(gui)范(fan)(fan)以信賴義(yi)(yi)務(wu)最為(wei)(wei)重(zhong)要(yao)。信賴義(yi)(yi)務(wu)按內容的(de)(de)(de)(de)性質又可(ke)分為(wei)(wei)注(zhu)(zhu)意義(yi)(yi)務(wu)和(he)(he)忠實義(yi)(yi)務(wu)。注(zhu)(zhu)意義(yi)(yi)務(wu)就(jiu)是(shi)(shi)基金(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)理(li)公(gong)司有義(yi)(yi)務(wu)對基金(jin)(jin)(jin)投資履行(xing)(xing)其作(zuo)為(wei)(wei)經(jing)(jing)理(li)人(ren)(ren)的(de)(de)(de)(de)職責，履行(xing)(xing)義(yi)(yi)務(wu)必(bi)須(xu)(xu)是(shi)(shi)誠信的(de)(de)(de)(de)，行(xing)(xing)為(wei)(wei)方式必(bi)須(xu)(xu)是(shi)(shi)經(jing)(jing)理(li)公(gong)司合(he)理(li)地相信為(wei)(wei)了基金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)最佳(jia)利(li)益(yi)(yi)并盡普通謹慎之人(ren)(ren)在類似(si)的(de)(de)(de)(de)地位和(he)(he)情況下(xia)應有的(de)(de)(de)(de)合(he)理(li)注(zhu)(zhu)意。忠實義(yi)(yi)務(wu)就(jiu)是(shi)(shi)受托人(ren)(ren)必(bi)須(xu)(xu)以受益(yi)(yi)人(ren)(ren)的(de)(de)(de)(de)利(li)益(yi)(yi)作(zuo)為(wei)(wei)處(chu)理(li)受托業務(wu)的(de)(de)(de)(de)唯一目的(de)(de)(de)(de)，而不得(de)在處(chu)理(li)事務(wu)時考慮自己的(de)(de)(de)(de)利(li)益(yi)(yi)或為(wei)(wei)第三(san)人(ren)(ren)謀利(li)益(yi)(yi)，也就(jiu)說必(bi)須(xu)(xu)避(bi)免與受益(yi)(yi)人(ren)(ren)產生利(li)益(yi)(yi)沖突，如禁止內部(bu)交易、自我(wo)交易。我(wo)國(guo)現行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)基金(jin)(jin)(jin)法(fa)制中沒(mei)有任(ren)何條文規(gui)范(fan)(fan)經(jing)(jing)理(li)人(ren)(ren)所應負的(de)(de)(de)(de)注(zhu)(zhu)意義(yi)(yi)務(wu)，也沒(mei)有對忠實義(yi)(yi)務(wu)的(de)(de)(de)(de)原則性規(gui)范(fan)(fan)。這些制度層面的(de)(de)(de)(de)真空，不利(li)于(yu)基金(jin)(jin)(jin)行(xing)(xing)業的(de)(de)(de)(de)規(gui)范(fan)(fan)。

