摘要(yao):本文回顧了適用于嚴(yan)格固定貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)匯率的(de)(de)技術方(fang)法，并從對貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)聯盟通過貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)匯率嚴(yan)格固定所獲得(de)的(de)(de)利益與付(fu)出的(de)(de)代(dai)價的(de)(de)研究中給(gei)出證明(ming)。事實上，喪失貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)主(zhu)權(quan)而付(fu)出的(de)(de)代(dai)價由于有(you)效資本市(shi)場和(he)勞動力(li)市(shi)場的(de)(de)形(xing)成(cheng)(cheng)(cheng)而降低了。本文還討論了一個被忽(hu)略(lve)的(de)(de)實行嚴(yan)格貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)固定的(de)(de)好處，即小(xiao)國因(yin)(yin)此(ci)(ci)而事受(shou)到更好的(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)。完善的(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)得(de)以(yi)形(xing)成(cheng)(cheng)(cheng)是因(yin)(yin)為小(xiao)國將其貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)主(zhu)權(quan)交托于大型(xing)機構（大國央行或是貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)聯盟央行）后，其貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)將免受(shou)政(zheng)治因(yin)(yin)素的(de)(de)影(ying)響；另外部分原(yuan)因(yin)(yin)在于大型(xing)機構擁有(you)更多的(de)(de)金融和(he)人(ren)力(li)資源去設計和(he)執行最佳的(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)。由于在聯盟內部實行區內貿易和(he)資本流動，因(yin)(yin)此(ci)(ci)即便(bian)太央行的(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)出錯。對于它所服務的(de)(de)成(cheng)(cheng)(cheng)員國來說(shuo)，造成(cheng)(cheng)(cheng)的(de)(de)影(ying)響也較(jiao)小(xiao)。

關鍵詞(ci):嚴格固定(ding)貨(huo)幣聯盟的成(cheng)本(ben)與(yu)收(shou)益國家貨(huo)幣主權

一、引言

如(ru)果各國(guo)能消除其貨幣(bi)對外價值的波動(dong)和長期變化，那(nei)么必定使各國(guo)從中受(shou)益(yi)，這一(yi)斷(duan)言(yan)是毫無(wu)爭議的。存在爭議的則(ze)是對與(yu)此政策利益(yi)相關的代價估計。

本論(lun)(lun)文的(de)(de)(de)第一(yi)部分(fen)討論(lun)(lun)了嚴(yan)格貨(huo)幣固定的(de)(de)(de)本質，歐(ou)洲共同貨(huo)幣亦是包括在(zai)此類固定中(zhong)的(de)(de)(de)一(yi)種形式。這一(yi)分(fen)析對于清(qing)楚地理(li)解嚴(yan)格貨(huo)幣固定所(suo)能帶來的(de)(de)(de)好處是必需(xu)的(de)(de)(de)。論(lun)(lun)文的(de)(de)(de)隨后各部分(fen)將對傳統(tong)成(cheng)本和利(li)益(yi)做出評(ping)論(lun)(lun)。最后討論(lun)(lun)在(zai)以往的(de)(de)(de)文獻(xian)中(zhong)被(bei)忽(hu)略的(de)(de)(de)小國利(li)益(yi)問(wen)題。

二、嚴格貨幣固(gu)定的本質(zhi)

一、文獻綜述

目前文獻關(guan)于現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)持(chi)有(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)理(li)(li)論(lun)大體(ti)可(ke)(ke)以分為(wei)(wei)(wei)(wei)三類。第一類是(shi)動(dong)(dong)(dong)(dong)機(ji)(ji)理(li)(li)論(lun)。凱恩(en)斯在(zai)其經典論(lun)著《就業(ye)(ye)、利息(xi)和(he)(he)貨幣通論(lun)》中提(ti)(ti)出(chu)(chu)，貨幣需(xu)求動(dong)(dong)(dong)(dong)機(ji)(ji)可(ke)(ke)以區分為(wei)(wei)(wei)(wei)交(jiao)易(yi)(yi)動(dong)(dong)(dong)(dong)機(ji)(ji)、預防動(dong)(dong)(dong)(dong)機(ji)(ji)、投機(ji)(ji)動(dong)(dong)(dong)(dong)機(ji)(ji)（Keynes，1936）。交(jiao)易(yi)(yi)動(dong)(dong)(dong)(dong)機(ji)(ji)指“由個人(ren)或(huo)業(ye)(ye)務交(jiao)易(yi)(yi)而引起的(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)需(xu)要”而儲(chu)存現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)，由于現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)等價物轉(zhuan)化(hua)為(wei)(wei)(wei)(wei)現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)的(de)(de)(de)(de)過程需(xu)要花費(fei)相(xiang)關(guan)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)，因此(ci)，為(wei)(wei)(wei)(wei)滿足企(qi)業(ye)(ye)日常的(de)(de)(de)(de)經營運作需(xu)要儲(chu)存一定量的(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)，減少相(xiang)關(guan)的(de)(de)(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)。預防性動(dong)(dong)(dong)(dong)機(ji)(ji)是(shi)指為(wei)(wei)(wei)(wei)了防止未來(lai)可(ke)(ke)能(neng)發(fa)生(sheng)的(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流風險，抵御(yu)未來(lai)現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流可(ke)(ke)能(neng)出(chu)(chu)現(xian)(xian)(xian)(xian)短(duan)缺(que)(que)或(huo)者不確定變化(hua)。而投機(ji)(ji)動(dong)(dong)(dong)(dong)機(ji)(ji)則是(shi)指保留(liu)部分現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)，在(zai)商業(ye)(ye)投資(zi)機(ji)(ji)會到來(lai)時抓住機(ji)(ji)會進行相(xiang)關(guan)投資(zi)。在(zai)此(ci)基礎上(shang)，凱恩(en)斯提(ti)(ti)出(chu)(chu)交(jiao)易(yi)(yi)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)模(mo)(mo)型(xing)，從邊(bian)際(ji)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)概念出(chu)(chu)發(fa)，認(ren)為(wei)(wei)(wei)(wei)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)持(chi)有(you)(you)(you)量是(shi)由現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)短(duan)缺(que)(que)的(de)(de)(de)(de)邊(bian)際(ji)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)和(he)(he)持(chi)有(you)(you)(you)現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)的(de)(de)(de)(de)邊(bian)際(ji)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)曲(qu)線所決定的(de)(de)(de)(de)。后續的(de)(de)(de)(de)Baumol（1952）、MillerandOrr（1966）提(ti)(ti)出(chu)(chu)和(he)(he)修正了現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)庫(ku)存模(mo)(mo)型(xing)。第二類是(shi)權衡理(li)(li)論(lun)。該理(li)(li)論(lun)的(de)(de)(de)(de)代表者是(shi)KrausandLizenberger（1973），它認(ren)為(wei)(wei)(wei)(wei)現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)持(chi)有(you)(you)(you)可(ke)(ke)以同時帶來(lai)收益和(he)(he)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)，現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)持(chi)有(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)邊(bian)際(ji)收益與邊(bian)際(ji)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)的(de)(de)(de)(de)均衡點(dian)便是(shi)最佳現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)持(chi)有(you)(you)(you)量。權衡理(li)(li)論(lun)模(mo)(mo)型(xing)是(shi)在(zai)借鑒交(jiao)易(yi)(yi)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)模(mo)(mo)型(xing)基礎上(shang)對(dui)現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)持(chi)有(you)(you)(you)問題的(de)(de)(de)(de)深入研(yan)究(jiu)，但是(shi)它沒有(you)(you)(you)將信息(xi)不對(dui)稱(cheng)、委托等問題納入研(yan)究(jiu)的(de)(de)(de)(de)范疇。

第三(san)類是(shi)理(li)(li)(li)(li)論(lun)(lun)與自由(you)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)理(li)(li)(li)(li)論(lun)(lun)。上(shang)面的(de)(de)(de)(de)權衡(heng)理(li)(li)(li)(li)論(lun)(lun)提(ti)出(chu)(chu)企(qi)(qi)(qi)業(ye)持(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)應在現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)持(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)收(shou)益(yi)與現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)持(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)成(cheng)本之間(jian)做(zuo)出(chu)(chu)權衡(heng)，從(cong)而(er)達到利(li)益(yi)最(zui)(zui)大化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)(de)，該理(li)(li)(li)(li)論(lun)(lun)是(shi)從(cong)股東最(zui)(zui)大化(hua)(hua)目標來(lai)持(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)的(de)(de)(de)(de)，但在企(qi)(qi)(qi)業(ye)所有(you)(you)(you)權與經(jing)營權分離的(de)(de)(de)(de)情況下，人并(bing)非(fei)總按照委托(tuo)人的(de)(de)(de)(de)要求來(lai)行(xing)事，人即企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)管(guan)理(li)(li)(li)(li)層(ceng)(ceng)會偏好持(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)更(geng)多的(de)(de)(de)(de)資(zi)金(jin)來(lai)降低企(qi)(qi)(qi)業(ye)風險，從(cong)而(er)鞏固(gu)自己對企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)經(jing)營管(guan)理(li)(li)(li)(li)權。JensenandMeckling（1976）從(cong)成(cheng)本理(li)(li)(li)(li)論(lun)(lun)出(chu)(chu)發(fa)(fa)，提(ti)出(chu)(chu)自由(you)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)假(jia)說，即企(qi)(qi)(qi)業(ye)持(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)更(geng)多的(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)為(wei)企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)管(guan)理(li)(li)(li)(li)層(ceng)(ceng)謀取更(geng)多私人利(li)益(yi)。根據(ju)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)持(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)上(shang)述三(san)種理(li)(li)(li)(li)論(lun)(lun)，學者們基(ji)于(yu)(yu)企(qi)(qi)(qi)業(ye)內部特征進(jin)行(xing)了多方面的(de)(de)(de)(de)實證研究。Opler等(deng)(deng)（1999）通過對1971～1994年(nian)期間(jian)美國上(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)持(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)影響因素(su)的(de)(de)(de)(de)研究，發(fa)(fa)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)成(cheng)長(chang)性強的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)、現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)量不穩定的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)以及小(xiao)型公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)傾向于(yu)(yu)持(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)更(geng)多的(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)及現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)等(deng)(deng)價物，而(er)容易(yi)進(jin)入資(zi)本市場融資(zi)的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)、大型的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)通常持(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)較少的(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)及現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)等(deng)(deng)價物。Faulkender（2002）以美國1993年(nian)雇員在500人以下的(de)(de)(de)(de)小(xiao)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)為(wei)樣本，研究了美國小(xiao)企(qi)(qi)(qi)業(ye)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)持(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)水平(ping)的(de)(de)(de)(de)影響因素(su)，發(fa)(fa)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)持(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)量與財務杠桿、公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)成(cheng)立年(nian)數、研發(fa)(fa)投資(zi)等(deng)(deng)正(zheng)(zheng)相(xiang)關(guan)(guan)，而(er)與規模、收(shou)入等(deng)(deng)負相(xiang)關(guan)(guan)。Harford等(deng)(deng)（2008）檢(jian)驗了現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)持(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)與公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)治理(li)(li)(li)(li)的(de)(de)(de)(de)關(guan)(guan)系(xi)(xi)，發(fa)(fa)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)治理(li)(li)(li)(li)差的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)比(bi)治理(li)(li)(li)(li)好的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)持(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)水平(ping)更(geng)高。他們發(fa)(fa)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)治理(li)(li)(li)(li)較差的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)，管(guan)理(li)(li)(li)(li)層(ceng)(ceng)往往容易(yi)將(jiang)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)用于(yu)(yu)低效(xiao)的(de)(de)(de)(de)并(bing)購等(deng)(deng)支出(chu)(chu)，導致較低的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)效(xiao)益(yi)。Pinkowitz等(deng)(deng)（2006）采用價值(zhi)(zhi)回歸模型，基(ji)于(yu)(yu)35個國家(jia)1988～1998年(nian)的(de)(de)(de)(de)數據(ju)研究現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)持(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)量與公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)價值(zhi)(zhi)之間(jian)的(de)(de)(de)(de)關(guan)(guan)系(xi)(xi)，發(fa)(fa)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)投資(zi)者保護程度(du)更(geng)強的(de)(de)(de)(de)國家(jia)，現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)持(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)量與公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)價值(zhi)(zhi)呈(cheng)更(geng)顯(xian)著正(zheng)(zheng)相(xiang)關(guan)(guan)關(guan)(guan)系(xi)(xi)。

在國(guo)(guo)(guo)內學者的(de)(de)(de)(de)(de)相關(guan)研(yan)(yan)究(jiu)中，胡國(guo)(guo)(guo)柳和(he)(he)(he)蔣永明（2005）發(fa)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)企(qi)業(ye)(ye)規模與(yu)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)(you)水平(ping)(ping)顯(xian)著(zhu)(zhu)正(zheng)相關(guan)，而(er)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)等(deng)價物、財務杠桿以及公(gong)(gong)司(si)年齡與(yu)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)(you)量顯(xian)著(zhu)(zhu)負相關(guan)。楊(yang)興全和(he)(he)(he)孫杰（2007）發(fa)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)(you)量在不(bu)(bu)同的(de)(de)(de)(de)(de)行業(ye)(ye)中存在著(zhu)(zhu)顯(xian)著(zhu)(zhu)差(cha)(cha)異，產(chan)品市(shi)(shi)場競爭強度(du)(du)(du)與(yu)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)(you)水平(ping)(ping)正(zheng)相關(guan)。張人(ren)驥(ji)和(he)(he)(he)劉(liu)春(chun)江(jiang)（2005）從(cong)(cong)股權結(jie)構(gou)、股東(dong)保(bao)護(hu)(hu)程(cheng)度(du)(du)(du)的(de)(de)(de)(de)(de)角(jiao)(jiao)度(du)(du)(du)進行研(yan)(yan)究(jiu)，發(fa)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)(you)量隨股東(dong)保(bao)護(hu)(hu)程(cheng)度(du)(du)(du)的(de)(de)(de)(de)(de)增強而(er)降低。辛(xin)宇和(he)(he)(he)徐莉萍（2006）從(cong)(cong)公(gong)(gong)司(si)治理(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)視(shi)角(jiao)(jiao)進行研(yan)(yan)究(jiu)，發(fa)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)微(wei)(wei)觀治理(li)(li)機制(zhi)越(yue)(yue)(yue)好(hao)，其超額現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)(you)水平(ping)(ping)越(yue)(yue)(yue)低，即公(gong)(gong)司(si)治理(li)(li)結(jie)構(gou)越(yue)(yue)(yue)好(hao)，現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)(you)水平(ping)(ping)就越(yue)(yue)(yue)合理(li)(li)。羅琦和(he)(he)(he)許俏暉（2009）從(cong)(cong)大(da)(da)股東(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)視(shi)角(jiao)(jiao)進行研(yan)(yan)究(jiu)，發(fa)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)制(zhi)度(du)(du)(du)因素(su)與(yu)大(da)(da)股東(dong)持(chi)(chi)(chi)(chi)股比例及大(da)(da)股東(dong)性質對(dui)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)(you)具有(you)(you)(you)(you)顯(xian)著(zhu)(zhu)的(de)(de)(de)(de)(de)影響(xiang)，大(da)(da)股東(dong)持(chi)(chi)(chi)(chi)股比例與(yu)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)(you)有(you)(you)(you)(you)著(zhu)(zhu)正(zheng)相關(guan)關(guan)系。孫進軍和(he)(he)(he)顧乃(nai)康（2010）從(cong)(cong)動態(tai)和(he)(he)(he)靜態(tai)兩(liang)個(ge)維(wei)度(du)(du)(du)來研(yan)(yan)究(jiu)我(wo)國(guo)(guo)(guo)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)(you)行為，靜態(tai)實(shi)證結(jie)果(guo)證實(shi)了(le)權衡理(li)(li)論與(yu)理(li)(li)論都能(neng)在一定程(cheng)度(du)(du)(du)上(shang)解釋(shi)中國(guo)(guo)(guo)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)(you)行為，而(er)動態(tai)實(shi)證結(jie)果(guo)顯(xian)示中國(guo)(guo)(guo)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)(you)量具有(you)(you)(you)(you)均值(zhi)回(hui)歸的(de)(de)(de)(de)(de)趨勢。通(tong)過上(shang)述文(wen)獻(xian)回(hui)顧，可(ke)以發(fa)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)已有(you)(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)文(wen)獻(xian)大(da)(da)都從(cong)(cong)企(qi)業(ye)(ye)內部特征的(de)(de)(de)(de)(de)視(shi)角(jiao)(jiao)研(yan)(yan)究(jiu)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)(you)行為，較少從(cong)(cong)宏觀經濟政策(ce)如貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣政策(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)視(shi)角(jiao)(jiao)來研(yan)(yan)究(jiu)其對(dui)微(wei)(wei)觀企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)持(chi)(chi)(chi)(chi)有(you)(you)(you)(you)行為的(de)(de)(de)(de)(de)影響(xiang)，特別(bie)是在中國(guo)(guo)(guo)“關(guan)系型”社(she)會背(bei)景下(xia)，同樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)宏觀政策(ce)（貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣政策(ce)）對(dui)不(bu)(bu)同微(wei)(wei)觀主體的(de)(de)(de)(de)(de)影響(xiang)可(ke)能(neng)存在顯(xian)著(zhu)(zhu)差(cha)(cha)異，這種差(cha)(cha)異可(ke)能(neng)不(bu)(bu)是基于(yu)市(shi)(shi)場原則，而(er)是基于(yu)社(she)會關(guan)系等(deng)非市(shi)(shi)場原則，目前(qian)這方面(mian)基于(yu)中國(guo)(guo)(guo)制(zhi)度(du)(du)(du)背(bei)景的(de)(de)(de)(de)(de)相關(guan)研(yan)(yan)究(jiu)文(wen)獻(xian)比較缺(que)乏。

二、理論(lun)分析與研究假設

（一）貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)與企(qi)業(ye)貨(huo)幣(bi)(bi)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)持(chi)有(you)(you)貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)會(hui)通過多(duo)種渠(qu)道(dao)來影(ying)響(xiang)經濟(ji)活動，主要(yao)包括(kuo)貨(huo)幣(bi)(bi)渠(qu)道(dao)（利(li)率、匯率和資(zi)(zi)產價格等）與信(xin)貸渠(qu)道(dao)。國(guo)內融(rong)(rong)資(zi)(zi)環境與國(guo)外(wai)有(you)(you)較大差(cha)異，企(qi)業(ye)融(rong)(rong)資(zi)(zi)渠(qu)道(dao)少(shao)，銀(yin)(yin)行(xing)貸款是(shi)企(qi)業(ye)獲(huo)得(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)來源的(de)(de)(de)主要(yao)途徑(jing)。中國(guo)銀(yin)(yin)行(xing)業(ye)在經濟(ji)中發揮的(de)(de)(de)作用遠遠高于(yu)證(zheng)券市(shi)場（Allenetal.，2005），而(er)銀(yin)(yin)行(xing)業(ye)又是(shi)極易受政府管制和影(ying)響(xiang)的(de)(de)(de)行(xing)業(ye)，在國(guo)內企(qi)業(ye)融(rong)(rong)資(zi)(zi)渠(qu)道(dao)單一、銀(yin)(yin)行(xing)信(xin)貸主導(dao)資(zi)(zi)源配置的(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)背景下，貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)通過銀(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)信(xin)貸政策(ce)(ce)調整直接影(ying)響(xiang)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)融(rong)(rong)資(zi)(zi)行(xing)為。當執行(xing)緊(jin)縮貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)時，銀(yin)(yin)行(xing)信(xin)貸供應(ying)量將會(hui)減少(shao)，迫使銀(yin)(yin)行(xing)減少(shao)貸款，由于(yu)信(xin)貸融(rong)(rong)資(zi)(zi)難度的(de)(de)(de)增加，企(qi)業(ye)會(hui)增加貨(huo)幣(bi)(bi)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)持(chi)有(you)(you)量以(yi)應(ying)對不確定的(de)(de)(de)經濟(ji)環境。所(suo)以(yi)如果貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)從(cong)緊(jin)，從(cong)預(yu)防(fang)性動機(ji)出發，企(qi)業(ye)會(hui)更(geng)多(duo)地持(chi)有(you)(you)貨(huo)幣(bi)(bi)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)。假設(she)1：貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)會(hui)影(ying)響(xiang)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)持(chi)有(you)(you)，貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)緊(jin)縮時期企(qi)業(ye)會(hui)更(geng)多(duo)地持(chi)有(you)(you)貨(huo)幣(bi)(bi)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)。