篇10

如(ru)果(guo)按照傳(chuan)(chuan)(chuan)統(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)理(li)(li)(li)(li)(li)論(lun)指導(dao)(dao)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，很難(nan)起到(dao)對投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)正(zheng)確指導(dao)(dao)，使投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)更為(wei)(wei)理(li)(li)(li)(li)(li)性(xing)(xing)(xing)(xing)地(di)進(jin)行(xing)(xing)(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)活動(dong)(dong)。所(suo)以(yi)，傳(chuan)(chuan)(chuan)統(tong)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)理(li)(li)(li)(li)(li)論(lun)難(nan)以(yi)適(shi)應時代的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)(zhan)，亟待對傳(chuan)(chuan)(chuan)統(tong)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)學(xue)(xue)(xue)(xue)進(jin)行(xing)(xing)(xing)(xing)其他學(xue)(xue)(xue)(xue)科(ke)知識(shi)(shi)理(li)(li)(li)(li)(li)論(lun)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)補(bu)充(chong)，積極研究并(bing)吸收(shou)其他學(xue)(xue)(xue)(xue)科(ke)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)研究方法，不(bu)斷(duan)地(di)拓展(zhan)(zhan)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)學(xue)(xue)(xue)(xue)研究范(fan)圍。目(mu)前，隨著行(xing)(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)學(xue)(xue)(xue)(xue)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)出(chu)現，有效地(di)解決(jue)了(le)關(guan)(guan)(guan)于投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)諸多問題。行(xing)(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)學(xue)(xue)(xue)(xue)是(shi)集心(xin)(xin)理(li)(li)(li)(li)(li)學(xue)(xue)(xue)(xue)和金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)學(xue)(xue)(xue)(xue)于一體(ti)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)相互融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)合的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)學(xue)(xue)(xue)(xue)科(ke)。該學(xue)(xue)(xue)(xue)科(ke)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)研究對象是(shi)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)市(shi)(shi)場(chang)中交易者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)非理(li)(li)(li)(li)(li)性(xing)(xing)(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)行(xing)(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)。具體(ti)分(fen)析，行(xing)(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)學(xue)(xue)(xue)(xue)是(shi)借助心(xin)(xin)理(li)(li)(li)(li)(li)學(xue)(xue)(xue)(xue)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)有關(guan)(guan)(guan)知識(shi)(shi)，分(fen)析投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)心(xin)(xin)理(li)(li)(li)(li)(li)活動(dong)(dong)，以(yi)此為(wei)(wei)基礎評(ping)(ping)價投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)非理(li)(li)(li)(li)(li)性(xing)(xing)(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)行(xing)(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)，也就是(shi)說行(xing)(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)學(xue)(xue)(xue)(xue)主(zhu)要(yao)研究投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)心(xin)(xin)理(li)(li)(li)(li)(li)因(yin)(yin)素導(dao)(dao)致在(zai)(zai)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)市(shi)(shi)場(chang)上的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)非理(li)(li)(li)(li)(li)性(xing)(xing)(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)行(xing)(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)。結(jie)合傳(chuan)(chuan)(chuan)統(tong)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)理(li)(li)(li)(li)(li)論(lun)在(zai)(zai)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)范(fan)式，分(fen)析評(ping)(ping)估交易者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)在(zai)(zai)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)市(shi)(shi)場(chang)中投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)決(jue)策時犯系統(tong)性(xing)(xing)(xing)(xing)錯誤的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)原因(yin)(yin)，指導(dao)(dao)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)認識(shi)(shi)到(dao)自(zi)己的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)非理(li)(li)(li)(li)(li)性(xing)(xing)(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)行(xing)(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)，進(jin)而對非理(li)(li)(li)(li)(li)性(xing)(xing)(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)行(xing)(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)進(jin)行(xing)(xing)(xing)(xing)修(xiu)正(zheng)，達(da)到(dao)科(ke)學(xue)(xue)(xue)(xue)理(li)(li)(li)(li)(li)性(xing)(xing)(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，降(jiang)低投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)風險的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。行(xing)(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)學(xue)(xue)(xue)(xue)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)合了(le)心(xin)(xin)理(li)(li)(li)(li)(li)學(xue)(xue)(xue)(xue)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)有關(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)論(lun)知識(shi)(shi)，從(cong)心(xin)(xin)理(li)(li)(li)(li)(li)學(xue)(xue)(xue)(xue)角(jiao)度(du)分(fen)析金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)市(shi)(shi)場(chang)上投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)決(jue)策可得出(chu)如(ru)下(xia)結(jie)論(lun)：基于投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)心(xin)(xin)理(li)(li)(li)(li)(li)因(yin)(yin)素的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影響，會造成投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)在(zai)(zai)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)市(shi)(shi)場(chang)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)時容易犯下(xia)主(zhu)觀(guan)判斷(duan)失誤，使得投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)在(zai)(zai)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)市(shi)(shi)場(chang)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)行(xing)(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)活動(dong)(dong)變得反應過度(du)或者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)反應不(bu)足，嚴(yan)重影響投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)預期收(shou)益。所(suo)以(yi)，行(xing)(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)學(xue)(xue)(xue)(xue)研究的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)內(nei)容就是(shi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)非理(li)(li)(li)(li)(li)性(xing)(xing)(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)行(xing)(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)動(dong)(dong)因(yin)(yin)，結(jie)合金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)學(xue)(xue)(xue)(xue)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)有關(guan)(guan)(guan)知識(shi)(shi)，建立完善的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)理(li)(li)(li)(li)(li)論(lun)體(ti)系，為(wei)(wei)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)在(zai)(zai)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)活動(dong)(dong)中提(ti)供重要(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)理(li)(li)(li)(li)(li)論(lun)依據(ju)，使投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)行(xing)(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)趨于理(li)(li)(li)(li)(li)性(xing)(xing)(xing)(xing)化、科(ke)學(xue)(xue)(xue)(xue)化。