摘要：貨(huo)幣(bi)理(li)(li)(li)(li)論(lun)的(de)(de)(de)(de)研(yan)究對(dui)(dui)象是(shi)資(zi)(zi)本(ben)主義(yi)貨(huo)幣(bi)經濟中(zhong)的(de)(de)(de)(de)總(zong)量(liang)關(guan)(guan)系(xi)(xi)，這(zhe)種總(zong)量(liang)關(guan)(guan)系(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)特(te)征(zheng)是(shi)處(chu)于(yu)歷(li)(li)史(shi)(shi)時(shi)間中(zhong)，企業(ye)家對(dui)(dui)貨(huo)幣(bi)利潤的(de)(de)(de)(de)追求和(he)對(dui)(dui)未來利潤的(de)(de)(de)(de)不確定(ding)性預期影(ying)響著投(tou)資(zi)(zi)、產(chan)出和(he)就業(ye)，并導致了總(zong)量(liang)關(guan)(guan)系(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)不穩定(ding)性。新古典(dian)理(li)(li)(li)(li)論(lun)家進(jin)行實物經和(he)貨(huo)幣(bi)經濟兩分(fen)，把資(zi)(zi)本(ben)主義(yi)動(dong)態(tai)的(de)(de)(de)(de)總(zong)量(liang)關(guan)(guan)系(xi)(xi)置(zhi)于(yu)靜態(tai)和(he)比較靜態(tai)的(de)(de)(de)(de)瓦爾(er)拉斯一般(ban)均(jun)衡框架，并抽象掉總(zong)量(liang)關(guan)(guan)系(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)歷(li)(li)史(shi)(shi)特(te)征(zheng)是(shi)新古典(dian)總(zong)量(liang)理(li)(li)(li)(li)論(lun)陷于(yu)各種邏(luo)輯困境的(de)(de)(de)(de)根(gen)源。本(ben)文研(yan)究了新古典(dian)總(zong)量(liang)理(li)(li)(li)(li)論(lun)的(de)(de)(de)(de)三(san)種模式，揭(jie)示了它們內在的(de)(de)(de)(de)邏(luo)輯問題，說明(ming)它們揭(jie)示的(de)(de)(de)(de)不是(shi)資(zi)(zi)本(ben)主義(yi)總(zong)量(liang)關(guan)(guan)系(xi)(xi)，同時(shi)回顧了凱恩斯和(he)馬(ma)(ma)克(ke)思(si)的(de)(de)(de)(de)總(zong)量(liang)理(li)(li)(li)(li)論(lun)，指出凱恩斯和(he)馬(ma)(ma)克(ke)思(si)的(de)(de)(de)(de)總(zong)量(liang)理(li)(li)(li)(li)論(lun)是(shi)從根(gen)本(ben)上反對(dui)(dui)兩分(fen)法的(de)(de)(de)(de)，在分(fen)析資(zi)(zi)本(ben)主義(yi)貨(huo)幣(bi)經濟關(guan)(guan)系(xi)(xi)時(shi)，他們使(shi)用的(de)(de)(de)(de)是(shi)動(dong)態(tai)的(de)(de)(de)(de)分(fen)析方法，不同的(de)(de)(de)(de)是(shi)馬(ma)(ma)克(ke)思(si)為資(zi)(zi)本(ben)主義(yi)總(zong)量(liang)關(guan)(guan)系(xi)(xi)找(zhao)到了堅實的(de)(de)(de)(de)價值(zhi)論(lun)基(ji)礎。

關鍵詞：新古典凱恩斯馬克(ke)思

Abstract：Itistherelationsofaggregatevariablesinthecapitalismmonetaryeconomicsthatisthesubjectofaggregatetheoryresearch.Thecharacteristicsoftherelationsarefollowing:itisinthehistorytime;theactivitiesofentrepreneurpursuingmonetaryprofitandtheiruncertainexpectationaboutfutureprofitaffectinvestment、outputandemployment；andthesemaketheaggregaterelationsinstable.Neoclassicaltheoristsfollowthedichotomybetweenmonetaryeconomyandrealeconomy,putthecapitalismdynamicaggregaterelationsintostaticandcomparativestaticwalrasiangeneralequilibrium,andignorethehistorycharacteristicsofsuchaggregaterelations.Abovemethodisthebasicreasonwhichleadsneoclassicalaggregatetheoryintoallkindoflogicalparadoxes.Inthepaper,theauthordiscussesthreeneoclassicalaggregatemodels,pointesouttheiressentiallogicalproblems,andfindstheaggregaterelationstheytrytoexplainarenotthecapitalismaggregaterelations.Intheend,theauthorreviewstheKeynesandMarx，aggregatetheory,andpointsoutKeynesandMarxopposedthedichotomy,theyuseddynamicswhenheanalyzedthecapitalismmonetaryeconomy，thedifferencebetweenthemisthatMarxbasedhismonetarytheoryonsolidlaborvaluetheory.

Keywords:Neo－classicKeynesMarx

貨幣理論(lun)的(de)研究對象是(shi)資(zi)(zi)(zi)本主義(yi)貨幣經濟中宏觀總(zong)量(liang)(liang)的(de)關(guan)(guan)系，因此又可以(yi)(yi)(yi)稱之(zhi)為(wei)總(zong)量(liang)(liang)理論(lun)。資(zi)(zi)(zi)本主義(yi)經濟的(de)根本特征是(shi)以(yi)(yi)(yi)資(zi)(zi)(zi)本雇(gu)用勞(lao)動(dong)而(er)不是(shi)勞(lao)動(dong)雇(gu)用資(zi)(zi)(zi)本為(wei)基礎，而(er)且資(zi)(zi)(zi)本運動(dong)的(de)目的(de)是(shi)獲得以(yi)(yi)(yi)貨幣衡量(liang)(liang)的(de)利(li)潤(run)，利(li)潤(run)是(shi)資(zi)(zi)(zi)本主義(yi)貨幣經濟存在的(de)關(guan)(guan)鍵(jian)(jian)，也是(shi)資(zi)(zi)(zi)本雇(gu)用勞(lao)動(dong)這種經濟關(guan)(guan)系得以(yi)(yi)(yi)存在并不停復制自(zi)己(ji)的(de)關(guan)(guan)鍵(jian)(jian)。資(zi)(zi)(zi)本主義(yi)經濟的(de)全部(bu)總(zong)量(liang)(liang)關(guan)(guan)系的(de)運動(dong)都以(yi)(yi)(yi)資(zi)(zi)(zi)本運動(dong)的(de)目的(de)為(wei)核心(xin)。

資(zi)(zi)本主義經濟關(guan)(guan)系(xi)的(de)(de)(de)這種(zhong)特(te)(te)征(zheng)提醒理論(lun)家在進(jin)行總(zong)量(liang)理論(lun)研究中(zhong)不(bu)能忽視或割裂這種(zhong)經濟的(de)(de)(de)兩(liang)(liang)個方(fang)面：一是(shi)(shi)(shi)(shi)它的(de)(de)(de)歷(li)史特(te)(te)征(zheng)，即處于(yu)資(zi)(zi)本主義特(te)(te)定歷(li)史階段(duan)的(de)(de)(de)特(te)(te)征(zheng)；二是(shi)(shi)(shi)(shi)這種(zhong)關(guan)(guan)系(xi)是(shi)(shi)(shi)(shi)一套貨幣信用關(guan)(guan)系(xi)而不(bu)是(shi)(shi)(shi)(shi)實物技術關(guan)(guan)系(xi)。而在研究資(zi)(zi)本主義總(zong)量(liang)關(guan)(guan)系(xi)中(zhong)，這兩(liang)(liang)者(zhe)是(shi)(shi)(shi)(shi)不(bu)可分的(de)(de)(de)而且是(shi)(shi)(shi)(shi)相(xiang)互作為條件的(de)(de)(de)，這兩(liang)(liang)個方(fang)面決定了經濟變量(liang)是(shi)(shi)(shi)(shi)處于(yu)歷(li)史的(de)(de)(de)時間中(zhong)，而不(bu)是(shi)(shi)(shi)(shi)邏輯的(de)(de)(de)時間中(zhong)。

論(lun)文關鍵詞：貨幣政策；金融危機；“一(yi)保一(yi)控”

論文(wen)摘(zhai)要：從(cong)緊(jin)的貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)包括信貸(dai)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)、利率政(zheng)策(ce)(ce)(ce)、外(wai)匯政(zheng)策(ce)(ce)(ce)等(deng)。中國經(jing)濟(ji)當前主要面臨(lin)：世界金融危機、通(tong)貨(huo)膨脹、經(jing)濟(ji)增長放緩、資產泡沫破滅、嚴重(zhong)自然災害的沖擊等(deng)方面的挑戰；對此應改變從(cong)緊(jin)的貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)，增強(qiang)信貸(dai)控制的方向性和(he)靈活性，適度(du)(du)調整(zheng)利率，放慢或降低(di)人民幣(bi)(bi)升值(zhi)的步伐和(he)幅度(du)(du)，重(zhong)視貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)與財政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)的聯動與配合等(deng)，以(yi)落實中央“一保(bao)一控”的方針。

近一段時間以來(lai)，對(dui)現(xian)行的(de)(de)從緊(jin)貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)是否(fou)需要調(diao)整，出(chu)現(xian)了不少的(de)(de)聲音：有的(de)(de)專(zhuan)家提出(chu)，為(wei)(wei)了防(fang)止(zhi)經濟增長(chang)出(chu)現(xian)大(da)的(de)(de)下滑應(ying)放(fang)棄從緊(jin)的(de)(de)貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)，有的(de)(de)專(zhuan)家則(ze)認為(wei)(wei)，為(wei)(wei)了對(dui)抗通脹，從緊(jin)的(de)(de)貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)不能放(fang)松。現(xian)行的(de)(de)貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)是否(fou)需要進行調(diao)整？怎樣調(diao)整？筆(bi)者談談自己的(de)(de)看法。

一、從緊貨(huo)幣政策的實施狀況

所謂(wei)從緊的(de)貨幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)(ce)是指通(tong)過降低貨幣(bi)(bi)供應量的(de)增長率來降低總需(xu)求(qiu)(qiu)水平，擠出市場上過多的(de)貨幣(bi)(bi)，促進總需(xu)求(qiu)(qiu)、總供給(gei)的(de)平衡以(yi)實現(xian)穩定物價，控(kong)制經濟過快(kuai)增長的(de)貨幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)(ce)。一(yi)般來說(shuo)貨幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)(ce)主要包(bao)(bao)括三方(fang)(fang)面(mian)(mian)的(de)內容(rong)：①信貸政策(ce)(ce)(ce)；②利(li)率政策(ce)(ce)(ce)；③外(wai)匯(hui)(hui)政策(ce)(ce)(ce)，包(bao)(bao)括匯(hui)(hui)率政策(ce)(ce)(ce)和跨(kua)境資本流(liu)動(dong)管理等，當然也包(bao)(bao)括一(yi)些制度法規建設及金融改(gai)革等方(fang)(fang)面(mian)(mian)的(de)內容(rong)。

盤(pan)點2007年(nian)至2008年(nian)9月已經(jing)實施的(de)貨幣政策(ce)，央(yang)行采(cai)取(qu)的(de)措施有：

編者按：本論(lun)(lun)文(wen)主要(yao)從基于經濟(ji)事(shi)實的計量分析方法(fa)；調查方法(fa)；擬自然(ran)實驗(yan)(yan)法(fa)；實驗(yan)(yan)室實驗(yan)(yan)方法(fa)等(deng)(deng)進行講述，包(bao)括了要(yao)驗(yan)(yan)證(zheng)貨(huo)(huo)幣幻(huan)(huan)覺假設，一些學者都是通過(guo)構造經濟(ji)理論(lun)(lun)模型、國內學者根據(ju)我國經濟(ji)主體中居民關注名義(yi)值(zhi)而忽視實際值(zhi)的現(xian)象來驗(yan)(yan)證(zheng)貨(huo)(huo)幣幻(huan)(huan)覺假設、他們提(ti)供證(zheng)據(ju)證(zheng)明貨(huo)(huo)幣幻(huan)(huan)覺影響慈善捐(juan)款等(deng)(deng)，具體資料請(qing)見：

人(ren)們(men)習慣于按照貨幣的名義價(jia)(jia)值(zhi)而(er)不是實際價(jia)(jia)值(zhi)進行思考，貨幣幻(huan)覺對于個人(ren)福(fu)利的影(ying)響(xiang)很(hen)小(xiao)，但對總體經濟的影(ying)響(xiang)巨大，因此，貨幣幻(huan)覺假設(she)(she)是一(yi)個古老而(er)又具有根本性(xing)意義的論題(ti)。基于經濟事實的計(ji)量分析與檢驗(yan)(yan)(yan)方法、調查法、擬自然實驗(yan)(yan)(yan)法和實驗(yan)(yan)(yan)室(shi)實驗(yan)(yan)(yan)方法幾乎都驗(yan)(yan)(yan)證了貨幣幻(huan)覺假設(she)(she)的存在。

關鍵詞：貨(huo)幣幻覺；計量分(fen)析；調查(cha)法(fa)；擬自然實(shi)驗法(fa)；實(shi)驗室實(shi)驗方法(fa)

根據(ju)經(jing)典(dian)的(de)經(jing)濟(ji)理(li)(li)(li)論，如果(guo)(guo)實(shi)(shi)際(ji)(ji)值沒(mei)有變化(hua)，僅(jin)僅(jin)是(shi)(shi)名義(yi)(yi)數量變動(dong)(dong)的(de)話，并不會(hui)影響到(dao)人們(men)的(de)行為(wei)。人們(men)是(shi)(shi)否可(ke)以揭開這層貨(huo)(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)面紗(monetaryveil)，這是(shi)(shi)一個(ge)實(shi)(shi)證的(de)問題。Shafir等(deng)認(ren)為(wei)，貨(huo)(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)幻(huan)(huan)覺(jue)就(jiu)是(shi)(shi)人們(men)傾向于用名義(yi)(yi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)價值，而不是(shi)(shi)實(shi)(shi)際(ji)(ji)價值進行思考(kao)。該假(jia)設(she)的(de)提出可(ke)追溯(su)到(dao)Fisher。Leontief的(de)定義(yi)(yi)更為(wei)正式，如果(guo)(guo)在名義(yi)(yi)價格的(de)情況下需求和(he)(he)供給函數是(shi)(shi)零次齊(qi)次性(xing)(homogeneousofdegreezero)的(de)，那么將不存(cun)在貨(huo)(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)幻(huan)(huan)覺(jue)。Patinkin的(de)定義(yi)(yi)則是(shi)(shi)“如果(guo)(guo)他對(dui)于商品的(de)超額(e)需求函數不是(shi)(shi)單(dan)獨地(di)取決于相對(dui)價格和(he)(he)實(shi)(shi)際(ji)(ji)財富，這個(ge)人將會(hui)被認(ren)為(wei)存(cun)在這種(zhong)幻(huan)(huan)覺(jue)”。早(zao)期(qi)關(guan)于貨(huo)(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)幻(huan)(huan)覺(jue)的(de)文獻集中于勞動(dong)(dong)力供應與失業(ye)等(deng)領域。盡管(guan)貨(huo)(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)幻(huan)(huan)覺(jue)很常見，但是(shi)(shi)經(jing)典(dian)經(jing)濟(ji)理(li)(li)(li)論一般假(jia)設(she)經(jing)濟(ji)個(ge)體是(shi)(shi)理(li)(li)(li)性(xing)的(de)，特(te)別是(shi)(shi)理(li)(li)(li)性(xing)預期(qi)理(li)(li)(li)論假(jia)設(she)人們(men)是(shi)(shi)理(li)(li)(li)性(xing)的(de)，理(li)(li)(li)性(xing)的(de)個(ge)人不會(hui)表現(xian)出幻(huan)(huan)覺(jue)，所以沒(mei)有研究的(de)必(bi)要，于是(shi)(shi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)幻(huan)(huan)覺(jue)假(jia)設(she)幾乎被經(jing)濟(ji)學(xue)家所忽視。

隨著(zhu)行為(wei)(wei)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)學(xue)(xue)的(de)(de)興起(qi)，近(jin)20年來貨(huo)幣(bi)幻(huan)覺又逐漸引起(qi)了學(xue)(xue)者的(de)(de)重視。經(jing)(jing)(jing)濟(ji)學(xue)(xue)研究應該(gai)(gai)關注(zhu)的(de)(de)是(shi)，人們實際上是(shi)如何做出(chu)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)決策，而不是(shi)他們應該(gai)(gai)怎樣做。貨(huo)幣(bi)幻(huan)覺成(cheng)為(wei)(wei)人類(lei)決策中眾多(duo)潛在的(de)(de)“異象”(anomaly)之一(yi)。Akerlof認為(wei)(wei)，應該(gai)(gai)將包括貨(huo)幣(bi)幻(huan)覺在內(nei)的(de)(de)一(yi)些(xie)行為(wei)(wei)觀點作為(wei)(wei)宏觀經(jing)(jing)(jing)濟(ji)學(xue)(xue)的(de)(de)基石，這是(shi)因為(wei)(wei)這些(xie)假設有助于解(jie)釋真(zhen)實世界經(jing)(jing)(jing)濟(ji)偏離(li)競(jing)爭、一(yi)般(ban)均衡模型(xing)的(de)(de)原(yuan)因。

研究貨(huo)幣幻覺是(shi)否存在是(shi)一個實(shi)(shi)(shi)證(zheng)的(de)問題，學者們使用(yong)了多種方(fang)法(fa)來尋(xun)找貨(huo)幣幻覺的(de)實(shi)(shi)(shi)證(zheng)證(zheng)據。應用(yong)比較早而(er)且普遍的(de)方(fang)法(fa)是(shi)基于經濟(ji)(ji)理(li)論模型(xing)，對經濟(ji)(ji)現象進行計量分析，檢驗貨(huo)幣幻覺假(jia)設(she)。最近興起(qi)的(de)方(fang)法(fa)包括Shafir等(deng)(deng)(deng)人、Svedsater等(deng)(deng)(deng)人的(de)調查方(fang)法(fa)、Kooreman等(deng)(deng)(deng)人的(de)擬自然實(shi)(shi)(shi)驗法(fa)、Fehr和Tyran使用(yong)的(de)實(shi)(shi)(shi)驗室實(shi)(shi)(shi)驗方(fang)法(fa)等(deng)(deng)(deng)。

編者按：本論文主要從貨(huo)(huo)(huo)幣政策(ce)可信性(xing)理論發展；貨(huo)(huo)(huo)幣政策(ce)可信性(xing)的(de)(de)國際實(shi)(shi)踐；我(wo)國貨(huo)(huo)(huo)幣政策(ce)的(de)(de)可信性(xing)分析等(deng)進行(xing)講述，包括了通貨(huo)(huo)(huo)膨脹(zhang)目標制、歐洲中(zhong)央(yang)銀(yin)行(xing)的(de)(de)設計(ji)、歐洲中(zhong)央(yang)銀(yin)行(xing)具有高度的(de)(de)獨(du)立性(xing)，不(bu)受政治影響、中(zhong)央(yang)銀(yin)行(xing)通常發表聲明，指出控(kong)制通貨(huo)(huo)(huo)膨脹(zhang)是貨(huo)(huo)(huo)幣政策(ce)的(de)(de)首要目標、從貨(huo)(huo)(huo)幣政策(ce)實(shi)(shi)踐的(de)(de)史料(liao)來分析、穩定傾向的(de)(de)減小等(deng)，具體資料(liao)請見：

如何(he)提高(gao)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政策(ce)(ce)的(de)(de)有效(xiao)性(xing)(xing)一直是貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)當(dang)局和經濟(ji)學者所關注(zhu)的(de)(de)中(zhong)心問(wen)題。貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政策(ce)(ce)可信(xin)性(xing)(xing)理論(lun)指出，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政策(ce)(ce)的(de)(de)時間不一致性(xing)(xing)會(hui)導致較(jiao)差的(de)(de)政策(ce)(ce)效(xiao)果，而貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政策(ce)(ce)的(de)(de)可信(xin)性(xing)(xing)會(hui)提高(gao)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政策(ce)(ce)的(de)(de)有效(xiao)性(xing)(xing)。本文(wen)在闡釋貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政策(ce)(ce)可信(xin)性(xing)(xing)理論(lun)發展的(de)(de)基(ji)礎(chu)上，對其在國(guo)際實(shi)踐(jian)中(zhong)的(de)(de)應用進行(xing)分析，接下來(lai)運用該理論(lun)于我國(guo)，從中(zhong)央銀行(xing)制度改革(ge)的(de)(de)進程和貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政策(ce)(ce)實(shi)踐(jian)兩個(ge)方面來(lai)剖析我國(guo)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政策(ce)(ce)的(de)(de)可信(xin)性(xing)(xing)和有效(xiao)性(xing)(xing)問(wen)題，并對如何(he)提高(gao)我國(guo)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政策(ce)(ce)可信(xin)性(xing)(xing)提出政策(ce)(ce)建議。

關鍵詞：貨幣政(zheng)策；可(ke)信性；規則；相(xiang)機抉(jue)擇(ze)