二、金融(rong)市場上的(de)心理分析方法(fa)

長(chang)期(qi)以(yi)來，在(zai)金(jin)融(rong)(rong)(rong)市(shi)場(chang)上投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)最為(wei)常用的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)法(fa)(fa)有兩(liang)種，即基本面(mian)(mian)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)法(fa)(fa)和(he)(he)技術(shu)面(mian)(mian)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)法(fa)(fa)。基本面(mian)(mian)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)法(fa)(fa)所采用的(de)(de)(de)(de)(de)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)依(yi)據是投(tou)(tou)資(zi)對象的(de)(de)(de)(de)(de)經營業績以(yi)及(ji)經濟發展形勢；技術(shu)面(mian)(mian)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)法(fa)(fa)針對經濟市(shi)場(chang)走勢進(jin)性(xing)數據統(tong)計，并編制(zhi)圖表，根據圖表定量分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)未來投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)方(fang)向(xiang)(xiang)以(yi)及(ji)前景(jing)。而(er)行(xing)為(wei)金(jin)融(rong)(rong)(rong)學的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)方(fang)法(fa)(fa)主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)是對投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)心理(li)(li)因(yin)素(su)的(de)(de)(de)(de)(de)探(tan)究(jiu)，依(yi)據心理(li)(li)學原(yuan)理(li)(li)及(ji)相關知識(shi)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)心理(li)(li)狀況(kuang)對金(jin)融(rong)(rong)(rong)投(tou)(tou)資(zi)造成的(de)(de)(de)(de)(de)正負面(mian)(mian)影響。從金(jin)融(rong)(rong)(rong)學角度分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)，在(zai)金(jin)融(rong)(rong)(rong)市(shi)場(chang)交易行(xing)為(wei)活(huo)動中(zhong)(zhong)，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)對金(jin)融(rong)(rong)(rong)決策的(de)(de)(de)(de)(de)依(yi)據主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)是基于主(zhu)(zhu)(zhu)觀(guan)判斷(duan)和(he)(he)客觀(guan)地對金(jin)融(rong)(rong)(rong)市(shi)場(chang)走勢進(jin)行(xing)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)、估測。然而(er)心理(li)(li)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)法(fa)(fa)是傳統(tong)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)法(fa)(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)補充和(he)(he)改進(jin)，心理(li)(li)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)法(fa)(fa)是主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)是以(yi)傳統(tong)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)法(fa)(fa)為(wei)依(yi)據，將心理(li)(li)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)法(fa)(fa)融(rong)(rong)(rong)合到(dao)整個金(jin)融(rong)(rong)(rong)市(shi)場(chang)投(tou)(tou)資(zi)環境中(zhong)(zhong)，強調(diao)以(yi)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)心理(li)(li)因(yin)素(su)，突出(chu)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)(zhu)(zhu)觀(guan)性(xing)為(wei)主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)研(yan)究(jiu)方(fang)向(xiang)(xiang)。然而(er)過(guo)于強調(diao)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)(zhu)(zhu)觀(guan)能動因(yin)素(su)而(er)忽視機械(xie)交易的(de)(de)(de)(de)(de)客觀(guan)性(xing)，會(hui)導致投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)交易行(xing)為(wei)受到(dao)人性(xing)弱(ruo)點的(de)(de)(de)(de)(de)干擾。因(yin)此，基于金(jin)融(rong)(rong)(rong)市(shi)場(chang)上的(de)(de)(de)(de)(de)心理(li)(li)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)法(fa)(fa)還應以(yi)基本面(mian)(mian)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)法(fa)(fa)和(he)(he)技術(shu)面(mian)(mian)分(fen)析(xi)(xi)(xi)(xi)法(fa)(fa)為(wei)依(yi)據。

三(san)、健康的(de)心理范式利于正確投(tou)資(zi)決策(ce)的(de)形(xing)成(cheng)