一(yi)、貨幣政策可信性理論發展

2004年(nian)諾貝爾經(jing)濟(ji)學獎獲得者(zhe)基(ji)德(de)(de)(de)蘭德(de)(de)(de)和普雷斯科(ke)特(te)(te)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)個(ge)重要(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)貢獻是提出(chu)(chu)經(jing)濟(ji)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)中(zhong)存在(zai)(zai)(zai)時間(jian)不(bu)(bu)一(yi)(yi)致性(xing)(xing)(xing)問(wen)題。政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)時間(jian)不(bu)(bu)一(yi)(yi)致性(xing)(xing)(xing)又稱動(dong)態(tai)不(bu)(bu)一(yi)(yi)致性(xing)(xing)(xing)(dynamicinconsistency)，它是指一(yi)(yi)個(ge)關(guan)于(yu)未來(lai)(lai)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)決策(ce)(ce)(ce)(ce)，構成(cheng)了(le)(le)(le)初始日期(qi)(qi)時形成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)最(zui)優政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)，但從后來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)角(jiao)度(du)看，即(ji)(ji)使(shi)在(zai)(zai)(zai)這(zhe)(zhe)(zhe)同時沒有(you)新的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)有(you)關(guan)信(xin)息出(chu)(chu)現，該(gai)(gai)決策(ce)(ce)(ce)(ce)也(ye)不(bu)(bu)再(zai)是最(zui)優的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。基(ji)德(de)(de)(de)蘭德(de)(de)(de)和普雷斯科(ke)特(te)(te)得出(chu)(chu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)結論是，政(zheng)(zheng)(zheng)府按預(yu)(yu)先(xian)承諾的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)最(zui)優規則(ze)行(xing)事(shi)(shi)優于(yu)相(xiang)(xiang)機抉擇，也(ye)就是政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)應該(gai)(gai)具有(you)可信(xin)性(xing)(xing)(xing)(credibility)。政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)可信(xin)性(xing)(xing)(xing)理論的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)提出(chu)(chu)，對(dui)(dui)(dui)(dui)(dui)于(yu)由來(lai)(lai)已久(jiu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)規則(ze)與(yu)相(xiang)(xiang)機抉擇之(zhi)爭，具有(you)重要(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)意(yi)義(yi)。在(zai)(zai)(zai)基(ji)德(de)(de)(de)蘭德(de)(de)(de)和普雷斯科(ke)特(te)(te)研(yan)究(jiu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)礎上(shang)，巴羅一(yi)(yi)戈登(1983)建(jian)(jian)立(li)模型(xing)對(dui)(dui)(dui)(dui)(dui)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)時間(jian)不(bu)(bu)一(yi)(yi)致性(xing)(xing)(xing)進(jin)行(xing)了(le)(le)(le)詳細(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)分(fen)析，他們所建(jian)(jian)立(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)模型(xing)成(cheng)為后來(lai)(lai)研(yan)究(jiu)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)時間(jian)不(bu)(bu)一(yi)(yi)致性(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)礎。該(gai)(gai)模型(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)關(guan)鍵(jian)假定是中(zhong)央(yang)銀(yin)行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產出(chu)(chu)目標高(gao)于(yu)自(zi)然率水平(ping)。在(zai)(zai)(zai)這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)(yi)假定下(xia)，中(zhong)央(yang)銀(yin)行(xing)會通(tong)過實行(xing)意(yi)外的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)通(tong)貨(huo)(huo)膨(peng)脹來(lai)(lai)提高(gao)產出(chu)(chu)水平(ping)，也(ye)就是說中(zhong)央(yang)銀(yin)行(xing)有(you)通(tong)脹傾(qing)向(inflationbias)。20世紀90年(nian)代，一(yi)(yi)些學者(zhe)如(ru)Glarida，Gall和Gertler(1999)，Woodford(1999)等把(ba)新凱(kai)恩斯主義(yi)模型(xing)應用于(yu)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)分(fen)析中(zhong)，對(dui)(dui)(dui)(dui)(dui)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)時間(jian)不(bu)(bu)一(yi)(yi)致性(xing)(xing)(xing)問(wen)題進(jin)行(xing)了(le)(le)(le)重新的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)闡釋，這(zhe)(zhe)(zhe)大(da)大(da)深化了(le)(le)(le)對(dui)(dui)(dui)(dui)(dui)該(gai)(gai)問(wen)題的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)究(jiu)。他們指出(chu)(chu)即(ji)(ji)便不(bu)(bu)存在(zai)(zai)(zai)通(tong)脹傾(qing)向，中(zhong)央(yang)銀(yin)行(xing)按照預(yu)(yu)先(xian)承諾的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)最(zui)優規則(ze)行(xing)事(shi)(shi)仍然優于(yu)相(xiang)(xiang)機抉擇，同樣論證了(le)(le)(le)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)應該(gai)(gai)具有(you)可信(xin)性(xing)(xing)(xing)。在(zai)(zai)(zai)無通(tong)脹傾(qing)向的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)情況下(xia)，如(ru)果中(zhong)央(yang)銀(yin)行(xing)相(xiang)(xiang)機抉擇行(xing)事(shi)(shi)，則(ze)存在(zai)(zai)(zai)穩(wen)定傾(qing)向(stabilizationbias)，即(ji)(ji)針(zhen)對(dui)(dui)(dui)(dui)(dui)外來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)本(ben)沖擊(ji)，中(zhong)央(yang)銀(yin)行(xing)會做出(chu)(chu)較大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)反(fan)應以(yi)(yi)使(shi)經(jing)濟(ji)很快恢(hui)復到均(jun)衡狀(zhuang)態(tai)。這(zhe)(zhe)(zhe)種穩(wen)定傾(qing)向帶來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)利后果是降低通(tong)貨(huo)(huo)膨(peng)脹需要(yao)(yao)以(yi)(yi)更大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產出(chu)(chu)下(xia)降為代價(jia)。如(ru)果中(zhong)央(yang)銀(yin)行(xing)按預(yu)(yu)先(xian)承諾的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)最(zui)優規則(ze)行(xing)事(shi)(shi)，則(ze)針(zhen)對(dui)(dui)(dui)(dui)(dui)成(cheng)本(ben)沖擊(ji)，中(zhong)央(yang)銀(yin)行(xing)會保持反(fan)通(tong)貨(huo)(huo)膨(peng)脹政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)連(lian)(lian)貫性(xing)(xing)(xing)，即(ji)(ji)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)調整(zheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)幅度(du)小，并且(qie)在(zai)(zai)(zai)較長的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時期(qi)(qi)里保持這(zhe)(zhe)(zhe)種政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)調控方(fang)向不(bu)(bu)變。這(zhe)(zhe)(zhe)種連(lian)(lian)貫性(xing)(xing)(xing)增進(jin)了(le)(le)(le)中(zhong)央(yang)銀(yin)行(xing)反(fan)通(tong)貨(huo)(huo)膨(peng)脹政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)可信(xin)性(xing)(xing)(xing)，有(you)助(zhu)于(yu)降低公眾對(dui)(dui)(dui)(dui)(dui)通(tong)脹率的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)預(yu)(yu)期(qi)(qi)，從而使(shi)得降低通(tong)貨(huo)(huo)膨(peng)脹只(zhi)需以(yi)(yi)較小的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產出(chu)(chu)下(xia)降為代價(jia)。

既然(ran)相(xiang)機(ji)(ji)抉(jue)擇會(hui)導(dao)致較(jiao)差(cha)的(de)(de)(de)政策(ce)(ce)效果，那么為什么大多數國(guo)家沒有在憲法上或(huo)者通過立法程序來確定預(yu)(yu)先(xian)承(cheng)諾的(de)(de)(de)最優規(gui)(gui)則(ze)呢(ni)?原因(yin)是(shi)規(gui)(gui)則(ze)不(bu)(bu)能(neng)顧及到(dao)完全未預(yu)(yu)期到(dao)的(de)(de)(de)情況。制定一(yi)個規(gui)(gui)則(ze)使(shi)得(de)貨幣(bi)增長對正常的(de)(de)(de)經濟(ji)發(fa)展(zhan)(如(ru)失業的(de)(de)(de)變化(hua)(hua))做出反應并不(bu)(bu)困難，但是(shi)有時會(hui)出現一(yi)些(xie)事(shi)(shi)先(xian)無法預(yu)(yu)料到(dao)的(de)(de)(de)事(shi)(shi)件(jian)，例如(ru)在20世紀80年代，美國(guo)經歷了一(yi)次大的(de)(de)(de)股市崩(beng)潰(kui)。這次股市崩(beng)潰(kui)造成(cheng)了嚴重的(de)(de)(de)流動(dong)性(xing)(xing)(xing)危機(ji)(ji)，導(dao)致經濟(ji)活動(dong)和貨幣(bi)存量的(de)(de)(de)許多標準度量之間關系的(de)(de)(de)失效。很難以想象(xiang)一(yi)個規(gui)(gui)則(ze)能(neng)預(yu)(yu)期到(dao)這一(yi)事(shi)(shi)件(jian)的(de)(de)(de)發(fa)生(sheng)。規(gui)(gui)則(ze)性(xing)(xing)(xing)有助(zhu)于增進貨幣(bi)政策(ce)(ce)的(de)(de)(de)可信(xin)性(xing)(xing)(xing)，消除(chu)政策(ce)(ce)的(de)(de)(de)時間不(bu)(bu)一(yi)致性(xing)(xing)(xing)。而(er)相(xiang)機(ji)(ji)抉(jue)擇能(neng)夠處理(li)事(shi)(shi)前無法預(yu)(yu)料到(dao)的(de)(de)(de)外部沖擊，從而(er)避免了因(yin)固定規(gui)(gui)則(ze)過于僵化(hua)(hua)而(er)造成(cheng)較(jiao)大的(de)(de)(de)經濟(ji)波動(dong)，也就是(shi)說(shuo)相(xiang)機(ji)(ji)抉(jue)擇能(neng)夠使(shi)得(de)貨幣(bi)政策(ce)(ce)具有靈活性(xing)(xing)(xing)(nexibility)。因(yin)此在實際(ji)操(cao)作(zuo)中，需要既考慮到(dao)政策(ce)(ce)的(de)(de)(de)規(gui)(gui)則(ze)性(xing)(xing)(xing)，又考慮到(dao)政策(ce)(ce)的(de)(de)(de)相(xiang)機(ji)(ji)抉(jue)擇性(xing)(xing)(xing)，實行(xing)一(yi)定規(gui)(gui)則(ze)范圍(wei)內的(de)(de)(de)相(xiang)機(ji)(ji)抉(jue)擇。

1997年中(zhong)(zhong)國宏觀(guan)經(jing)濟實現“軟著(zhu)陸”后，隨著(zhu)國內外經(jing)濟環境的變化，有效需(xu)(xu)求(qiu)不足、通貨(huo)緊(jin)縮(suo)等矛盾(dun)逐步暴露出(chu)來。政府宏觀(guan)經(jing)濟調控的重點(dian)由1993--1996年的抑制總需(xu)(xu)求(qiu)膨脹轉(zhuan)(zhuan)為(wei)擴大國內需(xu)(xu)求(qiu)、調整供(gong)給結構。與之相適(shi)應(ying)(ying)，中(zhong)(zhong)國貨(huo)幣(bi)政策(ce)也由堅持適(shi)度從緊(jin)以(yi)治理(li)通貨(huo)膨脹轉(zhuan)(zhuan)變為(wei)適(shi)當擴大貨(huo)幣(bi)供(gong)應(ying)(ying)量，防范通貨(huo)緊(jin)縮(suo)。

1997年(nian)至1999年(nian)的(de)(de)貨(huo)幣政(zheng)策操作在緩解外部沖擊、促進(jin)內需增加等方面(mian)起到了一定的(de)(de)積極作用(yong)。但是(shi)面(mian)對(dui)通(tong)貨(huo)緊縮、國(guo)內需求不足、失業增加、國(guo)內金融風險(xian)逐漸暴露、處(chu)理中(zhong)(zhong)(zhong)小金融機構風險(xian)難度加大、國(guo)有企業改革步履唯艱、居(ju)民消費和(he)非國(guo)有投資(zi)低迷等不利(li)條件，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)貨(huo)幣政(zheng)策無論(lun)是(shi)最(zui)終(zhong)目標、中(zhong)(zhong)(zhong)介目標、操作工(gong)具還(huan)是(shi)傳(chuan)導(dao)機制方面(mian)都遇到了困難。在新(xin)世紀，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)貨(huo)幣政(zheng)策任(ren)務(wu)仍很艱巨，也不可避免(mian)地要面(mian)對(dui)諸多挑戰。本文的(de)(de)主(zhu)要目的(de)(de)，是(shi)將(jiang)近(jin)兩年(nian)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)貨(huo)幣政(zheng)策實踐中(zhong)(zhong)(zhong)遇見的(de)(de)矛盾(dun)和(he)挑戰作初(chu)步的(de)(de)理論(lun)分析。

一(yi)、貨幣(bi)政策的多目標約束(shu)

貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)最終目標(biao)紿終是(shi)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)理論(lun)中爭論(lun)最多(duo)的(de)問題，尤(you)其是(shi)穩定(ding)(ding)(ding)物價(jia)與促進(jin)經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)之間的(de)矛盾在(zai)中國(guo)這(zhe)樣(yang)一個發展中國(guo)家(jia)尤(you)為突出。1995年(nian)(nian)(nian)《中國(guo)人(ren)民(min)銀(yin)行法》第三條明確(que)規定(ding)(ding)(ding)：“貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)目標(biao)是(shi)保持(chi)(chi)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)幣(bi)(bi)(bi)(bi)值(zhi)的(de)穩定(ding)(ding)(ding)，并以(yi)此促進(jin)經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)。”這(zhe)一“單目標(biao)論(lun)”的(de)規定(ding)(ding)(ding)實(shi)際(ji)上(shang)并未得(de)到廣泛認同。只(zhi)是(shi)1993和1994年(nian)(nian)(nian)是(shi)中國(guo)高(gao)通貨(huo)(huo)膨(peng)脹年(nian)(nian)(nian)份，“單目標(biao)論(lun)”的(de)法律在(zai)當時背景下(xia)容易通過。1997年(nian)(nian)(nian)以(yi)后(hou)中國(guo)進(jin)入負通貨(huo)(huo)膨(peng)脹率，不僅(jin)理論(lun)上(shang)“單目標(biao)”與“多(duo)目標(biao)”之爭仍在(zai)繼續，而且(qie)政(zheng)(zheng)(zheng)府和社會各(ge)界(jie)都要(yao)求貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)“發揮更積極的(de)作(zuo)用”。中國(guo)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)實(shi)質(zhi)上(shang)面(mian)臨多(duo)目標(biao)約束，這(zhe)些目標(biao)有(you)：物價(jia)穩定(ding)(ding)(ding)、促進(jin)就業、確(que)保經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)、支持(chi)(chi)國(guo)有(you)企(qi)業改(gai)革(ge)、配(pei)合(he)積極的(de)財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)擴大內需、確(que)保外匯(hui)儲備不減少、保持(chi)(chi)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)匯(hui)率穩定(ding)(ding)(ding)。多(duo)目標(biao)約束主要(yao)來(lai)自中央政(zheng)(zheng)(zheng)府，這(zhe)可以(yi)從(cong)每年(nian)(nian)(nian)一度的(de)中央經(jing)(jing)濟(ji)工作(zuo)會議文件和中央銀(yin)行分行長(chang)會議主報告看出。

實(shi)際上在90年代后期，發達國家均進入低通貨(huo)膨脹時期，各國也面臨貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)目(mu)標(biao)的動搖不定。但(dan)象中國這樣明確要(yao)求貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)實(shi)現多個目(mu)標(biao)還(huan)屬(shu)少見。貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)的多目(mu)標(biao)約束至少存在兩個基本(ben)理論問題：一(yi)是(shi)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)有效性問題，即貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)能(neng)否(fou)系統地影響產出；二是(shi)多重目(mu)標(biao)之(zhi)間(jian)能(neng)否(fou)協調一(yi)致。

貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政策能(neng)否系統地影響(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)產(chan)出(chu)(chu)(chu)在西(xi)方(fang)(fang)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)理(li)論中(zhong)被(bei)稱為“貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)中(zhong)性理(li)論”。以(yi)弗(fu)里德曼(man)為代(dai)(dai)表(biao)的(de)(de)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)主(zhu)義(yi)和(he)以(yi)盧卡斯(si)為代(dai)(dai)表(biao)的(de)(de)合理(li)預期(qi)學派最先提(ti)出(chu)(chu)(chu)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)中(zhong)性論。弗(fu)里德曼(man)（1963）認為貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)只能(neng)影響(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)物(wu)價等名義(yi)變量(liang)，而無法影響(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)真(zhen)實產(chan)出(chu)(chu)(chu)。盧卡斯(si)則認為貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政策對(dui)經(jing)濟(ji)增(zeng)長的(de)(de)刺激作用會由于(yu)公眾理(li)性預期(qi)的(de)(de)存在而被(bei)抵消。近年來(lai)發展起來(lai)的(de)(de)真(zhen)實經(jing)濟(ji)周(zhou)期(qi)模型(xing)(realbusinesscyclemodel）同樣認為貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政策不影響(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)產(chan)出(chu)(chu)(chu)和(he)其(qi)他真(zhen)實經(jing)濟(ji)變量(liang)，只有資(zi)本、勞(lao)動和(he)生(sheng)產(chan)技術(shu)等真(zhen)實變量(liang)的(de)(de)變動才是經(jing)濟(ji)周(zhou)期(qi)的(de)(de)根(gen)源(yuan)(Mankiw，1988）。真(zhen)實經(jing)濟(ji)周(zhou)期(qi)模型(xing)實證檢驗非常精(jing)確地擬合了產(chan)出(chu)(chu)(chu)、就業、消費(fei)及其(qi)他主(zhu)要經(jing)濟(ji)總量(liang)的(de)(de)實際(ji)方(fang)(fang)差(cha)和(he)協(xie)方(fang)(fang)差(cha)，格(ge)蘭杰因果檢驗與向量(liang)自回歸（VAR）分析表(biao)明：如果以(yi)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)作為產(chan)出(chu)(chu)(chu)波(bo)動的(de)(de)解釋(shi)變量(liang)，其(qi)解釋(shi)力(li)度并不顯(xian)著。展開(kai)的(de)(de)分析可見吳易(yi)風(feng)、王建(jian)和(he)方(fang)(fang)松(song)英（1998）的(de)(de)專著第193－199頁。

論文(wen)關鍵詞：電子貨幣；電子銀(yin)行；結算方式(shi)；貨幣供給；信用

論文摘要(yao)：電(dian)子(zi)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)的(de)(de)(de)(de)出現(xian)只(zhi)是進(jin)一(yi)步說(shuo)明了貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)作為價(jia)值尺度和(he)(he)流(liu)通(tong)(tong)手段本來就是觀(guan)念貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)和(he)(he)虛擬貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)；電(dian)子(zi)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)并(bing)沒使人類退回到(dao)物與物交(jiao)換(huan)的(de)(de)(de)(de)狀態(tai)，不能改變貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)的(de)(de)(de)(de)本質(zhi)特點；電(dian)子(zi)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)作為交(jiao)換(huan)和(he)(he)信(xin)用的(de)(de)(de)(de)產物，像實體貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)一(yi)樣，也受國家法律制(zhi)約；電(dian)子(zi)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)與流(liu)通(tong)(tong)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)匯(hui)票(piao)(piao)和(he)(he)支票(piao)(piao)一(yi)樣，它的(de)(de)(de)(de)數(shu)量的(de)(de)(de)(de)多(duo)少是由交(jiao)易和(he)(he)信(xin)用狀況決定的(de)(de)(de)(de)，不是中(zhong)央銀行完全能控制(zhi)的(de)(de)(de)(de)。

電(dian)子貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)創(chuang)造(zao)了(le)(le)新(xin)的(de)、虛擬(ni)的(de)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)形式，它(ta)使經濟(ji)(ji)結算活動(dong)在虛擬(ni)空間得以實現，使虛擬(ni)經濟(ji)(ji)對實體經濟(ji)(ji)生(sheng)活發揮越來越大(da)的(de)反作用，創(chuang)造(zao)出一個(ge)全新(xin)的(de)社(she)會(hui)活動(dong)局面。面對這種(zhong)全新(xin)的(de)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)形式，有人(ren)對傳統的(de)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)理論(lun)產生(sheng)了(le)(le)種(zhong)種(zhong)疑問：電(dian)子貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)這種(zhong)沒(mei)有物(wu)理實體的(de)符(fu)號取代有物(wu)理實體的(de)紙幣(bi)(bi)(bi)，充(chong)當支付手段，人(ren)類的(de)相互(hu)交換(huan)活動(dong)不(bu)是又回到(dao)了(le)(le)物(wu)與物(wu)直接交換(huan)的(de)形式上去了(le)(le)?電(dian)子貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)是信用貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)，是個(ge)人(ren)和(he)金(jin)融機(ji)構(gou)共同創(chuang)造(zao)出來的(de)，那么，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)的(de)發行(xing)是否可(ke)以在法律(lv)(lv)之外，不(bu)受法律(lv)(lv)約束了(le)(le)?電(dian)子貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)是經濟(ji)(ji)人(ren)在信用過(guo)程中創(chuang)造(zao)的(de)，它(ta)的(de)供給不(bu)以中央銀行(xing)為(wei)轉移，那么，電(dian)子貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)豈不(bu)是弱化了(le)(le)中央銀行(xing)壟斷貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)供給的(de)特權(quan)嗎?對于這些疑惑，我們只(zhi)能(neng)用馬克(ke)思(si)的(de)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)理論(lun)給與科學的(de)回答。

一、電子(zi)貨幣和(he)電子(zi)銀行(xing)