行為金(jin)(jin)融學強調的(de)(de)(de)(de)是提高投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者在金(jin)(jin)融市場中良好心理(li)的(de)(de)(de)(de)形成，有助(zhu)于投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者做出(chu)正確(que)(que)(que)的(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)決策，對(dui)規(gui)避投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)風(feng)險和(he)降低投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)風(feng)向具(ju)有重(zhong)要的(de)(de)(de)(de)意義。為此，我們(men)應基于行為金(jin)(jin)融學的(de)(de)(de)(de)原理(li)，加(jia)強對(dui)行為金(jin)(jin)融學中心理(li)學科的(de)(de)(de)(de)探(tan)討，建立健全正確(que)(que)(que)的(de)(de)(de)(de)心理(li)范(fan)式，幫(bang)助(zhu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者在金(jin)(jin)融市場中形成良好的(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)心態，確(que)(que)(que)保金(jin)(jin)融投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)受益最(zui)大(da)化(hua)。具(ju)體來(lai)講健康的(de)(de)(de)(de)心理(li)范(fan)式的(de)(de)(de)(de)建立需(xu)要通過以下幾方面來(lai)實現。

1.提高情商。

按(an)照投(tou)資(zi)(zi)心(xin)理層(ceng)(ceng)(ceng)次的(de)(de)(de)(de)不(bu)同可將(jiang)其(qi)劃分為(wei)理性(xing)層(ceng)(ceng)(ceng)面(mian)和(he)非理性(xing)層(ceng)(ceng)(ceng)面(mian)。理性(xing)層(ceng)(ceng)(ceng)面(mian)我們可以(yi)理解為(wei)投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)(de)智(zhi)商，而非理性(xing)層(ceng)(ceng)(ceng)面(mian)可以(yi)理解為(wei)投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)(de)情商。投(tou)資(zi)(zi)心(xin)理理性(xing)層(ceng)(ceng)(ceng)面(mian)主要(yao)考察(cha)的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)投(tou)資(zi)(zi)者智(zhi)力(li)的(de)(de)(de)(de)高低，投(tou)資(zi)(zi)心(xin)理非理性(xing)層(ceng)(ceng)(ceng)面(mian)主要(yao)考察(cha)的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)投(tou)資(zi)(zi)者在(zai)投(tou)資(zi)(zi)過程(cheng)中(zhong)投(tou)資(zi)(zi)者情緒的(de)(de)(de)(de)控制把握力(li)度和(he)體(ti)驗深(shen)度。從金(jin)融(rong)市場投(tou)資(zi)(zi)行為(wei)分析(xi)，行為(wei)金(jin)融(rong)學更多(duo)的(de)(de)(de)(de)還(huan)是(shi)(shi)考察(cha)投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)(de)情商。這是(shi)(shi)因為(wei)心(xin)理因素對(dui)投(tou)資(zi)(zi)者投(tou)資(zi)(zi)行為(wei)的(de)(de)(de)(de)影響遠(yuan)遠(yuan)大于理性(xing)層(ceng)(ceng)(ceng)面(mian)的(de)(de)(de)(de)影響。所以(yi)，提高投(tou)資(zi)(zi)者情商是(shi)(shi)避免投(tou)資(zi)(zi)者在(zai)金(jin)融(rong)市場投(tou)資(zi)(zi)行為(wei)出(chu)現錯誤，降(jiang)低投(tou)資(zi)(zi)風(feng)險的(de)(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)思(si)路。應作(zuo)為(wei)行為(wei)金(jin)融(rong)學研究的(de)(de)(de)(de)重(zhong)點內容。