電(dian)子(zi)貨(huo)幣(bi)(bi)是以(yi)現(xian)(xian)行紙幣(bi)(bi)為基礎，以(yi)紙幣(bi)(bi)計(ji)算單位為計(ji)算單位，以(yi)電(dian)子(zi)數據(二進制數據)形式(shi)存儲在銀行的(de)計(ji)算機系統中(zhong)，并通過計(ji)算機網絡系統以(yi)電(dian)子(zi)信息傳遞形式(shi)實現(xian)(xian)流通和支付(fu)功能的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)。電(dian)子(zi)貨(huo)幣(bi)(bi)的(de)形式(shi)主要有以(yi)下四(si)種：

(1)儲值(zhi)卡(ka)(ka)(ka)型電子(zi)(zi)(zi)貨(huo)(huo)幣(bi)。一般以磁(ci)卡(ka)(ka)(ka)或IC卡(ka)(ka)(ka)形式(shi)出現，其發行(xing)(xing)主(zhu)體(ti)除了商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)之外(wai)，還有電信(xin)部門(men)、商(shang)業零售(shou)企業、政府機關和學校等部門(men)使用(yong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)IC卡(ka)(ka)(ka)。(2)信(xin)用(yong)卡(ka)(ka)(ka)應用(yong)型電子(zi)(zi)(zi)貨(huo)(huo)幣(bi)。指(zhi)商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)、信(xin)用(yong)卡(ka)(ka)(ka)公司等發行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貸(dai)記卡(ka)(ka)(ka)或準貸(dai)記卡(ka)(ka)(ka)。可(ke)(ke)在(zai)發行(xing)(xing)主(zhu)體(ti)規定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)用(yong)額度內貸(dai)款(kuan)(kuan)消費(fei)，之后于(yu)規定(ding)時間還款(kuan)(kuan)。(3)存(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)利用(yong)型電子(zi)(zi)(zi)貨(huo)(huo)幣(bi)。主(zhu)要(yao)有借記卡(ka)(ka)(ka)、電子(zi)(zi)(zi)支(zhi)(zhi)票(piao)等，用(yong)于(yu)對銀(yin)行(xing)(xing)存(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)以電子(zi)(zi)(zi)化方式(shi)支(zhi)(zhi)取現金(jin)、轉帳結(jie)算、劃撥(bo)資(zi)金(jin)。(4)現金(jin)模擬型電子(zi)(zi)(zi)貨(huo)(huo)幣(bi)。主(zhu)要(yao)有兩種：一種是基(ji)于(yu)Internet網絡環境使用(yong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)且(qie)將代表貨(huo)(huo)幣(bi)價(jia)值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)二(er)進制數據保管在(zai)微機終端(duan)硬盤內的(de)(de)(de)(de)(de)(de)電子(zi)(zi)(zi)現金(jin)；一種是將貨(huo)(huo)幣(bi)價(jia)值(zhi)保存(cun)(cun)(cun)在(zai)IC卡(ka)(ka)(ka)內并可(ke)(ke)脫(tuo)離(li)銀(yin)行(xing)(xing)支(zhi)(zhi)付(fu)系(xi)統流(liu)通(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)電子(zi)(zi)(zi)錢(qian)包。該類(lei)電子(zi)(zi)(zi)貨(huo)(huo)幣(bi)具備現金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)匿名性，可(ke)(ke)用(yong)于(yu)個人間支(zhi)(zhi)付(fu)、并可(ke)(ke)多(duo)次(ci)轉手等特性，是以代替實體(ti)現金(jin)為目的(de)(de)(de)(de)(de)(de)而開發的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。

秦(qin)(qin)漢(han)(han)(han)時(shi)(shi)期的(de)(de)(de)黃金(jin)(jin)(jin)(jin)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)，大(da)致經(jing)(jing)歷了(le)三個階段(duan)：秦(qin)(qin)始皇(huang)統(tong)一(yi)六(liu)國后將(jiang)黃金(jin)(jin)(jin)(jin)正式宣(xuan)布為法定貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)；西(xi)(xi)漢(han)(han)(han)時(shi)(shi)期黃金(jin)(jin)(jin)(jin)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)的(de)(de)(de)大(da)量使(shi)用；東(dong)漢(han)(han)(han)時(shi)(shi)期黃金(jin)(jin)(jin)(jin)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)"突然(ran)消(xiao)失(shi)"。一(yi)千(qian)多年(nian)來，人們(men)對秦(qin)(qin)漢(han)(han)(han)時(shi)(shi)期的(de)(de)(de)黃金(jin)(jin)(jin)(jin)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)議論紛(fen)紛(fen)。有(you)(you)的(de)(de)(de)人懷(huai)疑西(xi)(xi)漢(han)(han)(han)史籍(ji)中的(de)(de)(de)"金(jin)(jin)(jin)(jin)"都是銅(tong)(tong)或至少(shao)部分(fen)(fen)是銅(tong)(tong)；有(you)(you)的(de)(de)(de)認(ren)為東(dong)漢(han)(han)(han)黃金(jin)(jin)(jin)(jin)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)的(de)(de)(de)突然(ran)消(xiao)失(shi)是我國古代(dai)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)史上一(yi)個難解之(zhi)謎；有(you)(you)的(de)(de)(de)認(ren)為西(xi)(xi)漢(han)(han)(han)時(shi)(shi)期黃金(jin)(jin)(jin)(jin)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)的(de)(de)(de)大(da)量使(shi)用已達到(dao)"金(jin)(jin)(jin)(jin)本位時(shi)(shi)代(dai)"，有(you)(you)的(de)(de)(de)認(ren)為西(xi)(xi)漢(han)(han)(han)的(de)(de)(de)黃金(jin)(jin)(jin)(jin)"不是正式的(de)(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)"。這些(xie)問題的(de)(de)(de)討論，進一(yi)步促進了(le)秦(qin)(qin)漢(han)(han)(han)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)史的(de)(de)(de)研究(jiu)，是十分(fen)(fen)有(you)(you)益的(de)(de)(de)。但在討論中，人們(men)僅從黃金(jin)(jin)(jin)(jin)而(er)論黃金(jin)(jin)(jin)(jin)，忽略了(le)黃金(jin)(jin)(jin)(jin)與"下(xia)幣(bi)"銅(tong)(tong)錢(qian)之(zhi)間的(de)(de)(de)關(guan)系(xi)。本文試圖從考古出土的(de)(de)(de)黃金(jin)(jin)(jin)(jin)資(zi)料著手，進而(er)探(tan)討黃金(jin)(jin)(jin)(jin)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)與銅(tong)(tong)錢(qian)之(zhi)間不協調(diao)的(de)(de)(de)關(guan)系(xi)，對兩(liang)者所(suo)產生(sheng)的(de)(de)(de)一(yi)些(xie)奇特現象作一(yi)些(xie)分(fen)(fen)析。

一

春秋(qiu)戰國(guo)時(shi)期，唯一(yi)以黃(huang)(huang)金作為流通貨幣的(de)(de)(de)國(guo)家是(shi)楚國(guo)。在(zai)此(ci)之前，雖(sui)然有(you)關于黃(huang)(huang)金作為交換的(de)(de)(de)文獻(xian)記載，但要把一(yi)定量的(de)(de)(de)黃(huang)(huang)金鑄(zhu)成一(yi)定的(de)(de)(de)形(xing)狀(zhuang)，并(bing)印(yin)上一(yi)定的(de)(de)(de)文字(zi)標記，則是(shi)從楚國(guo)開始的(de)(de)(de)。楚地盛(sheng)產黃(huang)(huang)金，因此(ci)所鑄(zhu)的(de)(de)(de)"爰金"是(shi)我國(guo)最早(zao)的(de)(de)(de)黃(huang)(huang)金貨幣。

秦(qin)始皇統一六國(guo)(guo)，將黃金(jin)(jin)(jin)正式宣布為法(fa)定貨(huo)幣(bi)。"秦(qin)兼(jian)天下，幣(bi)為二等。黃金(jin)(jin)(jin)以(yi)(yi)溢(yi)(yi)為名，上幣(bi)"[①]，于(yu)是黃金(jin)(jin)(jin)貨(huo)幣(bi)便在(zai)全國(guo)(guo)流通(tong)。建(jian)國(guo)(guo)以(yi)(yi)來(lai)，在(zai)陜(shan)西興平念流寨出(chu)土(tu)秦(qin)代金(jin)(jin)(jin)餅(bing)1枚(mei)，含金(jin)(jin)(jin)量(liang)達99％，徑(jing)5．1厘(li)米，重量(liang)260克(ke)，底刻"寅(yin)"字(zi)；以(yi)(yi)后(hou)又在(zai)陜(shan)西臨(lin)潼武家屯窖藏出(chu)土(tu)秦(qin)漢金(jin)(jin)(jin)餅(bing)8枚(mei)，其(qi)中原編號96的(de)1枚(mei)重量(liang)253．5克(ke)，刻有"益兩(liang)半"三字(zi)[②]。很顯然，這里(li)的(de)"益"與秦(qin)朝"黃金(jin)(jin)(jin)以(yi)(yi)溢(yi)(yi)為名"的(de)溢(yi)(yi)相通(tong)。溢(yi)(yi)與兩(liang)，都是秦(qin)朝的(de)貨(huo)幣(bi)計(ji)量(liang)單位，陜(shan)西地(di)區(qu)秦(qin)國(guo)(guo)金(jin)(jin)(jin)餅(bing)的(de)出(chu)土(tu)，說明黃金(jin)(jin)(jin)貨(huo)幣(bi)不僅在(zai)楚國(guo)(guo)通(tong)行，而(er)在(zai)其(qi)他地(di)區(qu)也有黃金(jin)(jin)(jin)貨(huo)幣(bi)在(zai)流通(tong)。

如(ru)果(guo)說(shuo)，由于(yu)秦朝二世而亡，因而出(chu)(chu)土(tu)的黃(huang)金貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)很少，那么到了漢代，黃(huang)金貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)出(chu)(chu)土(tu)的數量(liang)與范(fan)圍(wei)就相當(dang)可觀(guan)。根據本世紀以來載(zai)諸報刊的考古出(chu)(chu)土(tu)資(zi)料進行初步統計，漢代的黃(huang)金貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)出(chu)(chu)土(tu)的報導共(gong)有26處，遍及(ji)14個省(sheng)(sheng)(sheng)市(shi)[③]。具體(ti)地點是：陜西省(sheng)(sheng)(sheng)：西安(an)、咸陽、興平(ping)、臨潼。河南省(sheng)(sheng)(sheng)：洛陽、滎陽、鄭州、扶溝。河北(bei)省(sheng)(sheng)(sheng)：滿(man)城、定縣(xian)、邯鄲。湖南省(sheng)(sheng)(sheng)：長(chang)沙(sha)、湘鄉。湖北(bei)省(sheng)(sheng)(sheng)：宜昌。北(bei)京市(shi)：懷柔(rou)。廣西省(sheng)(sheng)(sheng)：合浦、貴縣(xian)。廣東省(sheng)(sheng)(sheng)：德慶(qing)。山(shan)(shan)西省(sheng)(sheng)(sheng)：太原。遼寧省(sheng)(sheng)(sheng)：大連、新金。安(an)徽(hui)省(sheng)(sheng)(sheng)：壽(shou)縣(xian)。江蘇省(sheng)(sheng)(sheng)：贛榆(yu)、銅山(shan)(shan)。浙江省(sheng)(sheng)(sheng)：杭州。山(shan)(shan)東省(sheng)(sheng)(sheng)：即墨。由上出(chu)(chu)土(tu)資(zi)料說(shuo)明，漢代黃(huang)金貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)流(liu)通(tong)范(fan)圍(wei)已遠遠超出(chu)(chu)戰國時期楚國的領(ling)域(yu)而遍及(ji)全國。

漢(han)代的(de)(de)(de)黃(huang)金(jin)貨幣(bi)與楚國(guo)(guo)的(de)(de)(de)"爰金(jin)"有(you)(you)所不同。楚國(guo)(guo)的(de)(de)(de)爰金(jin)形(xing)狀大(da)致分為二種：一是餅(bing)狀，如1982年在江(jiang)蘇盱眙南窯莊有(you)(you)25塊金(jin)餅(bing)出(chu)土，四(si)周上(shang)(shang)翹(qiao)，中(zhong)(zhong)端微(wei)凹(ao)；另一種是版(ban)(ban)狀。版(ban)(ban)有(you)(you)三式，即平面呈長方形(xing)、平面呈長方微(wei)弧(hu)、平面呈龜版(ban)(ban)狀凹(ao)弧(hu)邊四(si)角形(xing)而邊角上(shang)(shang)翹(qiao)[④]。版(ban)(ban)的(de)(de)(de)正面打上(shang)(shang)若干(gan)方印(yin)或圓印(yin)，印(yin)內有(you)(you)地名(ming)文字。郢(ying)是楚國(guo)(guo)的(de)(de)(de)國(guo)(guo)都，因此郢(ying)爰出(chu)土的(de)(de)(de)數量最多。楚國(guo)(guo)的(de)(de)(de)黃(huang)金(jin)，雖具有(you)(you)一定的(de)(de)(de)形(xing)狀，但仍處于稱(cheng)量貨幣(bi)的(de)(de)(de)階(jie)段(duan)。楚墓中(zhong)(zhong)經常(chang)有(you)(you)天平與法碼出(chu)土，即是明(ming)證[⑤]。漢(han)代的(de)(de)(de)黃(huang)金(jin)貨幣(bi)，由(you)于統(tong)一王朝的(de)(de)(de)建(jian)立，楚國(guo)(guo)的(de)(de)(de)黃(huang)金(jin)貨幣(bi)特色(se)也隨之消失(shi)。

1歐(ou)洲貨幣一體化(hua)的啟示和帶動

正(zheng)(zheng)如歐(ou)(ou)(ou)(ou)(ou)洲(zhou)(zhou)中(zhong)央(yang)銀行(xing)行(xing)長德伊森貝赫所說，歐(ou)(ou)(ou)(ou)(ou)元(yuan)是歐(ou)(ou)(ou)(ou)(ou)洲(zhou)(zhou)人民聯合(he)的(de)(de)(de)象(xiang)征(zheng)。歐(ou)(ou)(ou)(ou)(ou)元(yuan)最(zui)大的(de)(de)(de)貢獻就是揭示了(le)經濟發(fa)展的(de)(de)(de)歷史潮流，并且具體(ti)證明(ming)了(le)組建(jian)區(qu)域貨幣(bi)(bi)的(de)(de)(de)可行(xing)性。歐(ou)(ou)(ou)(ou)(ou)元(yuan)促使歐(ou)(ou)(ou)(ou)(ou)洲(zhou)(zhou)統(tong)一(yi)大市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)真正(zheng)(zheng)形成，進一(yi)步擴大歐(ou)(ou)(ou)(ou)(ou)元(yuan)區(qu)的(de)(de)(de)內部(bu)流通，從而(er)帶(dai)動了(le)各國(guo)的(de)(de)(de)經濟的(de)(de)(de)增(zeng)長。并且，歐(ou)(ou)(ou)(ou)(ou)元(yuan)的(de)(de)(de)出(chu)現真正(zheng)(zheng)打(da)破了(le)各國(guo)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)壁(bi)壘，提高(gao)了(le)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)規模(mo)效應(ying)，競(jing)爭效應(ying)和(he)穩定(ding)效應(ying)。歐(ou)(ou)(ou)(ou)(ou)元(yuan)出(chu)現后，歐(ou)(ou)(ou)(ou)(ou)盟(meng)一(yi)體(ti)化(hua)達(da)到了(le)一(yi)個更高(gao)的(de)(de)(de)層次。歐(ou)(ou)(ou)(ou)(ou)盟(meng)12國(guo)將真正(zheng)(zheng)合(he)并成為一(yi)個統(tong)一(yi)的(de)(de)(de)區(qu)內市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，在這個市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)產出(chu)中(zhong)，進口約占10%。這樣(yang)，歐(ou)(ou)(ou)(ou)(ou)元(yuan)就和(he)美元(yuan)一(yi)樣(yang)，有著(zhu)巨大市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)容量(liang)，能(neng)獨(du)立自(zi)主，有較強(qiang)(qiang)的(de)(de)(de)抗外部(bu)沖擊能(neng)力(li)。同時，歐(ou)(ou)(ou)(ou)(ou)元(yuan)使歐(ou)(ou)(ou)(ou)(ou)盟(meng)內部(bu)匯率(lv)風險得以(yi)(yi)消(xiao)除。交易費用(yong)下降，生(sheng)產要素流動更為自(zi)由，使歐(ou)(ou)(ou)(ou)(ou)盟(meng)內部(bu)資源稟(bing)賦不同，經濟發(fa)展程(cheng)度相異的(de)(de)(de)國(guo)家互相調劑余(yu)缺(que)的(de)(de)(de)功能(neng)更強(qiang)(qiang)，尤其是南歐(ou)(ou)(ou)(ou)(ou)的(de)(de)(de)勞動密集(ji)型產品能(neng)更好地(di)發(fa)揮規模(mo)經濟效益(yi)，從而(er)大大增(zeng)強(qiang)(qiang)了(le)其競(jing)爭力(li)。歐(ou)(ou)(ou)(ou)(ou)盟(meng)以(yi)(yi)前有15種貨幣(bi)(bi)，其中(zhong)有的(de)(de)(de)是軟貨幣(bi)(bi)也有硬貨幣(bi)(bi)，不可避免(mian)地(di)會發(fa)生(sheng)金融危機，影響經濟增(zeng)長。貨幣(bi)(bi)統(tong)一(yi)后，該問題(ti)就自(zi)然解決(jue)了(le)。而(er)且，貨幣(bi)(bi)的(de)(de)(de)統(tong)一(yi)有助于建(jian)立穩健的(de)(de)(de)財(cai)政，帶(dai)動經濟增(zeng)長。

2亞洲區域貨幣合(he)作的必然要求

（1）從外(wai)因來看，在(zai)經濟、金(jin)融全球化的(de)(de)(de)發(fa)展形勢(shi)下(xia)，為避免金(jin)融動蕩，區(qu)域性貨(huo)幣(bi)(bi)一(yi)體化將形成新的(de)(de)(de)潮流,亞(ya)(ya)洲不(bu)可能一(yi)直孤(gu)立(li)于(yu)潮流之(zhi)外(wai)。新的(de)(de)(de)世界(jie)貨(huo)幣(bi)(bi)體系中出現歐元(yuan)與美元(yuan)“二(er)元(yuan)化”現象，這使得亞(ya)(ya)洲各國(guo)產生了危機(ji)(ji)感，若不(bu)加強本地區(qu)的(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)合(he)作(zuo)，將被(bei)置于(yu)十(shi)分不(bu)利的(de)(de)(de)境地。特別自1997年(nian)亞(ya)(ya)洲金(jin)融危機(ji)(ji)爆發(fa)以來，亞(ya)(ya)洲各國(guo)普遍認識(shi)到(dao)弱小經濟體的(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)難以獨(du)自抵擋國(guo)際游資的(de)(de)(de)沖(chong)擊(ji)，要想同國(guo)際游資的(de)(de)(de)沖(chong)擊(ji)相抗(kang)衡，本地區(qu)貨(huo)幣(bi)(bi)不(bu)再作(zuo)為某(mou)大國(guo)貨(huo)幣(bi)(bi)的(de)(de)(de)附庸品(pin)，亞(ya)(ya)洲國(guo)家需創立(li)一(yi)個(ge)穩定的(de)(de)(de)亞(ya)(ya)洲統一(yi)貨(huo)幣(bi)(bi)區(qu)。

（2）有助于亞洲(zhou)各國擺脫美元化。在1997年金融危機(ji)爆發之前，東亞各國和地區的(de)(de)匯(hui)率(lv)制度雖各具(ju)特色，但事(shi)實(shi)上，大部分(fen)東亞經(jing)濟體貨幣對美元的(de)(de)匯(hui)率(lv)基本上是長期(qi)穩定的(de)(de)。隨著美國的(de)(de)經(jing)濟泡沫(mo)破(po)裂(lie)，實(shi)行美元化的(de)(de)國家不可(ke)避(bi)免(mian)的(de)(de)受到沉重打擊(ji)。

（3）危機中IMF資(zi)(zi)(zi)金(jin)援(yuan)助的(de)(de)局限和(he)錯誤。危機后(hou)，泰國、印尼和(he)韓國分(fen)(fen)別(bie)向IMF申請(qing)了資(zi)(zi)(zi)金(jin)援(yuan)助。IMF提供資(zi)(zi)(zi)金(jin)并(bing)不(bu)充分(fen)(fen)，大部分(fen)(fen)的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)是由其(qi)他的(de)(de)國際組織和(he)各東(dong)亞(ya)經濟體提供的(de)(de)。然而，即使是IMF的(de)(de)援(yuan)助，也不(bu)是無償的(de)(de)。接受(shou)了IMF的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)援(yuan)助就(jiu)要(yao)按其(qi)所開“藥方(fang)”(受(shou)援(yuan)國調(diao)(diao)低經濟增長率、實施從緊(jin)的(de)(de)財(cai)政和(he)貨幣(bi)政策、加速開放金(jin)融市場、減少(shao)政府(fu)對經濟活動(dong)的(de)(de)干預、允許外國公司兼(jian)并(bing)收購等)進行(xing)調(diao)(diao)整和(he)改(gai)革。