2.培養規避錯(cuo)誤信息(xi)的能力。

具(ju)(ju)有(you)良(liang)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)規避(bi)錯誤(wu)信(xin)(xin)息(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)能(neng)力是投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)做出(chu)正(zheng)確投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)決策的(de)(de)(de)(de)(de)(de)前提(ti)條(tiao)件。在金(jin)融(rong)市(shi)(shi)場(chang)中有(you)關投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)虛假信(xin)(xin)息(xi)(xi)無處不(bu)(bu)在，如(ru)果(guo)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)不(bu)(bu)能(neng)正(zheng)確地判(pan)斷信(xin)(xin)息(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)準確性，可靠性，而(er)是盲(mang)目(mu)地、不(bu)(bu)理(li)性地進行投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)，很有(you)可能(neng)會增(zeng)加投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)風險(xian)，收(shou)益受(shou)損。所以，作為投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)應(ying)(ying)具(ju)(ju)有(you)良(liang)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)規避(bi)錯誤(wu)信(xin)(xin)息(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)能(neng)力，只有(you)這樣(yang)才能(neng)提(ti)高投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)益，得到(dao)較(jiao)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)回報。第(di)(di)一(yi)，投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)對(dui)金(jin)融(rong)市(shi)(shi)場(chang)信(xin)(xin)息(xi)(xi)認真地主(zhu)觀(guan)客觀(guan)地分(fen)析(xi)鑒定，甄別(bie)。避(bi)免(mian)偏(pian)聽偏(pian)信(xin)(xin)，對(dui)客觀(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)(xin)息(xi)(xi)融(rong)入(ru)過(guo)多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)觀(guan)色彩，導致對(dui)信(xin)(xin)息(xi)(xi)錯誤(wu)判(pan)斷。不(bu)(bu)能(neng)因為信(xin)(xin)息(xi)(xi)同(tong)自己的(de)(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)觀(guan)思路相(xiang)(xiang)符(fu)就愿意相(xiang)(xiang)信(xin)(xin)，愿意接受(shou)，愿意投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)，而(er)對(dui)于(yu)那些同(tong)自己主(zhu)觀(guan)思路不(bu)(bu)相(xiang)(xiang)符(fu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)(xin)息(xi)(xi)就不(bu)(bu)予理(li)睬。第(di)(di)二，投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)不(bu)(bu)應(ying)(ying)有(you)盲(mang)目(mu)從眾的(de)(de)(de)(de)(de)(de)心理(li)，就是我(wo)們常(chang)說(shuo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)“羊(yang)群效應(ying)(ying)”；不(bu)(bu)能(neng)人(ren)云(yun)亦云(yun)，受(shou)別(bie)思想、意見左右，這主(zhu)要(yao)(yao)是因為金(jin)融(rong)市(shi)(shi)場(chang)是個復雜的(de)(de)(de)(de)(de)(de)環(huan)境，同(tong)其他社會活(huo)動不(bu)(bu)同(tong)，具(ju)(ju)有(you)較(jiao)大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)風險(xian)。其他人(ren)對(dui)金(jin)融(rong)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)判(pan)斷結果(guo)并不(bu)(bu)是完(wan)全正(zheng)確的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。第(di)(di)三(san)，在投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)過(guo)程中投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)要(yao)(yao)心態(tai)(tai)(tai)(tai)平和，時刻(ke)保(bao)持冷靜的(de)(de)(de)(de)(de)(de)頭腦，避(bi)免(mian)因反應(ying)(ying)不(bu)(bu)足或(huo)者(zhe)(zhe)反應(ying)(ying)過(guo)快(kuai)做出(chu)缺乏(fa)理(li)智的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)決策，進而(er)增(zeng)加投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)風險(xian)；第(di)(di)四(si)，投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)要(yao)(yao)對(dui)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)收(shou)益期望(wang)值(zhi)保(bao)持平和的(de)(de)(de)(de)(de)(de)心態(tai)(tai)(tai)(tai)，要(yao)(yao)學會等待(dai)，從等待(dai)中獲(huo)得應(ying)(ying)有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)預期收(shou)益，而(er)不(bu)(bu)是急于(yu)求(qiu)成。對(dui)于(yu)各類利(li)(li)空(kong)或(huo)利(li)(li)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)(xin)息(xi)(xi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)都(dou)需用(yong)辯證的(de)(de)(de)(de)(de)(de)角度去(qu)分(fen)析(xi)對(dui)待(dai)。這是因為投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)市(shi)(shi)場(chang)是瞬息(xi)(xi)萬(wan)變的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，市(shi)(shi)場(chang)是動態(tai)(tai)(tai)(tai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)，隨時都(dou)有(you)可能(neng)產生新的(de)(de)(de)(de)(de)(de)變化(hua)(hua)，如(ru)利(li)(li)空(kong)向利(li)(li)好轉(zhuan)化(hua)(hua)，利(li)(li)好向利(li)(li)空(kong)轉(zhuan)化(hua)(hua)等。第(di)(di)五，投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)應(ying)(ying)學會用(yong)動態(tai)(tai)(tai)(tai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)眼光去(qu)分(fen)析(xi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)問題(ti)，根據金(jin)融(rong)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)變化(hua)(hua)實時對(dui)原來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)決策做出(chu)調(diao)整。因為只有(you)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)觀(guan)判(pan)斷同(tong)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)動態(tai)(tai)(tai)(tai)發(fa)展實際(ji)相(xiang)(xiang)符(fu)，其投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)才是有(you)意義和價值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。

3.學會遠離市場上(shang)的投(tou)資氛圍。